強美元衝擊波持續，全球金融市場短期深陷困境

美聯儲連續大幅加息，且毫無放緩之勢。美元成為唯一飆升的資產，全球風險資產持續普跌，非美元貨幣更跌跌不休。

27日，美股盤中跌破年內新低，標普500指數跌幅已近25%，歐洲斯托克50指數年內跌24.6%。亞太市場受到溢出效應衝擊，28日，港元對美元觸及7.85弱方匯兌保證，香港金管局年內第32次出手捍衛聯繫匯率制度。香港恒生指數當日收跌3.41%，創2011年11月以來收盤新低，年內累跌25.88%。人民幣對美元跌破7.2，創2019年以來新低，上證綜指收盤跌1.58%，年內累跌16.17%。

美元指數已突破114大關，強美元衝擊波還在進程中。28日，10年期美國國債收益率一度升破4%，在美債收益率未見頂前，美元難以下行。

摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示，如果市場願意相信美聯儲終於開始超前於市場，並將贏得對抗通脹的勝利，同時經濟也大幅放緩，美股可能出現反彈，但目前顯然還早。該機構已將10年期美債的年底目標收益率從3.5%上調至4%，這將大大壓制風險資產的估值，短期內全球股市熊市很難結束。

美股跌破年內新低

標普500在今年1月4日曾創下4820.2點的歷史高點，本周二（27日）則創下年內新低，盤中最低觸及3620.2點。前低是6月觸及的3636點附近。隨着美聯儲激進加息，美債收益率飆升，標普500今年迄今已下跌近25%。

28日，10年美債收益率一度升至2008年10月以來的最高水平，最高觸及4.0150%，截至北京時間19:00左右報在3.9350。不僅美國，世界各國的國債收益率都在大幅升高：英國10年期金邊債券收益率達到2008年以來的最高點4.5%，而上周四（22日）還只有3.24%；德國10年期公債收益率創下2011年以來的最高點2.255%。

被視為無風險收益率的美債收益率是「全球資產定價之錨」。收益率上升增加了投資股票相對於美國國債等安全資產的機會成本，為股票和其他風險資產帶來不利影響。同時，由於美債收益率的攀升，導致其他國家的資產失色，資金湧入美國，並繼續推高美元。美元指數27日突破114大關，短期漲勢持續。

目前，國際機構對於美股的看法頗為悲觀。「加息下債券收益率飆升，澆滅了人們對股市的希望。」威爾遜表示，儘管15.6倍的市盈率回到了6月的低點，但考慮到盈利衰退的風險，目前股票風險溢價（ERP）仍然不足（股票性價比相對債券太低）。該機構近期還下調了盈利預期。可以說，美股不但面臨加息帶來的「殺估值」壓力，還面臨盈利持續下修的壓力。

相比美股目前接近2%的分紅收益率，4%的債券票息性價比凸顯。「我們的利率團隊已將10年期美債年底目標收益率從3.5%上調至4%。對股市來說，這是一個非常艱難的背景。換句話說，在盈利增長放緩的情況下，資金成本上升，流動性下降。」威爾遜表示，與去年同期相比，美元已上漲了21%，而且在繼續上漲。據測算，美元匯率每變化1%，標普500的收益增長就會受到5%的負面影響（海外收入轉換成美元後縮水），標普500四季度的收益增長將面臨約10%的阻力。

摩根士丹利預計，在基本假設下，標普500年內目標價為3400點，熊市情形下則為3000點；上周，高盛也將對標普500的預測從4300點直接砍到了3600點，並認為在硬着陸背景下，不排除會到3150點。

強美元重挫新興市場

美元和美債收益率仍在沖頂的進程中，美元和其他貨幣之間的息差急劇擴大，導致非美元貨幣匯率貶值。

華爾街投行普遍預計，美聯儲在11月和12月還將分別加息75BP（基點）和50BP，較之前的預測均分別提升25BP。美國8月CPI同比飆升8.3%，這一數字比前兩個月有所放緩，但仍徘徊在40年來的高點附近。核心PCE不降反升，令市場擔憂通脹已深入到美國生活的方方面面。上周，美聯儲主席鮑威爾已經亮明了將繼續抗擊通脹的決心。

摩根資管亞洲首席市場策略師許長泰此前對記者表示，「沒人會懷疑未來12~18個月美國通脹走勢將見頂回落，但挑戰是，下行速度遠慢於預期，這將使得美聯儲寧願保持偏緊的貨幣政策立場。」該機構表示，目前2年期美債收益率約4.2%，還未充分反映加息的強度，預計最終聯邦基金利率將達到4.8%。

目前，美元的實際有效匯率接近2000年以來的高點，按購買力平價計算，美元其實相當「昂貴」，特別是相對歐元、英鎊和瑞典克朗而言。但這並不代表短期內美元會見頂。

中航信託宏觀策略總監吳照銀告訴記者，美國利率上行趨勢尚未結束，美債收益率往往領先於聯邦基準利率見頂。如果加息在明年上半年見頂，那麼美債收益率大概會在今年底見頂，相應地人民幣貶值壓力可能延續到今年年底。從歷史數據來看，在2年期美債收益率見頂前，美元指數也很難見頂。

「長遠來看，我們相信美聯儲能夠成功控制通脹，當利率前景變得更清晰，美元料將在明年起走弱。但在短期內，美元牛市尚未結束。」瑞銀稱。目前，各界對於美元指數衝擊120關口、突破20年新高的預期升溫。

受此影響，全球市場尤其是新興市場貨幣、股市持續重挫。截至上周，按一年以來的漲幅來算，美元對歐元升值17.43%、英鎊20.84%、澳元10.54%、韓元21.15%、日元29.95%，美元對人民幣升值10.36%。

英國政府公布減稅方案後，投資者對英鎊失去了信心，英鎊對美元26日最多下挫4.7%至1.035。歐元在對美元跌破1:1平價後，由於日前「北溪」天然氣管道泄漏導致歐洲能源危機雪上加霜，跌勢進一步加劇，截至28日11:20報0.956。

值得一提的是，由於港元實行盯住美元的聯繫匯率制度，這也導致港股估值自然被高估，使得港股的壓力加劇。

在28日年內第32次出手捍衛聯繫匯率制度後，香港金管局今年共買入2150.35億港元，賣出273.9億美元。同日，恒生指數收跌3.41%，創2011年11月以來收盤新低。

平安證券首席經濟學家鍾正生表示，香港外匯儲備能夠為基礎貨幣提供1.75倍的完全保障，對M1（狹義貨幣）存量的覆蓋也可達到1.1倍。當前香港聯繫匯率制度失守的可能性很小，但利率上行對經濟的負面衝擊值得警惕。

建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示，進入美聯儲加息的後半段，香港本地利率（同業拆借利率和最優惠貸款利率等）才真正開始跟隨，總體上行空間有限。「預計美元和美國利率的強勢在11月議息會議後將有所收斂，特別是年底到明年初。美國經濟衰退風險會顯著上升，美聯儲需要重新平衡貨幣政策控通脹和穩就業的雙重目標。」

人民幣匯率保持基本穩定

28日，人民幣開盤跌破7.2，創2019年以來新低。截至16:30，在岸人民幣對美元收盤報7.2458，較上一交易日下調878點。截至同日19:20，離岸人民幣對美元報7.238。

人民幣貶值並非個例，而是發生在非美元貨幣貶值潮的背景下。本周，CFETS（中國外匯交易中心）人民幣匯率指數報101.59，較上周的102.09小跌，但幾乎和年初的102.14持平，說明人民幣對主要貿易夥伴國的貨幣基本保持穩定，貶值主要歸因於美元指數的走強。

據中國央行官網，27日，全國外匯市場自律機制電視會議召開。會議指出，今年以來人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值，但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半；人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數強勢貨幣之一。

會議強調，外匯市場事關重大，保持穩定是第一要義。人民幣匯率保持基本穩定擁有堅實基礎。相較於許多經濟體面臨滯脹風險，我國經濟總體延續恢複發展態勢，物價水平基本穩定，貿易順差有望保持高位，隨着宏觀政策效應顯現，經濟基本盤將更加紮實。「當前外匯市場運行總體上是規範有序的，但也存在少數企業跟風『炒匯』、金融機構違規操作等現象，應當加強引導和糾偏。必須認識到，匯率的點位是測不準的，雙向浮動是常態，不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值，久賭必輸。」

28日，遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%正式生效。「客戶之前沒做遠期購匯的，現在可能也不太會加碼做了。」某股份行對公業務負責人對記者表示。隨着人民幣跌破7.2，疊加如今20%的購匯額外成本，部分存在非理性或「羊群效應」的行為或得到抑制。

法國巴黎銀行外匯策略師王菊表示，基於5%的在岸美元融資成本，20%的準備金可能使得在岸企業購匯成本增加1%。根據目前的現貨價格，這相當於716點。在她看來，未來人民幣走勢將取決於中國經濟情況和美元指數。