2023年08月29日19:18:06 财经 1705

分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成

来源：浙商证券轻工研究团队

具体参见2023年8月27日报告《华旺科技：Q2环比回暖，H2弹性充足》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

Q2表现靓丽，H2弹性充足

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投资要点

基本事件

8月27日，2023H1实现收入18.61亿（同比+15.84%），归母净利2.36亿（同比+3.91%），扣非归母净利2.20亿（同比+2.62%）。23Q2收入9.47亿（同比+11.38%），归母净利1.28亿（同比+12.10%），扣非归母净利1.24亿（同比+11.08%），Q2环比改善，H2低价浆陆续入库，盈利弹性充足。

H1盈利逐季改善，海外增长尤为亮眼

分产品看，23H1装饰原纸/木浆贸易分别营收14.52 /3.85 亿元，较上年同期分别+23%/-2%，在总营收中占比分别78%/21%；23H1国内/国外分别营收14.74/3.87亿元，较上年同期分别+7%/+72%，在总营收中占比分别 79%/21%， 23H1外销增长亮眼，主要由于公司产品质量优越，欧洲、南亚、东亚等地区客户拓展顺利，出海市场进一步打开。

我们预计23Q2装饰原纸销量7+万吨，环比Q1持续增长，装饰原纸均价10559元/吨（环比-82元），吨净利（包含木浆贸易）1835元（环比+230元），公司为中高端装饰原纸龙头，产品售价保持较强韧性，Q2高价浆逐步消化，吨纸盈利环比改善。

产品价格支撑转强，低价浆陆续使用，H2弹性充分释放

海外市场销量高增，国内印刷厂需求修复，同时23年6月8万吨装饰原纸产线投产后订单维持饱满，预计全年销量提涨明确；23年3-5月浆价超速下滑触底，6-7月主流浆厂外盘报价略反弹，全球供需矛盾压制下预计H2浆价维持震荡弱运行，7-8月钛白粉价格略有提涨，综合原材料成本支撑转强，订单需求旺盛背景下，预计H2中高端装饰原纸价格保持稳固，考虑木浆库存及运输周期，H2超跌低价浆陆续使用，盈利弹性即将充分释放。

利润及现金流环比改善，费用管控良好

（1）利润率：23Q2公司实现毛利率18.80%（同比-1.03pct，环比+4.72pct），实现归母净利率13.56%（同比+0.09pct，环比+1.80pct），Q2高价成本逐渐消耗，利润端环比改善。

（2）期间费用率：23Q2期间费用率为4.18%（同比-1.04pct，环比+2.72pct），其中销售费用率为0.68%（同比-0.02pct，环比+0.26pct），管理与研发费用率为4.16%（同比-0.51pct，环比+1.11pct)，财务费用率为-0.66%（同比-0.51pct，环比+1.34pct）。

（3）营运效率与现金流：23Q2公司应收账款及票据6.63亿元（同比+1.70亿元，环比+0.30亿元），应收账款周转天数46.57天（同比+6.52天，环比+0.63天），应付票据及账款合计12.63亿元（同比-4.58亿元，环比-0.55亿元）；存货6.75亿元（同比-1.54亿元，环比-1.13亿元），存货周转天数92.08天(同比-9.37天，环比-5.52天）。23Q2资本开支为1.55亿元（同比+ 117.39亿元，环比+ 57.72亿元），系期内有新增产能投产；现金流方面，23Q2经营现金流净额为3.00亿元（同比-0.95亿元，环比+5.14亿元），环比有明显改善。

中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张赋能长期成长

截至2023H1，公司拥有8条装饰原纸生产线，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已于6月顺利投产，投产后实现35万吨装饰原纸产能，规模优势再深化，行业龙头地位进一步巩固。未来拟发展食品、医疗、工业用纸等其他品类，随着产能陆续建设，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。

盈利预测及估值

预计公司23-25年分别实现营收40.04/44.91/57.92亿元,同比+16.52%/+12.16%/+28.97%,归母净利润5.68/6.79/7.84亿元，同比+21.63%/+19.53%/+15.46%，对应PE分别为11/10/8X，维持 “买入”评级。

风险提示

下游需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动。

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史凡可轻工制造行业首席分析师

美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。

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马莉浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。

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傅嘉成轻工制造行业研究员

中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年轻工制造水晶球第2名。

手机/微信：13161688452

曾伟轻工制造行业研究员

重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

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洪百慧轻工制造行业研究员

四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

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褚远熙轻工制造行业研究员

香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。