天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,朱曉辰近期對華新水泥進行研究並發佈了研究報告《水泥價格下降影響Q1業績，看好非水泥業務發展》，本報告對華新水泥給出買入評級，當前股價為14.72元。
華新水泥(600801)
公司 23Q1 實現歸母凈利潤 2.48 億元，同比下滑 63.09%
公司發佈 23 年一季報， 23Q1 實現營收 66.28 億元，同比+1.49%，實現歸母凈利潤 2.48 億元，同比-63.09%，扣非凈利潤 2.34 億元，同比-64.03%，受 Q1 水泥價格下降需求不佳等因素影響，公司利潤同比下滑。 我們認為非水泥利潤貢獻或繼續提升， 一體化轉型發展優勢盡顯。
水泥價格同比下滑較多， 非水泥業務或成為主要的利潤增長點
公司一季度收入同比實現小幅增長，預計主要靠骨料業務收入增長帶動，我們測算公司主要區域兩湖、西南地區水泥價格為 430/386 元/噸， 同比分別-78/-44 元/噸，截至 4 月 21 日，兩湖/西南地區水泥價格分別為 430/406元，同比分別-50/-30 元。價格較去年下滑較多，我們認為這或是影響利潤的主要原因。 隨着陽新億噸機制砂石項目（一期）等 20 條骨料生產線先後投產， 22 年公司骨料產能已達到 2.1 億噸/年。 22 年非水泥毛利潤佔比達 36.6%， 23 年公司計劃骨料/混凝土銷量 1.3 億噸/2500 萬方，同比+98%/53%，非水泥業務或成為主要的利潤增長點。
海外項目進展順利，「一帶一路」下海外擴張可期
22 年公司尼泊爾項目已順利投產，坦桑尼亞項目已開工，並已完成對非洲、中東等地共十多個項目的考察及驗證工作，為後續海外擴張奠基。截至 22 年底公司海外水泥粉磨產能達 1237 萬噸/年，海外熟料產能排名全國第二。公司近期公告擬收購阿曼水泥製造商 Oman CementCompany59.58%的股權，標的公司是阿曼北部唯一熟料工廠，水泥/熟料年產能分別達到 360/261 萬噸，此次收購是中國水泥企業首次進入中東水泥市場，在「一帶一路」機遇下，公司海外布局有望持續加快。
毛利率同比下滑， CFO 同比改善明顯
23Q1 毛利率 20.23%，同比-6.11 pct，期間費用率 12.82 %，同比+1.26 pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率 5.62%/5.99%/0.18%/1.03%，同比變動+0.46/+0.60/+0.06/+0.15pct，綜合影響下凈利率 4.27%，同比-6.47pct。CFO 凈額 3.32 億元，同比+6.51 億元，負債率 52.36%，同比+9.16pct。
看好公司骨料、混凝土、海外水泥業務成長性，維持「買入」評級
在水泥主業下降的情況下，骨料、混凝土、海外業務成長性均開始兌現，我們繼續看好公司中長期發展， 維持公司 23-25 年歸母凈利潤預測34.4/41.8/48.5 億元，參考可比公司估值，考慮到公司非水泥業務盈利能力較強， 維持「買入」評級。
風險提示： 水泥需求不及預期、 旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券鄒戈研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.5%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利35.64億，根據現價換算的預測PE為8.68。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為18.46。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華新水泥（600801）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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