業績增長持續性存疑，三季報公布後，生益科技股價跌停

僅靠提價帶來的業績增長不能給到市場信心，生益科技公布三季報業績後股價跌停

生益科技於10月30日披露了三季報，報告顯示，公司2019年前三季度實現營業總收入94.7億，同比增長5.5%；實現歸母凈利潤10.4億，同比增長28.7%；每股收益為0.48元。報告期內，公司毛利率為26.8%，同比提高6.5個百分點，凈利率為11.8%，同比提高2.3個百分點。

其中，三季度營業成本69.3億，同比下降3%，營業收入同比上升5.5%，推動毛利率上升6.5%。期間費用率為12.9%，較上年升高3.2%，對公司業績形成拖累。經營性現金流大幅上升83.4%至14億。

比較有意思的是，生益科技的股價並沒有因為業績的穩步增長而表現出上揚態勢，股價反而大跌至跌停板，從龍虎榜持倉數據來看，北上資金和機構資金以拋售為主。

生益科技主要從事設計、生產和銷售覆銅板和粘結片、印製電路板，產品主要供製作單、雙面積多層線路板，客戶主要以下游PCB企業為主。

單季度來看，公司Q3覆銅板和粘結片營收20.68億，同比增長9%，公司高頻高速產品三季度營收已超過1億，環比取得較快成長。測算PCB板業務Q3營收7.16億元，同比增長24%，凈利率超過15%。由於5G及高端產品製造差異，PCB板出貨單價大幅提升，進而給公司帶來收入、毛利率及盈利提升。

但這樣的一個業績表現，與同屬一個板塊的深南電路和滬電股份比，就略顯遜色了。

公開資料顯示，深南電路實現營業收入76.58億，同比增加43.5%；歸屬於深南電路股東的凈利潤8.67億元，同比增加83.4%；基本每股收益2.58元。而PCB龍頭滬電股份前三季度表現更加強勢，2019年前三季度實現營業總收入50.1億，同比增長30.2%；實現歸母凈利潤8.5億，同比增長122.1%；每股收益為0.5元。報告期內，公司毛利率為29.9%，同比提高7.1個百分點，凈利率為17%，同比提高7.0個百分點。

除了業績增長主要靠提價，並且增速遜於同行之外，生益科技本部的主業覆銅板業務目前還進入了瓶頸期。生益科技在高端覆銅板領域產能不足，2017年公司剛突破高頻覆銅板技術，2018年開始量產，但高頻覆銅板僅有100萬產能，相對於2018年國內覆銅板產量8860.36萬平米，生益科技所佔市場份額僅為1.13%。

除了高頻覆銅板處在瓶頸期之外，生益科技當前還面臨著PCB業務緊急擴產能的問題。財務資料顯示，2019年三季度末公司固定資產較2018年末的34.56億，增長到43.24億；與此同時，長期借款從5.40億增長到8.77億。

成本方面，2019年1-3季度，營業總成本82.35億，同比增加1.75%，低於營業收入同比5.53%的增速；營業成本69.31億，同比減少3.02%，營業成本佔總成本為84.17%。這樣來看，生益科技前三季度的利潤增長主要是來自於控費和PCB的價格提升。

簡言之，利潤來自於5G帶來的行業景氣度而不是內生的量價齊升，未來的業績增長點在哪裡這點令人質疑。