家頁觀察 | 斷臂之後，紅星美凱龍仍在求生路上

前不久，紅星美凱龍發佈了2021年業績公告，報告期內實現營收155.13億元，同比增長8.97%；凈利潤20.47億元，同比增長18.31%；扣非凈利潤16.58億元，同比增長42.62%。

隨着疫情得到初步控制，去年行業集體迎來了一波復蘇潮，尤其是對於不用受上游原材料波動影響的賣場而言，這波復蘇尤其亮眼，紅星美凱龍的數據也出現好轉。

但數據的好轉，並不能掩蓋紅星美凱龍仍處於高位的債務危機。在斷臂求生之後，紅星美凱龍的處境似乎仍然相當艱難。

艱澀的戰略推進

很長一段時間，紅星美凱龍的業務都以自建商場的模式為主。這種模式，在過去十幾年地產黃金歲月，帶來了紅星美凱龍資產估值快速提升，進而帶來了巨量融資，支撐了集團業務的快速擴張。

但房地產本身就是一個資金鏈相當緊張的行業，尤其是對於回收周期更長的商業地產而言，一旦遇到逆勢，賣場業務造血跟不上，紅星美凱龍就面臨錢從哪來的問題。

2020年，紅星美凱龍就提出了「輕資產、重運營、降槓桿」的戰略，試圖扭轉自身因重資產模式而引發的嚴重債務危機。

輕資產和重運營本質上是一個東西，即不再依靠房地產業務進行擴張，而是採取委託管理業務，避免擴張對資金鏈的擠壓，同時輸出品牌、運營，並收取相應的諮詢、管理費用。

根據紅星美凱龍2021年的業績公告，其委管商場數量由2020年的273家增長至278家，委管商場平均出租率91.4%，上升0.7%。這顯然就是「輕資產、重運營」的具體成果，雖然談不上增長迅猛，好歹有所增長。

但另一邊，委管商場面積僅為1384.81萬平方米，同比下滑1.24%；委管商場營收32.56億元，同比下滑9.06%，占營收比20.99%，下降4.16%。種種數據又顯示紅星美凱龍的輕資產戰略似乎並不順利，甚至還在萎縮，這怎麼也無法承擔起幫助紅星美凱龍脫困的重擔。

降槓桿層面，紅星美凱龍去年先後將旗下7家物流子公司和紅星地產70%股權出售給遠洋資本，價格分別是23.12億元和40億元。此外，紅星美凱龍四季度還以6.96億元將美凱龍物業80%股權轉讓給了旭輝永升。

不斷斷臂求生，確實給紅星美凱龍帶來了一定的喘息空間。根據紅星美凱龍2021年業績公告顯示，截至期末，紅星美凱龍資產負債率比2020年下降1.94%，至57.44%。

但就和輕資產戰略一樣，輕微的數據好轉掩蓋不了根本問題。資產負債率57.44%之下，是仍然高達776.56億的負債，其中流動負債321.32億元。

巨額債務之下，紅星美凱龍2021年利息支出高達30.77億元，甚至比2020年29.14億還要高，而去年紅星美凱龍的凈利潤為20.47億元。

此外，截至報告期，紅星美凱龍流動資產合計僅156.53億元，其中現金及現金等價物69.04億元。

債務危機仍然是紅星美凱龍頭上的達摩克里斯之劍，遠未到慶祝的時候。可以說，在將來相當長一段時間，紅星美凱龍都將如履薄冰。

微觀的頹勢

宏觀層面的戰略調整效果不如預期，但好歹有所增長，能給人一定的信心。但微觀層面的頹勢漸顯，則讓這種信心幾乎消耗殆盡。

根據此前的財報數據，紅星美凱龍一季度營收33.41億元，同比增長48.09%；二季度營收41.62億元，同比增長20.01%；三季度營收38.51億元，同比增長9.93%；四季度營收41.59億元，同比下滑11.68%。

即使不看四季度轉虧的凈利潤，營收也有接近一成的下滑，這對於本就深陷債務危機中的紅星美凱龍而言，傳遞出來的信號恐怕不是很正向。

而與這種營收頹勢相呼應的，則是紅星美凱龍毛利率和凈利率的連年下降。2021年，紅星美凱龍毛利率61.67%，在經歷連續五年下滑後略微反彈，凈利率14.11%，則是連續第六年下滑。

值得一提的是，在相比於疫情前腰斬的凈利潤中，投資性房地產的公允價值變動還要佔據相當大一部分。根據業績公告的數據，2021年的公允價值變動總計3.74億元，佔比18.3%。

總的來說，紅星美凱龍「輕資產、重運營、降槓桿」的大戰略層面，進展雖有，但微乎其微。想要達到戰略目的，恐怕仍有相當長一段路需要走。反而是其陰暗面更令人矚目，無論是巨額的債務，還是營收、利潤層面的頹勢。

市場似乎也更看重這些陰暗面的影響，總資產1351.88億元的紅星美凱龍，目前在A股市場市值330億左右，港股市場更是只有140多億。

不順利的業務發展

在大的「輕資產、重運營」的戰略之下，具體的業務推進方向，紅星美凱龍也說得很清楚，一是持續拓展下沉市場和品類，二是家裝家居一體化，三是線上線下一體化。

下沉市場層面，根據業績公告的數據，目前紅星美凱龍委管商城經營面積1384.81萬平方米，三線及以下城市佔比約70%，327個簽約項目中三線及以下城市籌備中委管商場數量佔比70%。雖然營收貢獻仍相對很小，但規模顯然是堆起來了，成效還需要繼續觀察。

拓品類層面，因為是業績公告，所以紅星美凱龍的表述主要是加速品類主題館打造，以期快速搶佔中高端市場的消費者心智，目前完成逾三百個主題館的打造。

其中聲勢最為浩大的就是智能電器生活館。2月下旬，紅星美凱龍在去年的成功經驗之下，攜海爾智家、艾歐斯密斯、方太等數十家頭部電器品牌，宣布將在兩年內累計打造100家智能電器生活館，創造300億元的銷售額。

當然，電器本身就是一個充分競爭的市場。即使在紅星美凱龍佔優勢的線下，其也面臨蘇寧、國美等傳統巨頭的競爭。而在紅星美凱龍並不佔優勢的線上，還有天貓、京東等平台的強勢，就更艱難了。

而根據中國電子信息產業發展研究院發佈的《2020年中國家電市場報告》的數據，電商渠道對家電零售的貢獻率已經超過50%。

那麼紅星美凱龍的線上線下一體化推進得如何呢？在業績公告中，紅星美凱龍並沒有給出具體數據，僅表示公司積極開拓同城新零售模式，已初顯成效，基於商場的數字化升級及線上流量入口的有效布局已初見成效。

如果對這種表述沒有什麼概念，我們看一下已經超脫了初見成效的家裝家居一體化的進展，或許會有個大概概念。

2021年，依託線下商場實體網絡，紅星美凱龍家裝門店覆蓋全國25個省、直轄市、自治區的200餘個城市，累計開設253家門店，家裝相關及商品銷售實現營收13.96億元，同比增長14.05%，占營收比9.0%，上升0.4%。

如果將建造施工及設計算入，則合計營收為28.95億元，相比於2020年的28.92億元，幾乎屬於原地踏步。

相對而言，基於自身賣場的優勢，拓展整裝和高端電器的銷售邏輯，可能比單純的線上建設要更順暢，但面臨的問題和近幾年賣場面臨的問題其實是相同的，這也是其體量雖然先跑起來了，但進展仍然相對緩慢的原因。

在地產下行周期中，無論是賣場主業，還是整裝、電器等多元化業務，都面臨整個大家居增量市場增長速度下行的大環境影響。

大環境導致業務發展不順利的情況下，紅星美凱龍的毛利率和凈利率下滑，債務危機仍存在等內生危機也時刻提醒着我們，紅星美凱龍斷臂之後，仍在求生路上。

作者 | 劉林

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