2022年10月28日22:42:40 熱門 1172

作者丨吳斌

編輯丨李瑩亮

圖源丨視覺中國

眼看通脹接近失控，鴿派歐洲央行終於迎來「里程碑式加息」，上次加息還要追溯到2011年，彼時的兩次加息正值歐元區債務危機前夕。

當地時間7月21日，歐洲央行公布利率決議，意外大幅加息50個基點，直接告別「負利率時代」。

利率決議公布後，歐元兌美元短線飆升，突破1.02關口，歐股跌幅擴大，歐洲多國國債收益率大漲。

此次大幅加息也意味着前瞻指引已經完全跟不上通脹走勢，歐洲央行進入「數據依賴模式」。

根據6月會議的前瞻指引，歐洲央行只會逐步加息，在7月份加息25個基點，將更大規模的加息推遲到9月份。

總體而言，此次大幅加息50個基點可謂是「意料之外而又情理之中」。歐洲央行行長拉加德6月28日曾為加息幅度超過25個基點留出餘地。「在某些情況下，漸進主義顯然是不合適的。例如，如果我們看到更高的通脹，並威脅到了對通脹預期的錨定，或者有跡象表明通脹讓經濟潛力更永久地喪失，並限制了資源的可用性，我們將需要更迅速地撤出寬鬆政策。」

隨後歐元區通脹的確再度爆表，7月公布的歐元區6月通脹數據超出預期，創下8.6%的歷史新高，是2%通脹目標的四倍多。

在此次大力加息後，市場預計下次會議歐洲央行還將至少加息50個基點，徹底告別「負利率時代」。

「遲到」的加息

歐洲央行的加息可謂是「姍姍來遲」。

5月18日公布的4月CPI再度飆升至7.4%的歷史新高，彼時已經有聲音呼籲歐洲央行在6月會議上加息，但最終歐洲央行還是選擇了按兵不動。

德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者分析稱，歐洲央行加息行動過遲，已錯過控通脹的最佳時期，可能導致通脹問題更加頑固。與此同時，加息意味着歐元區的融資成本將開始上行之路，更加不利於經濟增長。

從另一個角度看，其實歐洲央行並非沒有意識到高通脹問題，只不過害怕太倉促的加息會扼殺經濟。

6月29日，歐洲央行行長拉加德曾在歐洲央行論壇上直白地表示，她不認為「還可以回到低通脹的環境中去」。「由於疫情以及我們現在面臨的這種巨大的地緣政治衝擊，一些東西已經被釋放了出來，他們將改變我們身處的大環境」。

嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada對21世紀經濟報道記者表示，歐洲央行從2021年末啟動了緩慢又謹慎的正常化進程，這是個錯誤的決定，歐洲央行需要以更積極的加息修正決策。

對於此次歐洲央行「意外」大幅加息50個基點，Razaqzada分析稱，歐洲央行在6月會議上非常明確地表示，7月加息25個基點。但自那之後局勢發生了不少變化：歐元/美元一度跌破平價，加劇輸入型通脹的壓力；6月歐元區CPI創下8.6%的歷史新高，遠高於5月的8.1%；歐洲數據繼續惡化，PMI等數據差於預期，令滯脹關切進一步升溫。

告別「負利率時代」意味着什麼？

隨着歐洲央行一口氣大力加息50個基點，「負利率時代」已經終結，歐元區正翻開新的一頁。

利好方面，中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者分析稱，告別負利率時代有助於支撐歐元走強，並激活利率的價格信號作用，一定程度上可以促進經濟增長。伴隨歐洲央行緊縮市場流動性，負利率債券規模將持續下降，進而阻止固定收益債券資金持續外流，並吸引投資組合流入歐元區。與此同時，在退出負利率政策之際，歐洲央行常規貨幣政策傳導渠道將會逐漸暢通，有利於強化逆周期調控能力，助推歐元區經濟增長。

另一方面，歐元區融資成本上升也是不爭的事實，歐元區「碎片化」風險加劇，南歐成員國國債和德國國債利差走闊，進而導致南歐國家融資困難、成本上升，有可能再次引發主權債務危機。就在宣布加息的同時，歐洲央行還批准了全新的利差控制工具，即所謂的反碎片化工具——傳導保護工具（TPI）。歐洲央行認為，TPI是確保貨幣政策在各成員國之間順利傳遞並確保政策單一性的重要工具。

在呂昊旻看來，伴隨歐洲央行向鷹派轉變，以希臘和意大利為代表的歐洲高負債國家借款成本飆升，導致政府主權債務風險加劇。在新冠疫情衝擊下，意大利實施大規模財政刺激計劃和一系列政府救助方案，導致其政府債務規模從2019年占GDP的134.8%增至2021的153.5%。當負利率時代結束，歐洲高負債國家的債務償付壓力將加大。

更糟糕的是，意大利政局動蕩更是加劇了風險，近期意債與德債息差不斷拉大。

意大利總理德拉吉20日雖然再度以95票支持/38票反對贏得了參議院的信任投票，但右翼政黨意大利力量黨、意大利聯盟黨以及民粹主義政黨五星運動均未參加投票，三個大黨的大量棄權票表明德拉吉不再得到議會多數支持。

當地時間21日，意大利總理德拉吉再次前往總統府遞交辭呈，這次意大利總統馬塔雷拉在總統府接受了德拉吉的辭呈。意大利總統府表示，馬塔雷拉要求德拉吉以看守總理身份繼續任職，處理當前事務。意大利或將在9月提前舉行大選。

在債券市場上，意大利國債20日已經遭遇拋售，意大利10年期國債收益率當天上漲6.1個基點，報3.374%，而德國10年期國債收益率則下跌1.9個基點報1.250%，意德10年期國債收益率息差進一步拉大至216個基點。21日馬塔雷拉接受德拉吉辭呈後，意大利再度迎來股債雙殺，意德10年期國債收益率息差更是擴大至近240個基點。

「分化之路」還要繼續走

儘管已經有美聯儲的「前車之鑒」，但歐洲央行依舊對通脹形勢再次誤判，讓通脹從一個小問題變成了大問題，從某種程度上看，通脹問題幾近「病入膏肓」。

受食品和能源價格飆升影響，歐元區6月通脹率繼續沖高。歐盟統計局19日公布的數據顯示，歐元區調和CPI在5月同比上升8.1%後，6月繼續進一步飆升至8.6%，續創歷史最高水平。

因此一些人批評歐洲央行的利率已經遠遠落後於通脹曲線，尤其是與美聯儲等鷹派央行相比。但另一些人則指出，歐洲央行大幅加息可能會加劇經濟衰退。

需要注意的是，在意大利出現政局危機、天然氣短缺可能導致歐洲經濟衰退的情況下，歐洲央行加息勢必將進一步打壓已經在放緩的經濟。如果俄羅斯停止冬季能源供應，衰退風險將會加劇。

歐盟最新發佈的經濟預測顯示，歐元區2022年經濟增速預期從春季的2.7%下降至2.6%，明年增長預期則從2.3%大幅下降至1.4%。與此同時，歐盟執委會20日表示，7月歐元區消費者信心指數降至-27，較6月下滑3.2，創下紀錄新低，遠低於市場預測的-24.9。

這也意味着歐洲央行加息機會「稍縱即逝」。滙豐外匯策略師Dominic Bunning認為，歐洲央行可能難以在未來幾個月進行更大規模的政策收緊：加息的窗口正在迅速關閉，無論歐洲央行做什麼，歐元區經濟都在放緩。

對比來看，儘管歐美國家普遍面臨通脹問題，但歐元區卻更慘。在俄烏衝突大背景下，歐洲滯脹風險比美國嚴重得多，這也意味着未來歐洲央行和美聯儲的貨幣政策將繼續分化。

歐洲央行仍然落後於美聯儲等眾多央行的步伐。美聯儲從3月就開始加息，最近一次選擇加息75個基點，預計美聯儲將在下周的會議上選擇再次加息75個基點。

蘆哲對記者分析稱，歐美貨幣政策方向仍會延續同向性，但緊縮程度的分化仍然存在。相對較好的經濟和需求是美聯儲加速緊縮的底氣，這是歐洲央行沒有的客觀條件。

歐洲央行此次加息也讓市場回憶起十多年前的歐債危機。加息在歐洲內部的傳導非常不均衡，歐元區國債市場包括19個國家，各國國債之間信用水平差異較大，歐洲央行加息引發的大規模國債拋售中，首當其衝的就是以意大利、希臘為代表的債務大國。上一次歐洲央行加息引發了歐元區主權債務危機，導致其在三個月後降息。

對於歐洲而言，更大的挑戰顯然還在後面。如果天然氣供應在冬季出現變故，經濟衰退風險將進一步加劇，歐洲經濟有可能在即將到來的寒冬陷入衰退。