通信行業2022年度中期策略：把握北斗、光模塊、物聯網的景氣周期

（報告出品方/分析師：長江證券 于海寧 黃天佑 祖聖騰 李燁）

上半年通信行業行情回顧

截至2022年6月2日，長江電信業務指數跌幅為17.28%，小幅跑輸大盤，在32個長江一級行業中漲幅排名第19位。

2022年初以來，受多地疫情爆發、全球地緣衝突、美聯儲縮表等多因素影響，市場呈現全面下跌，通信板塊也持續走弱；在4月26日大盤觸底後，得益於復工復產的預期逐步強化，板塊整體進入超跌反彈階段。

從細分子板塊來看，年初至今運營商、海纜新能源、融合通信子板塊跑贏大盤，三者漲幅分別為 5.78%、1.57%、-4.72%。運營商整體呈現板塊性上漲，一方面是中國移動回 A 拉動板塊上漲，一方面是運營商穩定派息所具備的防禦性，在市場下行期使其成為配置價值凸顯的優質資產；海纜新能源板塊景氣確定性高，相關政策發佈催化，帶動板塊上漲；融合通信板塊的上漲主要由於疫情帶動線上辦公趨勢，億聯網絡等個股充分受益。

分階段來看，在大盤下跌期，跌幅排名靠前的子板塊為智能汽車、物聯網、光器件；進入超跌反彈階段後，除 IDC 板塊外，原跌幅高於大盤的子板塊均實現了雙位數漲幅，反彈幅度最為明顯的子板塊為智能汽車、海纜新能源、物聯網。我們認為反彈力度的差異或反映市場對後續景氣度的判斷，即景氣度更高的反彈力度更大。

估值方面，從 2022 年初大盤走弱起，電信業務板塊估值也持續下殺。

截至 2022 年 6 月 2 日，電信業務板塊（除中興通訊、三大運營商）PE-TTM 為 38.03x，低於歷史估值中位數 43.65x，處於 29.61%歷史分位點。分板塊來看，目前較 2022 年初估值下殺幅度仍較大的板塊為光器件、北斗，當前兩者較年初估值下殺幅度仍超 30%。

運營商：新舊動能齊發力，盈利能力提升可期

政策進一步鬆動，行業環境持續向好。

2019 年行業迎來「不限量」套餐取消、市場考核機制轉變、共建共享等多項重大變革，三大運營商從競爭走向競合，今年的政府工作報告也六年來首次未對「提速降費」做出指引。2017 年，我國首次在政府工作報告中提及「提速降費」，此後連續 5 年均進行了部署。但 2020 年起，政府工作報告不再強調移動流量降費，今年的政府工作報告中更是未對「提速降費」作出部署，行業環境持續向好。

傳統業務持續向好，新興業務成為增長主力軍。

伴隨三大運營商走向競合，流量資費降幅逐步收窄，但 DOU 依舊保持可觀的同比增速，2022 年 1-4 月增速下滑或因疫情反覆導致消費者出行活動減少所致。用戶數穩中有升，5G 用戶滲透率穩步提升，帶動 ARPU 加速同比改善。2022 年 1-4 月三大運營商新興業務收入同比增長 35%，增長持續提速。

從 2021 年的雲業務發展情況來看，中國電信和中國移動雲業務分別實現 102%和 114% 的同比增長，遠高於阿里雲 30%的同比增速，運營商藉助獨有的渠道和資質優勢，在政 務雲市場份額領先互聯網大廠等其他雲玩家。

5G 長投資周期使然，對標 2G 末期盈利能力有望提升。

從國內不同網絡代際投資回報期對比來看，2G 最長約 16 年，3G 和 4G 較短，只有 5 年左右，而 5G 投資回報周期有望拉長至 10 年維度。通過復盤運營商過往運營數據，我們發現折舊攤銷佔比和 ARPU 趨勢是影響運營商盈利能力的兩大主要因素。

2G 末期折舊攤銷佔比下滑顯著，盈利能力提升，4G 時期則顯著上升，盈利能力下滑；整個 3G 時期中國移動的移動業務 ARPU 下滑明顯，期間雖然折舊攤銷佔比變化不大，盈利能力出現較大幅度下滑。

伴隨資本開支增長趨於平穩，我們預計 5G 時期運營商折舊攤銷占營收比例將逐步下滑，同時 ARPU 企穩重返增長通道，將帶動凈利率和 ROE 提升。

分紅提升指引明確，配置價值進一步凸顯。

近年來，運營商派息率呈現穩步提升的態勢，中國移動、中國電信更是明確作出了「2021 年起三年內派息率提升至 70%以上」的分紅承諾，彰顯了管理層對公司未來經營業績的信心。

此外，梳理近 10 年全球 23 家運營商的總股東回報（TSR）來看，超過半數的運營商標的股利回報超過其股價增值回報，說明確定的股利回報是投資運營商的核心收益項。（報告來源：遠瞻智庫）

北斗：民品市場遍地開花，軍品市場周期向上

中國高度重視北斗系統建設發展，自 20 世紀 80 年代開始探索適合國情的衛星導航系統發展道路，形成了「三步走」發展戰略：2000 年年底，建成北斗一號系統，向中國提供服務；2012 年年底，建成北斗二號系統，向亞太地區提供服務；2020 年建成北斗三號系統，向全球提供服務。2035 年前，將以北斗系統為核心，建設完善更加泛在、更加融合、更加智能的國家綜合定位導航授時（PNT）體系。

按照客戶群體，北斗行業可以分為軍品和民品兩大市場。軍品市場主要面向特殊機構，主要包括單兵手持定位導航終端、車載、艦載、機載、艦載定位導航組件；此外，消防、公安、司法等機關的定位導航設備等亦納入此列。民用市場主要分為低精度（1m 以上）的大眾市場和高精度（1m 以內）的行業市場。

隨着各行各業智能化程度不斷提升，其對於高精度的位置信息需求愈發強烈，高精度衛星定位所提供的精準絕對位置信息，是必不可缺的一環。

高精度定位：長坡厚雪的優質成長賽道

民品高精度市場呈現泛在化和規模化趨勢，是「長坡厚雪」的優質成長型賽道。民品市場對於自主性可安全性的要求低于軍品，因此其周期屬性較弱。

整體來看，2013-2021年間高精度市場蓬勃發展，CAGR 為 27%。當前北斗正在和智能信息技術廣泛結合，以「北斗+智能化」的方式，逐步滲入交通、物流、農業、機械人等新興市場，形成了智能交通、智慧農業、智慧管網、智能駕駛、智能控制等諸多應用領域。

隨着各行各業智能化趨勢不斷提高，其對高精度的位置信息的需求愈發強烈，民品高精度市場不斷拓展新應用場景，其行業具備「長坡厚雪」的成長特徵。

站在 2022 年中期的時點：乘用車自動駕駛、精準農業、形變監測三大高精度定位應用場景，高精度定位一體化龍頭：華測導航。

自動駕駛爆發在即，定點之爭如火如荼。智能化有望承接新能源化，成為乘用車變革的另一重大契機。諸多車企已經在 2021 年底推出了具備高精度定位功能的智能駕駛車型，上述車型有望於 2022 年大批量交付。隨着技術和法律法規的不斷完善，我們預計 2022-2023 年將會有更多具備智能駕駛功能的車型落地，智能駕駛等級亦有望穩步攀升。高精度定位憑藉其強大的性能、可控的成本，有望成為 L3 及以上智能駕駛車輛標配功能。

測算假設：1）根據 2020 年世界智能網聯汽車大會發佈的《智能網聯汽車技術路線圖 2.0》，路線圖設定的目標為 2020-2025 年 L2-L3 級的智能網聯汽車銷量占當年汽車總銷量的比例超過 50%。

我們假設，到 2025 年新乘用車自動駕駛 L3 及以上滲透率為 26%，同時高精度定位的滲透率為 26%；2）我們預計，2021 年乘用車高精度定位單元單車價值量為 2000 元，此後每年均有一定價格降幅；在不考慮存量乘用車裝配高精度導航定位設備的可能性下，我們預計 2025 年，單純由自動駕駛驅動的國內乘用車高精度導航定位設備市場空間約為 63 億元，2021-2025 年累計市場空間約為 145 億元。

農機北斗終端價格有望企穩，行業規模有望重回高增賽道。2020 年農機北斗終端銷量增速較高，眾多廠商湧入其中。2021 年部分廠商調整銷售策略，大幅降低終端產品售價，致使行業規模出現負增長。

我們認為，在經歷 2021 年價格戰清洗後，農機北斗終端市場競爭格局已大幅優化，適逢部分重點企業亦有融資需求，因此 2022 年再度發生 大規模價格戰的可能性較低，農機北斗終端價格有望企穩，行業規模有望重回高增。

根據中國農業機械工業年鑒披露數據，我國農用中大型拖拉機在 2019 年的存量為 444 萬台；根據 CSNC2021 年會公布數據，我國 2018-2020 年農機自動導航系統銷量分別為 8345、16984、40824 套，截至 2020 年底，我國農機自動導航系統存量為 7.3 萬套。

在上述已知信息和數據基礎上，我們做出以下假設：（1）自 2019 年起，農用大中型拖拉機存量 2020-2025 年增長率為 3%；（2）2025 年農機自動導航系統在農用大中型拖拉機存量市場的滲透率在 13-15%；（3）2021 年農機自動導航駕駛系統均價為 1.3 萬元，22-23 年每年降價 10%，後續每年降價 5%。在此基礎上，我們測算出 2025 年農機自動導航系統年銷量約為 22.1 萬套，市場規模約為 21.2 億元。

水庫大壩監測有望於 2022 年落地，成為形變監測市場另一重要應用場景。根據國家統計局數據，截至 2020 年我國大型水庫 774 個，中型水庫 4098 個，小型水庫 93694 個。

參考華測導航官網施工案例，我們假設大型水庫所需基站+監測點平均為 30 個，中型為 10 個，小型為 3 個，則所需建設總監測站數接近 35 萬個，以單點價 1.25 萬元進行估算，水庫大壩應用場景所對應市場規模接近 43 億元。考慮到形變監測各類應用場景所用技術存在相通性，因此我們假設華測在水利大壩監測市場中份額為 40%，則公司在大壩監測市場的潛在總營收約為 17 億元。

軍工北斗：北斗十年大周期再臨

通過復盤北斗建設周期和北斗相關公司的業績，我們發現二者相關性較大。在北斗系統更新迭代前夕，北斗導航業務板塊承壓明顯，海格通信、振芯科技在 2008-2010 年北斗導航相關業務營收 CAGR 分別為 20%和 11%。

在 2012 年北二組網完成後，海格通信、振芯科技北斗業務增速明顯加快，2011-2015 北斗導航相關業務營收 CAGR 分別為 97% 和 41%，北斗導航業務與北斗系統建設周期相關性顯著。

北二時期存在歷史局限性，北三時期特殊機構訂單有望顯著放量。北一屬於實驗型系統，特殊機構客戶並未大規模採購，其需求在北二組網完成後開始釋放，導致業內公司北斗導航業務快速增長。我們認為上述邏輯或可在北斗二代切換至三代的時期重演，特殊機構方在北二後期累計的需求或北三初期集中釋放。此外，2015 年正值特殊機構改革和北三開始組網，或導致特殊機構自 2015 年起暫緩對北斗導航產品的採購。

我們認為上述歷史原因或導致北二爆發性承壓，北斗導航設備滲透率當前或仍處於低位，對北斗導航產品的需求亦未充分釋放，北三時期特殊機構訂單有望顯著放量。

北斗系統迭代後第二年開始相關業務增速明顯加快。特殊機構類客戶市場的訂單獲取主要可分為預研和型研兩大階段。爭取預研資格是爭取型研資格的第一步，爭取型研資格是爭取訂單的第一步。考慮到研發周期、訂單節奏、交付節奏產品間差異較大，且不透明性較強，從海格通信和振芯科技北斗相關業務歷史增速角度，我們認為北斗系統組網後第二年開始或為相關新型設備產品大幅放量年份。

隨着 2020 年北三組網完成，2021-2022 特殊機構比測結束，相關公司北斗業務有望在2022 下半年迎來高增，軍工北斗龍頭：海格通信。

光模塊：數通高景氣確定，行業升級趨勢延續

數通上游展望樂觀，新平台導入值得期待

信驊營收持續創新高，數通產業鏈景氣持續向好：服務器產業鏈上游來看，信驊是全球服務器 BMC 芯片龍頭，近年市佔率亦超過 60%。因而信驊的營收增速指標可以作為服務器市場景氣度的先行指標，從歷史來看信驊的營收趨勢領先服務器市場約 1-2 個季度。從月度趨勢來看，2022 年以來信驊營收延續環比改善，4 月收入規模再創新高，同比增速達到 61%，1-4 月同比增速達 55%，反映產業鏈景氣度持續向好。

Marvell 數通業務主要由 Inphi 驅動，可前瞻反映數通高端模塊景氣度：2020 年 10 月 Marvell 宣布斥資 100 億美元高溢價收購光模塊電芯片龍頭 Inphi，Inphi 作為光模塊產業鏈的上游電芯片的主要供應商，電芯片產品基本覆蓋光模塊所有應用場景，市佔率達到 60%+，預計其在 200G/400G 等高速率數通模塊的芯片市佔率或達到 80%，其 DSP PAM 芯片市場地位領先，通常光模塊廠商會提前備貨，因而其收入情況及展望對下游高速光模塊需求具備較強的前瞻性指引，從季度營收趨勢來看，Inphi 領先於光模塊龍頭廠商中際旭創大約 2 個季度。

Marvell 最新財季數通業務展望樂觀，Inphi 相關產品業務是主要驅動力：近期 Marvell 公布 23Q1 財季（2 月-4 月）業績，其中數據中心業務實現營收 6.4 億美金，環比增長 12%，同比增長 131%，考慮收購 Inphi 的影響後，可比口徑下同比增速預計也在較高的水平。

21 年 5 月-7 月財季 Inphi 業務並表時，我們估算其收入約佔 Marvell 數通業務收入的三分之一（數通其餘業務包含內嵌處理器、交換機 ASIC 芯片、存儲等），考慮到Marvell 原有數通業務成長性相對較慢，我們預計最新財季（2 月-4 月）Inphi 業務同比增速或在 50-100%的區間內，充分反映數通光模塊市場高景氣度。Marvell 最新財季數據中心業務訂單持續高增長。

Marvell 指引 5 月-7 月（Q2 財季）數通業務將保持環比增長，同比增速達到約 50%，其中雲商客戶是主要驅動力，增速更快。同時供應鏈側的壓力或將導致 Q2 數通訂單有所積壓，後續 Q3/Q4 財季數通業務有望再次加速。

22Q1 Intel 數據中心業務表現強勁，新一代數通 CPU 有望規模出貨：近期 Intel 也披露 22Q1 業績，數據中心與人工智能業務收入同比增長 22%，公司指引該業務 Q2 延續強勁增長。

此外在近期的英特爾 On 產業創新峰會上，公司宣布第四代至強處理器 Sapphire Rapids 在今年或有更多出貨。Sapphire Rapids 基於 Intel 7 製程工藝技術，配置包括 PCIe5.0、CXL1.1、DDR5 和 HBM 等新技術，有望驅動產業升級及擴容。

模塊升級趨勢延續，產品高端化可期

對成本和功耗效率的追求是驅動模塊迭代核心因素：一直以來成本和功耗是數據中心內部光互聯的核心痛點，光模塊平均每 4 年左右演進一代，每 bit 成本下降一半，每 bit 功 耗下降一半，這個規律也被稱為光電領域的「光摩爾定律」，進入 400G 時代每 bit 成本將逐步降至 1 美金/G，每 bit 功耗大約降至 0.03W/G。我們判斷隨着「光摩爾定律」的持續演進，光模塊將繼續保持較短的升級迭代周期。

交換芯片技術演進為數通光模塊升級主要推手。商用交換機芯片領域，博通一直以來佔據主導地位，市場份額 70%+。

從 2010 年開始，博通的商用交換芯片容量大約 2 年一番（2019 年 12 月推出 25.6T 交換容量芯片），而更大容量的交換機帶來交換機端口速率的升級，進而驅動更高傳輸速率的光模塊方案的迭代。

升級趨勢研判：400G 主升浪頂點未至，200G 規模爆發開啟，800G 新周期漸進。

21 年 是 400G 模塊規模爆發的第 2 年，從歷史來看，我們預計 22 年 400G 出貨量仍有可觀 增長，應用客群有所擴張，且整體出貨周期拉長（後續二線雲商啟用 400G 或帶動第二次周期向上）；在國內 BAT 和海外二線雲商帶動下，22 年內可以看到 200G 模塊規模爆發開啟，明後年將看到進一步放量；800G 升級周期漸進，預計 2022 年將成為 800G 小規模出貨的第一年，頭部雲商率先部署。

根據我們的模型測算 20/21/22 年數通 100G 及以上速率光模塊市場規模同比增速為 37%/3%/32%，22 年提速顯著。參考 LC 的預測，結構性升級依舊是光模塊行業的主旋律，到 25 年 800G 模塊市場規模佔比將達到兩成。（報告來源：遠瞻智庫）

物聯網產業鏈：行業景氣向上，板塊高速增長

從行業層面來看，物聯網行業仍處於行業發展紅利期，行業增速強勁，隨着物聯網連接技術不斷豐富，充分滿足下游場景對速率、功耗的不同需求疊加物聯網支持政策的不斷加碼，物聯網連接數呈爆發趨勢。

根據 IoT Analytics 預測，到 2025 年預計將會有超過 270 億台的聯網設備連接，2021-2025 年全球物聯網設備連接數仍以 22%的複合增長率快速增長。儘管 2020 年受到芯片短缺和 COVID-19 對供應鏈的長期影響，IoT Analytics 對 2025 年物聯網設備總數預測有所下調（2020 年預測為 309 億台），但今年以來全球物聯網市場仍呈高速增長態勢。

物聯網板塊維持高景氣。從國內情況來看，在國家政策支持和三大運營商積極布局之下，我國物聯網產業高速增長。2017 年至 2021 年三大運營商蜂窩連接數從 2.71 億提升至 13.99 億，期間 CAGR 高達 50.74%。2020 年雖受疫情的影響需求放緩以及 2G、3G 退網，物聯網存量連接數增速有所放緩，2021 年物聯網存量連接數較 2020 年明顯加速，截至 2022 年 3 月底，三大運營商蜂窩連接數達 15.18 億戶，較 2021 年底增長 1.19 億戶。

根據艾瑞諮詢數據顯示，中國物聯網設備連接量有望從 2016 年的 9 億個增長至 2020 年的 74 億個，CAGR 達 69.1%，2021-2025 年物聯網設備連接量增長 GAGR 將達到 15.5%，物聯網行業長期增長趨勢不變。

通信模組：物聯網板塊確定性、高景氣賽道

按照蜂窩物聯網模組制式來看，過去幾年 NB-IoT、LTE-M 和 4G Cat.1 等技術推動蜂窩物聯網的規模化應用；展望未來，全球蜂窩物聯網市場將在本十年的剩餘時間內從 4G 過渡到 5G。與物聯網領域從 2G/3G 到 LPWA/4G 的過渡相比，這種過渡將會更快。根據 Counterpoint 預測報告顯示，5G 將在 2030 年成為絕對主力，尤其是從 2023 年開 始，5G 模組的出貨量在所有制式中增速最快，年複合增速將達到 60%。

「東升西落」，國內模組廠商已佔主導地位。物聯網模組的標準化程度較高，並且產品技術優劣主要取決於所用的芯片，技術壁壘相對較低。

加之物聯網行業空間巨大，參與廠商較多，競爭較為激烈，由於海外人工成本、研發和運營費用均較高，海外廠商無力與國內廠商抗衡。

根據 Counterpoint 統計，2021Q4 移遠通信、美格智能、日海智能市佔率分別為 26.6%、6.6%、6.2%，對應第一、第三、第五地位。我們認為，正如 5G 產業鏈東移，未來國外廠商將逐漸退出通信模組市場，而國內廠商有望受益全球化擴張。

上游格局逐漸分散，下游應用廣闊，頭部模組議價能力提升。上游芯片佔據模組成本的 50%以上，隨着國內芯片廠商紫光展銳、翱捷科技等崛起，上游市場格局可能更加分散。

從下游來看，Counterpoint 公布的 2021Q4 不同應用領域蜂窩物聯網模組的收入結構來看，為模組廠商帶來收入最高的是智能表計、路由器/CPE、POS 機和工業等領域，應用範圍較廣。上游格局的分散以及下游多樣的應用領域，使得模組廠商的上下游議價能力越來越強，頭部廠商的頭部優勢不斷顯現。

從下游場景維度來分析，行業發展至今，已經出現智能表計、無線支付等規模化應用場景，目前車聯網、智慧表計、智慧零售等幾個千萬級連接場景佔據市場較大比重，且保持持續增長。

我們以下游幾個高景氣度應用場景為例：

車載市場： 車聯網車載前裝搭乘率穩步爬升。根據高工智能汽車研究院監測數據，2021 年 1-12 月 國內市場新車（自主+合資品牌）前裝標配車載模組上險量為 1265.16 萬，其中 2021 年 1-11 月前裝搭載率為 57.74%，未來 2 年內，4G 車聯網仍然將處於主流地位，但 5G 將 迎來快速上升期。預計到 2025 年，國內新車聯網搭載率將超過 90%。

隨着 5G、C-V2X 等全新技術的快速發展，車載通信模組也迎來了新一輪的市場增長、產品價格提升的重要機會。模組廠商由提供單一的 4G 模組向提供 4G+V2X、5G+C-V2X、5G+C-V2X+GNSS、智能模組等集成化模組的方向轉變，或增加自身的軟件能力，從而提升產 品的單價和毛利空間。

目前一體化集成的車載通信模組（包含有 5G、V2X、GNSS、WIFI 功能）單車價值已經超過了 1200 元。

CPE 市場：根據 5G 物聯網聯盟數據顯示，2021 年 5G CPE 全球出貨量達到 1500 萬台，預計在接下來的 5 年，預計到 2025 年 5G CPE 出貨量複合增長率將在 68%，在 2025 年達到 1.2 億台，市場規模 600 億元。作為 5G CPE 的重要市場，中國 5G CPE 出貨量在 2021 年達到 675 萬台，預計在 2025 年達到 8000 萬台，市場規模 270 億元，增長快速。

智能控制器：巨大市場，國產替代加速

智能控制器行業應用領域廣闊，市場容量巨大。

根據沙利文數據，2018 年中國智能控制器市場規模達 1.90 萬億元，2023 年有望達到 3.36 萬億元，2021-2023 年期間年均複合增速預計將維持 10%以上的水平。

下遊行業分類來看，2018 年，中國電子智能控制器行業分類產品中，汽車電子智能控制器產品佔有率最大，為 23.6%；其次為家用電器控制器，佔比達 13.2%；電動工具及設備智能控制器、智能建築及家居智能控制器、健康及護理智能控制器市場規模佔比分別為 11.8%、10.3%、3.5%。

產業鏈東移及專業化分工趨勢下，國內廠商加速崛起。相比較海外廠商，中國企業擁有產業集群優勢及工程師紅利，優良的交付能力和響應速度使國內控制器廠商獲得大量海外轉移的增量訂單。

智能控制器複雜度提升，外包比例或進一步提高，專業智能控制器廠商有望受益。控制器起初是由終端廠商自給自足為主，後續伴隨着行業發展，終端廠商逐漸由自產為主慢慢過渡到部分組件外包，從而在提升控制器質量的同時亦減少企業運營生產成本。

由於去年行業整體受到上游原材料漲價及缺貨的影響，控制器行業增速有所放緩。長期來看，產業鏈向中國轉移、專業化分工及行業集中度提高趨勢不變，龍頭廠商優異的客戶響應能力、供應鏈管理能力以及大量的研發投入，將持續提升市場份額。今年原材料漲價缺貨情況對行業影響已有所緩解，上半年由於受到疫情及戰爭等外部環境的影響，家電和工具下游需求增長放緩。隨着目前疫情趨緩，對供應鏈及需求影響緩解，我們預計下半年行業景氣度將會大幅回升。

新能源：海上風電景氣確定，把握優質受益環節

海上風電空間巨大，十四五規劃明確我國海上風電發展潛力巨大，海風資源靠近用電大省：海上風電容量大、可以連片開發、不受陸地資源、不用考慮西電東輸輸電線路的建設，因此未來發展潛力巨大。從需求側來看，我國海上風能資源主要處於東部沿海省份，如江蘇、福建、浙江、廣東等。以上省份用電負荷高，為我國大規模發展海上風電提供了足夠的市場空間。

我國海上風電潛在開發空間或達 3500GW，海上風電大基地規劃近 300GW：從資源上看，我國海岸線長度達到 1.8 萬公里，海上資源豐富。

根據《中國風電發展路線圖 2050》對水深 0-50 米的海上風電資源開發量的分析，我國近海水深 0-20 米和 20-50 米的海域內，100 米高的風能資源可開發量分別為 496GW 和 1127GW，年運行小時數最高可達 4000 小時以上。且隨着漂浮式基礎技術的逐步成熟和推廣，中國風能協會評估中遠期我國海上風資源技術開發潛力有望超過 3500GW。

2021 年 11 月中國水規院規劃將圍繞山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五個千萬千瓦級海上風電基地，共布局 41 個海上風電集群，總容量高達 290GW。

海風 TCO 降本路徑清晰，海風平價時代即將來臨：21 年國家補貼退出之後，海上風電項目收益率將面臨下降壓力，倒逼供應鏈持續降本，助力海上風電平價上網實現平穩過渡。根據上海電氣的預測未來兩年海上風電降本空間或在 30%以上，其中風電機組是降本核心。

整機廠有望通過開發大功率機組、優化現有機組設計、升級供應鏈、運輸、製造等環節管控實現風電機組成本下降，降本空間預計達到 35%左右，其餘環節包括基礎、吊裝、電氣設備、運維都有不同幅度的降本空間。

我國海風發展迅猛，各省十四五規劃明確：2021 年受補貼退坡影響，我國海上風電出現「搶裝潮」，據國家能源局數據，2021 年我國海上風電新增裝機容量達到了 16.9GW，累計裝機近 26.38GW。全球海上風電在 2021 年實現了 21.1 GW 的新增併網（為 2020 年的三倍多），為歷史最高裝機量，其中中國海上風電增量佔全球的 80%。在「雙碳」目標的指引下，各沿海省份加碼布局海上風電。據北極星風力發電網統計，目前已出爐的沿海省市海上風電近遠景規劃已超 150GW，其中「十四五」規劃或超過 60GW。

省補催化下，山東地區海風建設迎來加速：2022 年 4 月，山東省能源局副局長表示，對 2022-2024 年建成併網的「十四五」海上風電項目，省財政分別按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的標準給予補貼。進入 5 月，山東地區項目進展有所提速，預計年內或有一定體量的項目搶裝併網以獲得更優惠的補貼。

海纜為壁壘高+成長佳的優質賽道

海纜成長屬性顯著，格局相對穩固，為海風賽道優質環節：

我們判斷未來隨着大容量&深遠海項目的開發，單個海上風場的海纜價值量有望提升：

1）隨着風場規模擴大，高壓輸出纜比例提升；

2）深遠海項目普及，輸出纜海纜長度提升；

3）風機規格提升之後，風機間輸電的陣列海纜的規格提升。

此外，海纜生產工藝複雜、技術要求高、區位要求嚴格等構築了海纜環節的高壁壘，目前國內海纜格局呈三足鼎立格局較為穩定，主要包括中天科技、東方電纜、亨通光電，從東方電纜和中天海纜披露的數據可以看到，海纜業務毛利率通常達到 30%-50%，是陸纜的數倍。

IDC 產業鏈：「東數西算」背景下的供給側改革

行業長期高景氣趨勢不改。

從市場規模來看，據中國信通院數據顯示，2020 年全球 IDC 市場規模達到 623 億美元，同比增長 10%。2021 年中國整體 IDC 業務市場總體規模突破 3000 億元，達到 3012.7 億元，同比增長 34.6%，相較於 2020 年的 43.3%，增速有所放緩；我國 IDC 市場規模不斷擴大，逐步向成熟階段發展，同比增速有所放緩，但未來依舊將保持 20%以上的增長。

雲端與消費互聯網創新需求是近期推動 IDC 產業發展的重要動力。過去幾年，消費互聯網的發展與創新，包括電商、遊戲、短視頻等，帶來海量的數據存儲、處理需求，IDC 市場隨之增長。但當前電商、遊戲等用戶量增長已經放慢，公有雲成為帶動數據中心發展的最主要動力。近年來，儘管中國公有雲市場保持 50%以上的高速增長，但公有雲占企業 IT 部署投入比例依舊不足 30%，遠低於發達國家。

因此，未來中國公有雲市場將繼續快速增長，年均增速仍在 35%以上，成為今後 2-3 年 IDC 產業增長的主要動力。

「東數西算」工程啟動，政策推進 IDC 行業發展。

2022 年 2 月 17 日，國家發展改革委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局聯合印發文件，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，並規划了 10 個國家數據中心集群。至此，全國一體化大數據中心體系完成總體布局設計，「東數西算"工程正式全面啟動。「東數西算」工程有望引導資金向樞紐節點投資，直接拉動數據中心投資建設。根據我們梳理，目前張家口、韶關、重慶、天府、貴安、慶陽、中衛、和林格爾等集群或所在地區已給出了較為具體的十四五期間數據中心建設目標。

據發改委統計，年初以來全國 10 個國家數據中心集群中，新開工項目 25 個，數據中心規模達 54 萬標準機架，算力超過每秒 1350 億億次浮點運算，約為 2700 萬台個人計算機的算力，帶動各方面投資超過 1900 億元。其中，西部地區投資比去年同期增長 6 倍，投資總體呈現出由東向西轉移的良好趨勢。預計「十四五」期間，大數據中心投資還將以每年超過 20%的速度增長，累計帶動各方面投資將超過 3 萬億元。

過往低價競爭有望終結，新簽價格回升可期。以萬國數據和世紀互聯的租用價格為例，萬國數據機櫃月均租用價格整體呈下滑趨勢，主要系：1）下遊客戶結構變化，批髮型客戶佔比提升；2）新基建帶來供應量的暴增，公司為了搶佔市場份額並儘快將已經建成的機櫃消化出去，採取了低價策略。

世紀互聯大部分機櫃數量位於北上廣深核心城市區域，掌握不少城市的核心地段機櫃，具備先發優勢，持續享受核心區位 IDC 資源價值提升；其次世紀互聯下遊客戶以零售客戶為主，客戶集中度低，因此對下遊客戶具備更強的議價能力。

我們預計未來在供給側不足的情況下，機櫃價格將會呈上升態勢。

關注「東數西算」及碳中和背景下 IDC 產業鏈行業機遇。從供給側來看，IDC 產業自 2020 年下半年開始進入到「投資過熱」階段，二三線城市機櫃價格承壓。

目前在電力資源稀缺疊加能耗管控政策愈加趨嚴背景下，數據中心作為高能耗行業，政策層面對 IDC 的建設及規模提出更嚴格的要求，能耗指標稀缺性進一步提升，核心一線城市 IDC 機櫃將更為稀缺，供給側結構性改革，長尾企業將快速出清，加速頭部廠商地位穩固。

此外，「東數西算」工程有望大幅帶動中西部算力需求，西部樞紐地區將會新增供給承接需求，形成大數據集群，承接部分需求的遠距離轉移。

企業通信：疫情催化行業高速發展

用戶使用習慣缺乏是 UC 產品推廣過程中較大的阻礙。企業通信產品憑藉自身強大通信性能，以線上視頻會議的方式替代傳統線下會議，可在降低企業通訊、差旅等費用的同時，簡化企業運行流程，提高企業運行效率。

疫情對企業傳統協作方式形成了阻礙，迫使企業員工採用線上的方式進行協作交流，對企業通信產品的用戶使用習慣完成了強制培養，成功跨越推廣障礙，有望全面提升企業通信板塊景氣度，UC 行業有望進入加速增長模式。

疫情對 UC 產品短期抑制，長期利好。短期來看，疫情對商務活動的開展造成不利影響，抑制了 UC 產品需求的釋放。

長期來看，企業混合式辦公將會形成新常態，用戶疫後對 UC 產品使用習慣有望保留，對雲辦公終端及雲視頻服務的需求有望持續提升。

我們認為隨着疫情逐步消散，商務活動將逐步恢復正常，硬終端需求將會陸續釋放。

軟終端和硬終端分別對應不用應用場景，彼此互補關係大於競爭。硬終端突出重點為通信性能，更適合在固定場景中供多人同時使用，但使用前需要進行安裝調試，因此在疫情期間需求未能得到充分釋放。軟終端突出重點為便捷性，可直接在手機、電腦等通用電子產品上下載使用，方便快捷，更適合單人或移動場景中使用。憑藉自身便捷性，軟終端產品市場在疫情期間實現了快速增長，需求順利釋放。

基於雲平台的軟終端產品由於具備易部署，投入低等特點，相比於硬終端產品推廣難度更低，有望率先受益。軟終端完成用戶習慣培養，有望降低硬終端推廣難度。硬終端在部署時需要安裝調試，且投入較高，這導致新用戶體驗成本較高，在推廣時難度較大。由於軟終端和硬終端的應用場景具有互補性，且用戶習慣可彼此繼承，因此在軟終端完成用戶習慣培養後，企業用戶進一步部署硬終端以完善應用場景版圖的可能性有望提高。

公司層面，以企業通信龍頭億聯網絡為例：2021年公司實現營業收入36.84億元，同比增長 33.76%，歸母凈利潤16.16億元，同比增長26.38%。我們認為，隨着全球新冠疫情影響逐漸緩和，公司市場需求持續恢復大趨勢依舊。

展望2022年，我們認為疫情對企業通信板塊的促進作用將長期存在，公司產品持續迭代，護城河不斷加深，具備長期α屬性，預計公司業績有望繼續保持高速增長。

報告總結

展望22H2，伴隨復工復產推進，市場情緒有望回暖。通過歷史復盤，我們認為通信行業逐步從自我走向無我，具備內生α、且短期需求放量確定性高的強勢賽道，並對強勢賽道中的個股給予一定的估值容忍度。

行業重點公司：

（1）北斗：北三組網完成，特殊機構訂單有望顯著放量，確定性較強，板塊有望在2022年迎高增長，海格通信、華測導航；

（2）智能駕駛：智能汽車作為 5G 下一代智能終端之一，受益於新能源車滲透率提升，市場空間巨大。隨着政策落地，L3 有望迅速走向量產，重點關注高精度定位、通信模組、連接器、智能控制器等方向，華測導航、廣和通、移遠通信、拓邦股份、和而泰；

（3）數通光模塊：板塊成長性依舊可觀，海外景氣向上確定，天孚通信、中際旭創、新易盛；

（4）新能源：十四五規劃明確，海上風電景氣確定，把握優質受益環節，中天科技。

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