經觀評論
張林 | 文 2025年12月27日至28日召開的全國財政工作會議，明確了2026年財政工作的重點任務。其中首要任務是大力提振消費，並在「人的全面發展」領域擴大有效投資。此前中共中央關於「十五五」規劃的建議也提出，擴大內需要堅持「投資於物」和「投資於人」緊密結合。
對比近十年的財政工作會議通稿內容可以看出，最近兩年，財政政策在「投資於人」的思路上更加明確。在過去25年里，經濟發展主要依靠各類「投資於物」的支出驅動，這些支出轉化為高樓大廈、路橋管網、生產設備，推動我國迅速成長為全球第一基建大國和製造大國。
為何要在當前階段轉向投資於人呢？
近十餘年來，固定資產投資增速的變化趨勢充分反映出「投資於物」的空間正在持續收窄。2009年至2025年前11個月的數據顯示，基礎設施投資增速從42.2%下降至0.13%，製造業投資增速從26.6%下降至1.9%，房地產開發投資增速從33.6%下降至-16%。這些投資既包括財政引導與托底的政策性投資，也包括企業基於市場邏輯進行的市場化投資，同時還涵蓋家庭部門出於資產配置需求而形成的不動產支出。
各領域投資增速的普遍下行，說明基礎設施、製造業、房地產等傳統領域已進入存量時代，進一步追加投資的空間明顯收窄。與此同時，通過「投資於物」所形成的供應能力，不僅能覆蓋國內需求，也足以應對全球市場的商品需求。在中美貿易摩擦持續的背景下，2025年前11個月我國貿易順差仍創下1萬億美元的歷史新高。「投資於物」是我國形成強大生產能力的重要原因，但是，實現這一成就並非沒有代價。
第一個代價是「低價困境」：由於供給能力相對過剩，大量中低端產品價格偏低。企業為追求利潤規模，往往選擇擴大生產、以價換量，這又進一步壓制了產品價格。自2022年10月以來，我國PPI（工業品出廠價格指數）同比持續為負，這種循環可能制約了中低收入群體的收入增長——數據顯示，PPI的變動與居民工資性收入增速之間存在較強的相關性。
從國際比較來看，韓國、歐盟、日本製造業的人均工資分別約為中國大陸製造業工人的4倍、5倍和6倍。各國間的工資收入差距，明顯大於其在製造業效率與技術水準上的實際差距。
第二個代價是債務困境。大規模實物投資的另一面是債務的積累。隨着我國經濟總量成為全球第二大經濟體，債務規模也在短短十餘年間躍居全球第二。根據國際清算銀行（BIS）的統計，截至2025年二季度，我國實體部門債務規模已達56.4萬億美元，僅比同期歐元區與日本債務規模的總和低3.6萬億美元。
考慮到我國融資體系以間接融資為主，直接融資中債券市場規模也大於權益市場，從債務視角看，無論是看得見、摸得着的實物資產，還是數字意義上的GDP統計，正面體現為資產與增長，背面則對應着債務與利息。這正是當前強調有效投資與債務管控的重要原因。
最後一個代價是勞動強度不降反升。一般而言，技術效率提升會替代部分勞動投入，從而降低勞動強度。然而，對高效率設備的增產與擴張需求，可能會反向推高實際勞動強度。數據顯示，企業就業人員周平均勞動時長從2018年二季度的45小時上升至目前的48.5小時左右，這一時期恰是設備工具類投資增速較高的階段。
相比單方面「投資於物」，「投資於人」的好處非常顯著。一方面，它有助於緩解宏觀層面的結構性失衡。財政支出加強「投資於人」，意味着支出結構需要優化與調整：傳統領域的無效與低效投資應逐步減少，從而降低無效和低效供給；同時，增加教育、健康、就業、養老、育兒等領域的公共支出，將有助於改善居民的消費預期與實際消費能力。
另一方面，「投資於人」也有助於緩解低價困境和債務困境的壓力與風險。消費升級以消費意願和能力的提升為前提，產品與服務品質的改善以及新型消費的增長，不僅能擴大企業利潤空間，也有利於減少因低效內卷而產生的過長勞動時間。在債務形成機制上，「投資於人」並不直接帶來經營性收益，這會抑制地方低效負債和盲目投資的衝動，同時激勵地方政府通過提升公共服務質量來吸引稅源流入。
退一步說，此前「投資於物」之所以成效顯著，本質在於實物投資擴張所帶來的增長紅利充分惠及了廣大微觀個體。而在投資於物的優勢減弱、劣勢凸顯的當下，只有加快轉向「投資於人」，才能彌合宏觀與微觀之間的「體感」差距。
（作者系遠東資信研究院副院長）
