廣發基金經理劉格菘：「賭注」難再奏效 公募一哥「跌落神壇」？

基本結論

一、8年公募投資管理經驗，劉格菘現任產品業績「翻車」

基金經理劉格菘： 現任廣發基金管理有限公司（以下簡稱「廣發基金」）成長投資部總經理，累計任職逾8年。 劉格菘先後管理的基金產品共16隻，在管產品6隻。 截至2022年二季度，劉格菘在管產品總規模達684.72億元。 截至2022年9月27日，劉格菘現管理的「廣發行業嚴選三年持有期混合A」、「廣發科技先鋒混合」、「廣發多元新興股票」、「廣發雙擎升級混合A」、「廣發創新升級混合」、「廣發小盤成長混合（LOF）A」今年以來跌幅分別為-19.75％、-19.66％、-21.15％、-16.14％、-13.58％、-12.55％，在任管理基金收益率全部告負，其中「廣發科技先鋒混合」和「廣發多元新興股票」近兩年取得收益率為-7.31％、-5.89％，相對於同類平均收益率虧損顯著。

二、2019年「一戰成名」，押注式投資難再造公募神話

基金經理包裝痕迹明顯。劉格菘在2019年管理的三隻基金，業績包攬主動權益類基金的前三名。但此前劉格菘在2015年牛市頂點發基金，然後踩雷；他所管理的「融通互聯網傳媒」、「融通新區域新經濟」近乎腰斬。然而劉格菘不顧其管理的基金接近腰斬的事實，毅然跳槽到廣發基金，去成就「公募一哥」的神話。2020年，劉格菘藏在廣發基金華麗包裝的營銷背後，市場往往忽視了對基金經理劉格菘方法論的識別。而從長期角度看，市場和業績存在均值回歸的效應，對於劉格菘投資方法論碰巧踩中市場風格、年化收益拉得過高的基金經理而言，是要降低長期收益預期的，而廣發行業嚴選三年持有期混合A系其在管基金中的典型代表。過度包裝的另一個結果就是規模暴漲，隨着規模增長，以往通過賭注幾隻小票的方式獲得超額收益不再有效，小票的流動性也不再支持每日大規模申贖。此情形下，劉格菘押注選擇更加狹窄，上述問題也為其今年來大規模的基金管理埋下禍根。

基金回報率為負，行業配置飄移。從廣發行業嚴選三年持有期混合A的業績曲線來看，基金自2021年8月成立以來產品收益在絕大時間區間為負，歷史業績曲線與大盤以及同類基金相比也在絕大時間區間落後，截至今年9月27日，任職收益率為-19.75％。在過往獲取負收益的同時，廣發行業嚴選三年持有期混合A的最大回撤達-43.23％，基本處於市場同類產品的末端水平。與此同時，在不同的市場環境下，該產品展現了較差的業績彈性，這和基金經理劉格菘押注式投資有關：在基金行業中製造業的配置高達93.55％遠超同類平均51.19％（截至2022年6月30日）。

個股業績暴雷，高市值負利潤。廣發行業嚴選三年持有期混合A重倉的賽力斯，截至今年二季度在總市值排名行業靠前的情況下，凈利潤告負排名在同行業倒數第二，且自2020年起凈利潤一直為負。此外，賽力斯在其他各方面的核心數據上看也遠遠比不上行業平均水平。而賽力斯在股市短期瘋漲，市盈利急劇攀升，價格與價值嚴重背離。劉格菘卻全然不管其經營狀況，在股價相對其價值以上時的價格進行加倉，試圖在製造業行業中投機。在選股邏輯上，劉格菘背棄了從基本面出發，優選具有高成長性的標的並長期持有的投資理念，而選擇在押注的投資方式下更進一步鋌而走險：選擇了一隻依靠品牌知名度而非自身公司實力的股票。

製造業高位時押注式投資。相比於其他價值投資型基金經理，劉格菘的投資風格屬於高倉位、集中持股、選擇特定行業賽道的押注式投資，該方法論貫穿着他的投資理念，這種投資方式依賴市場風格，風險高企，若行情突變則易打回原形。在製造業行情火熱的時候劉格菘所管理的廣發行業嚴選三年持有期混合A毅然選擇加倉賽力斯，從2022年3月31日到6月30日，賽力斯占該基金凈值比例從6.61％增加到10.86％，依舊堅持高位加倉，哪怕此時的賽力斯甚至整個製造業的股票價位已經開始向下突破。

一、基金經理簡介

劉格菘，現任廣發基金管理有限公司 成長投 資部總經理，先後管理的基金產品共16隻，在管的基金產品共6隻，截至今年二季度，在管產品總規模達684.72億元。 而截至2022年9月27日，劉格菘現在管理的「廣發行業嚴選三年持有期混合A」、「廣發科技先鋒混合」、「廣發多元新興股票」、「廣發雙擎升級混合A」、「廣發創新升級混合」、「廣發小盤成長混合（LOF）A」，今年以來跌幅分別為-19.75％、-19.66％、-21.15％、-16.14％、-13.58％、-12.55％，在任管理基金收益率全部告負，業績在同類排名落後，其中「廣發科技先鋒混合」和「廣發多元新興股票」近兩年取得收益率分別為-7.31％、-5.89％，對比同類平均收益率2.57％、4.19％虧損顯著。

劉格菘任職多隻基金回報率為負，基金經理包裝痕迹明顯。2019年，劉格菘管理的基金包攬主動權益類基金的前三名，而截至今年二季度，今年來劉格菘在管基金卻無一為正收益，歷史承諾未兌現。隨着規模增長，以往通過賭注幾隻小票的方式獲得超額收益不再有效，同類排名跌落至中游水平，「公募一哥」或正跌落神壇。

二、代表產品分析：廣發行業嚴選三年持有期混合A

1、產品基本情況

2021年8月26日，劉格菘開始管理「廣發行業嚴選三年持有期混合A」，產品的基金類型為偏股混合型基金，股票投資占基金資產的60％-95％，業績比較基準為滬深300指數收益率*60％+人民幣計價的恒生指數收益率*25％+中證全債指數收益率*15％。自劉格菘任職以來，產品規模整體處於下降趨勢，截至今年二季度，基金規模達130.61億元。從持有人結構來看，個人持有比例高達99.65％。

從廣發行業嚴選三年持有期混合A的凈資產規模來看，今年第一季度基金凈資產規模明顯下降，第二季度略有回升，截至今年9月27日，今年來全部時間區間基金收益率告負，累計收益率為-19.75％。在過往獲取負收益的同時，廣發行業嚴選三年持有期混合A的最大回撤達-43.23％，這是一個相當高的回撤率，表明該基金的風控管理較差，具有較低的風險回報比。

將今年來廣發行業嚴選三年持有期混合A與滬深300指數、同類平均的業績走勢對比，可以看到，廣發行業嚴選三年持有期混合A在2月到4月大盤震蕩期間業績加速下滑。從收益率水平上觀察，廣發行業嚴選三年持有期混合A的業績，在今年來遠遠跑輸滬深300指數以及行業平均收益。廣發行業嚴選三年持有期混合長時間連續跑輸大盤，則表明該基金所選行業表現不佳。而廣發行業嚴選三年持有期混合A又在行業同類基金中較弱，則體現出劉格菘的擇股擇時能力存在不足。

2、押注式投資，歷史承諾未兌現

劉格菘所管理的廣發行業嚴選三年持有期混合A高位加倉賽力斯，而今年來，從3月31日到6月30日賽力斯占該基金凈值比例從6.61％到10.86％。

具體來看，截至2022年3月31日，廣發行業嚴選三年持有期混合A持倉前十的股票分別為隆基綠能、晶澳科技、陽光電源、正泰電器、福特斯、聖邦股份、億緯鋰能、賽力斯、榮盛石化、長城汽車，占該基金凈值比分別為9.52％、9.44％、9.2％、9.02％、8.01％、7.74％、7.49％、6.61％、5.51％、4.96％。

具體來看，截至2022年6月30日，廣發行業嚴選三年持有期混合A持倉前十的股票分別為賽力斯、隆基綠能、晶澳科技、億緯鋰能、陽光電源、正泰電器、聖邦股份、福特斯、長城汽車、榮盛石化，占該基金凈值比分別為10.86％、10.4％、10.1％、9.27％、8.84％、7.12％、6.62％、6.39％、6.39％、4.85％。

且需要指出的是，6月的賽力斯股價已經到達頂部。劉格菘卻依舊堅持高位加倉，而此時的賽力斯甚至整個製造業的股票價位已經開始向下突破。

相比於其他價值投資型基金經理，劉格菘的投資風格屬於高倉位、集中持股、選擇特定行業賽道的押注式投資，該方法論貫穿着他的投資理念，這種投資方式依賴市場風格，風險高企，若行情突變則易打回原形。

而截至今年二季度，今年來劉格菘在管基金卻無一為正收益，歷史承諾未兌現，「從基本面出發，優選具有高成長性的標的並長期持有」的投資理念成空話。

3、選股品牌商譽過高，股價與價值背離

在選股層面，廣發行業嚴選三年持有期混合A重倉的賽力斯在沒進入華為商城之前，賽力斯其實只是一家名不見經傳的新能源車企，由於品牌知名度有限，2020年全年也只銷售了700多輛。毫無疑問，賽力斯是靠着華為的光環迅速走紅的。在以往，東風小康主要生產低端的麵包車，隨着技術、品質以及消費升級等問題，漸漸被市場所遺忘。品牌不僅羸弱，產品溢價能力還不強，主銷車型基本是5萬元以下車型。

4、個股業績暴雷，高市值負凈利

在總市值排名行業領先的情況下，賽力斯凈利潤為負，排名在同行業倒數第二，且2021年起每個季度的凈利潤持續告負。而賽力斯在股市短期瘋漲，市盈利急劇攀升，價格與價值嚴重背離。劉格菘卻全然不管其經營狀況在股價相對其價值以上的價格時進行加倉。試圖在製造業行業中投機。

截至9月27日，在其他各方面的核心數據上看，賽力斯也遠遠比不上行業平均水平。在選股邏輯上，劉格菘背棄了從基本面出發、優選具有高成長性的標的並長期持有的投資理念，而選擇在押注的投資方式下更進一步鋌而走險：重倉一隻依靠品牌知名度而非自身公司實力的股票。

5、行業配置飄移，基金業績彈性差

從廣發行業嚴選三年持有期混合A的業績曲線來看，基金成立以來產品收益在絕大時間區間為負，歷史業績曲線與大盤以及同類基金相比也在絕大時間區間落後，截至今年9月27日，累計收益率為-19.75％。在過往獲取負收益的同時，廣發行業嚴選三年持有期混合A的最大回撤達-43.23％，基本處於市場同類產品的末端水平，在不同的市場環境下，該產品展現了較差的業績彈性，這和基金經理劉格菘行業配置飄移有關：早期管理同類型基金「廣發多元新興股票」行業配置製造業佔比為68.56％、科學研究和技術服務業佔比為21.16％。而現在廣發行業嚴選三年持有期混合A製造業的配置高達93.55％，遠超同類平均51.19％。行業配置大幅飄移，在同一個行業高倉運作幾乎沒有投資組合可言。在這種環境下的基金，難掩高回撤低彈性的窘境。

6、資產配置——長期高倉運作，違背基金定位

在資產配置中，劉格菘在股票上的倉位配置較高，多數情況超出同類平均水平。從廣發行業嚴選三年持有期混合A自2021年發行以來的股票倉位看，其持倉長期處於93％-95％之間，該基金產品屬於偏股混合型基金，投資範圍是投資於股票的基金，其股票投資占資產凈值的比例60-95％，資產配置可操作的空間大，而劉格菘卻長期持續性高倉運作違背了混合型基金的定位，把其當作股票型基金去投資，也違背了根據市場流動性和估值水平等因素，來判斷金融市場運行趨勢和不同資產類別在經濟周期的不同階段的相對投資價值的投資策略。

7、行業震蕩下行，個股加速下跌

從廣發行業嚴選三年持有期混合A2022年中報持倉來看，製造板塊為主要持倉，佔比達93.55％，其中重倉持有行業包含光伏設備、汽車整車、電池、電網設備、半導體、化纖行業；各持有行業佔比分別為35.73％、17.25％、9.27％、7.12、6.62％、4.85％。

從重倉行業來看，光伏設備作為劉格菘偏好的領域，截至2022年9月27日，自2022年7月1日起至今光伏設備板塊跌幅達-10.61％。但在行業嚴選三年持有期混合A在二季度末所重倉的光伏設備股中的晶澳科技、隆基綠能自2022年7月1日起至今跌幅分別為-14.9％、-26.47％。在行業板塊下行的時候基金所投的個股表現遠遠不及行業平均。

另一方面，截至2022年9月27日，廣發行業嚴選三年持有期混合A在製造業板塊重倉的汽車整車行業至今平均跌幅為-16.81％，而廣發行業嚴選三年持有期混合A所重倉持有10.86％和6.39％的賽力斯和長城汽車，自2022年7月1日起至今收益率為-21.09％和-20.65％。上述情形或印證了劉格菘擇股的能力弱和擇時的不適當，選股失敗導致基金業績急劇下滑。

不難發現，在倉位管理上，劉格菘基本是高倉位運作，集中持倉，且基本上都集中在光伏產業。如此高密度的集中持股對選股能力要求高企。如果選股準確，基金能夠獲得超額回報；但是如果決策失誤，投資者或將承擔風險。顯然，目前情況劉格菘屬於後者，激進押注式的操作風格令人咋舌，一旦賭注沒壓中，伴隨而來的往往是長期高額的負收益。

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