《科創板日報》（上海，記者 徐紅）訊，業績持續增長，股價應聲上漲，卻還有人大呼「失望」，這是為什麼？
10日晚間，華蘭生物（002007.SZ）公布了2020年度未經審計的財務報告。報告期內，公司實現營業收入50.23億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤16.04億元，分別較上年同期增長35.76%和25%。
其中，2020年四季度實現營業收入19.50億元，同比增長83.74%；實現歸母凈利潤6.40億元，同比增長100.28%。
具體來看，Q1-Q4公司分別實現歸母凈利潤2.47億元（-4.71%）、2.64億元（+6.86%）、4.52億元（-0.96%）、6.40億元（+100.28%）。
華蘭生物表示，業績增長的主要原因是公司控股子公司華蘭生物疫苗股份有限公司（下稱「華蘭疫苗」）疫苗業務收入和凈利潤大幅增長所致。
公開資料顯示，華蘭疫苗是我國最大的流感疫苗生產基地，目前已上市的疫苗產品有流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。
值得注意的是，對於華蘭生物給出的這份年度業績經營成績單，雖然不少人認為「符合預期」，但也有人難掩失望，認為公司業績低於預期。
「2020年因為疫情的緣故，流感疫苗到處缺貨、接種困難，所以之前的市場預期很高。」
「本來預期是全年18～20億元的凈利潤，但現在說是16億元，所以只能說湊和。等了很久，結果卻是如此，感到很失望。」有長期跟蹤公司的投資人這樣向《科創板日報》記者表示。
與此相印證的是，《科創板日報》記者注意到，在表示「看好」的同時，也有券商對2020-2022年華蘭生物的盈利預期進行了調整，其中2020和2021年的歸母凈利潤均為下調。
據中泰證券此前預期，2020-2022年期間，華蘭生物歸母凈利潤分別為17.18、20.09和23.85億元，同比增長33.89%、16.93%、18.71%；調整後的歸母凈利潤分別為16.04、19.31和24.61億元，同比增長 24.96%、20.43%、27.39%。
一份向好的業績快報，不同的市場解讀
疫苗銷售推動了華蘭生物業績大幅增長，而其中最大的「功臣」當屬四價流感疫苗。相比原有的三價流感疫苗，四價疫苗防範範圍更廣，市場接受度更高，因此會對三價流感疫苗形成一定的替代。
華蘭生物四價流感疫苗於2018年6月獲批上市，公司也是該類疫苗國內首家獲批的生產企業。數據顯示，自上市後華蘭生物四價流感疫苗持續放量，其中2018年和2019年批簽發總量分別達到了512萬支和836萬支。
2020年，華蘭生物四價流感疫苗批簽發量為2062萬支，同比大幅增長146.45%。
11日，《科創板日報》記者從其他四價流感疫苗生產企業處了解到，2020年國內流感疫苗批簽發未見異常，而華蘭生物當年四價流感疫苗2062萬支的批簽發量也是符合預期的。
需求存在，銷量正常，但盈利卻沒有預想中的那麼可觀，市場因此出現了各種揣測。
「據說是2020年多花了2億費用，公司隱藏了業績。」有投資者表示。
而從華蘭生物的三季報來看，2020年前三季度，公司銷售費用的確出現了較大幅度的增長，達到5.673億元，同比增加93.27%（去年同期為2.935億元）。其中Q3單季銷售費用4.817億元，同比增加150%。相較之下，2020年前三季度，華蘭生物的營業收入30.73億元，同比增幅僅有16%左右。
華蘭生物表示，銷售費用增長的主要原因是由於子公司華蘭疫苗公司疫苗製品銷售收入增加，相應銷售推廣諮詢費增加所致。
不過，對此也有人提出異議，認為既然如此，市場預期在公司三季報出來之後就應當有所調整。並且，有投資人及業內人士給出了另一種推測。
「應該是市場之前估算公司2020年業績的時候，沒有考慮到『公費市場』。」前述來自某四價流感疫苗生產企業的業內人士表示。據其稱，2020年四價流感疫苗「公費市場」的招標價格相較自費市場100-130元/支的價格來說會便宜不少，僅為60元/支。
同時，網上一份2019年北京市免費流感疫苗（四價裂解流感疫苗）採購項目招標公告顯示，該採購項目計劃採購四價裂解流感疫苗55萬支，預算金額為人民幣3300萬元，折算成單支疫苗價格即為60元/支。
隨後的中標結果顯示，該採購項目的中標供應商正是華蘭疫苗公司。
不過，從目前的情況來看，「公費市場」僅涉及部分地區，採購量也比較少，因此預計未來對相關公司的業績影響仍有限。
股價反彈的背後
對於華蘭生物2020年的業績表現雖然市場解讀不一，但在四價流感疫苗銷售將持續放量的預期下，加上前期跌幅較大，華蘭生物11日的股價一路走高，截至收盤，報40.04元/股，漲7.23%。此前，從年前54.5元的高點到近期36元的低點，華蘭生物股價已在一個月里足足縮水三成以上。
四價流感疫苗產能方面，2019年以前，公司設計產能為1500萬支/年，2019年增至3000萬支/年。有知情人士向《科創板日報》記者透露，2021年華蘭生物四價流感疫苗產能將再增1000萬支，不過截至發稿前，該數據仍未得到公司方面確認。
目前，華蘭疫苗分拆於創業板上市申請也已在2020年12月3日獲深交所受理，按照公司規劃，募集資金將用於公司四價流感疫苗產能擴充至1億支/年，該項目建設周期為3年。
另一方面，除了疫苗業務以外，華蘭生物還有很大一部分業務為血製品，營收佔比超過70%（疫苗接近30%）。目前，分析對血製品板塊在今年的表現普遍看多，這或在一定程度上也支撐了公司股價的反彈。
國金證券認為，雖然2020年新冠疫情對血製品行業原料採集和生產銷售形成一定壓力，但華蘭生物積極調整恢復，估計公司2020年血液製品銷售整體穩定。
「當前，國內疫情已得到良好控制，2021年血液製品原料採集和產銷景氣度有望不斷提升，疊加海外血液製品進口受到影響，則有望進一步提升國內血液製品的稀缺性和景氣度。」國金證券表示。
「華蘭生物2020年血製品多品類批簽發量有所下降，2021年行業景氣度將溫和提升，在低基數下該板塊有望恢復10%增長，我們看好該板塊的中長期發展。」海通證券持類似觀點。
從血製品批簽發數據來看，從2020年四季度開始，受海外疫情影響，進口白蛋白呈現較明顯的持續性下滑。進口白蛋白佔據國內供給6成以上，因此進口量的下降理論上來說會對國內供需格局產生一定影響。
其中，2021年1月，進口白蛋白批簽發173.91萬瓶，同比下降46.48%；而國產白蛋白172.54萬瓶，同比仍取得11.7%的正增長。
2月，進口白蛋白批簽發151.1萬瓶，同比減少68.4%，環比下滑13.1%；同期，國產白蛋白共135.3萬瓶，同比減少37.3%，環比減少21.6%，數據雖然也有下滑，但趨勢性不明顯，市場推測更多可能是因為春節假期批簽發工作減少導致。
不過，在談到血製品市場的後期走向時，相對資本市場的樂觀，業內人士的態度則顯得相對保守。
「從長期來看，血製品肯定是向好的，只是程度會有所區別。不過，雖說白蛋白進口量在持續走低，但目前銷售端還沒有明顯的改變，所以可以繼續觀察。另外，短期內還是不會有太大的價格變化，這主要是由公立醫院的價格體系，以及市場長期供應所決定。」有血製品行業專家這樣向《科創板日報》記者表示。
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