英維克專題報告：精密溫控設備龍頭，多點布局市場空間持續擴大

（報告出品方/作者：西部證券，雒雅梅）

一、技術領先的精密溫控節能設備提供商

1.1公司是精密溫控龍頭，股權結構穩定，管理層經驗豐富

深圳市英維克科技股份有限公司創立於 2005 年，於 2016 年在深圳交易所上市，是我國 精密溫控市場龍頭之一。

公司專註於為數據中心、移動通信網絡、電網儲能、工業自動化、室內健康環境、軌交列 車、電動客車、冷鏈運輸等場景提供熱管理解決方案及環境控制產品。掌握着世界領先的 製冷系統核心技術、控制技術、結構設計技術，擁有多項專利。

英維克總部位於深圳，下屬多家控股子公司。英維克的方案和產品，廣泛應用於中國移動、 中國電信、中國聯通、騰訊、阿里巴巴、華為、中興、國家電網、南方電網、工行、建行、 農行、中石化、中石油、中海油、比亞迪、上海地鐵、蘇州地鐵等多個客戶，以及 Sprint、 Vodafone、SoftBank、Ooredoo、SingTel 等跨國通信運營商。

公司自 2005 年成立以來，進入多個外國市場，多項產品進入當地政府採購名單，還參與 了製冷行業標準制定。2018 年，英維克獲評深圳品牌百強企業，2020 年獲評廣東省知識 產權示範單位。

實控人持股比例高，股權結構穩定。截至 2021 年半年報，公司董事長齊勇先生直接持股 6.19%，通過深圳市英維克投資有限公司間接持股 26.62%，合計持股 32.81%，為公司實 際控制人。其餘主要股東韋立川、劉軍、陳川、陳濤、歐賢華、王鐵旺、游國波、馮德數 均為公司高管。

公司子公司與參股公司中，英維克軟件、英維克信息與上海科泰對公司凈利潤貢獻均達 10%以上。英維克軟件是公司電控平台的載體，主要從事控制軟件的開發。英維克信息從 事電控盒硬件生產及部分軟件開發。上海科泰是軌交、新能源客車空調供應商。

管理層經營管理經驗豐富。公司的核心管理團隊中，大部分人在華為、艾默生等大型企業 中有多年的經營管理經歷。公司的董事長、總經理齊勇先生曾經供職於內蒙古包頭鋼鐵公 司，並且在華為電氣、艾默生等大型跨國企業任職多年，具有豐富的企業經營管理經驗， 對於精密溫控行業的發展趨勢有深刻的理解。

除已實施完畢的 2017 年度限制性股票激勵計劃外，公司從員工薪酬、晉陞路徑等不同維 度對員工進行激勵。公司結合新業務的培育拓展，擬通過持股平台在子公司對核心員工實 施激勵計劃。

1.2公司專註精密溫控行業，產品性能行業領先

公司業務分為機房溫控節能設備，戶外機櫃溫控節能設備，軌道交通列車空調及服務，新 能源車用空調四大部分。

公司機房溫控業務營收佔總營收的比重最高。機房溫控節能產品主要用於數據中心、服務 器機房、通信機房、高精度實驗室等領域，用於控制、調節設備機房或實驗室的溫濕度和 潔凈度。2015-2019 年機房溫控業務收入 CAGR 達 34.9%。20 年新冠疫情爆發，互聯網 運營商進一步加大資本開支，提高基礎算力以支撐在線教育、遠程辦公等需求，為 IDC 行 業帶來新發展契機，20 年機房業務營收同比增長 38.7%。2021H1 公司機房業務營收佔比 由 2020 年的 50.9%提升至 54.0%，毛利率為 26.1%。

公司機櫃溫控產品廣泛應用於無線通信基站、智能電網各級輸配電設備櫃、儲能電站、電 動汽車充電樁、ETC 門架系統、智能製造設備等領域。2012-2019 年由於其他品類產品快 速增長，機櫃溫控設備營收佔比略有下降。2020 年 5G 網絡建設開啟、儲能需求旺盛， 但由於來自ETC 橋架應用的突發性需求不再延續，機櫃業務營收同比增速放緩，為 1.11%。 2021H1 儲能應用相關營收快速增長，帶動機櫃業務收入佔比提升，由 2020 年的 22.2% 提升至 29.7%。

科泰是國內最早專註於軌道交通空調研發設計及批量應用的公司，收購當年（2018 年） 為公司貢獻營收 1.15 億元，此後公司軌交業務營收佔比持續攀升。目前公司軌交空調軟 件、硬件、控制系統全系統均實現自主研發，2020 年該業務毛利率達 39.60%，在公司所 有業務中位居第二。

公司客車空調主要用於中、大型電動客車，下遊客戶包括比亞迪、申通、南龍、宇通等廠 商。此外，公司還拓展了用於冷鏈運輸車、重型卡車（牽引車、載貨車、自卸車等）等特 種電動車的空調產品，以緩解客車空調相對疲軟的需求狀態。2020 年客車空調業務營收 同比增長 4.5%，毛利率同比提高 2.3pct。未來伴隨充電樁等基礎設施完善，以及新能源 電動車的推廣，電動公交更新的高峰到來，公司客車空調業務有望延續發展態勢。

除上述四大領域外，公司正在壓縮機、健康環境控制和電子散熱領域開拓布局。其中，1） 健康環境控制產品用於控制環境溫度、濕度、清潔度、甲醛含量等，對空氣進行綜合凈化， 現已在多個城市學校、醫院、電梯等場所獲得商用。2）壓縮機業務主要針對新能源客車， 由於新能源車在整車溫控的關鍵環節與燃油車有較大區別，對壓縮機可靠性要求更高，公 司開始自研適用於新能源車的全封閉壓縮機產品。3）新增電子散熱業務是為了填補公司 在整個溫控系統布局中熱源散熱部分的空白，將作為公司未來核心攻關項目。

1.3收入增長強勁，費用管控良好

2012-2020年營業收入年複合增長率達36%。2012-2020 年公司營收複合增長率為 36.2%， 2021H1 實現營收 9.81 億元，同比增長 46.3%。2021H1 營收同比增速處於歷史較高水平， 原因其一在於「新基建」政策推動下大量數據中心項目新建；其二在於 20 年上半年疫情 突發使得當年新增的大型數據中心項目延後啟動，大量機房溫控項目在 20Q4 密集發貨、 驗收，部分項目收入延後至 21Q1、Q2 進行收入確認。

公司毛利率維持穩定。2016-2019 年公司毛利率圍繞 35%上下波動。2020 年毛利率短暫 下滑原因其一是因為20年會計準則變更將運輸費用計入營業成本，造成毛利率下降1.6%； 其二是因為 20 年下半年大宗商品價格漲幅較大。2021 年 H1 由於競爭加劇，公司毛利率 略有下滑，為 31.4%。

研發投入加大，費用管控卓有成效。公司持續注重研發投入，2018 年來研發費用金額持 續攀升，由 2018 年 0.58 億元增長至 2020 年的 1.16 億元，研發費用率由 5.42%增長至 6.78%。截至 2020 年末，公司擁有研發人員 853 人。公司主要採用直銷模式，銷售費用 率自 2018 年來穩中有降。伴隨經營效率提升，管理費用率自 2017 年大幅降低以後繼續 維持逐年下降的趨勢。2012 年來財務費用率圍繞均值小幅波動，體現公司財務政策較為 穩健。

得益於良好的費用管控能力，2018 年以來公司歸母凈利率穩中有升，2020 年公司歸母凈 利率為 10.6%，與 19 年基本持平。

公司歸母凈利潤 2012-2018 年維持高增長，CAGR 達 41.4%。2019 年 ETC 橋架需求增 加與新增的軌交業務帶動歸母凈利潤同比增速高達 48.5%。2020 年受疫情影響，公司歸 母凈利潤同比增速回落至 12.5%。2021 年上半年儲能、數據中心溫控設備需求旺盛再次 帶動公司歸母凈利潤同比高增長，2021 年 H1 歸母凈利潤達 1.07 億元，同比增長 40.8%。

加大營運資本投入，現金流承壓。公司正處於業務拓展階段，為支撐經營規模擴大，公司 持續增加營運資本投入。2012-2020 年公司應收賬款 CAGR 達 35.2%，存貨 CAGR 達 45.3%，其中 2013-2020 年存貨明細科目中原材料賬面餘額年複合增速達 40.4%。資金支 出增加導致現金流承壓，2020 年公司經營性現金流凈額出現同比下滑。2021 年 H1 公司 經營性現金流凈額為負，與季節性因素有關。預計下半年隨着回款速度加快，公司現金流 情況將得到好轉。

在經營規模持續擴大的情況下，2016-2020 年公司應收賬款周轉率保持在 2.30 次左右， 彰顯公司良好的供應鏈管理能力（2020 年由於會計準則變更，將歸屬於應收賬款的一部 分到期款劃歸到了合同資產，應收賬款周轉率為 2.60 次，去除這部分影響後應收賬款周 轉率在 2.30 次-2.40 次之間）。隨着公司市場份額提升，對上游廠商議價能力提高，應付 賬款周轉率逐年下降，從 2012 年的 3.77 次降至 2020 年的 2.60 次。由於銷售規模不斷 擴大，公司備貨增加，存貨周轉率從 2012 年的 4.92 次降至 2020 年的 2.94 次。

2017 年至今，公司 ROE 穩定在 12.3%到 13.8%之間。2020 年公司 ROE 為 13.7%，2021 年 H1 公司 ROE 為 7.5%，較 2020 年 H1 提升 1.5pct。

1.4公司財務指標處於行業領先水平

我們選取依米康、艾默生電氣（2017 年艾默生電氣旗下艾默生網絡能源更名為 Vertiv）、 佳力圖、松芝股份四家公司作為可比公司。

公司在溫控領域有深厚的技術實力與豐富的行業應用經驗，加之不斷拓展業務邊界，歷年 營收增速均高於可比公司。2020 年公司營收增速領先可比公司第二名 13.1pct。

毛利率方面，公司毛利率領先行業，平均超出國內可比公司 3-4pct。其中機房溫控設備毛 利率與 Vertiv 處於同一水平，除 2018 年外，2015-2020 年機房溫控業務毛利率均高於行 業平均；軌交空調溫控設備毛利率變動趨勢與可比公司基本一致，平均領先可比公司 1-2 個百分點；2015 年切入客車空調領域後，公司復用在機櫃、機房溫控領域的技術積澱， 迅速實現成本下降，毛利率持續提升，逐步超過可比公司。

公司凈利率除 2017、2018 年外均高於行業平均水平，與艾默生處於同一水平，展現了公 司良好的費用、成本管控能力。

雖然隨着經營規模擴大，資產周轉率下降，公司流動資產周轉率、存貨周轉率在可比公司 中仍位列第一（由於國內外備貨要求與習慣不同，艾默生的周轉指標明顯高於國內企業， 不納入對比）。2020 年公司流動資產周轉率上升至 0.88 次，存貨周轉率為 2.94 次，高 於國內可比公司。

公司資產負債率低於行業平均水平，維持在 53%以下，利息保障倍數在可比公司中位於較 高水平，體現公司對待債務融資態度較為謹慎，經營風格穩健。

公司凈資產收益率於 2019 年超越三家可比公司，達到 13.78%，此後一直領先可比公司。 2018-2020 年公司投入資本回報率逐漸回升，目前在可比公司中位列第二。

公司研發實力雄厚，產品性能優異，銷售渠道不斷拓寬。得益於 IDC 數據中心和新能源儲 能行業快速發展，公司中短期營收快速增長確定性高。公司對電子散熱、健康空調等的規 劃布局使公司第二增長曲線打開空間，為公司長期高速增長夯實基礎。

追溯公司發展歷史，營收規模突破第一個 10 億元歷時 13 年，從 2018 年 10 億營收規模， 到 2021 年預計突破 20 億，歷時 3 年。伴隨規模效應擴大，公司對產業鏈把控能力增強， 預計今年大宗原材料價格上漲影響消除後，未來成本端優勢將更加明顯，預計公司毛利率 水平將繼續高於行業平均。

公司近年費用率的持續下降主要得益於銷售渠道的整合和管理能力的增強，未來預計研發、 財務費用率保持平穩，銷售、管理費用率繼續下降。預計未來公司優異的盈利水平將繼續 領跑行業。

1.5兩次定增、收購上海科泰100%股權，投資精密溫控節能設備

2017 年 10 月公司向康子工業、北京銀來、河南秉鴻、上海秉鴻、上海格晶發行股份及支 付現金購買其合計持有的上海科泰 95.1%股權，交易對價為 3.15 億元。交易完成後，英 維克持有上海科泰 100%的股權。科泰始創於 2002 年，專註於客車空調、軌道交通列車 空調、冷凍冷藏機組、特種空調等高端運輸溫控產品的研發和製造。其自主專利技術的五 合一電控系統、雙電子膨脹閥電池熱管理方案、低溫熱泵技術、EMC 技術等都成為新能 源車用空調行業的技術標杆。其新能源客車空調產品批量配套於比亞迪、宇通、南京金龍、 中車時代、廈門金旅、上海申沃、上海萬象、上海申龍、中通客車、中興廣通、百路佳等 整車廠。

2020 年 7 月公司再次宣布非公開發行不超過 0.97 億股新股，募集資金總額（含發行費用） 不超過 6 億元。本次募集資金擬用於投資精密溫控節能設備華南總部基地項目（一期）和 補充流動資金。精密溫控節能設備華南總部基地項目（一期）項目主要目的是擴大機房、 機櫃溫控產品產能，優化製造流程，加強技術研發，開拓電子散熱領域，並實現壓縮機（溫 控節能設備核心部件，此前對外採購）的自產，提高品控能力。

二、數據中心市場空間大增速快，帶動溫控業務迅速增長

2.1數據中心能耗亟需降低，機房溫控設備市場規模大幅提升

2.1.12025年全球數據中心數量有望達到616萬架

國內數據中心快速增長，數據中心機櫃數未來5年CAGR可達16.7%。隨着雲計算的 興起，在全球範圍內出現了數據中心的建設浪潮，2020 年全球公有雲計算市場規模為 2253 億美元，同年全球數據中心數量為 42.2 萬座，超大型數據中心數量為 597 座。2020年國內的數據中心機櫃數量約為285萬架，根據科智諮詢預測，到2025年我國機櫃數量可以達到616萬架，CAGR為16.7%。

除通信機櫃與儲能機櫃外，機櫃溫控設備還應用於邊緣計算。邊緣計算包括雲邊緣、邊緣 雲和邊緣網關三種形態。目前通信運營商、雲計算運營商紛紛加碼邊緣計算，將邊緣雲作 為多雲部署的戰略方案。多雲部署的發展趨勢將對邊緣計算的架構與部署方式會產生深刻 影響。

2.1.2國內IDC溫控系統市場規模快速增長，21年預計將超50億元/年

Gartner、Bloomberg 給出中國數據中心資本開支和溫控設備投資在其中佔比相關數據。 根據 Bloomberg 數據，數據中心的資本開支中服務器佔比為 65%左右，除去服務器這 一主要開支，精密空調約佔剩餘數據中心建設成本的 7%。根據 Gartner 的數據，2020 年 中國數據中心的資本開支（涵蓋對服務器、操作系統、存儲、網絡、虛擬化軟件、網絡安 全和管理軟件的投資）為 2508 億元，除去對服務器的投資，數據中心資本開支約為 878 億元。且 Gartner 預計 2021 年中國數據中心資本開支將增長 8.7%，若假設 2021 年後 數據中心每年資本開支增長 8%，則 2025 年中國數據中心資本開支（不包括服務器）將 達 1031 億元。從中國數據中心資本開支增長角度測算，2025年我國數據中心溫控系統市場規模將達91億元/年。

西部證券研發中心 Synergy Research、Dell'Oro 給出全球數據中心資本開支及中國在其中佔比的相關數據。 根據 Synergy Research，2019 年全球數據中心的資本開支（不包含服務器）為 930 億美元。2019 年 Q3 中國超大型數據中心在全球佔比為 10%，由於新建數據中心多為大 規模數據中心，所以我們以超大型數據中心的數量佔比作為我國數據中心資本開支佔全球 資本開支的比例，即假設中國的數據中心資本開支佔全球資本開支的 10%。根據 Dell'Oro 計算，2020 年全球數據中心資本開支同比增長 10%，我們假設 2021-2025 年數據中心每 年資本開支增長維持 10%，則我國數據中心資本開支 2021 年為 731 億元/年，2025 年 將達到 1071 億元/年。以全球數據中心資本開支及中國數據中心資本開支佔比進行測算，2025年中國數據中心溫控系統市場規模將達75億元/年。

科智諮詢與 CDCC 分別從數據中心機櫃數量和機櫃熱密度維度給出相關數據。目前我國主流的機櫃熱密度為 4-6kW/機櫃，我 們取平均值 5kW/機櫃進行計算。目前間接蒸發製冷模式初始投資約為 5000 元/kW，傳 統製冷模式初始投資約為 3000 元/kW，考慮到傳統冷卻技術短期內仍將佔據主導地位， 因此我們初始投資額取 3000 元/kW。從單機架溫控設備投資角度測算，我國IDC溫控系統市場規模2021年為74億元/年，可在2025年達到126億元/年。

我們認為，2021年國內IDC溫控系統市場規模約為51-74億元/年，可在2025年達到75-126億元/年。

2.2 5G基站與儲能戶外製冷設備需求上升

2.2.1 5G基站數量的增長和能耗的提升帶動通信機櫃空調市場規模不斷擴張

5G 基站數量較 4G 基站更多。5G 信號頻率比 4G 高 2-3 倍，信號衰退速度更快，同一區 域 5G 基站數量更多。同時在盲點區域會覆蓋一定數量的微基站，保證信息傳輸的穩定性， 因此 5G 基站總數將較 4G 基站更多。

中國移動將在 2021 年建設 2.6GHz 的 5G 基站共 12 萬座，在 2021 年以及 2022 年建 700MHz 基站約 48 萬座（與廣電合建，分兩年建完）；電信以及聯通將在 2021 年 建 3.5GHz 以及 2.1GHz 基站一共 32 萬座。2022 年 5G 建設仍然投入較大，預計總 建設數量約為 80 萬座。根據賽迪顧問預測，2026 年 5G 宏基站數量約 475 萬個，小基 站數是宏基站數的 2 倍，即 950 萬個，宏基站和小基站數總計超過 1400 萬個。

5G基站集成度更高、數據傳輸量更大，能耗是4G基站的3倍。根據 5G 基站節能技術 白皮書（2020）統計，中國移動使用的 5G NR 主流基站帶寬由 4G 的幾十兆變為 160/200 兆，收發通道數從原來的 8 通道變為 64/32 通道，發射功率從 100 多瓦變為 240/320 瓦。

中國戶外通信機櫃空調市場規模2022年將達33億元。通信戶外機櫃主要用於室外無線 通信基站，包括 4G、5G 基站等，是為戶外基站提供工作環境和安全管理的設施。運營商 資本開支增加和 5G 基站建設的加快，將帶動戶外通信機櫃空調市場空間迅速提升。

2.2.2光伏、風電裝機規模持續擴大，儲能機櫃溫控設備市場空間提升

在碳達峰碳中和背景下，新能源重要性日益提升，各國風電光伏發電設備建設進程加速。在光伏發電成本持續下降、多國發佈碳中和目標以及經濟 綠色復蘇要求的推動下，預計 2021-2025 年全球每年新增光伏裝機約達 210-260GW。根 據 CPIA 數據，2020 年中國新增光伏裝機 48.2GW，同比增長 60.1%。由於上半年受疫 情影響，2020 年光伏裝機主要集中在下半年，尤其是 12 月在搶裝潮的推動下光伏裝機達 29.5GW，創單月歷史新高。為實現 2030 年中國非石化能源佔一次能源消費 25%的目標， 十四五期間我國每年新增光伏裝機需維持在 70-90GW。

根據 BNEF 數據，2020 年全球風電新增裝機容量為 96.7GW，較 2019 年增長 59%。其 中中國風電新增裝機容量 57.8GW，佔全球新增風電裝機容量的 60％。根據 GWEC（全 球風能委員會）預測顯示，如果要在 2050 年實現全球碳中和的目標，到 2025 年全球新 增風電裝機容量要進一步增長到 160GW，到 2030 年全球新增風電裝機要進一步增長到 280GW。

源網荷儲一體化和推動風光水火儲多能互補將成為「十四五期間重頭戲」，新能源與儲能融合發展成為新趨勢。據 CPIA 統計，2020 年以來我國「兩個一體化」項目簽約規模超 100GW，其中 2021 年年初至 2021 年 6 月 17 日簽約項目超 62GW。發電側配置儲能設 備可以幫助企業實現電能削峰填谷，從而提高發電效率，還可以為電力系統運行提供調頻、 調峰、調壓、備用、黑啟動等輔助服務，保證電網穩定運作。2020 年全國 20 多省市出台 「強配」政策，要求新能源發電站須配比 5%-20%的儲能設備，連續儲能時間須達 2 小時 及以上。隨着光伏和風電裝機規模不斷擴大，儲能電站建設已迎來高速增長，儲能溫控系 統市場將迎來發展機會。

根據 GGII 數據，2020 年全球儲能鋰電池（磷酸鐵鋰）單位投資額約為 1.0-1.2 元/wh，鋰 電池成本約佔儲能系統總投資的 50%-60%，則 2020 年儲能系統的單位投資額約為 2 元 /wh（2000 元/Kwh）。根據 Wood Mackenzie 數據，2020 年全球電化學儲能新增裝機量 為 10.2Gwh，則 2020 年全球電化學儲能投資規模為 204 億元。儲能組件除鋰電池外，還 包括儲能逆變器（PCS）、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）。其中 PCS 成 本佔比約 10%-20%，EMS/BMS 成本佔比分別約為 3%與 8%。則 2020 年 PCS/EMS/BMS/其他部分單位投資額分別為 300/60/160/380 元/Kwh。

2021-2025年全球儲能裝機量預測：根據 Wood Mackenzie 數據，2021 年全球電化學儲 能新增裝機量為 20.4Gwh，2025 年將達到 46.7Gwh，CAGR 達 23.0%。

2021-2025年全球儲能系統單價預測：結合 BNEF 預測，我們假設 2021-2025 年全球儲 能鋰電池單位投資額降幅分別為 30%/25%/20%/15%/10%，PCS 單位投資額降幅分別為 20%/15%/10%/10%/10%，BMS 與 EMS 單位投資額保持 5%的年降幅，其他部分單位投 資額年降幅為 3%。則綜合來看，2021-2025 年全球儲能系統單位投資額分別為 1588/1338/1181/1074/999 元/Kwh。

綜合儲能系統裝機量與單位裝機量投資額的預測，我們預計 2021-2025 年全球電化學儲能 系統投資規模約為 324/430/448/439/467 億元。

根據 CNESA 數據，溫控系統投資規模約佔儲能系統的 4%，則 2021 年全球儲能溫控設 備投資規模約 13.0 億元，2021-2025 年 CAGR 達 9.5%。

2.2.3邊緣計算方興未艾，推動機櫃溫控設備需求加速增長

除通信機櫃與儲能機櫃外，機櫃溫控設備還應用於邊緣計算。邊緣計算包括雲邊緣、邊緣 雲和邊緣網關三種形態。目前通信運營商、雲計算運營商紛紛加碼邊緣計算，將邊緣雲作 為多雲部署的戰略方案。多雲部署的發展趨勢將對邊緣計算的架構與部署方式會產生深刻 影響。

2.3新能源客車銷量增長空間大，客車空調系統需求將提升

根據乘聯會數據，受補貼退坡影響，近年來中國新能源客車銷量下滑，2020 年中國新能 源客車銷量 6.1 萬輛，同比下降 20.1%。根據終端上牌信息，2021 年 1-7 月中國新能源 客車累計銷售 2.11 萬輛，同比下降 5.3%。2021 年 1-7 月中國新能源公路客車累計銷售 3893 輛，同比大漲 356.9%，增速遠高於新能源客車。作為客車市場中最大的細分市場， 公路客車有望成為今後新能源客車的增長點。隨着國家政策不斷推動公交車、客車電動化 發展，以及未來電動車成本不斷下降，補貼退坡影響將逐步縮小，預計未來新能源客車仍 有較大增長空間。

新能源客車空調系統和傳統燃油客車空調系統存在明顯的差異性，新能源客車的製冷方式 主要有熱電式製冷、電動壓縮機製冷、餘熱製冷等。新能源客車空調系統技術需要更加高 效地利用能源，切實提高能源利用率。新能源客車行業的發展將拉動新能源客車空調系統 需求的提升。

2.4軌道交通處於擴張中，軌交空調市場空間擴大

軌交投資（國鐵投資+城軌投資）是基建投資的重要組成部分。2016 年-2020 年，中國軌 交投資占基建投資比重穩定在 7.7%-9.7%之間。根據前瞻經濟學人數據，2014-2020 年， 城市軌道交通投資規模逐年增長。2020 年，中國大陸地區城軌交通完成投資 6286 億元， 創歷史新高。未來隨着我國在建、規劃線路規模進一步擴大，軌交投資額將持續增長。

我國城市軌道交通目前依舊處於高速發展期。截至 2020 年底，45 個城市合計開通城市軌 道交通運營線路 7978.19 公里，其中地鐵佔比 79%，運營線路長 6311 公里。2020 年， 國家發改委批複了徐州二期、合肥三期、濟南二期、寧波三期這 4 個城市的新一輪城軌交 通建設規劃，長度共計 455.36 公里，總投資額共計 3364.23 億元。另有廈門二期、深圳 四期、福州二期、南昌二期 4 個城市地鐵建設方案獲批，涉及項目新增長度共計 132.59 公里，新增計劃投資額 1345.63 億元。2020 年我國新增地鐵線路 1122.19 公里，新增線 路和累計運行路線長度均創歷史新高。預計未來隨着十四五規劃的建設和新基建的推動， 我國城市軌道交通規模仍將高速增長。

軌交空調市場規模突破百億元。軌道交通空調系統是城市軌道交通中的重要設備系統之一， 擔負著對城市軌道交通內部空間的空氣溫度、濕度、流速、壓力和空氣品質進行控制的任 務。

三、研發與技術實力保障公司發展，產品優勢持續擴大

3.1 2019年機房溫控市場市佔率全國第二，各業務產品性能行業領先

3.1.1機房溫控佔據龍頭地位，節能產品屢次中標

在機房溫控領域，公司是國內龍頭品牌，可提供從熱源側散熱到外部冷源散熱的全鏈條產 品，是業內布局跨度最大的廠商。公司機房溫控產品與解決方案包括 CyberMate 機房專 用空調&實驗室專用空調、iFreecooling 多聯式泵循環自然冷卻機組、XRow 列間空調、 XFlex 模塊化間接蒸發冷卻機組、XStorm 直接蒸髮式高效風牆冷卻系統、XSpace 微模塊 數據中心、XRack 微模塊機櫃解決方案、XGlacier 液冷溫控系統等。其中，XFlex 機組可 降低 PUE 至 1.15，XStorm 系統可實現 PUE 低於 1.1，節能效果顯著。

2021 年以來，公司先後中標中國移動、阿里巴巴、騰訊、中國電信等多個數據中心建設 和空調採集項目。這些重大項目的中標和後續交付，將為公司機房溫控業務的發展提供堅 實基礎，同時鞏固公司的市場地位。根據 ICT Research 數據，公司在國內的機房溫控設 備市場份額從 2016 年的 7.5%提升至 2019 年的 10%，2019 年公司市佔率全國第二。

間接蒸發冷卻是當前最有效的自然冷源利用方案，能有效地實現自然冷源利用，從而降低 數據中心 PUE 值。與傳統冷凍水系統相比，間接蒸發冷卻方案可將製冷能耗降低 30%左 右。近年來間接蒸發冷卻技術獲得越來越高的認可度，市場滲透率逐年提升。

公司主導蒸發冷卻技術在行業內的應用推廣，佔據市場先發、技術領先、規模商用等優勢。 蒸發冷卻產品的銷售收入近年在公司機房溫控業務中佔比逐年提升。公司不斷優化產品設 計和供應鏈建設，提高生產效率和自製成本佔比，增強公司產品競爭力。公司在 2020 年 連續推出了應用蒸發冷卻等技術的三大技術融合產品，用於大型數據中心的高能效製冷。 三大產品為 XEC3 高效複合蒸發冷卻冷水系統、XMint 高效蒸發複合多聯空調系統和 XSource 蒸發冷集成冷源方案。公司產品服務於位元組跳動、中國聯通、國家電網、騰訊、 快手、美團、微軟等優質客戶。

伴隨未來 AI 算力佔比迅速提高，數據中心熱密度必將持續提升。液冷方案可以支持單櫃 40kW 以上的高熱密度部署，而且製冷能效大幅提高，助力數據中心進一步降低 PUE。主流服務器廠商已陸續推出液冷產品，CPU 和 GPU 廠商也開始涉足液冷散熱領域。公司全 面積極布局液冷技術，就水冷板方案而言，公司已和多家頭部企業展開不同程度的合作， 成功實現液冷方案的實際應用。與傳統的風冷方案相比，安裝於服務器內部的水冷板、快 速接頭等產品未來將給公司帶來可觀的市場增量。公司同步將水冷板技術和產品應用延伸 至數字礦機、電力電子散熱等領域，為未來業務拓展贏得廣闊的發展空間。

3.1.2儲能溫控產品放量，為機櫃業務注入強勁增長動力

公司機櫃溫控產品包括交流供電壓縮機空調、直流供電壓縮機空調、壓縮機空調與熱管一 體機、熱管換熱器等機櫃溫控節能產品，主要應用於無線通信基站、智能電網各級輸配電 設備櫃、儲能電站、電動汽車充電樁、ETC 門架系統以及智能製造設備等戶外機櫃或集裝 箱。

在無線通信領域，基站從 4G 升級到 5G，發熱量和發熱密度提高，對設備散熱提出更高 要求，機櫃溫控設備需求進一步提升。同時在「雙碳」目標的背景下，光伏、風能等可再生 能源的建設速度加快，相關行業政策要求匹配一定比例的儲能系統，儲能電站的建設已迎 來持續高速增長，儲能電站溫控節能解決方案需求迫切。公司憑藉紮實的技術創新能力、 優良的產品品質、有競爭力的產品價格，機櫃散熱產品在通信、儲能、ETC 等行業中保持 顯著領先的行業地位。公司在 2020 年推出系列水冷機組並開始批量應用於國內外各種儲 能應用場景，2020 年 1-12 月來自儲能應用的營業收入近 1 億元，隨着公司國內外儲能行 業客戶在手訂單的陸續發貨，機櫃溫控業務營業收入迅速增長。2021 年 1-6 月公司機櫃 業務總收入 2.92 億元，同比增長 62.2%，其中儲能應用相關營業收入約 1.5 億元。

公司服務的下游應用領域場景廣泛、需求多樣。機櫃溫控業務具有高度的客戶定製性，要 求研發和供應鏈能夠快速響應。公司已經搭建業務流程和資源平台，形成了有效應對定製 化需求的重要「軟實力」。公司下遊客戶包括華為、中興、烽火、銳科、邁瑞、陽光電源、 比亞迪、Eltek 等各行業國內外知名設備製造商。預計市場 2021 年全年的儲能應用配套需 求將持續提升，結合下半年的 5G 建設高峰，2021 年度公司的機櫃溫控業務有望繼續高 速增長，同時公司在該業務線條的應用行業分佈也將更加多元和均衡。

3.1.3藉助科泰成為客車空調主流供應商，目前業務向冷鏈物流、重卡擴張

公司自 2013 年進駐電動客車領域，2014 年完成首批產品的開發設計，2015 年實現批量 銷售並進入比亞迪等主流客車廠商，成為深圳公交電動改造的主流車用空調供應商之一。 2018 年公司合併了上海科泰的電動客車空調和少量燃油客車空調業務，進行了業務整合 與布局拓展，該業務整體實力進一步加強。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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