出品 | 創業最前線
作者 | 段楠楠
編輯 | 馮羽
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
近日，冷鏈設備企業江蘇省精創電氣股份有限公司（以下簡稱「精創電氣」）成功註冊，這也意味着其離正式在北交所上市又進一步。
2024年，同行冷鏈企業星星冷鏈在第一輪問詢後緊急撤回上市申請。外界普遍猜測，其上市失敗與公司成長性不足和盈利能力較低有很大關係。
對於精創電氣而言，公司也同樣面臨業績增速過低的困境。2025年上半年，在營收增長為6.83%的背景下，其歸母凈利潤增速僅為0.58%。雖然成功獲得註冊，但在利潤增長乏力的背景下，其計劃募資1.75億元，能否獲得足夠資金申購？
1、凈利潤增速不到1%，超38%利潤來自政府補助及稅收優惠
招股書顯示，精創電氣是一家冷鏈設備生產商，按主營業務收入計算，公司產品主要分為冷鏈智能控制及監測記錄類產品、環境質量檢測產品和冷鏈智能控制及監測記錄服務。
其中冷鏈智能控制及監測記錄類產品是公司主要收入來源，2024年精創電氣來源於該產品收入達4.41億元，占公司主營業務收入比例達90.12%。
過去幾年，中國憑藉完整的產業鏈體系和強大的工業製造能力吸引了全球智能控制器製造向國內轉移。在此背景下，中國智能控制器市場規模快速上升。
Frost&Sullivan披露的數據顯示，國內智能控制器市場規模從2015年的11695億元上升至2024年的38061億元，年複合增長率高達14.01%，增速遠高於其他國家。
在行業快速成長帶動下，精創電氣冷鏈智能控制及監測記錄類產品營業收入逐年上升。2022年至2024年（以下簡稱「報告期內」），公司該產品收入分別為3.53億元、3.8億元、4.41億元，年複合增長率為11.8%。
在該產品收入增長帶動下，報告期內公司營業收入從3.96億元增長至4.99億元，同期公司歸母凈利潤也從4874.10萬元增長至5891.21萬元。
值得注意的是，公司歸母凈利潤很大一部分來源於政府補助與稅收優惠。
報告期內，精創電氣政府補助和稅收優惠合計金額分別為2004.9萬元、2134.46萬元、2243.98萬元，占當年公司歸母凈利潤比例分別為41.13%、38.57%、38.08%。
雖然政府補助及稅收優惠在公司整體利潤佔比有所下滑，但仍貢獻了38%的利潤，這對於意在上市的企業而言不可謂不高。
值得注意的是，2024年若剔除政府補助和稅收優惠帶來的增量，精創電氣歸母凈利潤較去年僅增長200多萬元，凈利潤同比增速僅為7%左右。
2025年上半年，精創電氣業績增速進一步下滑。招股書顯示，2025年上半年公司實現營業收入2.49億元，同比增長6.83%，實現歸母凈利潤為2834.33萬元，同比微增0.58%。
在第一輪問詢中，針對公司業績增長可持續性，交易所提出問詢。精創電氣表示，基於下游需求仍在增長，主要產品市場空間尚未飽和，因此公司預計仍將保持業績增長的可持續性。
但從2024年及2025年上半年的公司利潤增速來看，精創電氣利潤增長較為緩慢。
對此，「創業最前線」試圖向精創電氣了解，2024年及2025年上半年，扣除稅收優惠及政府補貼帶來的利潤，公司歸母凈利潤增速極為緩慢，與公司在第一輪問詢函回復中所描述的市場空間未飽和並不相符。是否說明，公司業績增長持續性依舊存疑？截至發稿，未獲得精創電氣回應。
2、海爾集團採購金額減少，前五大客戶收入佔比不足10%
與其他企業不同，作為年收入5億元的企業，精創電氣客戶極不固定。作為智能控制器企業，公司下遊客戶主要為家電、冷鏈類企業，公司設備最終應用於冷庫、冷櫃等領域。
報告期內，公司客戶涉及海爾集團、美菱集團等，均是國內知名的冰箱家電生產商。
有意思的是，即便擁有海爾集團、長虹美菱這樣規模巨大的客戶，精創電氣前五大客戶收入佔比依舊極小。報告期內，公司來源於前五大客戶收入佔比分別為11.08%、12.39%、9.64%。
與其他行業不同，冷櫃市場佔有率較為集中，根據QYResearch研究團隊調研統計，2024年，海容冷鏈、星星冷鏈、澳柯瑪、海爾智家(Carrier)、冰山冷熱等，2024年前五大廠商佔據國內市場大約56.08%的份額。
從國際市場佔有率和排名來看，主要廠商有Panasonic、Epta、海容冷鏈、Arneg、Liebherr五大廠商佔據國際市場大約54.28%的份額。
下游市場如此集中，精創電氣2024年前五大客戶累計佔有率卻不足10%，也令人心生疑問。
對此，「創業最前線」試圖向精創電氣了解，相關研究機構數據顯示，2024年國內冷櫃前五大廠家市佔率超56%，2024年全球前五大冰箱企業合計市場佔有率也超54%，為何2024年公司前五大客戶收入佔比還不到10%？截至發稿，未獲得精創電氣回應。
由於客戶集中度不高，因此精創電氣前五大客戶極不穩定。如美菱集團、海爾集團、徐州科邦儀器設備有限公司2022年還是公司第三、四、五大客戶，2023年三家均退出前五大客戶行列。
對此，精創電氣曾表示，因市場需求動力不足，客戶調整戰略布局等因素，減少了對公司產品的採購，因此於2023年度退出公司前五大客戶。
據悉，精創電氣為該三家客戶提供的產品為冷鏈智能控制類產品、多源感知冷鏈監測記錄產品、冷鏈智能監測記錄雲服務等。該類產品也是公司主要收入來源。
Frost&Sullivan披露的數據顯示，2023年我國智能控制器市場規模為34351億元，同比增長12%。
對此，「創業最前線」試圖向精創電氣了解，2023年國內智能控制器市場規模同比增長12%，而在第一輪迴復函中，公司卻將海爾集團、美菱集團、徐州科邦儀器設備有限公司三家公司減少採購部分原因歸結為市場需求不足，這是否與實際數據展現並不相符？
此外，海爾集團、美菱集團作為行業內龍頭企業，為何公司對其產品銷售收入金額一直不大，佔比也不高，是否說明在海爾集團、美菱集團的採購體系中，公司產品競爭力不強？截至發稿，未獲得精創電氣回應。
3、存貨跌價損失上升，計提比例卻低於同行
作為製造業企業，如何管理好存貨跌價也是精創電氣需要重點解決的難題。
截至2024年底，公司存貨餘額為9087.67萬元，占公司流動資產比例超26%。根據公司存貨分類來看，原材料及庫存商品是公司主要存貨，2024年該兩類餘額分別為2210.61萬元、5949.46萬元。
而在原材料中，電子元器件是公司最核心原材料，2023年公司70%以上的存貨來源於電子元器件。
而公司產成品售價也與電子元器件價格波動較為一致，以電子元器件中的IC元件為例，2021年至2023年公司IC元件採購價格分別為5.28元/件、5.55元/件、5.39元/件，同期精創電氣工業領域產品銷售價格分別為82.23元/台、86.96元/台、81.85元/台。產品銷售價格波動與IC元件價格波動一致。
因此，公司存貨跌價計提很大程度要看電子元器件價格走勢，若電子元器件價格持續上升，公司存貨跌價金額計提相對較小，若電子元器件價格下跌，精創電氣存貨跌價風險上升。
2023年及2024年，由於供需失衡，電子元器件價格持續下跌。在此背景下，精創電氣存貨跌價計提也在加大。報告期內，精創電氣存貨跌價損失分別為83.35萬元、249.66萬元、278.42萬元。
值得注意的是，精創電氣存貨跌價計提比例低，遠小於可比公司計提比例所產生的跌價損失。
招股書顯示，報告期內精創電氣可比公司平均存貨跌價準備計提比例分別為6.43%、9.46%、7.98%。同期，精創電氣存貨跌價準備計提比例分別為3.99%、6.03%、4.45%，均遠低於可比公司平均值。
由於電子元器件具有很強的周期性，如何管理好採購時機，減少存貨金額，提高存貨周轉天數是精創電氣需要重點解決的難題。
目前來看，在存貨管理上，精創電氣表現並不理想。2021年至2023年，公司訂單覆蓋率分別為32.59%、20.69%、53%。一般而言，作為工業企業訂單覆蓋率在70%-100%之間較為妥當。
在訂單覆蓋率不足的背景下，貿然加大產成品備貨一方面會擠壓公司現金流，另一方面也會加大存貨跌價風險。
對此，「創業最前線」試圖向精創電氣了解，公司每年存貨計提比例均小於可比公司平均值，是否存在故意少計提而美化公司盈利的行為？
報告期內，公司訂單覆蓋率雖然有所上升，但與其他企業相比仍有所差距，公司為何會在訂單覆蓋率不足的情形下加足備貨，從而導致存貨跌價風險加大？未來，是否會減少產成品庫存，從而提升訂單覆蓋率？截至發稿，未獲得精創電氣回應。
對於精創電氣而言，在業績增速放緩的背景下，想要在北交所獲得充足的資金申購併不容易。即便成功上市募資擴產，鑒於客戶極為分散，精創電氣想要短期內消化擴產的產能也絕非易事。
在多種不利因素影響下，管理層能否帶領精創電氣持續擴大經營規模，「創業最前線」將持續保持關注。
*註：文中配圖來自攝圖網，基於VRF協議。
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