【开源电新”为什么我们选择重视硬碳负极赛道？

我们认为高锂价是钠电板块的最大催化剂，因此【成本】是钠离子电池发展的核心要义，钠离子电池材料环节的投资重点在于【降本】，自上而下看我们认为【硬碳负极】赛道值得重视，核心标的为元力股份（生物质）、佰思格（未上市）、圣泉集团（树脂类）。

1、为什么是负极？
我们通过梳理钠电与锂电材料的不同后可以发现：
1）隔膜：仅仅是隔膜孔隙大小的不同，仍然是锂电隔膜厂商主导。
2）电解液：锂化物体系变为钠化物体系，添加剂、溶剂均有变化，但传统电解液厂商仍具优势。
3）正极：目前主流的为层状氧化物路线，由于其结构与三元类似，与传统三元生产工艺相似，仍是传统三元企业转型为主；普鲁士蓝/白技术路线仍有工艺问题亟待解决。
4）负极：由于钠离子半径大，传统石墨无法嵌入脱出，因此钠电负极需要搭载无定形碳（包括硬碳和软碳），而硬碳由于能量密度高、快充性能优、理论成本低等优势成为确定性技术方向。由于硬碳原材料、生产工艺、设备与传统石墨均有较大差距，因此传统石墨负极厂商转型硬碳优势并不明显，目前硬碳负极做的比较好的有佰思格、贝特瑞、可乐丽（日本企业）、宝武碳业等，国内硬碳产业处于发展加速、国产替代期，新进入玩家仍有弯道超车可能性。

2、硬碳的三种不同技术路径对比？
1）生物质路线：原材料为植物残渣或外壳，目前淀粉、椰子壳等应用广泛，理论原材料成本低，但长期原材料供应能力、原材料一致性是核心问题，目前大多数布局企业采取此技术路线，主要标的包括【元力股份】（活性炭转型硬碳）、【佰思格】（非上市，国内硬碳龙头）、【贝特瑞】等。
2）石油基路线：原材料以沥青等石油基产品为主，但克容量不、首效低，目前主要布局企业为【杉杉股份】等。
3）树脂路线：树脂基硬碳可以精准调节孔结构、表面化学成分和活性位点，克容量高，电化学性能好，但是成本高昂，主要标的为【圣泉集团】（国内酚醛树脂龙头）。

3、标的梳理
1）元力股份：完全对标日本可乐丽，主业活性炭稳中有增，与金龙鱼共同布局马来西亚3万吨椰子，生物质硬碳负极打开第二成长曲线，未来有望在钠电硬碳市场占据一席之地。
2）圣泉集团：国内树脂龙头，有望依托原材料协同优势进入树脂硬碳领域。
3）佰思格（未上市）：国内生物质硬碳龙头，规划10000t产能，目前已经小批量送货国内龙头电池厂。

4、投资建议
钠离子发展趋势下，硬碳负极赛道确定性强，国产替代加速，建议关注布局生物质硬碳的【元力股份】以及树脂类硬碳的【圣泉集团】。