来源：市场资讯
黄衫女侠|文
财商侠客行|出品
图片来源：网络
2025年1月24日，一个普普通通的星期五，美国布鲁克林的一间公寓里，杰弗里・伊曼纽尔在电脑前敲下了一篇1.2万字的博客，但连他自己都想不到，这篇文章随后就在金融圈和科技圈掀起了翻天巨浪。
一篇博客为何有如此威力？
原来，伊曼纽尔在文章里精准指出，中国DeepSeek公司强势崛起，就像一匹黑马闯入AI赛道，打破了原有的市场格局。而且，人工智能发展还撞上了“数据墙”，优质数据越来越少，这对依赖大量数据训练模型的行业来说，无疑是个巨大的潜在阻碍。
DeepSeek如同“魔童降世”，搅动了这场AI牛市看似平静的海面。
这一系列的变化，不由得让我们开始审视：
人工智能这趟高速列车，是不是已经开到了变局的十字路口？
其实，这个问题并不算新鲜。
在A股，已经有科技股基金经理提前做好了“预案”。
长城基金的基金经理赵凤飞，管理长城改革红利、长城智能产业等多只基金，他本身就是一位计算机专家，是南开大学软件工程学士、清华大学计算机科学与技术连读博士，有超过10年的科技股投研经历，近7年的基金投资经验。经历过几轮科技股牛熊周期的他，对这波AI行情，有着自己独立的认知。
“这波AI行情已经赛程过半。”赵凤飞表示，A股2025年的AI投资也会从上半场过渡到下半场。
2025年的科技股投资，到底是遍地黄金的新机遇，还是荆棘丛生的大挑战？
大变局时刻来临，AI投资的下半场又应该如何布局？
一起来看看。
01
AI行情赛程过半，下半场面临三大变化
2022年11月，OpenAI发布了ChatGPT，自此开启了一波AI投资热潮。截至2024年年底，纳斯达克指数在两年时间内上涨超过80%。
与此同时，过去两年，美股这波AI行情通过逻辑映射和产业链拉动的方式传导到了A股。比如算力层面，自2023年以来，光模块市场整体表现强劲，根据Wind数据，截至2024年年底，光模块(CPO)指数自2023年以来的涨跌幅已经达到247%。
“AI对社会生活的影响才刚刚开始，生活中有很多岗位还没有用到AI”，赵凤飞指出，但是，从股市的角度来看，AI行情已经赛程过半。
赵凤飞指出，AI行情的上半场主要是算力投资，只要不断有新技术出现，市场有较高的预期，就可以撑住估值和股价的上涨，但进入下半场之后，就要看兑现情况，比如技术的落地、应用的爆发。
AI投资的下半场如何把握？
赵凤飞指出了三大变化。
首先，算力端可能还会有表现机会，但重点会从训练端到推理端ASIC（应用型专用集成电路）。
第二，更值得关注的是应用层面，包括硬件应用和软件应用两个层面。
“市场普遍认为，硬件应用落地可能更快。”赵凤飞表示，比如AI眼镜、AI耳机或者AI陪伴玩具等等，很有可能在2025年爆发，包括上游芯片、模组、生产产品的公司、做IP的公司等等都会受益。
软件方面，AI Agent（人工智能代理）会是2025年的一大热点。
赵凤飞表示，随着 AI 技术日益成熟，它与国内办公场景及各行业的融合不断加深，各种 Agent 将逐步在垂直领域落地。过去两年，A股很多软件公司业绩完成出清，有望触底回升。若业绩见底，再加上AI应用的助力，软件板块可能会有较好表现。
第三个重大变化，就是A股在AI行情中的角色转变。
过去两年的AI行情唯美股市场马首是瞻，A股更多是跟随为主，包括GPU、一些新的技术概念出现，都是美国先提出来，再映射到A股。
但是，随着下半场应用端的加速落地，赵凤飞认为，AI投资的下半场有可能转化为以国内为主。
比如近期横空出世的DeepSeek、“豆包”等模型和应用，都搅动了全球的AI格局，说明在模型能力上，中国与美国的差距已经非常小。
“Scaling Law（规模定律）到了一个瓶颈，难以快速突破。拼应用的时候，中国不会输给他们，我们有更强的产品经理，有更卷的执行力，更强的落地能力。”赵凤飞指出，后续国内产业链会成为主导，海外映射逻辑会淡化。
02
大变局时刻，科技股投资如何“不下牌桌”？
换句话说，2025年的科技股投资已经不再是“抄作业”那么简单了，如何能够保证在这波科技投资浪潮中“不下牌桌”？我们或许需要转换思路。
作为经历了几轮科技股浪潮的基金经理，赵凤飞提前做好了三大“预案”。
1️⃣ 保持在场
当前对科技股的投资，是浅尝辄止，还是深度布局，全看如何定义和理解这波科技股行情。
在长城智能产业2024年基金四季报中 ，赵凤飞明确提出了战略性参与科技股布局的三大理由：
第一，政策背景。“当前，经济有压力，也有韧性，系列重磅经济政策的出台鼓舞人心。”
第二，产业趋势。“在产业界，大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI应用的落地值得期待，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。”
第三，长期逻辑。“长期来看科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。当前虽然仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。”
赵凤飞指出，“924”以来，政策层面已出现了很大幅度的转变，但经济数据并不能马上得到体现，需要时间，市场暂时进入了“强预期、弱现实”的阶段，而历史上，“强预期、弱现实”都是科技股行情表现的时候。
比如2023年年初的AI行情、2014年的互联网行情，都是“强预期、弱现实”的代表阶段。在这种背景之下，加上海内外AI、机器人等科技领域持续有催化剂出现，政策的加码更让市场提高了风险偏好，对科技股来说就是一剂强心针。
换句话说，2025年市场偏好仍有利于科技股行情，在这种大背景之下，保持在场就是最好的策略。长城智能产业2024年四季报显示，截至2024年年底，基金股票仓位保持在80%以上。
2️⃣脚踩“刹车”
赵凤飞踏入投资行业，恰逢2014年“互联网+”行情如火如荼之际。他觉得，当下这波AI行情与当年极为相似。那时是“互联网+”，如今是“AI+”，这种宏大的产业趋势，必将全方位影响并带动各行各业。
借鉴当年的投资思路，在当下AI投资领域，必须聚焦产业大趋势主线上的公司。要么是在硬件能力方面拥有稀缺的卡位优势，要么是在应用流量层面具备独到的入口长处，优先选择长线品种。所选公司至少在逻辑上要经得起长远考量，短期内不会被破坏、被证伪，能够持续跟踪并让人满怀想象空间。
还有至关重要的一点：千万别追高，尽量在相对低位布局买入。稳稳扎根，方能在这场AI投资浪潮里，踏准节奏，收获机遇。
3️⃣组合布局
在整体布局上，赵凤飞也做好了两手准备。
战略上，AI依旧是今年投资主线。
赵凤飞指出：“从长期视角看，AI是最具看点的领域。”从人类发展和信息技术走向来看，人工智能是必然趋势。虽说训练端Scaling Law放缓，但凭借不断积累的技术know-how、与行业的深度融合及体验优化，应用端的落地才刚起步。
不过，AI行情已连续两年上涨，进入下半场，更要重视风险。下半场投资大概率从算力转向应用、从训练端转向推理端。同时，也要做好AI行情在未来某个时刻见顶回落的准备，及时调整持仓，规避下跌风险，灵活应对，才能在科技股投资中把握机遇、掌控全局。
除了AI，半导体领域的自主可控也是有长逻辑的另一条投资主线。
赵凤飞认为，对于中国科技发展而言，创新与解决“卡脖子”问题同等重要。当下，“卡脖子”主要体现在半导体领域，突破美国封锁、实现自立自强是长期发展的方向。但投资半导体板块时，需回避短期过热领域，保持理性与谨慎。
从中短期赔率角度出发，赵凤飞已布局部分信创、软件领域的公司。
他表示，一是这两个行业此前业绩欠佳，股价位置不高，在报表出清后，今年低基数下有望实现不错的业绩增长；二是每年“两会”都会提出新的政策扶持方向，这些尚未被过度炒作的领域往往具备更强的发展潜力，比如2023年的数据要素、2024年的低空经济，也可以在这些低预期的新质生产力方向提前布局，抢占先机。
03
科技股“魔丸”再掀巨浪，主动投资如何“逆天改命”？
DeepSeek如同“魔童降世”，强势闯入AI领域，瞬间搅乱了整个AI江湖，也将AI行情推向更为激烈的下半场。
但在赵凤飞看来，在行情的下半场，市场预期较为充分，认知不断深入，这时候，对公司的筛选会更严格，公司的卡位和质地将成为关键。这恰恰是主动基金经理一展身手的绝佳战场。
来看看赵凤飞的科技股战法。
1️⃣“是魔是仙,自己来选”，产业趋势为王
科技股，是泡沫幻影、转瞬即逝的昙花，还是十倍股摇篮、时代领航的骄子？
这个问题也曾经困扰着赵凤飞。
在2013~2015年的移动互联网行情中，赵凤飞见到很多不符合逻辑的故事在二级市场备受炒作，也见到泡沫破裂后大批公司一夜之间楼塌了。
在经历了科技股行情的大起大落之后，赵凤飞认为，不管是“互联网+”行情，还是“新半军”行情，甚至是当前的AI行情，都是巨大变化催生出来的机会，投资科技领域，一定要布局大的产业趋势，才能够真正时代的红利。
他的一个重要选股逻辑，就是要寻找真正具有产业趋势的长坡厚雪的赛道，同时选择具备护城河的公司，只有这样公司才能在大浪淘沙之后穿越周期，持续创出新高。
“长逻辑、大拐点、稀缺性、有卡位优势，这样的科技股更容易走出牛股的气质。”赵凤飞说。
2️⃣“我命由我不由天”，把握波动中的确定性
科技股还有一个显著特性：波动巨大。
回顾历史，哪怕是那些成功穿越周期的伟大公司，在科技股泡沫破裂之际，股价也同样经历了剧烈震荡。一旦投资者在高位被套，回本可能需要数年，甚至长达十几年之久。
身为公募基金经理，赵凤飞始终秉持着在追踪产业趋势的同时，敬畏市场并兼顾市场有效性的投资原则。面对科技股的大幅波动，他采取了两手策略。
第一，布局“预期低”的行业与公司，包括新事物、新变化，以及因市场偏见而被错误定价的潜在领域。以信创行业为例，前两年信创发展低于预期，股价一度跌入谷底，市场情绪极度悲观。但赵凤飞却敏锐地察觉到信创产业的新变化，认为这种时刻正是逆市布局的绝佳时机。
第二，及时止盈兑现。紧密跟踪产业动态，一旦买入逻辑发生变化或被证伪，果断离场。当市场交易过热、情绪亢奋，甚至科技股话题“火出圈”时，要秉持逆向投资思维，考虑适时兑现收益。
科技股的巨大波动，要求基金经理时刻保持理性，精准把控投资组合，不能把命运交到别人手上。
3️⃣ 从孤勇到坚韧，科技股投资进阶
内心要超越涨跌，对赵凤飞来说，这才是对主动基金经理最大的挑战。
“太阳底下无新鲜事”，人性的贪婪与恐惧总是相似的，基金经理只有在股票暴涨暴跌时做到内心相对平静，保持相对客观理性的平静心情，才能避免贪婪恐惧、追涨杀跌的影响。
比如在去年年初微盘股暴跌的情况下，赵凤飞由于配置的TMT行业中小市值公司较多，股价也受到波及，导致净值出现连续下跌。
但赵凤飞判断这是由于市场情绪悲观造成的超跌，没有慌乱减仓，而是坚持积极布局。在2024年春节期间，随着Sora推出，AI反弹，赵凤飞果断抓住了AI和低空经济两大机会，很快迎来反弹修复净值。
同时，在去年9月初，面对超跌的计算机行业，判断信创等领域有触底转暖迹象之后，赵凤飞也敢于逆向操作，果断加仓，把低弹性的防守标的换成高弹性品种。抱着打持久战的决心，却没想到“924”政策大转向，赵凤飞的“勇气”也赢得了市场的馈赠。
04
结语：找到科技股投资路上的“敖丙”
如今，AI行情步入下半场，普通投资者该如何应对挑战呢？
或许，我们可以学学哪吒，找到那个能与自己并肩作战、共同面对风浪的挚友“敖丙”。
科技股波动大，恰似哪吒性格刚烈却又勇猛无畏；而“敖丙”沉稳内敛，总能在关键时刻拉上朋友一把。
优秀的科技股基金经理，就应该是“敖丙”的样子。他们既能精准把握大趋势，找准前行方向，又能做到不过激、知进退，不被短期市场波动所左右，成为我们科技股投资道路上可靠的陪伴者。
注释
免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。基金有风险，投资须谨慎。
（转自：财商侠客行）
