美聯儲「變臉」令市場不知所措！美股再進入波動期？

經歷了短暫的報復性反彈，上周美股未能再進一步，隨着市場重新擔憂美聯儲貨幣緊縮路徑，三大股指均以下跌報收。

美聯儲官員突如其來的鷹派言論讓投資者有些措手不及，多位美聯儲官員表示，由於幾乎沒有證據表明價格壓力正在減弱，未來依然不能迅速放鬆加息的步伐。與此同時，機構開始關注未來衰退風險和企業盈利下滑壓力，有關貨幣政策的預期和經濟數據的波動短期將繼續成為擾動市場的重要誘因。

鷹派抬頭致美聯儲政策路徑模糊

11月議息會議後，美聯儲放緩加息的預期在通脹數據降溫和部分官員言論的支持下逐漸發酵。然而，隨着鷹派觀點捲土重來，未來的政策路徑再次變得模糊起來。

第一財經記者注意到，在周初美聯儲副主席布萊納德和美聯儲理事沃勒相繼表達12月放慢加息步伐的表態後，聯邦公開市場委員會（FOMC）內部的強硬聲音再次「冒頭」。「鷹派」票委、聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）的言論一度引發軒然大波，他表示迄今為止的緊縮政策「對觀察到的通脹影響有限」，未來需要繼續加息，並給出了5%-7%的利率區間。波士頓聯儲主席柯林斯（Susan Collins）的最新講話中則提到了再次加息75個基點的可能性。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，儘管美聯儲對最新消費者物價指數（CPI）報告中溫和的表現感到鼓舞，但需要更多的數據才能證明是時候放鬆加息行動了，「在美聯儲內部，不少人更擔心的是過早放鬆剎車，而不是過度提高抑制通脹所需的利率」。

經濟數據的韌性也讓美聯儲放鬆緊縮並不容易。美國10月零售銷售月率增長1.3%，表明儘管通貨膨脹持續，美國家庭的消費需求並未受到明顯衝擊。與此同時，初請失業金人數繼續回落，顯示勞動力市場依然緊張，或進一步加劇企業薪資壓力，進而加大物價回落的難度。

花旗首席美國經濟學家霍倫霍斯特（Andrew Hollenhorst）對布拉德的言論並不感到驚訝，因為這得到了數據的支持。他說：「亞特蘭大聯儲的基本通脹指標持續維持在4.7%以上，這表明政策利率需要分別高於5%，實際利率才會實質性轉正。這是美聯儲主席鮑威爾和副主席布雷納德都同意的限制性貨幣政策的一個條件。」

市場對未來加息的定價有所上升，根據芝商所（CME Group）利率觀察工具（FedWatch）的數據，雖然12月加息50個基點的概率維持在70%以上，但明年6月利率終端高點中值已經升至5.05%，較上周提高7個基點。美債市場方面，對政策敏感的2年期國債收益率為4.51%，而10年期國債的收益率回落至3.81%，兩者近70個基點的倒掛幅度處於近40年高位，顯示投資者對經濟衰退的擔憂。

施瓦茨告訴第一財經記者，到目前為止，由於消費者總體上接受了更高的價格，通脹飆升並沒有對消費產生太大的阻礙。「但這種接受並不完全是由於收入的實際增長。疫情期間積累的大量儲蓄以及最近的借貸激增，補充了家庭購買力。消費者將在很大程度上決定通脹的粘性，以及美聯儲將如何積極應對。」施瓦茨認為，「數據依然支持美聯儲繼續加息，以將通脹率恢復到2%的目標，未來風險依然很高，美聯儲在加息上走得太遠將導致衰退的發生。」他預計12月將加息50個基點，明年2月繼續加息25個基點，然後才可能會暫停緊縮周期觀察政策影響。

美股能否更進一步

由CPI利好和政策鬆動預期帶來的美股反彈成功吸引了抄底盤的湧入。根據財經數據提供商Refinitiv Lipper的數據，截至11月16日的一周內，美國股票基金凈流入166.5億美元，為去年12月29日以來最大周流入。

不過市場阻力也在重新聚集，上周三大股指全線回落。投資者焦點重新轉向了美聯儲政策立場以及潛在經濟前景惡化的風險。Ameriprise Financial首席市場策略師薩里貝尼（Anthony Saglibene）認為，隨着標普500指數回升至200日移動均線附近，技術性「阻力」令多頭變得艱難。他提到了聖路易斯聯邦儲備主席布拉德有關利率目標的講法。「這是一個非常大的範圍，如果是5%，市場可能會表現得很好，因為投資者已經消化了這種預期，但如果真的到7%，這實在是太糟糕了」。他說。

通脹路徑的不確定性也讓外界對美聯儲政策前景的評估產生了分歧。雖然利率期貨顯示美聯儲將在明年下半年降息，但美國銀行最新月度基金經理調查顯示，受訪者普遍預計接下來通脹下降並不意味着美聯儲降息也會同時發生。他們越來越擔心衰退和滯脹將困擾經濟。持續高通脹、地緣政治形勢惡化、「鷹派」央行是機構眼裡目前的最大尾部風險。

美國咨商會（Conference Board）上周發佈的報告顯示，10月美國領先經濟指數下跌0.8%，連續第八個月下跌。咨商會高級經濟主管奧茲伊爾德里姆（Ataman Ozyildirim）表示：「數據低迷反映了消費者在高通脹、利率上升以及住房建設和製造業前景下滑情況下的前景惡化。預計2022年美國實際GDP將同比增長1.8%，衰退可能會在年底左右開始，並持續到2023年年中。」

富國銀行也在每周市場報告中發出警告，企業裁員和利潤率擠壓的跡象已經出現，外界可能對美國經濟衰退風險擔憂過少。

對於未來的市場前景，摩根士丹利首席策略師威爾遜（Mike Wilson） 提醒投資者保持靈活性。「在經歷了連續12個月的看跌後，現在將進入熊市的最後階段。必須關注雙向風險，裁員可能是衰退到來的壞信號。」考慮到經濟風險，威爾遜重申了此前的觀點，2023年自下而上的市場收益預期實在太高了，「我們看到標普500指數在2023年一季度出現3000-3300的低谷，這發生在每股收益的最終低點之前，是收益衰退的典型表現」。

Ned Davis Research首席美國策略師克里索德（Ed Clissold）也表示，現在重返股市或債券市場可能還為時過早。「現金收益率可能仍具吸引力，在通脹局面被打破之前，美聯儲不太可能轉變目前緊縮的政策立場，這將意味着股票等風險資產價格的下跌空間依然存在。」他說。