一只下跌接近75%的顶级赛道股(三)

上一篇结尾部分聊到了有关通策医疗的扩张前景问题，坦白讲随着人均收入及消费水平的提高，以及人口老龄化时代的到来，口腔医疗服务依然是一个朝气蓬勃的细分行业。首先，我国人口基数极其庞大，从儿童、青少年再到中老年，不同年龄结构都有着不同的口腔健康需求，在机构的预测中，到2030年华东地区（民营口腔医疗机构大多扎堆出现在经济发达的华东地区）的口腔服务行业预计将突破2000亿以上的市场规模。

其次，国人的口腔健康消费渗透程度还远远达不到发达国家水平，理论上讲未来跟随社会经济发展，口腔健康消费渗透程度仍然有着较为可观的提升空间。

其三，口腔医疗个性化、差异化需求日益增多，而广大公立医院科室仅仅以满足基本医疗需求为主，难以适应新形势下的新需求；能够提供更多便利化、差异化服务的民营医疗机构将成为重要补充力量，有望发挥越来越多的主导作用。

从现实情况看，公司手头最早的基本盘——杭州口腔医院，按说辐射周围区域年月已久，理论上讲受众人群需求多少有些饱和，但近几年依然能维持不错的增长速度，足矣说明以上三点趋势是完全能够成立的。

除此之外，关于通策未来的想象空间，还有一点很重要的因素就是连锁模式下的异地复制扩张。上一篇文章中，我们提到过通策还仅仅只是一位区域性王者，公司90%左右的收入来自于浙江省，这也就意味着对于省外市场涉足不深。如果将全国市场看作一个整体，理论上讲通策模式依然有着极其广阔的复制扩张空间，想象一下按照通策自己绘画的蓝图，若真的能做到布满全国，那现在的市值显然还只能算是一个弟弟。

复制扩张可以成行吗，至少过去公司从杭州市内的一家口腔医院，通过“总院+分院”的孵化扩张模式席卷了整个浙江省，似乎已向大家证明了这方面的能力，所以能够引发市场更大的遐想。

当然，看问题不能只看到好的一方面，展望未来的同时也要看到通策发展道路上一些可能存在的隐患。按照个人的主观理解，主要有以下几点需要注意观察：

1、业务主要集中于省内其实是把双刃剑，一方面代表全国市场有着更为广阔的复制扩张空间；另一方面也意味着公司在省外没有太多优势可言。从下面的竞争格局图中，可以看到通策作为民营口腔医疗机构的龙头，也仅占有2.3%的市场份额，以海南为大本营的拜博口腔与之相比并不逊色，同时第二、第三名的市场份额差距貌似也不算太大。显然一旦离开浙江省，品牌、口碑、实力这些先发优势非常有限，这也就为面向全国的异地复制扩张带来了诸多不确定性。

2、热门赛道的通病就是容易吸引大量的市场竞争者进来抢饭吃。近年来，在赛道效应及口腔医疗手工业属性的影响下，小型口腔门诊数量增长迅猛，从而导致行业竞争不断加剧。这一点对于通策已占优势地位的浙江省内也许问题不大，毕竟通策可以依赖诸多先发壁垒碾压新进入者，但一旦跨越到浙江省外，在没有足够先发优势的区域开始打拼，这些如雨后春笋般涌出的竞争对手，自然会是一个不小的麻烦。

3、公司一直以来分红吝啬，还动辄喜欢搞搞增发，当然如果能始终维持高股权回报率，这都不算什么问题，但作为民营资本主导的企业，大股东（实控人）一直保持高股权质押且过往的一些行为也不太让人省心，就多少令人感到有些不踏实了。例如：

2015年，通策曾抛出了一份高达55亿的巨额定增计划，拟通过发行股票的方式收购海骏科技95.67%股权及嬴湖创造、嬴湖共享各90%财产份额；并拟募集配套资金不超过5.5亿元，用于投建医院信息管理系统及医疗数据云服务平台等；而这个海骏科技恰恰也是通策实控人吕建明名下的公司，资产转移嫌疑十分明显，幸好当年被上交所叫停。

2022年，实际控制人兼董事长吕建明又因涉嫌信息披露违法违规遭到了证监会的立案调查，其行为事涉1.43亿元的违规交易，再度登上了热搜榜。

巴菲特曾说过：“你在厨房里面发现一只蟑螂，那么厨房里绝对不止一只，耐心等待将会一个接着一个。”如果按照老巴关于诚信踏实的标准选择企业，通策这一点明显是存在瑕疵的。

今天暂且先聊到这里，下一篇我们将接着谈通策当前遭遇的问题，以及眼下的估值情况，敬请各位继续保持关注（未完待续）。

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