人民幣匯率與美元指數為何雙雙上漲？外匯存款「升准」有何影響？

12月9日晚，人民銀行發佈消息：為加強金融機構外匯流動性管理，自2021年12月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%。值得注意的是，這是人民銀行今年第二次上調外匯存款準備金率。今年5月31日，人民銀行決定，自2021年6月15日起，將外匯存款準備金率由5%提高到7%。換句話說，今年以來，外匯存款準備金率累計上調了4個百分點。

而再往前看，央行上一次上調外匯存款準備金率則要追溯到14年前。時隔十四年，央行上調外匯存款準備金率出於哪些原因？正常邏輯下，美元指數與人民幣兌美元匯率呈現反向關係，近期卻出現雙雙上漲的局面，原因有哪些？「升准」之後，人民幣匯率走勢如何？

什麼是外匯存款準備金率？

外匯存款準備金率，是指金融機構吸收的外匯存款中，需要繳存在中央銀行用作準備金的比例，與常規的存款準備金率意義相似。

常規的存款準備金，則是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而繳存在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。

存款準備金率越高，說明銀行需要上繳的錢越多，能夠創造的貸款相應地就越少；反之，存款準備金率越低，說明銀行需要上繳的錢越少，能夠創造的貸款就越多。

這就意味着，央行此次提高外匯存款準備金率，金融機構提供外匯貸款的能力將會有所減弱，外匯供應也將相應地出現減少，最終抬高外匯匯率、壓低人民幣匯率。

2004年10月、2006年8月、2007年5月，央行曾3次上調外匯存款準備金率，從2%提高至5%，每次上調1個百分點。

此後的再一次調整，時隔了14年時間。今年5月，央行將外匯存款準備金率由5%上調至7%；本次央行出手，進一步將外匯存款準備金率由7%上調至9%。

「升准」影響幾何？

數據顯示，截至2021年11月，金融機構外匯存款規模1.02萬億美元，上調外匯存款準備金率2個百分點，意味着將直接回籠約200億美元的外匯流動性。專家表示，相較於當前接近370億美元/天的即期外匯交易量和900億美元/天的外匯交易總量而言，此舉影響較為有限。

而從實際表現來看，過去4次上調外匯存款準備金率後，金融機構的外匯存貸款規模也均未受到顯著影響，總體仍維持上升趨勢。今年5月上調之後，人民幣匯率僅短期內出現小幅貶值，隨後持續大幅升值。

中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員、國盛宏觀首席分析師熊園分析表示，今年4至5月，人民幣對美元即期匯率從6.57一路升值至6.36，5月31日央行首次宣布上調外匯存准率後，匯率階段性拐點出現，6-7月轉為貶值；而在8月下旬以來，人民幣再次開啟升值進程，截至12月9日，已從6.5升至6.35，創下三年多以來新高。

因此，目前來看，央行此舉的信號意義大於實際效果，主要目的或是為了加強預期管理——通過調節外匯市場美元流動性，緩解人民幣短期過度升值的壓力，避免市場非理性看漲人民幣單邊升值。畢竟，人民幣匯率連續單邊上漲容易對國內企業造成經營上的壓力。尤其是對於中小型出口企業，人民幣快速升值往往帶來匯兌損失以及出口競爭力的下降。

中信證券研究所副所長明明對此問題撰文提出，央行在此前的全國外匯市場自律機制第八次工作會議中，已經提出人民幣匯率「偏離程度與糾偏力量成正比」，此次央行在人民幣快速升值後果斷出手，進一步釋放了政策層將繼續加強匯率預期管理的信號。

12月9日當晚，離岸人民幣匯率應聲下跌超300點，連續跌破6.35、6.36、6.37、6.38關口。12月10日，人民幣中間價報6.3702，下調204點。

人民幣匯率與美元指數雙雙上漲的邏輯

正常邏輯下，美元指數與人民幣兌美元匯率呈現反向關係：美元指數強，人民幣走弱；美元指數弱，人民幣走強。在過去的很長一段時間裏，美元指數與人民幣兌美元匯率也確實呈現着這樣的密切關係。

今年以來，隨着美聯儲貨幣政策轉向的市場預期不斷增強，且美聯儲宣布從11月中旬開始減少購債計劃，美元指數呈現上升趨勢。然而，近期人民幣兌美元匯率不降反升，二者雙雙上漲，如何理解？

在CF40青年論壇會員、首創證券首席經濟學家、董事總經理韋志超看來，人民幣匯率與美元指數的同向上升是三個因素共同作用的結果：其一是美國加息預期上升導致美元走強，發達經濟體對美元貶值更多；其二是歐洲疫情導致歐元貶值更多，而美元指數中歐元佔比很大；其三是近期中國貿易順差明顯抬升導致人民幣匯率更強。

海關總署7日發佈的最新數據顯示，今年前11個月，我國貨物貿易進出口總值35.39萬億元，同比增長22%，不僅已超去年全年規模，且接近全球平均水平的3倍。其中，出口19.58萬億元，同比增長21.8%。

事實上，全球疫情形勢仍然不夠樂觀，客觀上對人民幣匯率形成了支撐。一方面，中國出口形勢依然向好，份額有望維持高位。10月中旬以來，Omicron病毒暴發並蔓延多國，全球疫情形勢再度惡化，無疑進一步助推了人民幣升勢。另一方面，從資本項目來看，今年外商直接投資保持流入態勢，境外資金持續流入境內債市、股市。

此外，在熊園看來，中美關係出現緩和也成為近期人民幣持續升值的一個主因。

自2015年「8·11匯改」之後，人民幣兌美元匯率與美元指數基本完全反向變動，二者僅有過2次比較明顯的背離，第一次是2019年初至2019年4月，那時美元指數上漲2.4%，人民幣兌美元升值2.8%；第二次就是2021年10月初至今，美元指數上漲3.1%，人民幣兌美元升值1.7%。

熊園分析認為，兩次背離均發生在中美關係緩和的背景下——2019年初，中美曾一度接近達成第一階段貿易協議；今年10月初，美國貿易代表戴琪發表講話，稱將會啟動對華關稅的豁免程序，也在一定程度上影響了市場情緒及預期。

未來人民幣匯率如何走？

短期來看，央行年內二度出手上調外匯存款準備金率後，人民幣兌美元匯率大概率會重回雙向波動態勢。中信證券預計，當前正值企業年底結匯高峰，人民幣匯率的調整幅度或略弱於上一輪，調整過後，人民幣匯率仍將面臨多方面多空因素相較量的局面。

再往後看，一方面，Omicron病毒感染性頗高，其破壞力大概率遠遠高於Delta病毒，全球疫情形勢的惡化趨勢或將因此維持數月；但另一方面，人民幣也面臨著一定的貶值壓力——

首先，複雜形勢之下中國經濟存在下行壓力，隨着我國貨幣寬鬆空間進一步打開，人民幣匯率或難保持強勢；

其次，縱觀明年全年，全球疫情很可能不會持續惡化，如果全球疫情好轉、海外生產能力恢復導致外部需求放緩，我國出口可能減速，經常項目順差可能收窄；

另外，美聯儲貨幣政策逐漸正常化也支撐美元走強，非美元貨幣都將面臨一定貶值壓力。

綜上分析，未來一段時間內人民幣匯率有望保持強勢，但2022年全年來看，人民幣匯率繼續升值的支撐力度是否足夠，還需畫個問號。 █