通信行業研究：通信行業的投資機遇在新一代ICT產業鏈

（報告出品方/作者：國金證券/ 羅露 ，邵藝開，金晶）

一、通信行業的投資機遇在新一代 ICT 產業鏈

地緣政治等宏觀因素對 5G 和通信板塊行情的邊際影響減弱，中觀產業趨勢和 微觀公司經營成為決定後市表現的主導力量。自 2018 年中興禁運事件以來， 地緣政治對通信板塊影響在 19 年華為事件中達到頂峰後邊際影響已逐步減弱。 包括近期美國商務部宣布擬將亨通光電、中天科技等通信類上市公司相關實體 加入出口管制「實體清單」對市場已無持續性影響，通信板塊行情表現將更多 的體現為自下而上的公司和細分行業的基本面。

分化是 2021 年通信板塊行情的主題詞，我們認為這種分化是結構性的，2022 年仍將持續。隨着 ICT 和傳統行業不斷的融合，信息通信技術已成為各行各業 的基礎設施。站在更長的一個時間維度，行業的投資機遇將從設備商產業鏈向 新一代 ICT 產業逐漸轉移。

在新的智能終端和殺手級應用服務出現之前，設備商供應鏈更多是結構性行情， 全球化市場規模擴張和國產化替代是主線。更多的成長性投資機會，會來自於 通信和垂直行業相融合的場景，包括 AIoT、雲計算、數字能源、智能汽車等新 的行業賽道。

二、5G 投資轉向漫長需求驅動期，更多關注結構性機會

2021 年是 5G 三年規模建網期的第二年，產業發展核心從投資驅動轉向需求驅 動。總體上看，5G 產業發展當前略低於預期，我們認為原因有二：一是，與 2/3/4G 相比，5G 是從「19」到「91」模式的轉變，主要的應用場景在 B 端， 而 B 端的應用成熟天然要比 C 端慢；二是，從端-管-雲的產業架構看，C 端的 殺手級終端和應用尚未出現，仍在培育和孵化之中。

我們認為，第一波運營商投資驅動的主流行情已經結束，第二波消費者消費驅 動的應用和服務行情仍在孕育。對於大多數設備商供應鏈公司來說，在出現殺 手級的應用和服務之前，更多是結構性行情，可以從全球化市場擴張和國產化 替代兩個維度重點把握。

5G 時代運營商資本開支周期已明顯減弱。反應到投資強度（Capex/Revenue） 指標上 ，在 5G 時代曲線開始走平，不再像 3/4G 時代存在明顯的波峰波谷。 2021 年中國 5G 全年建站總數將超過 60 萬，預計佔到全球 70%以上份額。根 據十四五規劃，每年 5G 建設的總量會保持在 60 萬左右。總體來看，對於未來 運營商的資本開支規劃，我們認為保持平穩溫和增長是相對合理預期。當然， 作為新基建的核心基礎設施，2022 年 5G 投資也存在着「適度超前」下超預期 的可能。

2.1 運營商板塊基本面呈現趨勢性好轉

政策和環境變化：作為政府監管下的壟斷行業，運營商具備定價權和議價權。 5G 時代管制政策放鬆，從 2011 年開始的強監管周期已接近尾聲；寡頭競爭壓 力減弱，5G 時代進入存量經營時代，類似 4G 時期的「不限流量套餐」價格戰 失去了商業基礎；隨着央企要成為國家戰略科技力量的重新定位以及運營商新 一批混改的深入，政策上限空間有望打開。

行業變化：5G 時代行業周期減弱，資本開支將長期保持平穩，投資強度 （Capex/Revenue）峰值從 3G 41%、4G 34% 下降到 5G 2021 年不到 22%， 折舊壓力逐步下行。未來，我們預計三大運營商資本開支強度將小幅回落維持 在 20%左右水平。

C 端收入 ARPU 下行趨勢扭轉，B 端成為新增長點。三大運營商業務發展加快 從通信服務向信息服務轉型，以中移動為例，未來五年，中移動收入結構 C 端： 非 C 端 7:3（2020）走向 5:5（2025）。預計至 2025 年，中移動僅公有雲/IDC 收入可達千億水平。即使短期內沒有出現殺手級 5G 2C 業務，ARPU 值下滑趨 勢已得到逆轉。

2.2 主設備商市場份額提升、盈利能力改善

全球運營商資本開支 2022 年仍將是溫和增長，關注設備商結構性市場機會。 根據 Dell'Oro Group 的預測，全球整體電信設備市場在 2022 年將增長 2%。我 們認為，在行業溫和增長的大背景下，更多應關注結構性成長機會。主設備商 市場來看，無論華為禁運解除與否，中興全球市場份額向上趨勢不會改變。華 為運營商業務不會出現大的斷供風險，禁運長期存在假設下，市場份額將從 40% 逐漸回落至 30%左右水平。華為在海外丟失的市場份額將主要由愛立信和諾基 亞填補，預計愛立信未來三年市場份額將穩定在 27%左右。由於在中國市場表 現不佳，諾基亞的市場份額預計將回落至 15%左右。

預計中興將是未來三年市場份額增長最為確定的主設備商。目前中國 5G 基站 建設總量在全球 5G 市場份額已佔到約 70%，中興在中國市場份額將穩中有升， 21 年無線市場份額有望提升 3-5PP。我們同時看好公司在 21 年後海外 5G 市 場逐漸放量後的份額擴張，預計未來三年（21-23）公司在全球市場份額每年 將會有 3-4PP 的上升。同時從產業規律看，隨着 5G 建設度過導入期，公司盈 利水平將逐步向上。

2.3 光通信市場探底回升，建議關注數通光模塊龍頭

電信和數通光通信市場 Q3 已出現趨勢性好轉，2022 年光通信市場將維持在較 高景氣度水平。2021 年中國 5G 建設呈現前低後高態勢，下半年 5G 建站總量 佔到全年三分之二以上，電信市場光模塊市場下半年環比明顯放量。

展望 2022，電信市場光模塊增長將相對溫和，主要增量仍將來自數據中心市場 尤其是海外市場。受益於元宇宙建設推動及供應鏈緩解，根據 Dell'Oro 預測， 2022 年全球數據中心的資本支出預計將增長 17%；Top 4 雲服務提供商（亞馬 遜、谷歌、Meta 和微軟）的數據中心資本支出預計將在 2022 年超過 200 億美 元。

2.4 應用端關注 VR/AR 產業鏈進展

VR 快速發展，AR 仍需時間。我們認為 AR/VR 類業務將成為 5G 時代的殺手 級業務，成為繼手機、平板電腦之後的下一代通用計算平台，帶動整個 5G 產 業鏈的發展。高通 CEO 2021 年 11 月表示 Oculus Quest 2 出貨量預計已達到 1000 萬，這將是對產業有重大意義的節點性事件。千萬規模意味着內容和生態 系統將會實現跨越式發展，未來五年，我們樂觀預測 VR 將保持快速增長。

長期來看，VR 設備的天花板應對標平板，AR 設備的天花板對標智能手機。由 於 AR 發展所遇到的顯示、功耗、算法、雲端通訊等問題的解決仍需時間，我 們預計 AR 設備的成熟仍需 3-5 年的時間。

三、雲計算：景氣度邊際改善，關注新應用和結構性投資機會

3.1 雲計算行業總體景氣度邊際改善顯著

2021 年 Q3 以來雲計算產業鏈跟蹤數據顯示景氣度邊際改善顯著，其中海 外雲計算巨頭資本開支增速較國內更為樂觀。信驊今年 1-10 月連續取得月 度收入同比正增長，10 月營收增速同比增長高達 88.61%。3Q21 海外雲廠 商 FAMGA 資本開支同比增長 36.81%，Meta（原 Facebook）表示將持續 加碼資本投入，22 年資本開支將達 290-340 億美元，同比增長超 50%。 國內雲廠商資本開支增速總體維持正增長（Q3 單季度 YOY 9.69%），在國 內政策監管趨嚴背景下，雲廠商投資依舊保持韌性。根據 IDC 數據，Q2 全球服務器市場收入達到 236 億美元，出貨量接近 320 萬台，同比維持穩 定。數字化轉型總體趨勢不變，5G、AI、大數據、邊緣計算等新技術、新 應用場景層出不窮。21Q3 在去年高基數情況下產業鏈上下游數據仍穩中 有升，我們預計今年 Q4 及明年上半年仍將維持下游需求高景氣。

3.2 IaaS：國內頭部雲巨頭增速放緩，第二梯隊廠商產品矩陣持續完善

滴滴退市、頭部互聯網公司被反壟斷處罰，公有雲市場馬太效應或將趨緩。 因滴滴嚴重違法違規使用個人信息，敲響信息安全警鐘。近年來，政府對 信息安全的重視度不斷提高，已上升至國家戰略。7 月 10 日對《網絡安全 審核辦法》進行修訂，觸發條件場景增加，認定範圍更廣。出於對信息安 全和政策導向的考慮，雲計算下遊客戶可能採取更審慎的採購決策，國內 雲廠商相比國際雲巨頭具有天然的立場優勢。而政府對於反壟斷力度的持 續加大，國內頭部雲廠商的增速或將放緩。

行業雲市場空間廣闊，金山雲等第二梯隊雲計算廠商持續完善產品矩陣， 大力發展行業雲。金山雲 Q3 行業雲實現營收 7.27 億元，Y/Y 77.67%，遠 超公有雲（Y/Y 28.7%）。公有雲核心客群穩中有升，客戶矩陣不斷完善， 收入來源多元化，新增客戶拼多多。行業雲重點布局金融、醫療、公共服 務三大高價值垂直行業：金融領域已覆蓋 60%的中國 Top 10 銀行，Q3 為 多家金融機構提供大數據中台建設；在醫療領域助力建設國內首個實現省 域影像數據共享的雲平台（江蘇省影像雲）；在公共服務領域累計助力上百 個地區的新基建，並再次成功入圍北京市級政務雲，體現公司在政務雲板 塊已獲客戶廣泛認可。中立雲服務商享受數字經濟發展紅利，邊緣雲有望 成為新增長驅動力，馬太效應趨緩格局下，公司市場份額有望進一步提升。

3.3 IDC：行業出清加劇，新能源政策背景下建議超配上游設備商

能耗雙控推動 IDC 供給端改革，龍頭廠商有望把握市場出清機會。國內一 線地區電力緊缺，國家推行能耗雙控政策，提前布局新能源及提升能控運 維能力是企業增收的關鍵。國家已出台一系列針對 IDC 綠色化轉型的政策， 對數據中心能耗指標要求趨嚴。11 月工信部發佈《「十四五」信息通信行 業發展規劃》，明確指示至 2025 年國內大型數據中心 PUE 需降至 1.3 以 下。「雙碳」戰略將加速行業格局優化，龍頭廠商有望把握市場出清機會， 行業集中度預計將會提升。

元宇宙等新應用將驅動對更高算力（從底層芯片到 AI 服務器、數據中心） 的需求。Meta、微軟、英偉達等科技巨頭紛紛布局元宇宙，英偉達於 11 月 GTC 大會推出面向企業的實時仿真和協作平台 Omniverse，本質是技術 強化後的數字孿生：用戶可在虛擬世界中進行協同工作，進行汽車、製造、 建築的設計製造等，使跨國團隊在真實生產新產品前完成設計、模擬、優 化等一系列複雜的過程，以提升效率。當前已有寶馬集團、沃爾瑪、愛立 信等客戶實例，讓元宇宙概念有了真正意義上一定程度的落地。

技術迭代與產業化進程將持續拉動相關領域軟硬件投資。要實現元宇宙描 繪的場景，需對大量物理世界的場景進行數字模擬，如同 3D 世界的互聯 網，對芯片性能、數據吞吐量、數據中心提出更高要求，將持續拉動相關 軟硬件投資。根據 IDC 數據，中國元宇宙相關 IT 支出將在 2025 年達到近2000 億美元，2021~2025 年複合增長率將達到 20.2%。其中，AI 支出將 達 163 億美元，佔比 8%；大數據支出將達 255 億美元，佔比 13%；雲計 算支出將達 814 億美元，佔比最大，約佔總支出的 42%。元宇宙建設將推 動 400G/800G 等高端光模塊的迭代，加快高端產品放量。未來高端光模 塊市場空間值得期待。龍頭廠商（如中際旭創、新易盛）境外收入佔比均 過 50%，有望在海外元宇宙的浪潮中優先受益。

3.4 服務器：中國服務器市場增速超過全球，供應鏈等因素改變行業競爭格局

服務器市場回暖，公共算力基礎設施投入及政策推動中國市場高增。 2021Q3 全球服務器市場整體快速回升，其中中國服務器市場銷售額同比 增長 15.1%，超過全球平均增速（8.8%），主要得益於宏觀政策推動和新 技術帶來的算力需求增長。數字經濟被列入十四五規劃綱要，明確提出將 布局全國算力網絡國家樞紐節點，啟動實施「東數西算」工程，統籌推進 算力樞紐基礎設施建設。雲、邊緣計算、軟件定義基礎架構以及面向人工 智能的異構計算等新興技術繼續拉動市場增長。2021 年上半年加速服務器 市場規模達到 23.8 億美元，同比增長 85.1%。其中 GPU 服務器依然佔主 導地位，佔據 91.9%的市場份額，IDC 預測到 2025 年中國加速服務器市 場規模將達到 108.6 億美元。

供應鏈、國產化替代等因素改變中國服務器市場競爭格局。2021 年 Q3 浪 潮服務器市場份額提升顯著：按收入口徑，Q3 全球市場份額 9.9%，同比 提升 0.6 Pct；按出貨量口徑，Q3 份額 10.0%，同比提升 0.4 Pct。新華三 服務器收入在全球市場份額 4.6%，同比提升 0.7 Pct。Dell、HPE 等海外 廠商份額有所下降，華為服務器 Q3 營收 29 億元，同比驟降 62.3%，市場 份額減少 3.5 Pct 至 1.8%，排名降至第九位。我們認為華為受上游元器件 供應鏈影響讓出市場份額，中美貿易摩擦加劇、國產化替代加速，浪潮、 新華三等國內廠商市場份額有望持續提升。

3.5 SaaS：國產化替代與雲轉型加速，熱門賽道持續升溫

國產化替代與雲轉型加速仍為通用型 ERP 廠商的核心投資機會。以金蝶、 用友為代表的通用型 ERP 廠商把握企業雲轉型機遇，訂單獲取捷報頻傳， 傳統企業對雲原生產品接受度提高，雲業務已構成用友與金蝶的營收主要 來源，佔比超 50%，並與頭部企業合作樹立標杆項目，有望打破高端 ERP 產品壟斷局面。用友網絡已與多家央企及頭部企業簽約合作，如國家開發 投資集團、航天科技集團、中國郵政等。金蝶多個標杆項目成功落地，如 華為 HR 一期項目及雲南中煙 ERP 平台等。未來隨着國產替代需求加速釋放和標杆項目的示範作用，且加強與渠道、諮詢、交付等生態夥伴合作， 雲業務收入佔比將持續提升，業績逐步釋放。

政策驅動工業軟件、網絡安全、金融科技、稅務信息化、能源信息化、自 動駕駛等細分賽道持續高景氣。工信部印發《「十四五」軟件和信息技術服 務業發展規劃》、《「十四五」大數據產業發展規劃》、《「十四五」信息化和 工業化深度融合發展規劃》等重磅政策，明確到 2025 年信息化和工業化 在更廣範圍、更深程度、更高水平上實現融合發展，製造業數字化轉型步 伐明顯加快。「雙碳」政策背景下能源和電力信息化熱度持續提升。

四、數據中心能源：比特管理瓦特，高算效、低能耗下孕育新機遇

4.1 比特管理瓦特，高算效、低 PUE 成為 IDC 行業大勢

在全球數據激增和「碳達峰、碳中和」的背景下，數據中心領域迎來技術和商 業更迭期。當前，ICT 技術不斷融入數據中心基礎設施和集成系統設計，實現 高算效、低 PUE 成為 IDC 行業核心趨勢。瓦特技術、熱技術、儲能技術、雲 與 AI 技術等創新融合，加速數據中心能源數字化，實現比特管理瓦特。

數據中心的本質是將電力轉換成算力，高效的將電力轉化為算力要求 IT 設備提 高算效；另一方面，高功率密度疊加低 PUE 標準，也將進一步提升對數據中 心散熱、製冷系統的要求。我們測算，數據中心基礎設施建設市場規模到 2025 年達到 3105 億美元，到 2030 年達到 4036 億美元市場規模。其中服務器、存 儲、製冷系統、配電系統十年的 CAGR 分別是 6%、6%、20%、12%。

數據中心基礎設施前期建設支出主要有物理基礎設施和 IT 設備採購兩部分。其 中物理設施主要由配電系統、製冷系統和其他（安裝、人工費用等），根據施耐 德投資成本計算器測算，以建設 2000kw、單機櫃功率密度 8kw、以風冷散熱 為主的（N+1）冗餘數據中心為例，每千瓦建設成本約為 4600 美元，配電、 製冷和建築佔比分別為 47%、20%和 33%；我們認為，硬件設備的市場需求主 要來自於新建數據中心和存量數據中心替換，共帶來 14544MW 新增 IT 負載需 求，對應物理基礎設施市場空間 669 億美元。

未來，機架功率密度升高疊加硬件設備支出比重上升，製冷系統和配電系統市 場空間分別從 2020 年的 134、314 億美元，上升至 2030 年的 787、688 億美 元，CAGR 分別為 20%和 12%。

4.2 溫控領域進入技術革新期，跑馬圈地進行時

溫控系統是僅次於 IT 設備的能耗來源，控制溫控能耗是降低數據中心 PUE 的 突破口。2020 年 12 月，《關於加快構建全國一體化大數據中心協同創新體系的 指導意見》提出，大型、超大型數據中心運行電能利用效率降到 1.3 以下。數 據中心能耗主要由 IT 設備、溫控空調、電源配電和照明構成，當 PUE 從 1.92 降低至 1.3 時，空調系統能耗佔比從 38%降低至 17.5%，減少空調系統能耗將 成為降低整體 PUE 的關鍵。

高密度大型數據中心建設加速，散熱市場迎來重構，液冷、蒸發冷卻技術有望 替代傳統風冷市場。隨着數據中心的單體規模越來越大，大型、超大型數據中 心不斷湧現，高功率密度機架服務器、刀片服務器等高熱密度設備的應用，造 成機房單機櫃功耗提高。單位面積熱量急劇上升倒逼數據中心散熱技術革新， 市場結構由風冷向液冷轉變。

高效熱交換提高散熱效率，液冷數據中心市場份額逐步提升。目前國內數據中 心機房空調市場規模 60 億元，風冷散熱市場份額由 67.1%下降至 59.4%。液 冷技術通過液體作為熱量傳輸媒介，可導向熱源，帶走熱量，在高功率密度數 據中心優勢明顯。從市場需求和銷售額來看，風冷型製冷仍是目前機房空調中 的主流機型，但冷凍水型製冷呈現較快增長趨勢。2016-2019 年，冷凍水型機 房空調市場佔有率從 24.5%上升至 33.4%。

國內機房空調市場一超多強，維諦技術龍頭地位穩固。 2019 年國內機房空調市場維諦技術市佔率 30%左右，佳力圖、艾特網能、依 米康、華為和英維克各占 10%。維諦技術前身是艾默生網絡能源業務，在數字 基礎設施領域深耕多年，連續 16 年在國內機房空調市場排名第一。全球範圍 內，維諦技術有廣泛的客戶基礎，目前在網運行超過 100 萬套空調產品，未來 存量數據中心產品替換具有規模優勢。

新興蒸發冷卻市場華為領跑，國內傳統溫控企業不斷提升品牌，未來有望依託 技術優勢獲取更大成長空間。與液冷相比，間接蒸發冷卻材料成本更低，短期 內市場應用空間更為廣闊。作為華為供應商，英維克間接蒸發冷卻技術處於行業領先，推出 XFlex 模塊化間接蒸發冷 卻機組；申菱環境數據服務類空調與華為進行聯合設計製造，主要向華為供貨； 依米康旗下公司與華為聯合開發智能基站溫控器，節能可達 20%-90%，主要 應用于海外業務。

得益於數據中心機房建設加速，溫控企業營收呈上升態勢；未來，在數據中心 建設大規模趨勢下，間接蒸發冷卻市場將被打開，具有技術領先優勢的企業， 成長空間較大。

IDC 建設大型化、高密化趨勢下將持續提升機房溫控市場需求，一方面頭部企 業憑藉客戶資源優勢和技術積累穩固地位；另一方面，數據中心 IT 功率密度升 高促使機房散熱技術產生迭代，液冷、間接蒸發冷卻以其低 PUE 和高效製冷優 勢有望實現替代。

4.3 數據中心 UPS 向鋰電化、模塊化方向發展

數據中心高密化演進趨勢下，IT 設備電路集成度增加，高壓直流供電技術有望 成為高密度數據中心 IT 機房的主流供配電技術。UPS 不間斷電源作為數據中 心電源系統的保障，從生命周期、安全可靠、彈性擴容等維度考量，鋰電化和 模塊化 UPS 將成為未來發展方向。

數據中心儲能建設打開 UPS 增長空間。2021 年 7 月 14 日，工信部印發《新 型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）》，規劃提出支持探索利用鋰電 池、儲氫和飛輪儲能等作為數據中心多元化儲能和備用電源裝置，加強動力電 池梯次利用產品推廣應用。

2020 年國內 UPS 銷售額為 103.82 億元，預計未來會以 13%年複合增長率保 持上升趨勢，2025 年達到 200 億元。未來隨着數據中心規模的擴張，IDC 會成 為 UPS 市場的主要驅動力。

模塊化 UPS 架構支持數據中心彈性擴容，市場應用滲透加速。由於承載的 IT 業務不同，為匹配不同功率密度的 IT 設備，模塊化 UPS 能夠以生命周期最優 的 CAPEX 支撐 IT 設備的演進，實現靈活部署、按需擴容，實現分期投資。整 體來看，2020 年模塊化 UPS 增速達到 9.5%，高於整體 6.2%的增速。憑藉著 高效節能、快速交付、持續拓展的優點，GGII 分析認為，模塊化 UPS 在未來 3 年的應用比例將有望超過 50%。

「鋰進鉛退」趨勢推進，數據中心供配電逐漸走向全面鋰電化。傳統數據中心供 電系統採用鉛酸電池，應用瓶頸日趨嚴重，存在系統割裂且複雜、佔地面積大、 故障定位難等問題。鋰電具有以下優勢：1）鋰電池生命周期是鉛酸電池的兩倍， 10 年內無需更換；2）短時大倍率放電能力強，能量密度高，約為鉛酸電池的 3 倍，可節省佔地面積 70%；3）採用磷酸鐵鋰的智能鋰電系統可免去日常巡 檢，在熱失控的情況下不產生氧氣，不起火，可靠性更高；4）鉛酸電池循環次 數僅為約 150 次，鋰電循環次數可達 5000 次，循環壽命長。根據高工鋰電數 據，當前鋰電 UPS 滲透率約為 3%，我們認為，目前鋰電 UPS 正處於測試周 期，假設周期 2-3 年，預計到 2025 年，鋰電佔比將顯著上升至 30%-40%。

價格劣勢成為鋰電滲透的主要阻力，優化電池組設計和 PACK 技術是降本增效 的關鍵。現階段國內 UPS 鋰電池主要有磷酸鐵鋰電池和三元電池兩大技術路線， 其中安全性好、循環壽命長的磷酸鐵鋰電芯是主流。5C 放電的 UPS 鋰電池單 瓦時達到 2.6-2.7 元,常規備電的 UPS 鋰電池組（LFP）價格 0.73 元/Wh。隨着 產業規模化和技術的提升，大部分材料價格在近幾年一直處於下降通道，但 2021 年各種材料在動力電池高景氣度帶動下價格反彈上漲，部分材料漲幅超過 100%，給鋰電池在 UPS 的滲透帶來壓力。

UPS 鋰電趨勢下，未來 UPS 將不再是單一的設備單元，而是將 UPS 電芯、模 塊、BMS 和散熱、電力電纜數據布線集為一體的整體方案式 PACK。

優化電池組設計和 PACK 工藝提升電池效率是鋰電 UPS 核心控制點，鋰電芯 廠商涉足鋰電池 PACK 行業將成為一種趨勢。PACK 是連接上游和下游的關鍵 環節，是鋰電池從「標準化」到「個性化」的關鍵環節。

UPS 電池市場由單一產品銷售向集成解決方案模式轉變，系統集成商取得快速 增長。行業代理配合系統集成商面向客戶的渠道體系，滿足客戶定製化鋰電 UPS 需求。電芯企業更熟悉產品性能，通過自建 PACK 生產，封裝電池組，打 包銷售給下遊客戶。目前 60-70%的電池 PACK 都是由電芯企業完成。

我們認為，數據中心高密化趨勢演進促使供配電系統走向高壓直流和鋰電 UPS 時代。華為憑藉集成優勢和整合能力，在模塊化 UPS 和鋰電 UPS 市場領先地 位穩固，有望在市場擴張周期內引領新技術滲透。

4.4 預製模塊化成為數據中心建設新方向

預製模塊化成為數據中心建設新方向。預製模塊化是將數據中心拆分為機房核 心模塊、輔助功能模塊和外圍動力模塊，各模塊均在工廠預製化生產，施工現 場組裝建設。具備以下優勢：1、加速數據中心建設，將建設周期從 23 個月縮 短至 9 個月；2、實現標準化、產品化生產，有效保證交付質量和後期性能；3、 用於模塊化 UPS、溫控散熱產品，適配風冷、液冷、間接蒸發冷卻等多種溫控 方案，融合智能鋰電等供電解決方案。

根據 451 research，2020 年全球預製模塊化數據中心市場規模 44 億美元，預 計未來五年 CAGR14.4%。國內市場方面，2013 年至今，國內模塊化數據中心 市場規模由 30 億元增長至 63 億元，我們預測 2025 年達到百億市場，年複合 增長率 11%。

邊緣計算是託管數據中心市場的下一個主要驅動力，IDC 預測，2021 年中國邊 緣計算市場規模將達到 296 億元，並保持高於 60%的增速持續擴大。根據 Global Market Insights，全球邊緣數據中心市場將從目前的 40 億美元增長到 2024 年 130 億美元以上，市場空間廣闊。

邊緣數據中心建設要求能夠在近數據端快速部署，靈活安裝，根據行業應用要 求設計 IT 容量。模塊化數據中心可根據客戶需求實現靈活組裝，在施工周期結 束後，還可以繼續完成水平擴容或者垂直擴容，滿足未來算力不足的情況。與 傳統數據中心建設相比，我們以建造一個 5000kW，單機櫃 10kW 的數據中心 為例，根據施耐德測算，綜合考慮建造設備、施工、樓宇建材等前期資本支出， 預製模塊化可節省約 40%。（報告來源：未來智庫）

模塊化數據中心市場分散、碎片化，具備成本優勢和定製化解決方案能力的公 司有望脫穎而出。據 Frost Sullivan 數據顯示，2020 年模塊化數據中心市場， 前五大廠商占 46%市場份額，其中華為獨佔 21%，其餘廠商維諦、艾特網能、 施耐德、科華恆盛和曙光節能同屬第二梯隊，市場份額均在 5%-7%左右，競爭 格局尚不明朗。未來隨着邊緣數據中心興起，模塊化數據中心快速建設並交付 的優勢將集中體現，市場需求持續旺盛，控制運輸成本和前期建設材料成本將 成為決定盈利能力的關鍵。

邊緣計算應用場景豐富，邊緣定製服務器迎來快速增長。邊緣計算與人工智能、 5G、物聯網等新興技術的結合，疊加能源、交通、製造等行業需求的驅動，邊 緣定製服務器市場將迎來由點到面的快速增長，預計在未來五年成為服務器市 場增長最快的子市場之一。

根據 IDC，2020 年中國邊緣計算服務器的整體市場規模為 26.55 億美元，同比 增長 16.3%。2020-2025 年，中國邊緣計算服務器市場年複合增長率將達到 22.0%，高於全球 19.6%的平均增速。從出貨數量看，2020 年中國邊緣定製服 務器市場排名前三的廠商依次為浪潮、新華三和華為，TOP3 廠商佔據全國 53% 市場份額。

邊緣計算滿足低延時需求，降低長距離海量數據的傳輸成本，未來將帶動邊緣 數據中心站點建設需求，打開預製模塊化架構市場空間。以華為為代表的數字 基礎設施公司布局模塊化產品，競爭格局激烈，市場尚未飽和，應關注同時具 備成本控制和規模優勢的廠家。

4.5 數據中心從單域智能向全生命周期數字化演進, AIOps 市場迎來新增長

隨着數據中心規模的快速增長和運營數字化程度不斷提升，數據中心運維在 IT 運營市場的重要性顯著增強。用於 IT 運營的人工智能(AIOps)平台是結合大數據和人工智能或機器學習功能的軟件系統，能夠增強 IT 運維過程的可靠性、最 優化分析和性能監控。2020 年全球 IT 運營管理軟件市場（ITOM）軟件收入達 到 129 億美元，並將以 10.6%的複合年增長率在 2025 年達到 214 億美元。

數字化業務轉型正在推動着 AIOps 市場的發展，AIOps 也成為數據中心智能 化發展的重要力量。業務運維流程數字化，導致分析不斷增長的數據量變得更 加關鍵和困難。智能運維通過應用機器學習，對數據中心內部產生的複雜運維 數據進行建模分析，實現自動控制調參。隨着人工智能邁入行業應用，AIOps 是 AI 時代的產物，它不僅能夠減少人員成本，還能夠在數據中心內部起到主動 預判功能，確保 IT 系統運行的穩定性。

根據 Gartner 數據，2020 年 AIOps 的市場規模在 9 億至 15 億美元之間，2020 年至 2025 年的複合年增長率約為 15%。預測到 2025 年，將有一半的雲數據 中心將部署具有人工智能（AI）和機器學習（ML）功能的先進機械人，這將使 運營效率提高 30%。

對標汽車智能駕駛，數據中心走向無人化、智能化。華為提出數據中心運維自 動駕駛演進趨勢，在環境可視、能效優化、故障檢測、資源管理四個維度，由 L0 人工運維向 L5 完全自動運維延伸。一方面，通過數字化技術，可實現 7x24 不停時巡檢，大大提升運維效率，降低對運維人員的技能要求與依賴程度。另 一方面，依託聲音識別、圖像識別、智能傳感器、機械人等，將極大提升數據 中心無人巡檢準確度，變被動告警為預測性維護，最大程度降低數據中心運維 風險和成本。

全球 IT 運維軟件市場當前由海外企業主導，智能化迭代帶來競爭格局變化。 ITOM 行業過去主要被 4 家大型廠商佔據，分別是 BMC、CA、IBM、HP，業 內稱為「四大」。隨着雲計算、AI 技術的成熟和發展，原來的四大逐漸走向沒落，根據 IDC 最新數據，ITOM 行業 Top5 企業分別是：Splunk、Microsoft、 IBM、Cisco、Broadcom（CA）。CR5 佔據超 1/3 的份額，市場頭部效應明顯。

5.4 智能汽車：智能化加速，當前重點機會仍在供應鏈

大廠多以提供運維平台、合作研發應用的姿態投身智能運維領域：騰訊智維生 態發展計劃簽約中電電力、圖撲軟件、德衡數據和智象科技，並與科華數據簽 訂深度合作協議，由後者為其建設部分數據中心，並提供十年運維管理服務； 華為部分數據中心類產品由安科瑞間接供貨，與潤建股份在 IDC 管維業務展開 合作，在中國、羅馬尼亞、墨西哥數據中心和廣通優雲共同搭建 RMS 平台； 阿里雲與國自機械人和依米康推出智能機械人系統，實現機械人與 DCIM 相結 合；為擎創科技提供 Elasticsearch 等開源數據產品，共同打造智能化日誌中心 「夏洛克 AIOps」雲端版。國內數據中心運維主導權掌握在 IDC 運營商手中，互聯網大廠憑藉深厚技術率 先邁出智能運維步伐，或將帶動第三方 IDC 服務商和三大運營商加快部署智能 運維。

五、物聯網：長期看好一橫三縱投資機會，感知層受益更為確定

5.1 感知控制連接層受益長周期明確，短期波動無虞強者恆強

當前物聯網賽道中受益最確定的環節仍是感知連接層。從智能控制器及模組廠 商高成長可驗證受益邏輯，儘管 20Q3 以來受到上游原材料供給影響導致相關 廠商毛利水平波動較大，但從業績表現可看出頭部企業強者恆強。

物聯網未來 3-5 年仍將以智能化與大連接為主旋律，核心受益的是傳感、芯片、 模組、MCU、終端等硬件廠商。隨着物聯網產業發展，受益方向將由硬件感知 層向數據軟件應用層持續轉移。國產化替代與智能化程度加深驅動的長邏輯不 變，重點關注享受行業確定性的國內龍頭及商業模式成功轉型升級公司。

業績驗證感知連接層受益邏輯。國內智能控制器賽道及模組賽道過去五年頭部 廠商營收以及歸母凈利潤複合增速均保持 30%左右增速，業績驗證行業高景氣。

短期原材料波動影響毛利率變動，龍頭穩定應對強者恆強。20Q3 以來，上游 芯片等原材料供給短缺、價格上漲，整個產業鏈受到較嚴重影響，通過模組及智控器廠商毛利率變化可以發現，自 20Q3 以來各大廠商毛利率均出現較明顯 下滑，但龍頭毛利率、凈利率變動幅度不大，在毛利率下滑情況下仍可保證凈 利率，原材料波動情況下龍頭基於規模效應對下遊客戶價格傳導、上游訂單確 定性等應對能力更強，強者恆強。

國產化替代疊加下游智能化程度加深，行業高景氣長邏輯不變。以海外智能控 制器龍頭德國代傲集團為例，其智能控制器業務從 2017 年 5.58 億歐元下降到 2020 年 4.77 億歐元，公司在歐洲、北美洲、墨西哥、中國等多個市場收入紛 紛下滑，已持續三年營收負增長。相比較而言，國內智能控制器各大廠商尤其 是雙龍頭和而泰、拓邦股份等營收高速上漲，2020 年營收已確定超過海外龍頭。 根據 TSR 以及 IoT Analysis 的數據，2017 年全球出貨量前三的模組廠商為 Sierra Wireless、Telit 以及 Gemalto，三者出貨量之和佔全球出貨量的 59%。而 至 2020 年，全球出貨量前三的模組廠商為移遠通信、廣和通以及日海智能，三 者出貨量之和佔全球的 55%。而 Sierra Wireless、Telit 以及 Thales（收購 Gemalto）三家 2020 年出貨量之和僅佔全球的 16%，已與國內模組廠商形成顯 著差距。智能控制器與模組賽道東進西退趨勢明確，國產化替代將進一步加深。

網聯化加速、智能化仍處早期，下游需求高增。智能控制器當前應用大顆粒市 場主要為汽車電子、家用電器及電動工具，模組則應用在需要連接的多場景中， 下游整體需求高增。以智能家電廠商為例，過去三年智能家電廠商 CAGR 在 50%左右，我國智能網聯車的滲透率領先全球，2020 年為 48.8%，預計 2025 年升至 75.9%，下游網聯化、智能化加深，上游連接層將持續受益。（報告來源：未來智庫）

5.2 家庭互聯網：智能化加深，看好上游硬件及平台型公司

家庭互聯網發展不及預期，但智能化加深趨勢不改。當前家庭互聯網中智能家 居滲透率仍較低。與美國 2018 年智能家居滲透率已達 32%相比，20 年我國智 能家居滲透率剛超過 10%。根據 IDC 數據，2017-2020 年智能家居出貨量複合 增速為 20.81%，當前智能家居 10%左右的滲透率處於導入期轉向成長期的節 點，若爆發期來臨，滲透率將快速提升至 30%。儘管當前家庭互聯網發展不及 預期，但智能化仍不斷加深，根據 IDC 預測，2025 年我國智能家居設備出貨 量有望達到 5.4 億台。

品牌割據仍是全屋智能阻礙，短期看智能單品及多品互聯機會，中長期平台型 公司空間廣闊。當前入局智能家居的企業主要是傳統家電廠商美的、海爾，互 聯網科技企業小米、華為等以及新型創業公司如歐瑞博、Broadlink 等，儘管傳 統家電廠商與華為鴻蒙系統等有合作案例，但目前實現全屋智能的阻礙仍是智 能家居品牌割據、生態圈封閉問題。

未來實現全屋智能更可行的模式是多品牌智能單品+第三方平台以及解決方案。 長期來看，硬件終端廠商的生態相對封閉，以實現自有產品的互聯為主要目的， 而像塗鴉智能這樣的第三方平台型公司更具獨立性，不與單獨品牌綁定，允許 不同品牌、各類智能單品接入平台並進行交互，用戶可以通過一個應用程序控 制全屋多品牌智能單品，以更開放的架構連接用戶與廠商。根據信通院數據， 2020 年塗鴉平台新增連接設備 1.17 億台，同增 94%，未來隨着越來越多品牌 入駐，形成網絡效應後有望成為重要的智能家居平台型公司。

投資建議：硬件感知層、傳輸連接層仍是當前布局熱點。我們認為家庭互聯網 領域未來 3 年重點仍是布局硬件入口與全屋智能連接。硬件感知層中的 MEMS 感知芯片，MCU 芯片，智能家居控制器，局域、廣域通信芯片及無線模組值得 關注。長期看第三方平台型公司如塗鴉智能，如能成功建立海量連接形成網絡 效應則具有較大發展空間。

5.3 衛星互聯網：國內衛星製造產能擴張、發射進程加速，上游優先受益

軌道資源稀缺，衛星互聯網大規模建設箭在弦上。低軌衛星星座的建設對我國 的國防安全、6G 通信革命、物聯網經濟發展等方面具有着重要的戰略意義。但 低軌衛星星座的建設是一場太空資源的爭奪戰，據專家估計近地軌道能夠容納 的約 6 萬顆衛星，而 SpaceX 當前已向近地軌道送入 1844 顆星鏈衛星，並計 劃於 2024 年前共送入 4.2 萬顆星鏈衛星，以 SpaceX 當前產能來看其計劃並非 虛言。適用於衛星通信的 Ku 頻段目前已經過於擁擠，各國將激烈爭奪 Ka 頻段。

20 年衛星發射明顯提速，中國位居世界第二。根據憂思科學家聯盟的數據，截 至 2021 年 1 月 1 日，全球在軌衛星總數為 3372 顆，美國在軌衛星最多為 1897 顆。中國超越俄羅斯位列第二，在軌衛星數量高達 412 顆。從全球每年 新發射衛星數量來看，受益於小衛星發展，從 2017 年開始全球進入衛星加速 發射時期，2017 年起首次超過 200 顆後，2020 年正式進入衛星發射爆發期， 2020 全年衛星發射數 1212 顆。

國內衛星量產需求在即。根據國際電信聯盟 ITU 官網的公示資料顯示,我國 20 年 11 月提交了兩個巨型衛星星座 GW-A59，GW-2 星座，總共 2 階段 7 組共 12992 顆寬帶通信衛星的軌道和無線頻段使用申請。據 ITU 的規定，申請的衛 星星座需在 6 年內發射一半衛星數，在 9 年內完全發射完成。悲觀預期在未來 九年能發射 75%的衛星共 9744 顆，樂觀預期能發射 100%的衛星共 12992 顆。 假設不考慮衛星的退役，平均每年須有 1442 顆衛星增加入網才能保證該工程 的完成。除此之外，由於近地軌道小型衛星壽命較短，所以即便我國衛星星座 建設完畢，每年依舊需要發射一定量的衛星以替代退役、墜毀衛星。當前我國 主要規劃的衛星星座計劃共需要 15854 顆衛星，假設星座基本建成時低軌小衛 星的平均壽命為 5 年，則平均我國每年仍需要補充 3100 顆衛星，具備量產衛 星能力的企業將持續受益。

民企衛星工廠擴張將助力補充衛星產能缺口。當前武漢衛星產業園具備穩定量 產衛星能力，產能為 240 顆/年。GW 星座項目的衛星缺口巨大，星網集團需要 產能補充。我們可以合理推測，率先具備衛星量產能力的企業將成功抓住此訂 單機會並獲得可觀利潤。當前宣布有衛星工廠並具備量產能力的企業有長光衛 星、微納星空、九天微星、銀河航天、智星空間、星空智聯等，加上武漢衛星 產業園的產能，全部完成建設後產能共計 1405 顆/年。

發射端火箭運載能力、可回收能力及一箭多星能力成為重點。運力方面，藍箭 航天推出的朱雀二號以及星河航天推出的智神星一號的近地軌道運載力均不低 於 5t，遠超於其他企業的可比火箭型號，在當今低軌衛星互聯網建設熱潮中競 爭力突出。除此以外，朱雀二號與智神星一號分別在太陽 500km 同步軌道以及 太陽 700km 同步軌道的運載能力領先於可比型號火箭。可回收能力方面，據不 完全統計，目前能夠實現回收利用的有朱雀二號、智神星一號以及星際榮耀推 出的雙曲線二號。其中，藍箭航天披露朱雀二號預計能夠回收 20 次以上。此外， 12 月 7 日星河動力成功發射穀神星一號，順利將五顆商業衛星精確送入 500 公 里太陽同步軌道，實現了國內民營火箭的首次連續成功和首次一箭多星商業發 射的新突破。

5.4 智能汽車：智能化加速，當前重點機會仍在供應鏈

電動化與智能化都在加速。根據中汽協數據，今年我國新能源乘用車產量由 1 月份的 18.58 萬輛（滲透率為 9.73%），增長到 11 月份的 43.4 萬輛（滲透率為 19.45%），目前已連續四月單月滲透率超 19%。根據預測，2025 年自動駕駛 滲透率有望達 90%，其中 L2 級別搭載率有望達到 45%。

儘管智能汽車行業類似「iPhone」的劃時代產品仍未出現，但從近期造車新勢 力和傳統車廠明年的發佈車型看，智能化軍備競賽已如火如荼。根據中國汽研， 目前 L1/L2 級智能網聯車的滲透率雖然已接近 30%左右，相當於 2011 年全球 智能手機的滲透水平。全球智能駕駛還處於初始階段，未來隨着 5G-V2X 逐步 商用、高清地圖和車路協同落地，以及單車智能化水平不斷提高，智能駕駛將 逐步從 L1/L2 到 L3/L4 直至 L5 跨越。

自動駕駛空間廣闊，2025 年整體國內智能駕駛市場規模有望達 4000 億元。根 據國金證券研究所汽車組、電子組、通信組聯合測算，到 2025 年國內智能駕 駛市場 4093 億元，其中自動駕駛部分包括攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達、 激光雷達及計算平台，25 年預計市場規模為 2745 億元，整體佔比近 67%。

當前自動駕駛產業發力重點仍在單車智能。傳統整車廠、新勢力廠商及科技巨 頭入場加速賽道洗牌，車路協同發展節奏將略慢於單車智能化進展，但已成為 各國政府關注重點，是汽車智能化主旋律下的另一重要中長期機會。以德國頒 發 L3 級別自動駕駛許可為劃時代標誌，我們認為 2022 年汽車智能化將迎來跨 越式發展，2025-2027 年將是車聯網車路協同實現高峰期。

從 20 年開始，我們看到小米、百度、華為等科技公司紛紛入局智能汽車，這 將加速整個中國汽車產業智能化的進程。整車市場格局未定，中短期我們更看 好汽車智能化下中國供應鏈的崛起，建議投資者從三個維度來把握投資機遇。

1）全球化擴張機遇，在部分細分領域如電池、攝像頭、網聯模組和車載通信 設備等，國內的龍頭公司已經具備了全球化擴張的能力，一旦進入全球核 心 OEM 供應鏈，規模可以實現快速擴張，如舜宇光學、韋爾股份、移遠通 信等。

2）國產化替代機遇，在部分細分領域如車用 IGBT、MCU、毫米波雷達、熱 管理、線控等，部分國內公司通過迭代升級，未來有望逐步蠶食替代海外 巨頭的市場份額，如斯達半導、比亞迪半導體、三花智控、浙江孔輝等。（報告來源：未來智庫）

3）新賽道洗牌機遇，在部分細分領域如計算平台、激光雷達、高精度地圖、 碳化硅功率器件等，新技術的滲透和應用才剛剛開始，伴隨着自主品牌車 企轉型和國內造車新勢力的崛起，有望誕生新的細分領域世界龍頭，如地 平線、禾賽科技等。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站