「財經翻譯官」外匯自律機制？解碼我國匯率風險管理的這把尺

「沒有任何人可以準確預測匯率走勢」「不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸」——來自全國外匯市場自律機制第七次工作會議的一系列表述，在近日人民幣對美元匯率迭創新高的背景下，頗受市場關注。

什麼是外匯市場自律機制？在我國外匯市場開放向縱深推進的當下，這個機制發揮着怎樣的作用呢？

想知道全國外匯市場自律機制的來由，要從人民幣匯率市場化改革說起。

市場化改革前行 平衡「放」與「管」

自2015年「8·11」匯改後，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基礎穩定。

同年12月11日，中國外匯交易中心發佈人民幣匯率指數，並自此逐步形成「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的人民幣匯率中間價形成機制。

中間價形成機制日趨完善、規則更加透明，使得市場在匯率形成中發揮着越來越大的作用；同時，該機制起到穩定市場預期的作用。

在新形勢下，一方面要賦予外匯市場參與者更多權利，使各方都能發揮更重要作用；另一方面要打擊內幕交易、操縱市場、洗錢等不當行為，維護好市場正當競爭秩序，管控匯率風險。平衡好「放」與「管」的關係，需要建立起一個行業自律體系，進行自我約束、相互監督，形成「他律+自律」的合力，促進外匯市場健康發展。

由此，中國外匯市場自律機制和外匯市場指導委員會應運而生，先後於2016年6月和2017年4月成立，共同搭建起體現中國特色的外匯市場自律體系。

對接國際成熟機制 規範市場行為

環顧國際，倫敦、紐約、東京、新加坡、加拿大、歐元區、香港、澳大利亞等八大主要外匯市場，都有比較成熟的外匯市場自律機制實踐，一般稱為外匯市場委員會（FX Committee）。一些新興經濟體，比如南非，也建立了外匯市場委員會。

2012年以來，國際外匯市場違規案件頻出，各國監管法規密集出台，處罰力度不斷加大。而如何採取適當措施進一步加強管理、規範市場行為、重振市場信心，引起各國金融監管當局的重視。2017年5月，在國際清算銀行（BIS）市場委員會的指導下，全球外匯市場委員會（Global Foreign Exchange Committee, 簡稱GFXC）在倫敦成立，並發佈了《全球外匯市場準則》，作為全球外匯市場統一的行為規範。

雙層架構是創新 為監管有益補充

我國外匯市場自律機制和外匯市場指導委員會的成立，便於更好實現與國際對接，參與全球外匯市場行為規範的制定，也使中國在國際外匯市場上具有更大的話語權。

之所以說體現中國特色，在於其雙層架構的創新性。

外匯市場自律機制，由外匯及相關市場參與者組成，是市場參與者行使自律權利的平台，對人民幣匯率中間價報價行為，以及銀行間市場和銀行櫃檯市場交易行為進行自律管理。

外匯市場指導委員會，則借鑒國際經驗，由來自監管機構和市場參與者的代表共同組成，負責從外匯市場改革、發展和規範等宏觀總體的視角對自律機制業務統籌指導，與國際上的各外匯市場委員會類似，並代表中國加入GFXC。

中國人民銀行副行長劉國強曾指出，這樣的架構，既賦予了市場參與者自律的權利，又為管理部門和市場參與者提供了溝通協調的平台，並且對接國際，代表中國參與全球外匯市場治理，在GFXC層面得到廣泛認可。

2018年，外匯市場自律機制完成了成員分層工作，將成員劃分為核心成員、基礎成員和普通成員三個層級，後續又進行了動態調整。在全國外匯市場自律機制第七次工作會議上，審議通過了全國外匯市場自律機製成員分層調整方案。

「與傳統的監管模式相比，自律機制具有監管成本低、自主性高等優點，是政府監管的有益補充。」中銀香港副董事長兼總裁孫煜認為，監管規定是原則，是底線，自律規範作為原則監管的細化補充，覆蓋更廣泛的行為操守和市場慣例，既包括底線要求，也有行業良好實踐，與監管規定形成有機整體。

在他看來，自律一方面可以通過成員分層、創新業務先行先試等安排，給予自律規範落實情況較好的成員機構正向激勵；另一方面，市場中也不排除有個別不遵守自律規範的機構，自律機制可通過同業監督和自律管理的開展，及時發現、早期糾偏，避免問題持續惡化和蔓延。對於性質較嚴重、觸碰了監管紅線的不當行為，可以提交監管，由自律和他律合力，防範出現「劣幣驅逐良幣」現象。

雙向波動是常態 需積極適應

近年來，我國金融業推動更高水平對外開放，境內外資產價格傳導越來越頻繁。人民幣匯率作為聯結境內和境外金融產品的紐帶，不僅是貿易支付結算價格，而且越來越多地反映人民幣資產的價值。

從市場成交量來看，2020年，人民幣匯率雙向波動頻率增加、幅度有所擴大。伴隨着匯率影響因素和作用渠道更加多樣化，在國內外成熟經驗基礎上發展、完善的自律機制也有望發揮出更重要的作用。

據《金融時報》披露數據顯示，2020年人民幣對美元交易價年化波動率為4.4%，較2019年上升0.4%；日均波動範圍為250個基點，較2019年擴大49個基點；波動的極值也明顯上升。

而隨着市場化匯率形成機制不斷深化，各類主體的交易行為更成熟，市場參與者對匯率波動的接受能力提高，零售市場未出現恐慌購匯、結匯等行為，交易市場始終保持良好的流動性。雖然經歷疫情、大宗商品價格動蕩等因素衝擊，外匯市場全年運行平穩。

「企業和金融機構都應積極適應匯率雙向波動的狀態。」在促進自律過程中，持續引導企業和金融機構樹立「風險中性」理念，緩解外匯市場順周期波動，助力人民幣匯率機制改革繼續朝着更加市場化的方向平穩推進，正是今後外匯市場自律機制運行的要義所在。（【財經翻譯官】何凡/文）