金融中心合作建设，证券交易所联盟，数字技术赋能资本市场启示

无论是为了争夺和整合全球金融资源、增强交易所竞争力、实现市场规模效应，还是为了顺应技术变革、金融创新以及监管发展需要，全球证券交易所的合并与联盟都有效地促进了资本跨国流动，提高了资本集聚效应，反映了全球资本市场开放合作深化和结构性调整的发展趋势，显示了全球金融与资源配置功能强弱变化。

当前，伴随着新科技革新和产业变革的浪潮，大国竞争博弈异常激烈，全球证券交易所合并与联盟发展呈现一些新动向，这对我国资本市场的开放和创新发展带来许多新的启示。

一、 证券交易所在全球金融中心建设中的功能作用

证券交易所是资本市场的主要组织者和秩序维护者，通过制定交易规则、维护交易秩序、降低交易成本、提供交易信息等，为国内外投融资主体及其相关机构提供交易平台和各种功能服务。

例如，提供证券集中交易的平台服务，采用双边竞价方式集中公开交易价格；提供市场信息服务，吸引各种资金投资股票；引导投资合理流向，对上市公司和投资者进行监督。因此，证券交易所在促进资本流动、有效引导金融与资源配置效率提高、推动实体经济发展等方面发挥着重要作用。

在全球城市网络视角下，资本流动状况是反映全球金融资源配置功能强弱的重要考量指标，证券交易所通过资本流对资本市场产生影响。观察资本市场规模和资本流向，可判断金融中心城市对全球金融资源的控制力和影响力，以及其在全球城市网络中的地位。

关注两项指标：一是本地证交所海外上市公司股票市值及交易量，体现金融中心吸引海外公司上市融资能力，反映城市利用交易所集聚资本和辐射全球资本市场的能力。

二是本地赴境外上市公司的股票市值及交易量，体现金融中心所在地企业赴境外上市融资的能力，反映该金融中心与国外证券交易所关联性和对国际资本市场的参与度。这一“出”一“入”两项指标，将全球证券交易所在国际金融中心的枢纽链接功能充分显示出来，证券交易所跨国合并与联盟发展过程中，其作用体现得更为明显。

证券交易所、资本市场与全球金融中心的内在逻辑关系：在全球城市网络体系中，证券交易所以资产端和资金端双边互动效应，促进全球证券资本集聚和流动，由此引发跨国公司总部与功能性机构、生产性服务业在其周边集聚发展，并通过资本流提高全球各城市空间网络关联性，增强全球金融中心资源配置功能。当前，证券交易所集团在全球分布的版图上，客观反映了其合并与联盟的发展成效，也印证了其对国际金融中心资源配置功能提升的作用。

二、 对我国资本市场改革创新发展的启示和建议

纵观30多年的全球证交所发展史，发现公司化改革与股份制上市是世界证券交易所的主要发展路径，也是推动交易所合并与联盟的前提。港交所、伦交所、纽交所、纳斯达克等上市证交所都是在激烈的市场竞争中脱颖而出的。

证券交易所合并与联盟呈现从国内整合重组，到跨国收购兼并、再发展，再到跨洲合并与全球合作联盟；从交易所业务横向扩张，到证券、衍生品、结算所等不同业务类别交叉合并，进而实现交易所纵向产业链、信息与技术服务全方位覆盖。这对我国正确认识证券交易所的功能定位、加强资本市场建设具有十分重要的启示意义。

证券交易所由服务本土会员制单位向更具竞争力的公司制实体转变，促进交易所走上合并与联盟的市场扩张之路，以应对日益激烈的市场竞争。随着证券交易所公司化改革上市，交易所在为股东创造价值目标指引下会更加重视客户需求，采取更加积极主动的发展战略以适应竞争环境。

交易所横向兼并同类交易所，以占领拓展资本市场，纵向收购交易所相关产业链，以提升技术和金融服务水平，产品创新和市场扩展积极性大大提高。在推动资本市场发展过程中，要高度重视证券交易所自身改革创新发展，适时实施证交所公司化股份制改革，更好地发挥其在资本市场健康发展中的内生动力。

证券交易所合并与联盟强化全球资本市场流动规模和格局。一是增加资产端上市公司数量和市值规模，通过创新产品、交易规则和流程管理效率，提升市场流动性。二是增加资金端投资者吸引力，通过叠加累积效应，巩固有实力证券交易所垄断地位，提升其所在城市枢纽链接功能。

目前，上海、深圳等证交所境外企业挂牌凤毛麟角，上交所2146家上市公司境外注册的企业仅8家，深交所还没有实现“零”的突破。相比较，新加坡证交所上市企业中境外企业数占比高达34%。洲际交易所、纳斯达克交易所等国际巨头交易所的境外上市公司和投资者比重都非常高。这是证券交易所在全球资本市场上发挥重要功能的显著标志。

为应对来自美欧证券交易所垄断的挑战，我国应首倡和引领金砖国家新兴经济体间交易所合作联盟。一是基于区块链技术建立通用交易平台，建议采用集中式系统，即在保留成员国现有系统的基础上，重新设计新的交易系统，具体由各国代表组成的执行委员会运行管理。二是结合成员国金融发展水平，建立适应金砖国家交易所的统一规则、标准和程序，提高相互之间的联通性，为成员国交易所间的跨境交易提供便利。

此外，交易所统计数据等要及时交换，便于充分利用成员国内的金融资源，提升金砖经济体的金融市场的国际竞争力。三是在合作内容和合作伙伴上逐步扩大。在合作内容，建议逐步邀请其他从事股票、证券发行、交易、上市、清算、转让等的金融机构参与；在合作伙伴上，逐步扩展到RCEP区域的交易所进行合作。

充分发挥港交所在促进全球市场连结、互联互通方面的重要作用，利用好制度优势，加强对海外证券交易所收购与参股，提升我国证券交易所在国际市场上的竞争优势。

提高上证所和深证所的竞争力和市场引领性，深化国内证券交易所和衍生品交易所的深度合作，为证券交易所与衍生品等交易所进行交叉合并夯实基础。交易所之间的深化合作，要创立共同的对话和监管平台，逐步实现信息共享、平台共建、风险共担的机制，促进交易所整体良性高效运营。国内证券交易所与衍生品交易所平台的合并取决于中国国情和金融结构性发展，但良好的深化合作，是未来需要执行合并的先决条件之一。

结语

伴随着上交所、深交所快速发展，以及北交所设立、中概股回归港股市场，国内各大交易所抢夺上市资源和投资者的竞争越来越激烈，结合新经济新赛道企业，各交易所要借鉴纽交所、纳斯达克等国外交易所实行直接上市、大力发展SPAC的经验做法，探讨内部分层发行方式。针对不同企业特点设置灵活的上市财务标准和不同的流动性要求，向更多符合发展定位的企业敞开大门、提高资本市场融资效率。