中金速評12月非農數據：新增就業14.5萬不及市場預期

來源：中金公司

美國勞工部剛剛公布了12月非農就業報告：12月新增非農就業14.5萬人，弱於市場預期的16萬。不過我們認為，14.5萬人的新增就業依然算是穩健，不必過度擔憂。具體點評如下：

12月新增就業14.5萬人不及市場預期的16萬人；但我們提示這一數據依然算是相對穩健。在此前11月新增就業高達25.6萬人（部分因GM罷工結束帶來4萬人回歸崗位）後，12月新增就業回落並不令人意外。行業層面，製造業就業減少1.2萬人，採礦業減少9千人，均表現較差，也與這兩個行業依然偏弱的形勢基本符合。向前看，我們預計美國以及全球製造最壞的時候正在過去，原油鑽井平台也在企穩，這兩個大行業就業也有望逐步穩定。整體看，近6個月月均新增就業18.9萬，依然算是強勁。

失業率從上月的3.54％下降至3.50％。根據家庭調查數據，12月新增勞動力20.9萬人，非常強勁，但同時新增就業也高達26.7萬人，因而推動失業率輕微下降至3.50％。

勞動參與率從上月的63.21％回升至63.25％；但我們預計勞動參與率後續不僅難以上升，反而可能繼續下降。金融危機後勞動參與率的下行超過80％是退休（人口老齡化）及殘疾兩大結構性因素導致，不到20％是周期性因素。當前這20％的周期性因素已經基本修復完畢，證據之一是，勞動力池子之外、有意願且可以工作的人數已降低至2008年金融危機前水平的低位。也因此，2017年以來勞動參與率持續在62.7~63％間波動。考慮到老齡化等結構性因素拖累越來越強，周期性支撐越來越弱，勞動參與率在2019年能保持基本持平就非常不錯，2020年開始很可能進入下行趨勢。

工資增速同比2.9％不及市場預期的3.1％，相比上月下降。在勞動力市場緊張程度加劇時，小時工資同比增速從年初的3.4％回落至年末12月的2.9％，略令市場失望。

2019年全年就業數據可能在年度審核中被下修。另一個不好的消息是，根據美國勞工局公布初步估計1,2019年度審視中，全年的就業數據可能被下調。該審視最終結果將在2月就業報告中公布。

政策托底背景下，美國經濟逐步尋底。進一步向前看，我們預計美國需求將逐步企穩。2018年美聯儲快速加息4次，實際聯邦基金利率（名義聯邦基金利率減核心PCE通脹）於2018年8月攀升至零以上，美國經濟動能因而快速下行。但隨後美聯儲對此前加息過快、過度的「失誤」進行修正，7月以來連續3次降息共75bps，實際聯邦基金利率重回零以下。

因而，向前看，在政策托底背景下，我們預計美國經濟的主基調是逐步尋底2。

注1：https://www.bls.gov/web/empsit/cesprelbmk.htm 注2：參見我們2019年11月4日發表的海外宏觀專題報告《政策托底，經濟尋底 | 2020年全球經濟展望》。