8月29日，拼多多成為資本市場熱議的焦點。
在2021年以前，投資者們爭議的話題是，拼多多能否從虧損轉向盈利；2021年之後，話題變成拼多多的盈利能否持續。隨着29日二季度財報發佈，拼多多股價猛漲了14.71%，市面上開始流行「滄海橫流，方顯英雄本色」的評價，原因是在電商行業普遍面臨景氣度焦慮的二季度，拼多多維持了高增長能力。
其中，拼多多二季度的營收額是314.4億元，同比增長36%，營業利潤為86.972億元，同比增長335%，非公認會計準則下營業利潤為105.42億元，同比增長231%。對比彭博的一致預期，拼多多的營收額應當為236.24億元，非公認會計準則下營業利潤應為41.95億元。這意味着，拼多多業績大幅超過預期。
作為國內頭部的電商平台，拼多多的營收增速同比有所放緩，這契合了電商行業整體滲透率放緩的市場趨勢，但表現出更強的盈利能力。值得深究的問題是，拼多多的錢從哪來，花到哪去？
超預期業績從何來？
同樣的業務，拼多多更賺錢了。
去年二季度，拼多多的毛利率是65.72%，今年提升到了75%。
兩組數據可以解釋這一點。首先，拼多多的業務結構發生變化，更多重資產模式的自營業務被輕資產模式的營銷和交易業務取代；其次，拼多多在花錢上變得更謹慎，而不再重複平台早期大打破圈級補貼戰的風格。
按照財報劃分，拼多多的收入由三部分業務組成，分別是：
1、網絡營銷及其他收入，代表電商平台最成熟的廣告商業模式，例如商家為主打商品競價購買平台產品關鍵詞、提升搜索排名等廣告費用。本季度收到252億元，同比增長39%。
2、交易服務收入，主要是拼多多從商家銷售額當中抽取的傭金。去年1月，拼多多「百億補貼」開始對商家抽佣，不同類目的抽佣比例為1%至3%不等。該部分收入本季度為62億元，同比增長了107%，意味着抽佣商業模式走向成熟。
3、商品銷售收入，代表的是拼多多的自營業務。這部分主要指拼多多從經銷商處購買一些未入駐平台的大品牌商品，以自營模式在平台中銷售，以培養消費者的品牌心智。例如拼多多百億補貼活動中頗具代表性的蘋果手機和茅台酒。
嚴格來說，自營業務對拼多多不是主營業務。本季度，拼多多商品銷售收入為51億元，同比下降97%。
拼多多業務的整體情況是，商業模式整體步入成熟階段，業務模式變得更「輕」。
從費用端看，拼多多運營費用從132億增至148億。按照財報劃分，拼多多的費用主要由三部分組成，分別是：
1、銷售及市場推廣費用，也就是前端獲客花的錢。本季度為113億元，同比增長9%。
2、一般及行政費用，本季度為8.3億元，同比增長90%，主要原因是員工相關費用的增長。
3、研發費用，本季度為26億元，同比增長12%，主要來自更大的研發投入、研發人員數量增加及招聘更有經驗的研發人員等。
整體看，拼多多的運營費用增速低於收入增速，同時，對營銷費用的投入動作有所減緩，而對研發的投入快速增長。
值得注意的是，在在財報業績會議上，拼多多高管表示，本季度財報超過預期，是部分項目如農業項目的推遲和費用降低提升了拼多多的利潤水平，因此，本季度業績並不適合作為未來業績的參考。這意味着後續運營中，降營銷，增研發仍將成為拼多多的主旋律。
農研何為？
今年以來，電商行業面臨的普遍問題是增量難找。
不僅是消費市場的整體增長放緩，電商滲透率也在同步放緩。這要求電商平台必須做出轉變，從過去體量導向的增長轉向質量導向。國家統計局數據顯示，今年前七個月，社會消費品零售總額為24.6萬億元，同比下降0.2%，其中實物商品網上零售總額為6.3萬億元，同比增長5.7%。
其中，生鮮品類面臨的困境尤其顯著。以每日優鮮為例，今年以來，每日優鮮進行了一系列降本增效改革，包括縮減銷售部門規模，尋找B端客戶等。究其原因，生鮮產品有高損耗，低毛利的特點，平台必須將消費者復購做到足夠大的規模，才能建立起紮實的盈利模型。
在去年的二季度財報發佈後，拼多多做出了讓市場驚訝的重要轉向，即大幅降低營銷費用，轉而發起「百億農研專項」。公告顯示，從2021年二季度開始，拼多多將把利潤優先分配給該倡議，直到完成100億投入承諾。
這樣的大膽動作引發了不少爭議。尤其明顯的一條，農業是眾所周知的苦生意，任何針對農業的研發投入，都註定難以在短時間內收穫回報。拼多多將平台利潤集中投向農業研發，錢花得值不值？關鍵要看能否帶來長期價值。
農產品是拼多多的「基本盤」。相關領域的最大痛點是產品非標準化，品控難度高，缺少市場統一標準，同時市場的供需波動較大，分散的上游生產者往往遭遇市場波動衝擊，影響生產能力。
以品牌化最為成功的褚橙為例，2001年，創始人褚時健開始從事橙種植，在十餘年後才將可量產、品質穩定的褚橙打造成功。
拼多多的做法是，同時集中上游供給和下游需求，用平台的巨大農產品拼購訂單量對抗市場的不確定性。
以超級農貨節為例，從2019年8月起，拼多多推出超級農貨節活動，通過搜索專題頁、直播、百億補貼、萬人團等方式對優質農產品提供流量支持和資金支持。今年的超級農貨節從8月21日開啟，時長為24天，並覆蓋全國近2000個農產品產區的20萬款農產品。
與之類似的活動是尋鮮中國。相較超級農貨節側重農產品提升銷售量的打法，尋鮮中國主打有一定影響力的優質地域品牌，更強調農產品的品牌化與溢價。在相關專區，消費者將看到更多應季的地方農產品，如廣東茂名荔枝、浙江仙居楊梅，乃至吉林查干湖魚和山東日照金烏賊。
背後是平台的獨具優勢，在用戶具備拼購消費心智的基礎上，通過產地直發模式整合生產端，減少農產品的流通環節，將價廉物美的農產品快速推向市場。當下游需求量越大，越確定，上游農民就能減少衝擊，在生產側實現長期積累。
做難而正確的事
農產品行業的痛點可以用「信息不對稱」來歸結，在上游，市場主體是分散的小農生產者，供需波動使他們反覆陷入「豐年」和「荒年」的周期中；在下游，海量的消費者需求缺乏整合，用戶消費農產品的決策成本很高。
要整合雙方的信息，讓上下游同時享受到市場效率提升的好處是一件難事，但長期價值極大。必須深入到田間地頭，建立一整套完整的數字化供應鏈，解決數據收集、倉儲、運輸等一系列難題。
從2018年發佈農貨智能處理系統開始，拼多多將數字技術引向農產品領域，具體做法是深入到產區，對農產品進行錄入、搭建銷售渠道，並通過拼單方式擴大銷量。以多多大學為例，這一培訓通道側重培養有返鄉意願的新農人的互聯網運營能力，以加速窮困地區的農產品上行。某種意義上，拼多多正在做與鏈家「樓盤字典」近似的，難而正確的工作。
受到扶持的不只是農產品。著名三農專家溫鐵軍認為，繁榮的鄉村應當有「百業興旺」，農民在從事農業生產以外還可以從事木匠、鐵匠等工作，這有利於豐富農民的收入來源。
在8月初，拼多多啟動了「2022多多新匠造」行動，持續時間為三個月。在此期間，來自江西景德鎮、浙江義烏、湖南鳳凰等手工業產業帶的農副產品將迎來數字化升級。
在多多新匠造計劃中，平台將投入10億級別的流量資源和補貼資源，推動鄉村傳統手工業產品加速品牌化。在拼多多APP的相關主題頁，來自城市的消費者可以看到手工梳子、柳藤收納箱、手工鐵鍋、竹編燈籠等傳統手工製品。同時，手工業者也將接受電商培訓，從而打響產品品牌。
對拼多多自身來說，建設上游農業產品數字化的過程，同時也是澆灌了哺育自身的土壤。隨着平台電商、買菜、農研領域的全面打通，農產品供應鏈的綜合效率提升，這意味着平台能提供更廉價優質的農產品，獲取更穩定的消費者心智，從而做深護城河。
同時要看到的是，農業研發的征途道阻且長。在國內市場，外國車厘子、奇異果等產品都憑藉強大的品牌化優勢做出了更高溢價，而中國農產品由於上游生產者缺少行業標準和資本積累，品牌化成績落後于海外產品。這需要拼多多更長期的深耕投入，讓農業領域更快實現積累，在做高利潤、銷量的同時做出品牌口碑。
正如一年之前，拼多多在公告中的表述：「百億農業倡議不受利潤或商業目標的驅動，而是努力促進農業科技發展。」從短期看，加大農業研發將衝擊股東的短期收益，但從長期看，農業研發將改變我國農產品的落後現狀，提升優質產品附加值。拼多多也將成為這場變革中的受益者。
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