機械行業分析：等待改善轉機，景氣賽道強勁延續

2022年10月03日20:07:44 熱門 1808

（報告出品方：長江證券）

2022H1 機械行業重點財務數據整體回落，板塊表現明顯分化

機械設備行業我們重點關注 11 個重點子板塊：通用設備（包含工控自動化、工業機器人、激光設備、機床工具、叉車 5 個細分行業）、鋰電設備、光伏設備、風電設備、3C 設備、油氣設備、檢測服務、工程機械、包裝設備、鐵路設備、半導體設備。

2022H1 機械設備行業營收增速回落，凈利潤小幅負增長

從營業收入看，2022H1 機械設備行業實現營收 9892.67 億元，同比+1.2%，營收增速有所回落。分季度看，2022 年 Q1-Q2 營收增速分別為+5.9%、-2.0%，二季度營收已表現同比下滑。今年以來，疫情因素、原材料價格相對較高疊加去年同期高基數效應，制造業景氣度整體下降，資本開支有所削弱。分行業看，2022H1 營收佔比較大的工程機械、鐵路設備營收同比下降 35.3%、8.4%，拖累板塊整體營收。而鋰電設備（+70.8%）、半導體設備（+55.7%）、光伏設備（+47.4%）等專用設備賽道延續景氣態勢，2022H1 營收維持高增，同比增速在 11 個重點子板塊中靠前。分季度看，1）油氣設備、檢測服務、3C 設備 22Q2 營收增長提速；2）光伏設備、鋰電設備、半導體設備 22Q2 營收增速雖有回落，但仍維持較好水平；3）22Q2 工程機械營收跌幅小幅擴大。

從歸母凈利潤看，2022H1 機械設備行業實現歸母凈利潤 644.50 億元，同比-11.2%。細分板塊分化明顯，11 個重點子板塊中，歸母凈利潤下跌子板塊多於上漲子板塊。一方面，歸母凈利潤貢獻佔比較大的工程機械今年上半年仍受制於行業周期下行疊加原材料價格相對較高，2022H1 歸母凈利潤同比大幅下降 59.2%。此外，風電設備（-53.8%）、包裝設備（-16.8%）、鐵路設備（-10.7%）等板塊歸母凈利潤亦表現下滑。另一方面，半導體設備（+86.1%）、檢測服務（+62.3%）、光伏設備（+60.0%）、鋰電設備（+42.8%）等重點子板塊歸母凈利潤同比增速相對靠前。此外，油氣裝備受益原油價格高企，去年下半年以來上遊資本開支上行，行業訂單恢復快速增長，疊加匯率因素，2022H1 歸母凈利潤同比+32.7%，景氣水平較去年明顯回升。

分季度看，2022 年 Q1-Q2 機械設備行業歸母凈利潤分別同比-11.7%、-9.9%。具體細分行業看，1）2022Q2 半導體設備（+106.3%）、光伏設備（+71.1%）歸母凈利潤增長提速，檢測服務（+62.1%）增速維持高位；2）3C 設備、鐵路設備 Q2 歸母凈利潤增速轉正；2）22Q2 工程機械、風電設備受制於較高的原材料成本，歸母凈利潤仍有明顯下降。但 22Q2 工程機械歸母凈利潤跌幅環比擴大，而風電設備有所收窄。

從毛利率看，大部分重點子板塊毛利率同比下降。機械行業 2022H1 毛利率為 19.9%，同比下降 1.3pct。除半導體設備（+3.6pct）、檢測服務（+3.3pct）、光伏設備（+1.9pct）細分板塊毛利率同比有所改善以外，其餘板塊毛利率均有不同程度下降。其中，毛利率同比下降較大的板塊包括風電設備（-9.4pct）、包裝設備（-6.4pct）、鋰電設備（-3.7pct）、工程機械（-3.3pct）。

毛利率分季度看，2022Q2 機械行業毛利率為 20.1%，同比下降 1.3pct，但環比今年一季度小幅改善 0.3pct。細分板塊看，半導體設備（+3.8pct）、檢測服務（+3.1pct）、光伏設備（+2.1pct）板塊毛利率較去年同期表現提升，風電設備（-8.7pct）、包裝設備（-8.7pct）、油氣設備（-4.5pct）等細分子板塊毛利率同比下滑較多。此外，大部分重點子板塊 22Q2 毛利率呈現邊際改善，其中，油氣設備（+2.7pct）、半導體設備（+1.5pct）、鋰電設備（+1.3pct）板塊毛利率環比今年一季度提升幅度居前。

從凈利率看，2022H1 機械設備行業凈利率為 6.5%，較 2021H1 同比下降 0.9pct。各細分板塊表現分化，半導體設備（+2.9pct）、檢測服務（+2.5pct）、光伏設備（+1.8pct）等板塊凈利率提升較為明顯。風電設備（-7.4pct）、工程機械（-4.1pct）、包裝設備（- 3.6pct）等板塊凈利率同比下滑幅度靠前，毛利率下滑拖累或是重要原因。

凈利率分季度看，Q2 機械行業凈利率邊際改善。2022Q2 機械行業凈利率同比下降 0.6pct，但環比今年一季度提升 1.0pct。細分板塊看，2022Q2 毛利率提升帶動下，半導體設備（+6.1pct）、光伏設備（+3.5pct）、檢測服務（+2.5pct）凈利率同比提升，風電設備（-4.7pct）、包裝設備（-4.4pct）、工程機械（-4.2pct）板塊凈利率較去年同期下降較大。除此之外，大部分板塊 Q2 凈利率較今年一季度環比改善，半導體設備（+11.7pct）、油氣設備（+4.8pct）、鐵路設備（+3.6pct）板塊凈利率環比今年一季度改善明顯。

其他重要財務指標：在手訂單處於較好水平，經營性現金流同比下降

合同負債+預收款項持續提升，顯示行業在手訂單處於較好水平。2022H1 機械行業合同負債+預收款項為 3292.75 億元，同比+17.4%，較 2021 年末增長 8.2%。大部分重點子板塊合同負債+預收賬款同比增長，2022H1 鋰電設備（+89.2%）、半導體設備（+65.3%）、光伏設備（+38.9%）受益行業較高景氣度，訂單相對較好，合同負債+預收賬款較 2021H1 同期提升明顯。同時，3C 設備（+109.4%）、油氣設備（+60.9%）訂單明顯轉暖，或顯示行業需求正在修復。

2022H1 機械行業經營性現金流或因疫情影響而大幅縮小。2022H1 機械設備行業經營性現金流凈額 40.34 億元，同比下降 23.1 億元，或由於疫情因素影響，設備驗收及收入確認相對滯後，同時部分行業現金收入具有季度性特徵。22H1 鐵路設備、半導體設備等重點子板塊經營性現金流大幅流出，工程機械板塊經營性現金流同比大幅下降，而油氣設備經營性現金流明顯改善。

資產周轉率同比小幅下降，行業整體運營能力或有下降。2022H1 機械行業總資產周轉率達 0.26，較 2021H1 小幅下降。2022H1 大部分重點子板塊資產周轉率同比減小，鋰電設備、光伏設備、油氣設備、檢測服務總資產周轉率同比提升。

重點關注景氣賽道及需求邊際改善的領域

通用設備：國內需求承壓，工控及刀具行業業績韌性較強

自去年下半年以來，製造業 PMI 走弱，製造業資本開支相對較為疲軟，國內需求承壓。與此同時，年初原材料價格高位以及芯片等核心部件供應緊張引發漲價均對主要企業的盈利能力產生影響，通過拆分，我們發現細分行業有以下特徵：

1）需求低迷疊加疫情影響，國內需求承壓，工控及刀具行業業績韌性較強

通過對季度收入進行拆分，工控及刀具行業季度同比增速相對優於所列其他行業，主要系自動化行業企業向下游漲價及耗材屬性周期波動性較弱。從（毛利率-銷售費用率）的情況來看，大部分通用設備細分行業表現較為穩定，而激光器、激光設備環節近年來價格戰加劇，對於板塊毛利率影響較大，板塊（毛利率-銷售費用率）同比下滑 5pct。

2）出口需求維持一定增長，盈利能力基本持平

出口公司的海外收入維持一定增長，傑克股份與凌霄泵業的收入增速轉負主要系國內收入下跌較多所致。22H1，傑克股份、凌霄泵業海外收入同比增長 31.03%、36.27%。盈利能力方面，外幣匯率走強助力利率維持較好水平。同時，出口公司普遍具有較強的議價權，雖然去年開始已有部分產品出口美國的公司再次受到關稅的影響，但部分公司通過東南亞建廠予以緩解，並通過向下游漲價部分對沖運費等因素影響，因此（毛利率-銷售費用率）指標顯示主要公司 22Q2 同環比均維持較好水平。

往後看，6 月中國製造業 PMI 為 50.2%，重回臨界點以上；7 月 PMI 為 49.0%；8 月 PMI 為 49.4%，相較上月提升 0.4pct。信貸是製造業資本開支的領先指標，日本機床對華銷售訂單是製造業資本開支的同步指標。7 月新增企業中長期貸款 3459 億元，同比29.9%，但從移動 12 月平均來看，新增企業中長期貸款增速 6 月已迎來拐點，7 月下調幅度較小，後續仍有望開啟上升通道。從日本對華機床出口訂單的情況也可以看到，6 月增速轉正，7 月增速同比小幅下滑，下行周期已過半，同樣反映製造業資本開支周期有望在年內出現上行拐點。下游來看，先進制造的鋰電、光伏、半導體板塊今年景氣持續確定性強。在寬信用的前提下，製造業資本開支拐點有望年內出現。

光伏設備：業績增長提速，在手訂單飽滿，盈利能力持續改善

2022H1 光伏設備板塊營收、業績整體增長提速，細分環節表現分化，硅片、組件環節表現好於電池片環節。在此，我們選擇硅片（晶盛機電、連城數控、高測股份、美暢股份）、電池（捷佳偉創、帝爾激光、邁為股份）和組件環節（奧特維、羅博特科、金辰股份）的 10 家代表性公司作為樣本進行分析。2022H1 光伏設備板塊實現營收 163.78 億元，同增 47.44%，歸母凈利潤 37.19 億元，同增 60.04%，板塊營收及歸母凈利潤較2021 年繼續保持高增長且增速有所擴大。其中，2022Q2 營收 90.93 億元，同增 45.39%，歸母凈利潤 21.20 億元，同增 71.09%。光伏設備行業整體延續較高景氣度。

細分環節來看，2022H1，硅片、組件環節營收及業績表現仍舊優於電池片環節公司，成為板塊重要增長動力。具體來看，2022H1 加總後的硅片、組件環節設備公司營收同比增速分別為+87.00%/+32.61%，電池片設備公司營收同比+14.38%；22Q2 加總後的硅片、組件環節設備公司營收同比增速分別為+86.43%/+26.37%，電池片設備公司營收同比+9.12%。對應到業績端，2022H1 加總後的硅片、組件環節設備公司歸母凈利潤同比增速分別為+89.03%/+37.76%，電池片設備公司歸母凈利潤同比+26.16%；22Q2 加總後的硅片、組件環節設備公司歸母凈利潤同比增速分別為+119.44%/+32.38%，電池片設備公司歸母凈利潤同比+18.90%。硅片環節設備在 22Q2 利潤增長明顯提速，同時，各環節設備利潤增長均快於營收提升，盈利能力有所改善。我們認為，主要原因在於 1）近兩年上游硅料、硅片供不應求、持續漲價，21 年為硅片擴產大年，相關設備公司新簽及在手訂單高增，且 22 年硅片價格仍處高位、盈利較好，設備公司驗收確認較快，業績兌現高增長；2）電池片則受制於去年上游原材料價格高企疊加行業技術路線選擇不明確擴產進度緩慢，2021 年新簽訂單增速放緩影響今年收入確認。同時，上半年疫情因素進一步延長了電池片設備驗收進度，營收和業績增長進一步受到抑制，因此電池片環節營收及業績增速表現不及硅片及組件環節。3）組件環節主要受益於大尺寸設備更新紅利釋放及組件端擴產旺盛，尤其是龍頭奧特維營收、業績高增長，貢獻了板塊主要增量。

光伏設備板塊新簽及在手訂單飽滿能夠支撐業績繼續高增，其中，硅片、組件環節合同負債增速高於電池片環節。由於會計政策變化，我們結合預收賬款（合同負債）情況來看，2022H1 光伏設備板塊合同負債規模為 174.59 億元，同增 38.88%。整體來看，受益於行業景氣持續，目前合同負債情況反映了板塊設備公司在手訂單較為飽滿，按照光伏設備的確認周期，當前在手訂單能夠支撐 22 年業績繼續較快增長。細分環節來看，硅片、組件環節合同負債增速好於電池片，2022H1 加總後的硅片、組件環節設備公司合同負債同比增速分別為+81.07%/+34.34%，同期，電池片設備公司合同負債同增 9.81%。往後看，我們認為，1）2022 年仍是硅片擴產高峰，訂單增速將保持高增長。預計到明年，上游硅料、硅料產能釋放後，價格中樞下移帶動光伏產業鏈利潤重新分配，且明年硅片產能或迎來過剩致使硅片擴產放緩，硅片環節設備新簽訂單增速或有一定壓力，但耗材環節的金剛線等需求持續性較好。2）電池片環節設備訂單當前增速較慢主要由於去年同期較高基數，同時受制於上半年疫情等因素影響，新技術電池招標落地不及預期。但下半年後，新技術電池有望迎來招標擴產密集期；同時，電池盈利上行驅動 PERC 電池擴產超預期，全年 PERC 擴產幅度或接近 100GW。新技術電池擴產周期中，設備價值量較 PERC 有明顯提升，設備需求高成長、高彈性屬性凸顯, 電池片設備訂單有望迎來快速增長。3）下游裝機旺盛，組件端設備直接受益，今年新增裝機預計達 250GW，明年進一步上看 350GW，新增裝機增速維持較好水平疊加近兩年大尺寸紅利釋放，以及電池片和組件環節技術迭代加速，預計組件環節設備訂單將維持高增長。

得益於大尺寸等新設備驗收佔比提升，光伏設備板塊毛利率、凈利率均呈改善態勢。整體來看，2022H1 光伏設備板塊毛利率、凈利率整體呈改善趨勢，硅片、電池片、組件環節毛利率均同比提升。其中，2022Q2 硅片、電池片、組件設備毛利率分別同比+0.56pct、 +2.21pct、+0.64pct；凈利率分別同比+4.16pct、+1.82pct、+0.51pct。我們認為，板塊盈利能力的提升，主要得益於毛利率較高的大尺寸等新設備驗收佔比提升疊加經營效率改善。整體來看，當前設備公司在手訂單基本以大尺寸為主，伴隨新技術迭代，尤其是 2022 年電池片、組件環節新技術迭代頻繁，新簽訂單基本以新技術產品為主，毛利率有望穩中有升。

整體而言，2022 年全球裝機規模中性預計 250GW 左右並存在上調空間，2023 年全球裝機有望達到 350GW。同時，2023 年光伏產業鏈利潤或向電池、組件環節轉移，電池、組件環節盈利有望改善，擴產趨勢明確，且電池片、組件環節新技術迭代加速。考慮不同環節擴產趨勢及技術迭代，產業鏈環節中按照景氣確定性和設備增速彈性，受益程度或為電池、組件、硅片環節設備。在電池片環節，新技術迭代將大幅提升電池環節設備需求彈性，22 年新擴產將以投資額更高的 TOPcon、IBC、HJT 等新技術為主，設備市場規模增速有望遠超擴產幅度，實現翻倍以上增長。由於 TOPcon、IBC 部分工藝設備與 PERC 重合，在今年擴產技術路線下，電池設備重點選擇價值量提升明顯、格局較好的公司，重點關注受益技術迭代及激光應用拓展帶來的投資機會。在組件環節，組件作為光伏製造產業鏈的最後一環，硅片、電池環節的技術變化均會傳導至組件，且組件環節本身也存在多種技術變化，從串焊工藝要求看，硅片大尺寸，電池片 HJT、XBC 擴產以及組件端 SMBB 等新技術均有望帶來串焊機的更新替換需求，新技術迭代將明顯提升設備的需求彈性。組件擴產旺盛背景下，疊加新技術滲透率提升，預計 2022 年組件串焊機市場規模有望超 60 億元，增長明顯提速，且未來兩年有望保持超 30%增速。硅片環節來看，目前硅片盈利仍舊較好，頭部硅片廠商以及新進入者紛紛擴產，疊加目前存量產能中仍有部分小尺寸產能的更新需求，22 年硅片設備訂單需求有望繼續增長。

鋰電設備：營收保持高增，部分企業規模化效應顯現

鋰電設備板塊，我們選取了 23 家具有鋰電設備業務且在半年報中單獨披露鋰電設備營收的上市公司，將其鋰電設備業務的營收加總，可見 2022 年上半年鋰電設備行業營收繼續維持高增長，2022H1 營收增速近 80%。鋰電設備公司 2022 年上半年營收反映的主要是 2021 年的訂單。2020 年以來，全球新能源車行業保持高景氣，海內外新能源車滲透率快速提升，驅動下游電池廠加碼擴產。 2020H2，以寧德時代為代表的龍頭電池廠率先擴產；2021 年，除龍頭電池廠外，二線電池廠也陸續推出大規模的擴產計劃，並逐步落地。鋰電設備受益於電池廠的大規模擴產，訂單高速增長。2021 年來，訂單逐步驗收，推動行業營收高增長。2022 年上半年鋰電設備行業營收增速相較於 2021 年有所放緩，主要系二季度疫情影響設備企業人員出差及在電池廠的設備調試驗收。鋰電設備公司的合同負債（或預收款）反映了其在手訂單的情況，我們選取部分鋰電設備業務營收佔比較大的公司，可見其合同負債自 2020Q1 以來持續上升，證明行業訂單快速增長，大概率將推動行業 2022 和 2023 年營收高增長。

進一步來看，我們選擇了 14 家鋰電設備業務營收佔比較大的公司，其整體營收總和在 2022H1 增長達 70.8%，其中，2022Q1 增速達 107.6%，2022Q2 增速僅 50.4%，主要系疫情等因素影響，使部分公司 2022Q2 營收增速較低或下滑。從存貨口徑來看，截至 2022Q2 末，14 家鋰電設備業務營收佔比較大的公司整體存貨達 285.7 億元，相較於 2022Q1 末的 248.3 億元增長了 15.1%，存貨規模再創歷史新高。展望下半年，預計鋰電設備公司發出商品將加速驗收，全年營收有望保持高增。

毛利率方面，選取 15 家半年報中單獨披露鋰電設備營收及毛利的上市公司，統計其鋰電設備業務的毛利情況，2022H1 鋰電設備行業毛利率有所改善，扭轉了近幾年毛利率持續下行的趨勢。2020 年下半年至今，寧德時代、中創新航、蜂巢能源、億緯鋰能、國軒高科等電池廠均進行大規模，2020 年下半年行業訂單開始高增長，並延續至今；同時，行業招標由龍頭電池廠招標逐漸變為多家電池廠招標，鋰電設備公司客戶結構更加多元化，伴隨着鋰電設備產能不足等，設備公司議價能力不斷增強。此外，隨着鋰電設備公司訂單規模的增長，將有助於公司集約化採購，推進產品標準化進程，實現低成本、快交付等，從而帶動毛利率的進一步提升。

進一步來看，我們選擇了 14 家鋰電設備業務營收佔比較大的公司，整體來看，行業 2022H1、2022Q2 毛利率均有所承壓，同比分別下滑 3.7 和 1.5 個百分點，但主要是受非鋰電業務影響，若僅看鋰電設備業務，鋰電設備公司毛利率有所提升。此外，設備公司毛利率受原材料漲價等因素影響。先導智能 2022H1 鋰電設備毛利率達 37.07%，同比提升 1.3 個百分點，而智能物流業務毛利率僅 17.57%，拖累了整體毛利率，但 2022Q2 相較於 2022Q1 環比大幅提升，預計未來將進一步提升；先惠技術由於電池廠需求大增且競爭較為激烈，疊加原材料成本上漲和營收下滑，導致毛利率大幅下滑；聯贏激光毛利率穩中有升；利元亨整體毛利率下滑主要系動力鋰電營收佔比提升且毛利率低於消費鋰電，但仍處於行業高位。2022Q2 行業整體毛利率為 29.7%，環比 2022Q1 提升 1.3 個百分點，後續隨着高質量的訂單加速驗收，行業毛利率有望進一步提升。

2022H1 板塊整體凈利潤保持高增長，但也有所分化。2022H1 福能東方和正業科技同比下滑，先惠技術、星雲股份和華自科技虧損，主要系 2022Q2 凈利潤下滑或虧損較多；其他公司 2022H1 實現增長。其中先導智能、利元亨、聯贏激光、海目星、贏合科技、杭可科技等 2022H1 和 2022Q2 均實現高增長，先惠技術、華自科技、福能東方、正業科技 2022Q2 歸母凈利潤大幅下滑。

從凈利率來看，行業在 2022H1 凈利率較 2021H1 有所下行，主要原因是行業內企業非鋰電業務拖累整體毛利率下滑，從而導致凈利率有所下滑。2022Q1 受疫情影響，驗收延遲，規模化效應未能較好體現，凈利率下行；2022Q2，雖然仍受疫情影響，但由於營收增長帶來規模化效應，凈利率環比回升。先導智能 2022Q2 凈利率同環比均顯著提升；聯贏激光、海目星 2022Q2 規模化效應有較好體現，凈利率環比實現大幅提升；先惠技術 2022Q2 由於驗收較少，營收下滑，導致費用率較高，凈利率大幅下滑；利元亨和杭可科技 2022H1 凈利率維持相對穩定，但由於 2022 年支付較多的股權激勵費用，使得凈利率維穩，若加回股權激勵費用，則凈利率表現為顯著增長。

2020 年下半年以來，鋰電設備行業訂單高增長，支撐鋰電設備行業 2021 年開始營收增長提速。隨着訂單與營收規模的擴大，鋰電設備行業各公司有望體現規模化效應，凈利率得到提升。從 2022H1 業績來看，鋰電設備行業各公司的營收整體增長，但凈利潤增速則出現分化，部分公司規模化效應已顯現，凈利率顯著提升，仍有部分公司規模化效應不顯著。我們認為，主要是受股權激勵費用、驗收節奏和人員增速不同等因素影響。驗收節奏主要是 2022 年以來國內多地發生疫情，導致來料、交付等的物流延遲，生產、驗收的效率均有所降低，不同公司 2022H1 的驗收進度受到了不同影響。股權激勵費用影響鋰電設備公司凈利潤。較多鋰電設備公司在 2021 年前後進行了股權激勵，從授予時公告的預計攤銷費用來看，費用主要集中在 2022 和 2023 年，其中 2022 年費用最高，使得 2022H1 部分公司凈利率受到較大影響，預計對 2022 年全年仍將造成一定影響。後續來看，隨着營收規模和擴大和股權激勵費用絕對金額的下降，鋰電設備公司盈利能力有望改善。

2020 年下半年以來，鋰電池廠擴產復蘇，設備訂單開始高速增長。2021 年各個鋰電設備公司產能不足，均積極籌劃擴產，大規模招聘人員，員工數量快速增長，尤其研發設計人員和生產人員。根據各公司研發人員佔比情況，推算 2022 年上半年員工人數仍快速增長，但不同企業增速有所分化。海目星、聯贏激光等仍有較多的人員增長，杭可科技、先惠技術等企業人員小幅增長。

2021 年和 2022H1 鋰電設備公司員工人數快速增長，人員得到加強培訓後，將提高生產效率、擴大產能。預計 2022 年全年行業人員增速將有所放緩，費用前置問題有望進一步得到緩解，同時隨着設備公司在手訂單不斷確認收入，營收規模不斷擴大，預計 2022 年全年規模化效應有望進一步顯現，鋰電設備企業盈利能力有望進一步提升。從行業數據來看，2022 年以來國內新能源汽車銷量繼續保持高增長。據中汽協，7 月，新能源汽車銷量 59.3 萬輛，同比增長 1.2 倍，市場佔有率達到 24.5%。1-7 月，新能源汽車銷量達 319.4 萬輛，同比均增長 1.2 倍。

從 2020 年以來的本輪電池廠擴產周期，可分為三個階段：1）第一階段是 2020 年至今的以寧德時代為代表的龍頭電池廠擴產，其對設備公司的訂單彈性較大的是 2020 與 2021 年；2）第二階段是 2021 年至今的以億緯鋰能、中創新航、蜂巢等為代表的新銳電池廠擴產，其對設備公司的訂單彈性較大的是 2021 與 2022 年；3）第三階段擴產將是 2022 年開始的海外擴產、整車廠擴產和行業新進入者的擴產，其對設備公司的訂單彈性較強的將是 2022 與 2023 年。今年以來，寶豐集團 20 GWh、SKI 中國和匈牙利項目、德國大眾 20 GWh 等招標陸續落地，第三階段擴產的邏輯正在逐步得到驗證。近期寧德時代、Northvolt 15GWh、蜂巢能源 40-50 GWh、國軒高科 60 GWh、中創新航等招標有望陸續落地。按電池廠已公布的擴產規劃，國內比亞迪、億緯鋰能，海外 SKI 美國、LG 美國等均有望於下半年陸續展開招標。全年來看，下半年招標量明顯高於上半年，三季度招標旺季到來。隨着招標旺季到來，訂單落地有望催化整個板塊估值修復。中長期來看，LG、SKI、Northvolt 等海外電池廠擴產起量；大眾等整車廠出於供應鏈安全及向第三方電池廠議價的考慮，向上游布局電池生產；行業外企業包括寶豐集團、楚能新能源等預期外的新入局者布局儲能，鋰電設備成長空間廣闊。同時，預計 2022 年行業人員增速將有所放緩，費用前置問題有望得到緩解，隨着設備公司在手訂單不斷確認收入，營收規模不斷擴大，預計 2022 年全年規模化效應有望進一步顯現，鋰電設備企業盈利能力有望得到進一步提升。

半導體設備：營收高增，盈利能力進一步提升

半導體設備板塊，我們選取了 9 家公司作為代表進行研究。2022H1 下游晶圓廠和封測廠繼續擴產，並且在國內晶圓廠和封測廠中，國產替代持續推進，半導體設備公司在訂單和營業收入均取得進一步增長。其中，至純科技 2022Q2 收入有所下滑，主要受疫情擾動影響。除此之外，其他半導體設備公司 2022H1 或 2022Q2 營收均取得高增長。 2022H1 整個行業營收增速達 58.9%；2022Q2 整個行業營收增速為 53.2%，略低於上半年營收增速，主要系二季度國內多地疫情影響。

隨着半導體設備營收規模擴大，國產半導體設備公司的盈利能力進一步改善。2022H1 行業整體毛利率提升 3.7 個百分點，2022Q1 提升 3.5 個百分點，2022Q2 提升 3.9 個百分點。其中，華峰測控新產品 8300 進入放量階段，受產品結構影響，毛利率略有下滑，但仍維持高位。至純科技在半導體製程設備領域業務持續發力，上半年實現收入 4.66 億元，同比增長 73.09%，毛利率提升 11.21 個百分點達 35.11%；盛美上海受益於高毛利率的先進技術產品出貨量佔比提升；中微公司受益於高毛利率的刻蝕設備業務營收占比擴大和自身盈利能力增強，北方華創受益於高毛利率的半導體設備和電子元件業務高增長，毛利率均有較大的同比提升。

2022H1 板塊內所有公司的歸母凈利潤均隨營收擴大而跨過了盈虧平衡點，所有公司均實現盈利，其中至純科技受疫情管控影響 2022H1 歸母凈利潤有所下滑。單 2022Q2 來看，拓荊科技扭虧為盈，其餘公司也均實現盈利。

剔除補助等影響後，2022H1 板塊內所有公司的扣非歸母凈利潤均為正，且板塊內公司扣非歸母凈利潤同比均實現大幅增長（拓荊科技實現扭虧為盈），行業增速超過 260%。國產半導體設備隨着規模擴大，自身的造血能力正不斷增強，盈利能力提升顯著。

從行業數據來看，2022Q1 北美半導體設備銷售額約為 26.2 億美元，同比增長 95.5%，單季度半導體設備銷售額處於近十年來歷史高位，且已連續四個季度實現同比正增長。 2022 年 7 月日本半導體製造設備出貨額約 23.45 億美元，同比增長 31.80%。據 2022 年 6 月 SEMI 最新的季度《世界晶圓廠預測報告》（World Fab Forecast）的預測，2022 年全球前端晶圓廠設備支出預計將同比增長 20%，達到 1090 億美元的歷史新高，相較於 3 月的預測（1070 億美元）新增 20 億美元前端晶圓廠設備支出。

而從半導體市場需求看，全球及中國半導體需求進入下行階段。2022 年 6 月全球半導體銷售額為 508.2 億美元，同比增長 13.3%，環比下滑 1.9%；6 月中國半導體銷售額為 165.4 億美元，同比增長 4.7%，環比下滑 2.8%。

半導體行業需求逐步進入了向下拐點，但半導體設備環節由於晶圓廠資本開支的剛性，同時晶圓廠採用國產設備的意願大幅加強，國產設備份額得到明顯提升，上半年國內半導體設備公司訂單均超預期。目前國產半導體設備公司仍在擴產階段，隨着產能逐步釋放，國產設備份額有望進一步得到提升，今年將繼續迎來訂單與營收雙擊。預計明年半導體行業景氣度有望迎來反轉，設備端需求有望進一步增加。

工程機械：行業周期下行疊加疫情致經營承壓，國際化、多元化布局助力平滑周期

受制於行業需求下行及原材料漲價，去年下半年後，工程機械板塊營收、盈利能力持續下降，表現欠佳。板塊業績表現與行業景氣程度關聯較大，根據行業協會數據，22H1 挖機、汽車起重機、履帶吊行業銷量同比分別下降 36%/64%/34%，主要由於高基數以及疫情原因影響施工。在此，我們選取了工程機械行業中以三一重工、徐工機械、柳工、中聯重科、恆立液壓等為代表的 12 家公司作為樣本進行分析（註：以下分析均從綜述部分工程機械樣本中剔除*ST 海倫）。整體來看，工程機械行業進入周期下行階段，同時，上半年由於疫情等因素，基建、地產投資增速的修復低於預期，疊加高基數影響，22Q2 工程機械板塊同比降幅較大，環比小幅下滑。22Q2 及 22H1 板塊分別實現營收 652.30 億元/1314.98 億元，同比分別為-38.28%/-35.22%；歸母凈利潤分別為 40.54 億元/93.08 億元，同比分別為-63.21%/-59.19%。業績持續下滑，一方面源於行業景氣持續低迷，挖機、汽車吊、混凝土機械等產品銷量降幅較大，同時，價格戰、原材料價格持續處於高位以及規模效應減弱導致板塊公司毛利率整體受到較大影響，從而導致利潤降幅大於營收。

原材料價格有所回落，板塊毛利率環比小幅上行。22Q2，原材料價格有所回落，工程機械板塊毛利率環比小幅上行，22Q2 及 22H1 板塊毛利率分別為 20.71%/20.09%，同比分別下滑 1.44pct、3.24pct。截至 6 月底，大宗商品價格已基本回落至 2021 年同期位置附近，隨着前期原材料成本較高存貨逐漸出清，現有存貨成本下降，下半年毛利率仍存修復空間。然而，由於行業需求表現欠佳，伴隨規模效應減弱，板塊公司期間費用率整體有所壓力。行業下行期，主機公司增加對經銷商的返利等支持措施導致整體銷售費用增加，同時，目前工程機械板塊龍頭公司加大研發投入以實現數字化、智能化升級，整體研發費用也有較大增長，從而導致板塊凈利率也持續下滑。

行業景氣下滑，經營現金流表現較弱。2022H1 板塊應收賬款 1,163.80 億元，較 2021 年末微增，但上半年營收同比大幅下滑，應收賬款周轉天數明顯提升。行業周期下行疊加疫情等影響，影響下游施工進度，龍頭企業回款速度明顯放緩。同時，從經營現金流情況看，2021 年下半年後隨着工程機械行業景氣下滑，疊加備貨等需要，板塊經營現金流表現較弱。

國際化進程持續推進，龍頭企業出口高增表現亮眼。根據行業協會數據，1-6 月累計出口挖掘機 51,970 台，同比+72.2%，且出口佔比不斷提升，6 月挖機出口占挖掘機銷售總量的 46.9%，環比提升 6.0pct，同比提升 20.3pct。近年來，國內龍頭全球競爭力持續增強，並在國內周期下行後着力拓展海外，且海外市場需求景氣相對較好，根據小松數據，去年下半年以來，北美、印尼等地挖機開機小時數整體保持正增長趨勢，歐洲市場開機小時數在持平附近上下波動，出口高增助力國內龍頭平滑周期。