報告摘要
油脂期貨價格受大宗商品整體走勢影響較大，原油價格對油脂價格有很強的指引作用，在整體商品市場不下跌的格局下，油脂價格也較難轉勢。中短期低庫存、正基差仍對油脂期貨價格有很強支撐。
2022年一季度拉尼娜天氣對南美大豆單產的影響值得關注，1、2月份棕櫚油仍處於減產季，我國油脂庫存仍處於低位，油脂價格仍不易大幅下跌。二季度是油脂的消費淡季，棕櫚油開始向增產季過渡，油脂價格有季節性回落壓力。三、四季度油脂市場處於採購和消費旺季，美豆種植和天氣是未來市場關注的焦點，油脂價格大幅震蕩的可能性大。
預計2022年油脂市場呈現寬幅震蕩的走勢，整體油脂行情上行的驅動較弱，市場的走勢取決於棕櫚油產量恢復情況、油脂庫存變化、大豆天氣以及宏觀等因素，建議油脂期貨以輕倉短線參與為主。
油脂品種對沖方面，2022年油粕的強弱主要看大豆產區天氣情況，菜油與豆油價差維持高位的概率較大，豆棕價差較難長期維持在很低位的水平，豆棕價差有望擴大，建議買豆油拋棕櫚油套利可逢低參與。
報告正文
1
2021年油脂行情回顧
2021年油脂市場價格整體呈現上漲的走勢，棕櫚油產量低於預期，棕櫚油引領油脂市場走勢，豆油價格相對偏弱。全年張家港一級豆油現貨價格從8960元上漲到9450元，上漲490元，上漲幅度5.5％；廣州24度棕櫚油現貨價格從7540元上漲到9340元，上漲1800元，上漲幅度24％；江蘇南通四級菜籽油從10500元上漲到12950元，上漲2450元，上漲幅度23％。
上半年油脂整體呈現寬幅震蕩走勢，美盤豆油庫存偏緊，馬來棕櫚油產量恢復較慢，中國油脂庫存偏低，油脂基差高位，油脂價格大幅震蕩，小幅收漲。三季度油脂市場大幅上行，原油價格上漲、棕櫚油產量恢復低於預期，豆油現貨價格上升到11000元/噸，棕櫚油現貨價格一度上行到10000元/噸關口。四季度美豆豐產上市壓力、油脂供應恢復預期、油脂基差下滑，油脂價格開始回落調整。
對於2022年油脂市場的走勢，筆者認為2022年油脂供需關係將回歸正常，棕櫚油產量將逐步恢復，油脂市場牛市行情將結束，市場寬幅震蕩的概率較大，市場能否大幅下跌，還要看整體市場的變化情況。
2
全球油脂市場供應略顯偏緊
根據美國農業部12月供需數據，2021/2022年度全球植物油產量預估為2.149億噸，增產852萬噸，增幅4.13％，新年度全球植物油產量大幅增加，全球植物油產量增幅大於往年年均3％以上的增幅。豆油產量跟隨大豆產量增加，棕櫚油將恢復性增產，但菜籽油減產減緩了油脂供應恢復的速度。
2021/2022年度全球植物油全球植物油消費2.115億噸，消費增加541萬噸，消費增加2.63％，生物柴油消費難以下調。2021/2022年度全球植物油庫存為2398萬噸，較上一年度減少81萬噸，減少3.27％；庫存消費比11％；2021/2022年度全球植物油供應在恢復，但因上年度結轉庫存下降幅度較大，本年度植物油庫存繼續下降，油脂供應還沒有到嚴重寬鬆的格局。
2021/2022年度全球大豆產量預計總體增加，美國大豆豐收，南美大豆種植面積上升，南美大豆天氣還存在變數，在天氣相對正常情況下，大豆產量也將上升。拉尼娜天氣將持續到2022年2月份，南美大豆天氣依然是市場關注的焦點，2022年一季度的南美大豆產區天氣尤為關鍵，極端天氣也將抬升油脂的價格。
全球菜籽油產量持續平穩，產量維持在2700萬噸左右的水平，供應壓力比棕櫚油和豆油小很多。2021/2022年度全球菜籽油產量為2748萬噸，較上年度減少171萬噸，減少5.8％；全球菜籽油期末庫存251萬噸，減少81萬噸，減少24％。加拿大統計局稱，2021/22 年度油菜籽產量為 1278 萬噸，相比上年減少 34.4％。全球菜籽油庫存持續下降，庫存非常緊張，在三大油脂中，菜籽油是供應最緊張的品種。
2021/2022年全球棕櫚油產量為7654萬噸，恢復性增產5％，印尼增產100萬噸，馬來增產185萬噸。由於運營投入及疫情對勞工引入和流動的影響，馬來和印尼的產量數據恢復較慢，2021年油脂價格獲得很大支撐。展望2022年下半年，全球棕櫚油的產量和庫存回升的概率非常高。
棕櫚油月度數據方面，馬來西亞棕櫚油局（MPOB） 公布的數據顯示，馬來西亞11月毛棕櫚油產量為163萬噸，11月底庫存為181萬噸。棕櫚油產量恢復一直低於預期，棕櫚油的庫存仍處於低位水平，2022年一季度棕櫚油價格仍有較強支撐，拉尼娜降雨天氣利於東南亞棕櫚油增產，2022年二季度開始棕櫚油進入產量恢復增長期，棕櫚油價格有調整壓力。
3
中國油脂市場將會補庫存
按照官方預測數據，2021/2022年度中國預計進口棕櫚油720萬噸，增加38萬噸；國內豆油產量1756萬噸，預計增加89萬噸左右；菜籽油產量616萬噸，庫存下降至110萬噸。從供需平衡表數據，中國油脂供需比較平衡，菜籽油供應相對偏緊。
根據中國糧油商務網數據，截止12月中旬，國內重點地區食用棕櫚油港口庫存54萬噸，進口利潤不佳，買船量不足，棕櫚油庫存處於低位水平；豆油庫存為99萬噸，比前幾年同期水平要低，豆油低庫存、高基差給期貨價格帶來很強支撐。菜油庫存36萬噸，庫存處於極低水平，菜油供應也偏緊。中國豆油、棕櫚油、菜籽油庫存都偏低，2022年中國油脂需要補充庫存。
近兩年油脂市場低庫存、高基差的格局一直支撐油脂期貨市場走強，2022年上半年油脂低庫存態勢還難以大幅改變，油脂高基差格局有望延續，油脂期貨價格仍然面臨期現回歸的問題，在油脂補庫存的狀態下，油脂正基差仍然對油脂期價形成很強支撐。
4
2022年度油脂市場展望
2021/2022 年全球油脂產量增加、消費上升、庫存回落，供應中性略偏緊，油脂仍處於恢復庫存階段，隨着時間推移，供需關係逐步向平衡和寬鬆方向發展。2022年二三季度油脂市場面臨供需拐點問題，馬來和印尼棕櫚油庫存恢復上來，價格就會承壓。
本文源自廣發黃埔薈
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