前瞻美聯儲9月會議：75基點預期被消化，利率終點恐遠高於4%？

當地時間20日，為期兩天的美聯儲9月貨幣政策會議將在華盛頓正式拉開帷幕。

根據最新聯邦基金利率期貨，投資者預計9月加息75基點的可能性為85%，加息100基點的可能性為15%。在上月通脹數據公布後，包括野村在內的多家機構預計本月美聯儲或將加息100基點，美國前財長薩默斯（Larry Summers）也建議美聯儲考慮通過加息100基點來增強公信力。

另一方面，美國經濟正在面臨重大考驗，近年來最激進的緊縮政策在打壓消費需求的同時，也帶來了擴張放緩的風險， 面對40年來最高的物價壓力和依然動蕩的資本市場，美聯儲主席鮑威爾會如何應對關於經濟軟着陸的提問將成為焦點。

與此同時，即將更新的預測展望將顯示美聯儲內部對未來三年經濟前景、通脹預期和利率路徑的最新看法，或給市場帶來驚濤駭浪。

緊縮政策力度空前

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，在勞動力市場的支持下，美聯儲承諾「無條件」降低通脹意味着將進一步大幅加息。他預計美聯儲將連續第三次加息75基點。如果物價風險依然高漲，11月也將保留75基點的可能性。

進入加息周期以來，美聯儲始終將控制通脹視為首要任務。美聯儲主席鮑威爾本月在出席卡托研究所主持的活動時重申了他的立場，未來將「堅定致力於」控制通脹到目標水平，通脹率高於目標的時間越長，公眾將此視為常態的風險就越大。 「我們將繼續努力，直到工作完成。」

上周公布的8月通脹數據顯示，物價降溫並未像預期那樣順利。除了能源以外，食品雜貨、租金、家居用品、醫療保健等品類價格水平迅速走高，通脹壓力依然在持續擴散。多位聯儲官員此前明確表示，目前沒有理由放鬆政策力度。美聯儲副主席布雷納德（Lael Brainard）此前表示，美聯儲需要進一步提高政策利率，並在一段時間內將利率保持在較高水平，以讓外界相信通脹正在向目標下降。

健康的就業市場將給了進一步加息的政策空間。自7月議息會議以來，美國新增非農就業崗位超過80萬個，勞動力參與率8月份達到62.4%，更多求職者加入勞動力大軍將有助於在未來幾個月保持就業增長。緊張的供需形勢下，亞特蘭大聯儲工資跟蹤報告顯示，截至8月的美國職工收入年增長率為5.7%。

除加息外，本月起美聯儲縮減資產負債表的規模也達到了上限，「加息+縮表」組合下貨幣政策緊縮力度為近幾十年來罕見。根據此前公布的實施計劃，今年6月起， 美聯儲開始以475億美元的速度不再續作部分到期的美國國債和抵押貸款支持證券MBS。9月縮表的速度將增加一倍，達到950億美元。由於量化緊縮的速度前所未有，這也成為了近期資產價格波動的重要因素。

經濟展望面臨考驗

美聯儲將在公布決議聲明的同時更新經濟預測摘要（SEP），最新數據預測將延長至2025年。

通脹預期上，房租、醫療、食物等類別價格壓力短期將延續，2022年PCE預期或將小幅上修。考慮到近期公布的紐約聯儲和密歇根大學消費調查結果，一年期和三年期通脹前景有所改善。機構預計，明後兩年PCE預期有望下修，而長期通脹目標2%料維持不變。

美聯儲6月預測，本輪加息的利率終點為3.8%，不過嚴峻的物價形勢或將迫使本輪聯邦基金利率被進一步上修。CME FedWatch顯示，最終利率區間至少將達到4.50%至4.75% ，接近2007年末金融危機前夕的水平。

高盛發佈報告稱，2022年底的基金利率將達到4%-4.25%，2023年將再升至4.25%-4.5%的峰值，然後2024年將降息一次，2025年再降息兩次，長期利率將保持在2.5%不變。富國銀行發佈報告稱，儘管措辭強硬，但很少有美聯儲官員主張聯邦基金利率峰值遠高於4%。預計2023年聯邦基金利率的預測中值為4.125%。對於2024年和2025年，通脹回落有望推動政策逐步放鬆。

隨着利率不斷接近中性利率和限制區間，經濟壓力將愈發明顯。鮑威爾上月表示，加息可能會造成「持續低於趨勢的增長期」。近期美國經濟放緩的跡象愈發明顯，受需求回落打壓，製造業、服務業採購經理人指數PMI已經跌破榮枯線。亞特蘭大聯儲GDPNow工具預測顯示，三季度經濟增速從此前高點2.1%不斷下修至0.5%。

2023年可能成為美國經濟的低谷。施瓦茨告訴記者，美聯儲更積極的貨幣政策緊縮，以及全球經濟疲軟帶來的負面溢出效應，將共同推動美國經濟在2023年上半年陷入溫和衰退。他對2022年實際GDP增長的預測保持不變，為1.7%，因為2022年下半年的經濟勢頭應保持彈性。但2023年的預測下調至零。

經濟下行將導致失業率上升。施瓦茨指出，作為商業活動放緩的關鍵部分，隨着國內外需求減弱，工資增長壓力猶存，企業利潤率下降和銷售收入放緩將導致公司減少招聘和資本支出。到2023年底，失業率將上升到4.8%。

此外，畢馬威首席經濟學家斯旺克（Diane Swonk）發佈報告稱，經濟前景的悲觀預期將意味着，明年失業率將被修正到至少4.5%。美國前財長薩默斯則認為，對於美聯儲而言，失業率必須上升到至少5%才能成功實現通脹降溫的目標。

未來行動的線索

對於美聯儲而言，由於對抗通脹的鬥爭遠未結束，實現軟着陸的難度正在上升。 美國財政部長耶倫本月早些時候表示，（經濟衰退）是一個令人擔憂的問題。美聯儲需要高超的技能，也需要一些運氣，才能實現在保持勞動力市場強勁的同時降低通脹。」

市場的焦點將轉向9月以後的政策路徑前景。在7月會議後的新聞發佈會上，鮑威爾曾表示，（加息）速度取決於未來數據和經濟狀況，決定將在每次會議上作出，不是像以前那樣提供明確的指引。第一財經記者注意到，這一點隨後在美聯儲內部達成了重要共識。美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）指出，未來的政策利率目標應該完全取決於數據及加息對經濟活動，就業和通脹的影響。

為了實現通脹目標，美聯儲也在給外界有關降息的預期潑冷水。美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）近日表示， 利率需要在一段時間內保持限制水平以遏制通脹，然後才能考慮降低利率。 克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）則表示， 需要看到幾個月環比數據下降來證實通脹回落。梅斯特支持將美聯儲基準利率提高到4%以上，並預計明年不會降息。

因預測6月加息75基點一舉成名的「新美聯儲通訊社」記者周一發表報道稱，雖然沒有明確預測經濟陷入衰退，但美聯儲官員之前已明確表達了容忍衰退的意願。鮑威爾已不再主動提到避免衰退的軟着陸，而是將降低高通脹定位為美聯儲要「無條件」做到的任務，並警告稱，如果現在無法成功壓低通脹，今後甚至會面對更糟糕的後果。

外界將密切關注鮑威爾在新聞發佈會上的最新表態，對經濟衰退風險的表述值得關注。也有不少市場觀點認為，由於通脹風險仍然不容忽視，屆時美聯儲主席將重申強硬的政策立場。但面對經濟增長面臨下行風險，他可能重申政策將取決於經濟和數據，並保留未來放慢加息步伐的可能性。

CME FedWatch顯示，市場預計年底聯邦基金利率將達到4.25%-4.50%，這意味着包括本月在內的年內剩餘3次會議上需要加息200個基點，明年開始加息幅度將放緩，3月達到峰值4.50%-4.75%後，利率水平將至少保持到7月。

施瓦茨向第一財經記者表示，從歷史上看，降息至少在利率達到峰值後半年開始，本輪加息周期可能會更長，因為美聯儲需要時間來確認通脹下降的趨勢。考慮到美聯儲恢復價格穩定的堅定決心，雖然經濟衰退並非不可避免，但加息前置已經加劇了這種風險，特別是2023年。