2025年2月28日的港股暗盘，蜜雪冰城的股价在开盘后一路狂飙，最高涨幅突破40%，市值逼近千亿港元。但说实话，这场狂欢更像是一场精心设计的“认知战”——当市场还在为新茶饮赛道“上市即破发”的魔咒瑟瑟发抖时，蜜雪冰城却用暗盘暴涨的剧情，生生撕开了一道口子。
一、现象级IPO：数字背后的荒诞与必然
“1.84万亿港元冻资，超额认购5324倍”——这个足以买下整个东南亚奶茶市场的数字，几乎让所有投行分析师都倒吸一口冷气。散户们挤爆券商服务器，甚至有人抵押房产加200倍杠杆打新。表面上看，这是资本市场对“6元奶茶帝国”的集体朝圣，但深究起来，更像是一场多方合谋的资本行为艺术。
蜜雪冰城的招股书里藏着两个关键矛盾：一边是单店日均销售额从4416元下滑到4184元的冰冷现实，另一边却是红杉、高瓴、美团龙珠等顶级资本排队送钱的狂热。这让人不禁想起2021年奈雪上市时的场景——同样高举“万店计划”，同样被贴上“消费升级”标签，结果上市首日破发15%的惨痛教训还历历在目。
但蜜雪冰城似乎找到了破解魔咒的密码。其供应链成本比行业低10%-20%的“杀手锏”，配合海外4800家门店的全球化叙事，成功将投资者的注意力从日渐饱和的国内市场引向更性感的“东南亚故事”。某种程度上，这像极了拼多多当年用“五环外战略”逆袭京东的戏码——当对手还在北上广深厮杀时，蜜雪冰城早已在越南街头插满“雪王”旗帜。
二、质疑声中的危险游戏：加盟商关店潮与资本泡沫
就在暗盘大涨的同一份招股书里，一组数据显得格外刺眼：2021-2024年，蜜雪冰城累计关闭加盟店1825家，仅2024年前9个月就关停714家。这相当于每天有8家门店摘下“雪王”招牌，比疫情期间的餐饮倒闭潮还要触目惊心。
资本市场的狂欢与实体经济的寒流形成诡异反差。有加盟商在社交媒体吐槽：“现在开蜜雪冰城就像买彩票，中奖概率还没关店概率高。”而蜜雪冰城对此的解释是“关店数量与扩张速度成比例”，这个充满统计学美感的说法，某种程度上暴露了连锁加盟模式的深层困境——当市场渗透率达到每500米一家门店时，所谓的“下沉市场红利”早已变成存量厮杀的修罗场。
更值得玩味的是暗盘交易的“时间差魔法”。港股暗盘本质上是机构与大户的筹码游戏，散户的跟风入场往往成为“击鼓传花”的最后一棒。回想2024年茶百道上市时，暗盘涨幅也曾超过25%，结果首日开盘即破发。这次蜜雪冰城暗盘冲高回落到23%的轨迹，隐约透露出资本在“造神”与“收割”之间的微妙平衡。
三、认知反转：供应链霸权重构估值逻辑
但蜜雪冰城的故事远不止一杯奶茶这么简单。当投资者翻开招股书的第47页，会发现这家公司正在悄悄变身“食品工业巨兽”——165万吨年产能、覆盖38国的采购网络、自建牧场和冷链物流体系，这些数据拼凑出的图景，早已超越传统餐饮企业的范畴。
某种程度上，蜜雪冰城正在复制可口可乐的百年路径。1923年，当可口可乐把糖浆生产线铺到全球时，没人能预料这个卖糖水的公司会成为美国文化符号。如今蜜雪冰城在东南亚的布局，与其说是开店，不如说是在搭建现制饮品的“基础设施”。暗盘交易中机构抢筹的逻辑或许正在于此——他们押注的不是奶茶店的坪效，而是中国供应链出海的时代红利。
这场估值游戏最讽刺的地方在于：当消费者还在纠结“6元奶茶能不能喝”时，资本已经用真金白银投票，把蜜雪冰城捧成了“供应链科技公司”。就像特斯拉的市值从来不是靠卖车，蜜雪冰城的千亿估值背后，藏着一场关于“中国制造”话语权的豪赌。
泡沫里的清醒者
当“万店神话”遭遇单店衰退，当供应链优势面临东南亚本土品牌的围攻，这场资本盛宴终将回归商业本质。不过话说回来，在港股这个魔幻剧场里，重要的从来不是故事的真假，而是观众愿意相信多久——毕竟当年瑞幸财务造假22亿都能东山再起，谁又敢说“雪王”不能把泡沫吹成真金呢？
