大西洋理事會：美聯儲量化緊縮工具的原理、目標和風險

美國大西洋理事會（The Atlantic Council）地緣經濟中心副主任 Ole Moehr發表文章《部署 QT——美聯儲準備好對抗通脹的新工具》（Deploying QT – The Fed readies its new tool to fight inflation），解釋了量化緊縮（quantitative tightening，簡稱 QT）的工作原理，討論了該政策的目標和風險。

美國時間 5 月 4 日，美聯儲宣布加息 50 個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到 0.75%至 1%之間。這是自 2000 年以來加息幅度首次達到 50 個基點，顯示出美聯儲收緊貨幣政策的緊迫性。與此同時，美聯儲表示將從 6 月啟動縮表計劃，即進行量化緊縮，從而放大加息的收縮影響。

如果說實行量化寬鬆（quantitative easing, QE）能夠「降低借貸成本、增加支出、支持經濟增長、最終拉高通脹」，那麼量化緊縮的目標恰恰相反。通過縮減資產負債表，美聯儲從金融體系中抽走流動性，提高長期資產的借貸利率，從而削弱通脹。美聯儲最初不會直接出售資產，而是通過不替換到期證券來進行被動出售。

在加息的基礎上疊加實施 QT 政策，可以進一步加強貨幣緊縮，但具體的影響程度尚不明確。據《經濟學人》的市場分析師估計，美聯儲 QT 政策對金融市場的影響可能在 25 到 125 個基點（1.25%）之間。如果 QT 顯著提高長期證券的收益率，有效放大加息的收縮效應，就能夠證明 QT 是幫助美國經濟控制通脹、實現軟着陸的有用工具。

然而，QT 也給美國和國際金融穩定帶來了潛在風險。2019 年 9 月，由於縮錶行為導致隔夜借貸市場出現危機，美聯儲不得不結束其首個 QT 計劃。為了避免類似結果，美聯儲設立隔夜貸款工具，確保銀行有足夠的渠道獲取現金。

QT 影響的不確定性也給那些金融體系不太穩定的國家帶來風險。在美聯儲和英國央行啟動 QT 的同時，歐央行仍在繼續資產購買，堅持量化寬鬆，部分是因為擔心意大利、希臘等經濟較弱的歐元區國家容易受主權債券收益率上升的影響。利率上升加上發達經濟體空前規模的 QT 可能會導致資本撤出新興市場，增加主權違約和金融危機蔓延的風險。