日本大規模貨幣寬鬆迎來終結，效果幾何？

永井洋一：日本銀行（央行）總裁黑田東彥主導的長達近10年的大規模貨幣寬鬆政策事實上已經迎來終結。誰都沒想到的突然「加息」反映出黑田做決斷的苦惱。12月20日下午，日經平均股價暴跌，讓人感到寬慰的是快速的日元升值和美元貶值。市場上沒有加速出現「拋售日本」（拋售國債和拋售日元）。

　　最近對大規模貨幣寬鬆政策副作用的批評越來越強烈，比如債券及股票市場功能下降及伴隨國內外利差的日元貶值等。最大的弊端是滿足於低利率、輕視財政紀律的風潮加劇。輿論調查結果顯示，大多日本國民贊成增加防衛費，卻反對增稅和削減社會保障費。大規模貨幣寬鬆的效果與意圖已開始背道而馳，黑田的危機感估計也會越來越嚴重。

日本銀行和日本財務省

　　關於此次把長期利率的波動幅度由±0.25％左右擴大到±0.5％左右的長短利率操作（收益率曲線控制，YCC）的調整，市場上有人認為「這種措施無助於迅速恢復正常」。但大規模貨幣寬鬆政策確實已開始走向終結。

　　「在沒有擺脫通貨緊縮的情況下就結束當屬失敗。這種情況下，可能會同時發生長期利率暴漲、股價下跌，不僅會出現經濟衰退，還會引發金融危機」。圍繞長短利率操作的結束方式，對「安倍經濟學」持贊成立場的某市場相關人員最近在給投資者的報告中提示了這種風險。由於日本是全球利率的重要衡量因素，日本利率上漲將波及全球。

　　對於日本突然改變政策，外國投資者也會認為「日本不是真正想擺脫通貨緊縮的國家」，或許會短暫出現拋售日本股票的浪潮。日本銀行持有的上市投資信託（ETF）的處理問題也將上升為討論課題。

　　但有一些遠超這些不利因素的積極因素。第一，這是給散漫財政敲醒警鐘的信號。在2023年的日本例行國會上，預計防衛費的財源問題將會產生很大爭議，如果在議題的前提條件中加上加息，就將成為支撐財政紀律的重要基石。

　　第二是排除不確實性。在烏克蘭局勢陷入泥沼、世界經濟面臨衰退的背景下，一直拒絕與市場對話、不顧退出戰略推進的長短利率操作現在正是不確定性的根源。日本銀行調整政策靠近市場的姿態更讓股票投資者、市場參與者及企業經營者放心。在不久的將來，市場應該會明白黑田的英明決斷。

　　日本經濟新聞（中文版：日經中文網）日經QUICK新聞 編輯委員 永井洋一　

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