美債規模突破31萬億，美國瘋狂印錢，為何2022年美元卻在升值

眾所周知美國這兩年瘋狂「放水」，美元數量大幅增加，美聯儲資產負債表規模放大，美國國債餘額更是從23萬億美元突破了31萬億美元。

按道理來說美元匯率應該大幅貶值，但2022年的情況並非如此，美元兌各類貨幣均在升值，美元兌日元突破過150大關，兌人民幣漲到7.3以上，高峰時用不了1美元就可以換到1歐元。可以說美元在2022年打破了多項匯率記錄，尤其是針對歐元、英鎊、日元等發達國家的貨幣，升值態勢明顯，直到10月下旬才開始逐漸貶值。

人民幣匯率升值、國內物價卻沒下降的原因

我們從人民幣匯率這幾年的走勢說起。

2020年6月至2022年2月期間人民幣兌美元實際上是一直在升值的，在長達1年8個月的時間裏人民幣從7.14:1一路升值至6.31:1，當時甚至有不少專家預測人民幣將升破6.0大關，大家可以看下貼圖，方框里的部分即為人民幣兌美元強勢升值的階段。

既然人民幣在升值，那麼其購買力應該在增加，但這段時間裏的物價並沒有下降，依然溫和上漲，為何人民幣升值後並沒有買到更多的商品呢？

原因並不複雜，人民幣總量其實也在不斷增加，2020年至2022年期間每月的M2（廣義貨幣數量）同比增幅均在10%以上，換言之，貨幣數量比上一年變多了10%以上，而GDP的平均增速遠遠低於10%，這意味着貨幣的增加速度快於實際財富的增長速度。

貨幣增長得快，生產出來的商品增長得慢，由於物價是貨幣數量與商品數量的比值，所以始終在上漲。

另外一方面，人民幣數量在增加的同時美元數量也在增加且增速更快，匯率是兩國貨幣數量的比值，市場上的美元增加數量比人民幣快多了，所以人民幣升值、美元貶值。

因此，答案很清楚了，物價上漲是因為人民幣增加的數量快於GDP增速、匯率升值是因為人民幣增加的數量慢於美元增加的數量，兩者並不衝突，可以同時存在。這就好比身高190公分的人比160公分的人高但和姚明比卻矮了很多。

美國印得多，其他國家印得更多

2020年6月開始美元的貶值不是只針對人民幣的，與歐元、英鎊、日元比匯率同樣在貶值。

美國第一波新冠疫情發生在2020年一季度末，美國政府採取了嚴厲的防控措施，人員流動受限導致美國經濟陷入衰退境地，為了「救市」美國率先開啟「放水」模式，也就是從2020年5-6月開始實施了史上規模最大的量化寬鬆，發行大量美債、不計成本地印錢，那時其他國家的貨幣政策相對穩定。於是市場上的美元數量遠多於其他國家的貨幣，美元貶值、非美元貨幣升值。

這一過程差不多持續到了2021年5月底，我們可以從歐元兌美元的匯率變化圖中看得一清二楚，從2020年6月開始歐元兌美元升值，一路升到2021年5月底的1歐元能夠兌換1.22美元以上。

之後情況發生了變化，歐洲各國因為防疫導致經濟出現問題，2021年二季度各國開始從疫情中走出，出台了各類經濟刺激政策，包括寬鬆的貨幣政策。

各國央行做的第一件事就是開啟印鈔機、增發貨幣刺激消費和投資需求，接下去的時間裏除了中國以外的主流經濟體印錢的速度比美國還要快，結果是歐元、英鎊等貨幣的增長數量反而超過了美國，於是美元進入升值通道。

前面提過人民幣直到2022年3月之前一直在升值，這是因為中國的貨幣政策並沒有像其他國家那樣從2021年下半年出現逆轉，我們的貨幣政策還是比較穩健的，不像歐洲各國那樣瘋狂增加市場上的貨幣數量，所以人民幣還是在升值。

美國物價飆升、美聯儲開始收緊錢袋子

時間來到2022年，在經歷了史上最大量化寬鬆後美國的物價飆升、通貨膨脹嚴重，2022年年中更是達到了同比上漲9%以上的誇張數據，與美聯儲堅持長期通脹維持在2%的目標相距甚遠。

為了遏制通脹，美國其實從2021年年底就開始逐步收緊錢袋子，量化寬鬆轉變為貨幣緊縮政策。2022年3月美聯儲第一次加息，聯邦基金利率上漲25個基點，之後又連續加了6次息並配以縮債、縮表等其它貨幣緊縮政策。

相比於美國其他國家還在執行貨幣寬鬆，直到後來才逐漸過渡到貨幣緊縮但力度上還是沒有美國大，正是從2022年3月開始美元匯率開始進入上升通道，市場上的美元增加量少於非美元貨幣，美元兌各國貨幣的匯率均在快速上升，美元越來越值錢了。

我們從美元指數的走勢也可以發現其中的奧秘。2021年5月美元指數跌破90，之後便一路上漲，最高達到114.8，和美元匯率開始升值的時間點一模一樣。

最後總結一下，美國貨幣政策的轉變導致了匯率的不斷變化，這輪寬鬆轉緊縮是從2020年年中開始的。

第一階段：2020年年中至2021年年中。美國進入量化寬鬆，別的國家還沒開始大量印錢，美元貶值、其他國家的貨幣升值。

第二階段：2021年年中至2022年2月。別國開始量化寬鬆，美元數量雖然還在增加但增速比其他國家的貨幣慢，所以美元升值，其他國家的貨幣貶值。

第三階段：2022年3月以後。美聯儲開始加息，一年之內連續加息七次，別國雖然也逐步開始緊縮但力度沒有美國大，所以美元繼續升值，其他國家的貨幣繼續貶值。

人民幣比較特殊，我們的貨幣政策一直比較穩健，沒有經歷超歷史規模的印錢階段，所以直到2022年3月（美國貨幣政策轉為緊縮）前一直在升值，並沒有像其他國家那樣到了2021年年中就開始貶值。

另外，2022年10月底開始美元又開始貶值了，究其原因除了之前升值得太猛、投機資金需要獲利移倉外還有美聯儲的貨幣緊縮政策開始動搖的因素。去年12月美聯儲加息50個基點，結束了連續4次加息75個基點的過程。市場預期2023年美國有可能結束本輪加息周期、重回寬鬆，美元指數因此滑落，匯率開始貶值。

綜上所述，對經濟較為穩定的國家來說匯率問題的本質是兩種貨幣之間的數量對比，增發的多就貶值，相反就升值，該過程往往隨各國貨幣政策的轉向而動態發展。

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