刀具行業深度報告:多因素共振打開行業空間,國產替代引領發展方向

（報告出品方/作者：國泰君安證券，徐喬威、曾大鵬）

1. 刀具：耗材屬性應用廣泛，行業壁壘鮮明

1.1. 刀具是現代工業之齒，在機械加工中不可或缺

刀具是機械加工中不可或缺的一環。機床是製造機器的機器，在現代化 建設中發揮着重要作用，隨着自動化時代的到來，通過應用自動化控制 技術、綜合現代精密傳動控制技術和精密製造技術的數控機床誕生，實 現了高速度、高精度、高效率、高質量產品製造生產，使機床真正成為 了機械領域的「工作之母」。而刀具是數控機床的重要組成部分，是機 床實現切削功能的核心零部件，具有「高精密、高技術、高性能」的特 點。刀具和機床是兩個相對獨立卻又相輔相成的系統，共同推進現代制 造業的發展。 刀具由刀柄、刀桿（盤）與刀片組成。刀柄、刀桿（盤）的單價在 100-1000 元不等；而刀片的單價是它們的 1/10，平均每幾個小時輪替一次，需求 量大，是數控機床在各類機械加工過程中所需的易耗品，廣泛應用於汽 車、軌道交通、航空航天、精密模具、能源裝備、工程機械、通用機械、 石油化工等各領域的金屬加工。

1.2. 硬度韌性兼具，硬質合金成主流材質

目前主要的刀具材料包括硬質合金、工具鋼、陶瓷和超硬材料（PCD、 CBN）。刀具的質量直接決定了機械製造行業的生產水平，更是製造業 產品質量和提高生產效率最重要的因素。高效的先進工具可以通過提升 加工精度和工件表面質量，提高產品質量和切削加工效率並降低生產成 本。而刀具材料是決定刀具性能的重要因素之一，目前主要的刀具材料 包括硬質合金、工具鋼、陶瓷和超硬材料（PCD、CBN），隨着工業技 術的發展，各種刀具材料各自發展、相互配合、彼此競爭，通過組合應 用為現代切削加工提供解決方案。四種不同的材質有着各自不同的特點：

（1） 工具鋼：硬度、耐磨性、耐熱性相對差，但抗彎強度高，價格便 宜易焊接。刃磨性能好，廣泛用於中低速切削的成形刀具（高性 能高速鋼切削速度可達 50-100m/min），不宜高速切削。其常用 於鑽頭、絲錐、鋸條以及滾刀、插齒刀、拉刀等刀具，尤適用於製造耐衝擊的金屬切削刀具。

（2） 硬質合金：具有硬度高（86-93HRA）、耐磨、強度和韌性較好、 耐熱、耐腐蝕等一系列優良性能，特別是其高硬度和耐磨性，即 使在 500℃的溫度下也基本保持不變，在 1000℃時仍有很高的硬 度。硬質合金的強度低於高速鋼，不適合衝擊性強的工況。其廣 泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨刀、鑽頭、鏜刀等，用於切 削鑄鐵、有色金屬、塑料、化纖、石墨、玻璃、石材和普通鋼材， 也可以用來切削耐熱鋼、不鏽鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材 料。

（3） 陶瓷：高硬度、耐磨性、耐熱性、化學穩定性、摩擦係數低、強 度與韌性低，熱導率低。其主要適用於鋼料、鑄鐵、高硬材料（淬 火鋼）連續切削的半精加工或精加工。

（4） 超硬材料分為人造金剛石(PCD)和立方氮化硼(CBN)：人造金剛石(PCD)：最高的硬度和耐磨性，摩擦係數小，導熱性好但不 耐溫（耐熱 800 度），切削速度可達 2500-5000m/min，但價格昂貴，加 工、焊接都非常困難。其主要用於有色金屬的高精度、低粗糙度切削， 以及非金屬材料的精加工，不適宜切削黑色金屬。 立方氮化硼(CBN)：高硬度（僅次於金剛石）及高耐熱性（耐熱 1400 度）， 化學性質穩定，導熱性好，摩擦係數低，抗彎強度與韌性略低於硬質合 金。立方氮化硼主要用於高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料的 半精加工和精加工，特別是高速切削黑色金屬。

硬質合金刀具綜合性能強，兼具硬度和韌性。硬質合金具有高強度和高 耐磨性，是由作為主要組元的難熔金屬碳化物和起粘結相作用的金屬組 成的合金材料。與工具鋼相比，硬質合金具有較高的硬度、耐磨性和紅 硬性；與陶瓷和超硬材料相比，硬質合金具有較高的韌性。由於硬質合 金具有良好的綜合性能，因此廣泛應用於鋼（P）、不鏽鋼（M）、鑄鐵（K）、 有色金屬（N）、耐熱鋼（S）和淬硬鋼（H）材料的加工。隨着混合料 配備、模壓燒結、研磨加工和塗層等刀具生產重要工藝流程的優化，硬 質合金廣泛用於刀具和刀片生產。根據中國機床工具工業協會的統計， 硬質合金刀具產品的主要類型包括硬質合金刀片、銑削刀具、車削刀具、 孔加工刀具等，其中應用於製作刀片的佔比最高，接近 50%。

1.3. 行業上下游清晰，硬質合金刀具應用廣泛

硬質合金刀具上游企業主要為生產碳化鎢粉和鈷粉的企業。鎢具有硬度 高、熔點高等特性，廣泛應用於機械製造行業，屬於中國戰略性礦產資 源，我國鎢資源約佔世界儲量的 60%左右，產銷量穩居世界第一，國內 碳化鎢生產企業眾多，供應量充足；鈷是一種小金屬資源，因其耐高溫、 耐腐蝕等特性廣泛應用於機械製造行業，儘管中國鈷資源僅佔世界儲量 的 1%左右，但鈷冶煉工藝處於世界領先水平，且國內企業對主要鈷礦 資源國的投資使得鈷資源保障能力大大提升。

下游需求旺盛，耗材屬性和分散的下游應用熨平行業周期。刀具行業下 游主要為製造業，根據我國切削刀具按製造業板塊的消費規模，汽車、 摩托車、機床工具、航空航天、通用機械、模具及工程機械等行業對刀 具的需求尤為明顯，所佔比例達到 95.4%，在軌道交通、能源設備和新 能源等高端領域也有一定應用。鑒於國家經濟政策對新能源等景氣行業 發展的推動，政府對航空航天等產業的高度重視，這些行業的飛速發展 勢必將帶動高端切削刀具需求的增長。

購置稅優惠超預期下汽車景氣上行具備確定性。據第四屆切削工具用戶 調查分析報告統計，汽車、摩托車/機床工具/通用機械為機床刀具的下 游應用前三，分別佔比 20.9%/18.1%/15.1%。汽車上刀具使用較多的是 由缸體、曲軸、連桿、凸輪軸、缸蓋五大件組成的發動機，2022 年 4 月 數據顯示，汽車銷售 118.1 萬輛/-47.6%受疫情反覆拖累明顯，但投資端 累計同比+10.4%維持高位，表明作為生產主體的企業判斷需求大概率回 彈，疊加減征 600 億的新一輪乘用車購置稅優惠政策超預期，部分有條 件的城市和地區相繼出台促銷費政策，汽車景氣上行具備確定性，新能 源汽車的發展亦拉動上游零部件需求。同時從模具製造的出口交貨值看， 2022 年世界模具製造業訂單有向我國傾斜的趨勢，看好高端精密模具成 長性。此外航空航天、通用機械在 2022 年也有看點，工程機械預計全 年增長有限，2022 年 4-5 月的訂單狀況顯示市場形勢仍不明朗，3C 等 消費類應用的企穩仍待時日。

1.4. 技術密集與資金密集，刀具行業壁壘較高

1.4.1. 刀具生產涉及四大核心技術，行業技術壁壘高

硬質合金刀具行業是技術密集型行業，其生產流程複雜，生產工藝要求 高。硬質合金刀具生產工藝包括模具工序、合金工序、深加工工序和塗層工序等多個工序，且每個工序均由多個不同的環節組成，其製造工序 長、流程複雜、關鍵質量控制點多，工藝控制難度大，因而行業技術門 檻較高。

硬質合金刀具生產涉及四大核心技術領域，分別為基體材料、槽型結構、 精密成型和表面塗層： （1） 基體材料：通過成分和結構的調整平衡決定硬質合金的硬度和韌 性，開發出更具有針對性的基體材料是行業研發的重難點，主要 技術環節包括基體牌號開發、碳含量控制和晶粒度控制。 （2） 槽型結構：是切削的直接受力和主要磨損部位，合理的槽型結構 可以減少切削阻力、增強斷屑能力，解決金屬切削斷屑清理問題， 以達到高效切削的加工需求。 （3） 精密成型：影響成型時的壓制、燒制及深加工過程中的收縮變形, 進而影響產品的一致性與穩定性，提高產品精度，主要技術環節 包括模具製備、混合料製備、壓製成型控制和燒結成型控制。 （4） 表面塗層：表面塗層起到保護和屏障作用，優良的表面塗層可以 延長刀片 20%-30%的使用壽命，主要技術環節包括 PVD 塗層開 發和 CVD 塗層開發。

核心技術的提升有助於改善硬質合金數控刀片的加工精度、加工效率和 使用壽命等切削性能。通過四大領域核心技術開發滿足數控刀片多樣化 需求的基體牌號、槽型結構、成型結構和塗層材料，精準控制製備過程， 形成相應的製備工藝參數或控制方法。

產品終端應用廣泛，非標需求提高行業技術壁壘。刀具下游應用廣泛， 涉及模具、汽車、機械、軌交、航空航天等諸多行業，產品終端覆蓋制 造業多個細分領域。下游複雜的場景和環境導致了客戶大量的非標準化 需求，對刀具技術參數提出了多樣化要求。而刀具廠商則需要根據客戶 的提出的需求對產品重新進行設計和生產，使得原本就非常複雜的生產 流程更加複雜。大量的非標準化需求無疑是對生產廠商設計與生產技術 水平的考驗，使得行業的技術壁壘進一步提高。

1.4.2. 刀具行業資金密集，回報周期較長

硬質合金刀具行業是資金密集型行業，生產設備昂貴，且回報周期較長。 以華銳精密為例，華銳精密招股說明書顯示硬質合金刀具主要生產設備 總原值達到 2.36 億，總凈值達到 1.77 億，國產設備主要用於制料和燒 結工序，而模具、壓制、研磨和塗層工序所用設備依賴於進口，導致公 司生產設備價值高昂。根據歐科億 2022 年的定向增發預案，年產 1000 噸高性能棒材、300 萬支整體硬質合金刀具、20 萬套數控刀具、500 萬 片金屬陶瓷刀片及 10 噸金屬陶瓷鋸齒需要投資 7.5 億元。行業投資建設 周期較長，根據公司公告，華銳精密數控刀具數字化生產線建設項目投 資建設 周期為 2 年，歐科億數控刀具產業園項目投資建設周期為 1.5年。

2. 行業：刀具市場廣闊，三大因素趨動中長期增長

2.1. 全球刀具市場規模超 2400 億元，中國市場規模超 400 億

全球切削刀具市場規模呈上漲趨勢，市場規模超 2400 億元。根據 QYResearch 數據，2016 年全球切削刀具市場規模達 331 億美元，2020 年全球切削刀具市場規模達 370 億美元，2016-2020 複合增長率 2.82%。 2022 年市場規模有望達到 390 億美元。

我國刀具市場呈波動上漲趨勢，市場規模超過 400 億元。我國切削刀具 市場消費情況與我國製造業發展水平和結構調整息息相關。受國內投資 增速放緩和需求結構調整影響，2011 年至 2016 年刀具市場規模主要集 中在 312 億元至 345 億元的區間。隨着「十三五」規劃的落地，國內供 給側結構性改革的不斷深化，2018 年切削刀具行業市場規模達到 421 億 元，相對於 2016 年增長 30.95%。2019 年受中美貿易摩擦以及汽車等下 遊行業下行的影響，我國切削刀具消費額下降至 393 億元；2021 年市場 規模達到 477 億元，隨着我國製造業的發展和復蘇，我國刀具市場規模 有望持續增長。

從金屬的切削方式來看，金屬切削主要包括車削、銑削、鑽削等工藝方 法： （1） 車削是指加工時工件做旋轉運動，刀具在平面內作直線或曲線進 給運動的切削加工方式，通常只有一個切削刃參與切削，形狀較 為規則，主要應用於通用機械、汽車、軌道交通、精密軸承、通 用機械、高端衛浴、石油化工等領域。 （2） 銑削是指加工時刀具做旋轉運動,工件固定或移動的切削加工方 式，通常是多個切削刃同時參與切削，刀片的尺寸一致性波動對 使用壽命的影響較大，主要應用於精密模具和能源裝備等領域。 （3） 鑽削是指加工時刀具和工件做相對旋轉運動，並沿刀具軸向方向 做相對進給運動的切削加工方式，主要應用於工程機械和新能源 等領域。 三種工藝的刀具當中車削和銑削的佔比較高。

預計 2022 年機床刀具整體增速放緩至+3.5%，硬質合金具備韌性+4.8%。 2022Q1 國內刀具同比增長 3%-5%，2022 年 4 月浙江、江蘇需求同比下 滑約 15%，上海疫情管控趨嚴出貨量較少。依據當下的在手訂單狀況， MIR 預測 2022-2023 年我國金屬加工機床將整體+2.9%/-4.5%，此後逐步 回升，對應上游刀具 2022 年增速將回落至+3.5%，其中硬質合金+4.8% 具備韌性。

2.2. 長期驅動因素一：數控化率提升

數控機床大勢所趨，市場需求與產業政策加速推進滲透。隨着我國製造 業的發展和進步，市場上的產品規格不斷豐富，市場對於高精度、高效 率切削的需求日趨旺盛。《中國製造 2025》提出從製造業大國向製造業 強國轉變，最終實現製造業強國的目標，而機床是工業之母，是實施制 造強國戰略的有力抓手，因而將高檔數控機床列為大力推動突破發展的 重點領域之一，國家和有關部門陸續制定了一系列產業政策以支持數控 機床的發展。

數控機床市場滲透率提升有望推動刀具市場擴容。在我國刀具產品消費 結構中，傳統焊接刀具佔據較大比重，隨着加工產品的結構複雜化、加 工精度要求的不斷提高，我國機床設備正逐步從傳統普通機床向數控機 床過渡。我國新增金屬切削機床數控化率從 2013 年的 28.83%提升到 2020 年的 42.9%，相對於國際上製造業強國機床數控化率 60%以上水平， 我國金屬切削機床的數控化程度的提升空間很大。而數控刀具作為數控 金屬切削機床的易耗部件，隨着產業結構的升級，無論是存量機床的配 備需要，還是每年新增機床的增量需求，都將帶動數控刀具的消費需求。

2.3. 長期驅動因素二：硬質合金刀具佔比提升

硬質合金刀具產值佔比逐年提升，已漸成市場主流。刀具材料結構變化 體現了我國製造業發展水平，隨着我國製造業持續升級，硬質合金刀具 的產值佔比將逐步提高，我國硬質合金刀具產值從 2015 年的 39%提高 到 2019 年的 47%，佔比首次超過工具鋼刀具。

2.4. 中期驅動因素：機床行業景氣度進入上行通道，刀具消費 景氣回升

2022H2 機床或步入上行通道，刀具行業景氣度有望回升。機床被譽為 「工業之母」，代表國家製造業整體水平的高低。通過梳理較長時間的 歷史訂單與產量數據，我們發現機床的景氣周期較為顯著，平均約 3.5-4 年，各國情況存在一定差異。日本有大小周期之分，當前處於一個小周 期的尾聲，而國內自 2012 年完成工業化以來本質上經歷了一段長時間 的波動式下行，且周期時長有所增加，疫情的影響只會令周期遲到但不 會缺席，按此推算 2022H2 起機床或步入上行通道，屆時國內製造業很 可能再度呈現供需兩旺的局面。而作為工業機床的「牙齒」，刀具是高 檔數控機床的重要組成部分，對於提升機床的精密、高速和高效等方面 的性能有直接的影響，機床行業景氣度有望隨機床進入上行通道而提高。

我國刀具消費佔機床消費比例呈上漲趨勢，刀具消費規模仍有較大空間。 刀具的性能很大程度上決定了機械加工質量與生產效率。德國、美國和 日本等製造業強國注重現代數控機床和高效刀具互相協調、平衡發展， 每年的刀具消費規模為機床消費的 50%左右。而 2012 年我國市場的刀 具消費佔機床消費比例僅有 14.13%，2019 年達到 25.26%，明顯呈上漲 趨勢，但還遠低於發達國家 50%左右的水平。隨着國內終端用戶生產觀 念逐漸從「依靠廉價勞動力」轉向「改進加工手段提高效率」疊加機床 市場的轉型升級，我國刀具消費規模仍存在較大提升空間。

3. 競爭格局：國產替代持續加速，產能擴張無懼過剩風險

3.1. 市場競爭格局呈金字塔型，頭部集中仍在途

國際刀具行業競爭格局分為三個陣營，歐美刀具企業（第一陣營），日 韓刀具企業（第二陣營）以及國產刀具企業（第三陣營）： 第一陣營為以山特維克和伊斯卡等為代表的歐美刀具企業。歐美刀具企 業定位於為客戶提供完整的刀具解決方案，在高端定製化刀具領域始終 佔據主導地位。 第二陣營是以三菱材料和克洛伊等為代表的日韓刀具企業。日韓刀具企 業定位於為客戶提供通用性、穩定性和性價比高的產品，在高端製造業 的非定製化刀具領域贏得了眾多廠商的青睞。 第三陣營是以株洲鑽石和歐科億等為代表的中國刀具企業。中國刀具企 業數量眾多，競爭實力差距較大，主要通過差異化的產品策略和價格優 勢，贏得了較多的中低端市場份額。

歐美陣營和日韓陣營優勢明顯，國內陣營面臨挑戰： 歐美陣營：歐美陣營歷史久遠，山特維克創立於 1862 年，肯納金屬創 立於 1943 年，歐美陣營品牌知名度高，技術領先優勢明顯，佔據高端 領域主要市場份額，但價格過於高昂。 日韓陣營：日韓陣營發展歷史僅次於歐美陣營，三菱材料創立於 1875 年，日本京瓷創立於 1959 年，日韓陣營品牌知名度較高，在我國進口 刀具中佔比最大，具有通用性好、穩定性高和價格適中等優勢。 國內陣營：國內陣營發展起始時間明顯滯後，廈門金鷺創立於 1989 年， 株洲鑽石成立於 2002 年，國內陣營技術水平較低，總體以中低端產品為主，具有價格優勢，然而隨着我國製造業的發展，國內領先的刀具企 業技術不斷進步，部分中端產品性能已經達到國際水平，未來發展潛力 充足。

國內市場競爭格局較為分散，頭部集中仍在途。MIR 統計結果顯示，2020 年國內硬質合金刀具市場 CR10 僅 21.4%，2021 年國內硬質合金刀具市 場 CR10 為 24.4%，同比 2020 年提高了 3pct，可見國內市場集中度低， 競爭格局相對分散，進口依賴度高。山特維克在國內市場佔據最高的份 額，國產廠商在市場份額 Top10 中僅擁有三個席位，主要通過差異化的 產品策略和價格優勢搶佔中低端市場份額，除了株洲鑽石外，其他國產 企業市場份額僅不足 1%。（報告來源：未來智庫）

3.2. 國產替代加速，綜合解決能力日趨重要

在產品材料性能層面，國產刀具性能已經與日韓刀具相當，個別產品性 能接近歐美刀具。歐科億不鏽鋼加工用數控刀片 OP1215 的各項性能指 標與日本三菱同類產品相當。華銳精密 PVD 塗層刀片與日韓刀具相比 在基體硬度、塗層硬度方面相當，膜基結合力略低；CVD 塗層刀片各方 面性能與日韓、歐美刀具均相當。

國產刀具主要在穩定性、精度、使用壽命等方面與進口刀具存在差距。 以華銳精密為例，穩定性方面，其車削刀片的波動幅度為 3 件，三菱為 2 件，其銑削刀片的波動幅度為 1M，特固克為 0.5M；精度方面，其表 面粗糙度為 0.25-0.3mm，三菱為 0.23-0.25mm；使用壽命方面，其刀片 磨損值與三菱、特固克極為接近。

性價比優勢凸顯，疫情加速進口替代。在關鍵性能可與日韓刀具比肩的 條件下，產品均價僅為日韓的 40%的國產刀具性價比優勢更加突顯。新 冠疫情的進一步加快了國產替代的速度。除了產品質量本身以外，國產 廠商在國產替代的進程中最難以克服的是下游廠商和原有歐美陣營與 日韓陣營的粘性；但在疫情背景下，貿易進口更加困難，客戶對於供應 的保證日趨重視，而如歐科億、華銳精密等國產陣營廠商紛紛擴產，有 保證供給的能力，下游廠商加速轉向國產陣營廠商。

存量與增量共振，國產替代中長期替代空間獎金 400 億。客觀上，國產 設備匹配國產刀具剛需確定，設備端的國產化進程會對部件形成傳導， 且航空航天等戰略意義較強的領域內部有相對明確的國產替代指引。刀 具的國產替代不僅限於已有的 100 多億進口金額，還存在於中高端刀具 逐年擴張帶來的增量空間，存量與增量共振下空間廣闊，計算可得，短 期（到 2025 年）刀具的國產替代空間為 314 億，中長期（到 2030 年） 替代空間為 393 億。我們做如下關鍵假設： （1） 2022-2023 年國內刀具市場增長參考 MIR 預測，2023-2025 年每 年保持 5%增速，2025 年後增長進一步穩定，收斂於 3%； （2） 國內中高端刀具滲透率穩步抬升，由 2020 年的 50%（汽車、航 空航天等精加工領域約 30%，模具等粗加工領域高於 70%）抬 升至 2030 年的 60%； （3） 中高端領域內資品牌市佔率穩步抬升，但增幅略有下降，由 2020 年的 52%抬升至 2030 年的 74%。

3.3. 需求增長穩定，產能過剩無虞

3.3.1. 國內廠商 2022-2023 年新增數控刀片產能預計將達 8.45、6.08 億 元

國內廠商爭相擴產，四大廠商 2022、2023 年新增產能 6900、6000 萬片。 我國硬質合金刀片廠商主要有中鎢高新（株洲鑽石、自硬公司）、廈門 鎢業（廈門金鷺）、歐科億、華銳精密，四家公司的擴產計劃如下：

（1） 中鎢高新：公司旗下生產數控刀片的公司主要有株洲鑽石、自硬 公司兩家。根據公開投資者調研紀要，2021 年株洲鑽石數控刀 片年產量突破 1 億片，和自硬公司合計在 2021 年產量達到 1.09 億片。擴產計劃方面，株鑽公司 2020 年定增項目使公司年產能 擴張 2000 萬片達到 8000 萬片，2022 年又啟動切削刀具技改項 目，計劃新增 1000 萬片數控刀片產能。自硬公司計划進行數控 刀片產線擴能改建，預計 2022 年達產後產能達到 2000 萬片。考 慮到株洲鑽石在 2021 年實際產能已經突破 1 億片，假設 2022-2023 年實際產能進一步擴大至 1.1 億片、1.2 億片，自硬公 司 2022-2023 年產能分別為 2000 萬片、3000 萬片。合計來看， 假設中鎢高新 2022-2023 年數控刀片產能分別達到 1.3 億片、1.5 億片。

（2） 廈門鎢業：公司旗下生產數控刀片的公司主要為子公司廈門金鷺， 2020-2021 年，公司數控刀片產量約為 3285、3817 萬片。根據 公開投資者調研紀要，公司目前數控刀片擁有約 5000 萬片/年的 產能，年底擴產項目達產後，數控刀片產能預計將達到 6000 萬 片/年。因此，假設廈門鎢業 2022-2023 年數控刀片產能分別達 到 6000 萬片、6000 萬片。

（3） 歐科億：根據公司年報，公司 2020-2021 年數控刀片產量分別為 5549、8097 萬片，假設 2021-2022 年產能分別為 5600 萬片、8100 萬片。根據公開披露數據，公司 IPO 募投 4000 萬片高端數控刀 片項目已進入調試階段，將於 2022 年上半年開始逐步投產。假 設 2022-2023 年公司數控刀片產能分別為到 1 億片、1.2 億片。

（4） 華銳精密：根據公司年報及招股說明書，公司 2020-2021 年數控 刀片產量分別為 5797 萬片、7959 萬片，假設產能分別為 5800 萬片/年、8000 萬片/年。擴產計劃方面，結合公司 IPO 募投項目 進展和現有生產線的新增產能提升，假設 2022-2023 年公司年產 能分別為 1 億片、1.2 億片。

3.3.2. 悲觀假設場景下，預計 2022-2023 年國產數控刀片增量需求為 8.9、6.9 億元

需求端主要測算假設如下：

（1） 根據中國機床工具工業協會統計數據，2021 年我國刀具市場總 消費規模約為 477 億元。受疫情影響，依據當下的在手訂單狀況， MIR 預測 2022-2023 年我國金屬加工機床將整體+2.9%/-4.5%， 此後逐步回升，對應上游刀具 2022 年增速將回落至+3.5%。據 此假設國內刀具市場規模 2022 年同比增長 3.5%，悲觀、中性和 樂觀情況下，2022/2023 年預期同比增速分別為 2.5%/1%、3%/3%、 3.5%/5%。

（2） 根據《第四屆切削刀具用戶調查分析報告》，我國 2018 年硬質合 金消費佔比達到 53%，相比全球 63%和歐美日 70%的硬質合金 消費佔比仍有提升空間。因此，假設悲觀、中性、樂觀情況下， 2022、2023 年國內硬質合金刀具消費佔比分別為 57%、58%。

（3） 根據《我國硬質合金刀具的市場格局和預測》，機床工具工業協 會統計數據可知，2010 年 110 億進口刀具中，除 10 億的高性能 高速鋼刀具外，主要是硬質合金刀具。假設目前進口刀具中硬質 合金刀具佔比維持在 95%。

（4） 根據中國機床工具工業協會統計數據，2021 年我國進口刀具規 模為138億元，間接計算得到硬質合金刀具國產化率為50.92%， 假設在悲觀、中性、樂觀情況下，2022/2023 年硬質合金刀具國 產化率分別為 52%/53%、52.5%/54%、53%/55%。

3.3.3. 2023 年之前無產能過剩風險

整體上看，2023 年之前，國內硬質合金刀具市場不會出現產能過剩情況。 在 2022、2023 年悲觀、中性和樂觀三種假設情況下，國產硬質合金刀 具增量需求分別為 8.9/6.9 億元、11/11.5 億元、13.1/16.2 億元。考慮到 2022、2023 年供給端國產廠商擴產規模 8.45 億元、6.08 億元，即使在 悲觀假設情況下，硬質合金數控刀片國產廠商增產規模仍略小於需求增 量，在中性和樂觀假設情況下，則會出現明顯的供不應求。

4. 未來發展方向：高端化+全球化+產業鏈一體化

4.1. 高端化：加強綜合解決方案供應能力，保障未來核心競爭 力

國產刀具向高端市場延伸，進口刀具市場份額下降明顯。近年來，國內 刀具企業在不斷引進消化吸收國外先進技術的基礎上，研究成果和開發 生產能力得到了大幅提升，國產刀具向高端市場延伸，憑藉產品性價比 優勢，已逐步實現對高端進口刀具產品的進口替代，加速了數控刀具的 國產化。根據中國機床工具工業協會統計數據，2021 年我國刀具市場總 消費規模約為 477 億元，進口刀具規模為 138 億元，絕大部分是現代制 造業所需的高端刀具。2016—2021 年進口刀具佔總消費的比重從 37.2% 下降至 28.9%，表明我國數控刀具的自給能力在逐步增強，進口替代速 度加快。

山特維克目前是全球最大的機床刀具供應商。山特維克於 1862 年在瑞 典成立，1901 年在斯德哥爾摩證券交易所上市，目前已成為全球領先的 跨國先進產品製造商。公司是採礦和岩石挖掘、岩石加工、金屬切削和 材料技術領域的工程集團，致力於提供基於數字化、創新和可持續工程 的 優 化 產 品 和 解 決 方 案 。 山 特 維 克 旗 下 有 山 特 維 克 可 樂 滿 (Sandvikcoromant)、山高(Seco)、瓦爾特(Walter)和萬耐特(Valenit)等知名 品牌，旗下子公司生產的硬質合金、高速鋼刀具以及其他材料製品的市 場佔有率常年穩居世界第一。

山特維克在刀具行業世界領先，2021 年全球收入 991 億瑞郎。近年來公 司營業收入和歸母凈利潤均呈增長趨勢，受新冠疫情影響，公司 2020 年業績出現大幅下滑，2021年業績迅速拉升，全球收入實現991億瑞郎。 公司盈利能力維持高位，2021 年歸母凈利潤 145 億瑞郎，毛利率穩定在 近 40%左右，2021 年達到 40.5%；凈利率呈波動上行趨勢，2021 年達到 14.6%，較 2020 年上升 4.5pct。

山特維克技術積累全球領先，可以根據下游需求提供整體解決方案。 2016-2020 年山特維克研發費用保持在 30~40 億瑞郎，研發費用率近 4%， 研發支出穩定；公司技術處於行業內絕對領先地位，目前有效專利數量 達到 6400 項左右，且每年保持大量專利新增，2016-2021 年公司每年專 利新增數在 800 至 1200 項之間。公司金屬切削工具、建築及採礦業設 備設施、不鏽鋼材料、特種合金、金屬及陶瓷電阻材料以及傳動系統等 產品和經驗豐富，能夠為航空航天、汽車、模具、機械、石化和新能源 等下遊行業提供整體解決方案。

行業下游環境複雜，非標需求凸顯綜合解決能力重要性。下遊行業環境 複雜，對刀具技術參數有個多樣化的需求。以汽車整體解決方案為例， 其包含變速箱、發動機以及其他零件等多個部分，其中變速箱內又包含 軸、齒輪和換擋套筒等零件；發動機內又包括氣缸體、汽缸蓋、曲軸、 凸輪軸和連桿等；其他零件中又包括渦輪增壓器、殼體、轉向節和制動 鉗等零件。每個零件對於刀具的參數要求各不相同，因而相比於單一的 刀片刀具製造，更加凸顯刀具廠商的綜合解決能力。山特維克與下遊客 戶對接並根據客戶需求，為其提供定製化的整體解決方案具發展空間， 這也是以山特維克為代表的歐美企業比日韓、中國企業領先之處。

隨着全球刀具行業技術水平的逐漸提升，綜合解決能力逐漸成為行業未 來的發展方向。領先的技術水平是企業成為行業龍頭不可或缺的條件， 但隨着行業技術水平的整體提升，刀具企業綜合解決能力的重要性越發 明顯。綜合解決能力能有效的提高價值量並增強與客戶粘性，山特維克 在與下遊客戶的對接中，基於領先的技術儲備，山特維克不僅僅是銷售 刀具，而是可以根據客戶的需求，從整體上提供解決方案，進一步的提 高了發展空間；另一方面，綜合解決方案又能有效的提高與客戶的粘性， 從而進一步加強自身競爭力。長期來看，從產品技術優勢到綜合解決方 案能力的跨越，是從頭部公司成長為巨頭的關鍵一步。（報告來源：未來智庫）

4.2. 全球化：努力拓展海外業務，進軍廣闊國際市場

全球切削刀具市場規模超國內市場規模 5 倍，更加看重整體解決方案供 應能力，價值量更高。2020 年全球切削刀具市場規模達 370 億美元，超 過國內市場規模的 5 倍。國際客戶不僅對刀具的技術指標有更高的要求， 對於綜合解決方案供應能力也有更高的需求，附加值也就更高。對於國 內廠商而言，在深耕國內市場的同時，必須加大海外業務拓展力度，打 開長期成長空間。 國內頭部刀具廠商在穩固國內市場持續國產替代的同時，不斷加大海外 業務拓展力度： 中鎢高新旗下株硬歐洲公司「鑽石牌」硬質合金成功躋身歐洲市場，獲 得歐洲市場廣泛認可。 華銳精密不斷完善海外流通經銷商布局，提升產品海外認知度，為公司 未來參與國際競爭打下基礎。

4.3. 產業鏈一體化：原材料價格波動，一體化運營優勢凸顯

碳化鎢在硬質合金刀具中，成本佔比超過 80%。原材料成本佔比高公司 主要原材料為碳化鎢和鈷粉，其中碳化鎢在原材料中的用量佔比約 86%。

硬質合金行業上下游整合的趨勢增強。硬質合金及工具行業屬於硬質合 金產業鏈中的中下游，其上游為鎢、鈷等金屬化合物和粉末的開採及冶 煉行業，下游為機械加工、石油和地礦挖掘、汽車製造和航空航天等應 用領域。由於硬質合金細分產品數量眾多，下游應用領域廣泛，長期以 來各細分市場間存在一定的壁壘。上游原材料價格波動對刀具生產企業 的生產、銷售影響較大，行業企業需要通過不斷強化上游產業鏈一體化 布局來降低原材料波動對企業經營的影響，形成產業鏈上下游協同發展 的競爭格局，增強市場競爭能力。

5. 行業重點公司：產能擴張+技術升級，國產替代步步為營

5.1. 中鎢高新：硬質合金引領國產替代，光伏鎢絲打開成長空 間

中鎢高新是五礦集團旗下鎢產業一體化管理運營的平台型企業，管理及 運營着集礦山、冶煉、加工與貿易於一體的完整鎢產業鏈，主要從事硬 質合金和有色金屬及其深加工產品的研發、生產和銷售。中鎢高新規模 龐大，旗下子公司實力強勁，包括株洲硬質合金集團、硬質合金切削刀 具綜合供應商株洲鑽石、PCB 用精密微型鑽頭及刀具綜合供應商金洲精 工、中國鎢基硬面材料領域的領導者自貢硬質合金公司以及鎢粉末製品 基地南昌硬質合金公司，均是行業內領先企業。

中鎢高新的主營產品硬質合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其 他產品。產品覆蓋了硬質合金產業鏈的上游以及下游，並且廣泛應用於 下游領域，如汽車製造、數控機床、航空航天、軍工、機械模具加工、 IT 產業加工、船舶、海洋工程裝備等製造加工領域。 中鎢高新營收穩定增長，2021 年歸母凈利潤高增。中鎢高新 2021 年營 收為 121 億元，同比增長 21.9%；歸母凈利潤為 5.28 億元，同比增長 138.6%。2021 年，由於國外受疫情影響嚴重，加之產業鏈向中國轉移， 中鎢高新的營業收入和歸母凈利潤有顯著的上升。切削刀具銷售收入增 長了 5 億元，貿易及裝備銷售收入比去年增長了 1 億元左右，業績表現 亮眼。分業務中，刀片及刀具毛利率最高，儘管 2021 年有下降趨勢， 但是仍然保持了 35.4%的高位，主營產品盈利能力較強。

公司注重研發投入，研發實力強大。中鎢高新研發費用率近三年穩定在 3%以上，2021 年研發投入達 4 億元，研發支出持續增加。中鎢高新擁 有硬質合金行業唯一的國家重點實驗室，2021年專業研發人員1073名， 占公司員工數量 12.8%，其中本科及以上有 917 人，專業素養較高。2021 年公司獲得授權專利 163 項，其中發明專利 49 項；截至 2021 年末，公 司累計持有有效專利 1487 項，其中發明專利 571 項，海外專利 16 項。 中鎢高新強大的研發實力為其產品的升級以及新產品的開發奠定了堅 實的基礎。

中鎢高新產能持續擴張，繼續開拓國內外市場。中鎢高新株鑽的產能約 為 1 億片數控刀片，金州產能 5 億隻微鑽，自硬產能 1000 萬片數控刀 片，已佔據國內重要市場。隨着中國疫情防控的加緊和產業鏈的移出， 中鎢高新擬加速拓展海外市場。數控刀片和微鑽均有產能擴張計劃，並 且整改整體刀具產線，加速產品的生產以及升級。 公司產能擴張穩步推進。2021 年公司數控刀片產量 1.09 億片，2022 年 計劃新增數控刀片年產能 2000 萬片，株鑽公司將新增精密切削刀片產 能 1000 萬片，主要應用於航空航天和汽車領域。

布局光伏鎢絲，有望打開新的成長曲線。光伏產業持續高景氣，硅片需 求高增，帶動金剛線市場需求保持快速增長。行業進步使得對金剛線線 徑不斷提出更高要求，鎢絲憑藉其優秀的物理特性，有望承接切割絲母 線產品迭代的剛需。2022 年 2 月 24 日，中鎢高新第九屆董事會審議通 過了《關於自硬公司新增年產 100 億米細鎢絲擴能改造項目的議案》， 同意自硬公司成都分公司自籌資金 9792 萬元，用於建設新增年產 100 億米主要用於光伏行業的高強度細鎢絲生產線，項目建設期為 9 個月， 預計 2022 年底投產，有望為公司打開新的成長曲線。

5.2. 歐科億：鋸齒刀片龍頭企業，數控刀具高速增長未來可期

歐科億成立於 1996 年，是一家專業從事硬質合金製品和數控刀具產品 的研發、生產和銷售，具有自主研發和創新能力的高新技術企業，於 2020 年 12 月 10 日在上海證券交易所科創板成功掛牌上市，是首家以硬質合 金刀具為主營業務的科創板上市公司。公司是國內規模最大的鋸齒刀片 企業，硬質合金鋸齒刀片產品工藝技術位居國內前列，自 2011 年開始， 公司依託成熟的硬質合金製品生產經驗，將業務延伸至數控刀片製造領 域，打開第二成長曲線，形成產業協同優勢，現已發展成為國產數控刀 片的主要製造商之一。

歐科億的主要產品分為數控刀具和硬質合金製品。數控刀具產品主要是 數控刀片，廣泛應用於通用機械、汽車、模具等零部件加工；硬質合金 製品主要是鋸齒刀片、圓片和棒材，加工製成硬質合金切削刀具，廣泛 應用於各種領域的金屬加工。 2021 年歐科億營收高速增長，歸母凈利潤翻倍。2021 年歐科億憑藉性 能優秀的產品和企業的龍頭品牌獲得了大量的銷售市場，實現了銷售收 入和歸母凈利潤的大幅增長。2021 年歐科億的營收達到了 9.9 億元，同 比增長 41%；歸母凈利潤為 2.22 億元，同比增長 106.8%。

歐科億期間費用管控良好。歐科億的管理費用率、銷售費用率和財務費 用率均呈現下降趨勢。

公司產能持續擴張，助力業績高速增長。2021 年公司數控刀片產量超過 8000 萬片，已經成長為國內硬質合金數控刀具民企龍頭。預計 2022 年 公司產能有望進一步增長到 1 億片以上的水平，進一步打破制約公司業 績釋放的重要因素。根據公告，公司擬定向增發 8 億元用於數控刀具產 業園建設（6 億元）和流動資金補充（2 億元）。產業園項目預計投資金 額 7.49 億元，建設期 18 個月，新增 1000 噸高性能棒材、300 萬支整體 硬質合金刀具、20 萬套數控刀具、500 萬片金屬陶瓷刀片及 10 噸金屬 陶瓷鋸齒產能。滿產後預計每年新增年收入 6.4 億元，凈利潤 1.3 億元。

公司持續優化業務結構和銷售模式，整體解決方案箭在弦上。公司在保 持傳統硬質合金製品優勢地位的基礎上，高毛利數控刀具業務規模快速 增長，公司銷售模式以直銷為主、經銷為輔，目前正積極向終端經銷商 模式發展。同時，公司積極縱向橫向延伸產業鏈，擴大公司產品覆蓋廣 度，持續加碼高端產品，發力高端市場，加大了終端客戶整體刀具解決 方案開發，大力推動國產替代，不斷加強一站式滿足終端客戶的整體用 刀需求的能力，整體切削方案提供商成長可期。

5.3. 華銳精密：四大核心技術構築壁壘，產能擴張保障行穩致 遠

華銳精密是國內先進的硬質合金切削刀具製造商，主要從事硬質合金數 控刀片的研發、生產和銷售業務。公司專註於硬質合金數控刀片研發與 應用，不斷追求硬質合金數控刀片整體性能的提升和製造工藝的優化， 形成了在基體材料、槽型結構、精密成型和表面塗層四大領域的自主核 心技術，開發了車削、銑削、鑽削三大系列產品。公司核心產品在切削 性能方面處於國內先進水平，特別是銑削刀片已形成顯著競爭優勢。公 司已成為國內硬質合金切削刀具的領先製造商，被評為國家級高新技術 企業，是工業和信息化部認定的「專精特新『小巨人』企業」。

華銳精密主要產品為硬質合金刀具。硬質合金數控刀具是公司主要產品， 按切削方式可分為車削、銑削和鑽削三大系列，硬質合金刀具作為數控 機床執行金屬切削加工的核心部件，廣泛應用於通用機械、汽車、軌道 交通、航空航天、精密模具、新能源等領域的金屬材料加工。2021 年組 建直銷團隊加大直銷客戶開發力度，目前已在航空航天領域的重點客戶開發 取得進展。 華銳精密營收增長穩定，2021 年業績表現亮眼。公司 2021 年營業收入 為4.85億元，同比增長55.5%；歸母凈利潤為1.62億元，同比增長82.4%。 華銳精密 2021 年營收大幅上升，得益於國外疫情的以及產業鏈轉移的 影響，訂單充足，產能得到充分釋放。

華銳精密車削刀片收入增長最為迅猛，各類產品毛利率保持穩定。公司 車削刀片 2021 年收入增長 1.32 億元，毛利率小幅提升到 47.31%。銑削 刀片和鑽削刀片銷售收入也呈現增長態勢，銑削刀片毛利率小幅下滑到 55.86%，鑽削刀片毛利率保持在接近 80%的高位。

華銳精密注重研發，積累硬質合金領域四大核心技術。華銳精密秉承「自 主研發、持續創新」的發展戰略，專註於硬質合金數控刀片研發與應用， 不斷追求硬質合金數控刀片整體性能的提升和製造工藝的優化。公司研 發費用逐步提升，2021 年研發費用近 0.25 億，研發費用率始終維持在 5%以上。2021 年，公司新獲得專利 13 項，其中發明專利共 7 項，實用 新型專利 4 項，外觀設計專利 2 項，截至 2021 年末，公司擁有授權專 利 46 項，其中發明專利 17 項。2021 年研發人員共 91 人，占公司總人 數的 16.49%，其中本科及以上的有 67 人，覆蓋了硬質合金數控刀片、 刀體和整體刀具等研發領域。公司積累了基體材料、槽型結構、精密成 型和表面塗層四大領域核心技術，自主設計能力強，有助於新產品的開 發以及升級。

四大核心技術保駕護航，整體切削性能比肩日韓產品。公司是國內硬質合 金數控刀片行業內少數具備從配料一直到自動包裝完整生產工序的企 業，同時掌握並持續深耕四大核心技術，在塗層、切削力、斷屑效果、 磨損性能和表面粗糙度等產品核心指標上比肩日韓產品的情況下，具備 明顯的性價比優勢，有望在產品性能和服務優勢兩方面，進一步加速對 高端進口刀具產品的替代。 募投項目投產在即，業績有望持續兌現。2021 年公司車削刀片產量約 4967 萬片，銑削刀片產量約 2784 萬片，鑽削刀片產量約 208 萬片。公司 IPO 募投項目數控刀具數字化生產線項目有望於 2022 年下半年投產，項目 建成後將新增硬質合金數控刀片 3000 萬片、金屬陶瓷數控刀片 500 萬 片、硬質合金整體刀具 200 萬支。同時公司 4 億元可轉債項目順利過會， 達產後實現年新增精密數控刀體產品 50 萬件和各類高效鑽削刀具 140 萬支的生產能力。IPO 募投項目投產與可轉債項目順利過會再擴充產能、 豐富品類、持續兌現業績的同時，還有望提升提公司綜合切削服務能力， 長期看為公司未來轉型成為整體方案供應商打下奠定基礎。

5.4. 沃爾德：超硬刀具隱形冠軍，多管齊下打開第二成長曲線

沃爾德是一家主要從事超硬刀具及超硬材料製品研發、生產和銷售業務 的高新技術企業。2006 年公司前身昊奇創新成立於中關村電子城科技園 區，2008 年正式更名為北京沃爾德，2015 年完成股份制改造，2019 年 於上海證券交易所科創板掛牌上市。沃爾德以玻璃切割工具、超硬切削 刀具、PCD 拉絲模芯、國外來料加工業務為主，始終在超硬材料領域深 耕細作，產品廣泛應用於消費電子、汽車製造、工程機械、航空航天、 能源設備等行業。

沃爾德深耕超硬刀具，主要產品為硬質刀具和超硬材料製品。公司超英 刀具產品涵蓋鑽石刀輪、鉸刀、銑刀、PCD/PCBN 數控刀片等產品，超 硬材料製品包括超硬複合片、拉絲模芯和 CVD 金剛石材料及製品。公 司依靠鑽石刀輪起家，已經成功切入京東方、華星光電、天馬等下游核 心客戶，成為國內鑽石刀輪龍頭企業。在高精密 PCD、PCBN 刀具產品 領域，公司憑藉高性價比和服務優勢，已經逐漸切入風力發電、軌道交 通、航空航天等高端市場，在舍弗勒、SKF 等大客戶陸續取得突破，未 來發展可期。 沃爾德 2021 年業績企穩回升。2020 年受疫情影響，公司業績大幅下滑， 公司藉助海外經銷力量和業務拓展釋放營收和歸母凈利潤，2021 年公司 業績企穩回升。公司 2021 年營業收入為 3.26 億元，同比增長 34.7%； 歸母凈利潤為 0.54 億元，同比增長 10%。

沃爾德銷售費用率和財務費用率維持穩定，管理費用率有所上升。沃爾 德的銷售費用率和財務費用率基本維持穩定，管理費用率的上升主要由 股份支付費用、管理人員薪酬、諮詢服務費用等增加所致。

沃爾德不斷加大研發投入，全面提升產品創新能力。公司研發費用逐步 提升，2021 年研發費用近 0.28 億，研發費用率始終維持在 6%以上，2021 年研發費用率上升至 8.7%。2021 年，公司新獲得國內外專利 44 項，其 中發明專利 5 項，實用新型專利 29 項，外觀專利 10 項，截至 2021 年 末，公司已擁有國內外專利 239 項，其中發明專利 35 項，實用新型專 利 176 項，外觀專利 10 項。2021 年研發人員共 111 人，占公司總人數 的 15.21%，其中本科及以上的有 58 人。公司不斷加大對專利研發的投 入力度，全面提升公司在超硬刀具方面的創新能力，更好更全面地服務 於客戶，公司自主研發的核心技術主要分為「超硬材料激光微納米精密加 工技術」、「真空環境加工技術」、「PCD 超薄聚晶片及複合片精密研磨及 鏡面拋光技術」、「自動化設備研製技術」四類。

投資數控刀片項目，實現產能高速增長。2021 年公司高精密刀具產量為 336.44 萬件，超高精密刀具產量為 67.92 萬件，超硬複合材料為 25.62 萬件。公司自籌 2.1 億元投資建設「塗層硬質合金數控刀片、金屬陶瓷數 控刀片項目」，引進國內外先進的生產設備及儀器，建設塗層硬質合金數 控刀片、金屬陶瓷數控刀片生產線及工廠廠房、辦公基地以及相關倉儲 等配套設施，同時建設研發中心、採購先進研發設備和引進優秀研發人 才，項目建成後預計實現年產塗層硬質合金數控刀片及金屬陶瓷數控刀 片 2800 萬片。 持續加碼刀具業務，併購鑫金泉計划上交所審議通過。公司籌劃重大資 產重組，擬引入在 3C 行業精密加工領域具有深厚的技術積累和業務資 源的鑫金泉公司，藉助鑫金泉定製化刀具產品進一步擴大 3C 行業精密 加工領域服務範圍，完善沃爾德的細分行業布局，提升上市公司綜合競 爭力。併購計劃目前經上海證券交易所審核通過，並獲得中國證監會注 冊同意。（報告來源：未來智庫）

5.5. 新銳股份：礦用硬質合金龍頭企業，入局數控刀片成長可 期

新銳股份成立於 2005 年 8 月，擁有蘇州和武漢兩個一線城市研發、生 產、製造基地，控股美國 AMS、澳洲 AMS，是一家專註於硬質合金制 品與礦用鑿岩工具及礦山服務，集研發、製造、銷售、服務為一體的國 際化製造服務商，2021 年榮獲「國家專精特新小巨人」認定，同年 10 月 在上海證券交易所科創板正式掛牌上市。公司堅持國際化、現代化、制 造服務一體化的方向，堅持實施海外發展戰略、跨國發展和積极參与「一 帶一路」國家經濟戰略，竭力打造硬質合金及礦用鑿岩工具世界知名品牌。

新銳股份的主營產品為硬質合金、硬質合金工具和配套產品。公司的主 要產品包括硬質合金、硬質合金工具，以及根據客戶需求提供的配套產 品。在硬質合金工具領域，公司產品定位中高端，礦用牙輪鑽頭國內市場 銷量份額遙遙領先，在澳洲及南美洲礦山市場佔有率位列前三，並進入了頭 部四大鐵礦公司的供應體系，具備與山特維克、阿特拉斯等跨國公司在該細 分市場競爭的實力，是礦用硬質合金龍頭企業，隨着公司募投項目投產陸續 落地，有望繼續拓展新的市場，提升市佔率，鞏固加強龍頭地位。產品應 用覆蓋礦山採掘、石油鑽井、工程機械、金屬切削機床、汽車製造、電 子信息和航天軍工等行業。 2021 年新銳股份營收企穩回升，歸母凈利潤增速回落。面對不斷反覆的 新冠疫情和複雜多變的市場環境，公司不斷提升產品質量和綜合服務能 力，擴大產能建設，2021 年實現 8.94 億元營業收入，同比增長 22.6%； 歸母凈利潤實現 1.36 億元，同比增長 19.4%。

公司期間費用率呈下降趨勢。2021 年新銳股份的期間費用率約 18%，細 分來看，管理費用率和銷售費用率均呈現逐年下滑的趨勢。

公司注重研發投入，研發實力較強。新銳股份研發費用率近三年穩定在 5%的水平，2021 年研發費用達 0.43 億元，研發支出持續增加。公司 2021 年有專業研發人員 91 名，占公司員工數量 11.4%，其中本科及以上有 75 人，專業素養較高。2021 年公司獲得授權專利 10 項，其中發明專利 3 項，實用新型專利 7 項；截至 2021 年末，公司累計獲得國內專利授權 164 項，獲得國內發明專利授權 43 項，實用新型專利 121 項。新銳股份 不斷增加研發投入，為公司通過技術創新和新產品開發的雙輪驅動，聚 焦硬質合金的中高端應用領域奠定基礎。

產業鏈一體化發展，轉型礦山耗材綜合解決方案供應商。公司以性能優異 且性價比高的牙輪鑽頭為基進入海外礦山巨頭供應鏈，客戶端的需求反饋也 能反哺硬質合金的研發與創新。公司收購了澳洲 AMS 並設立了美國 AMS， 在加強對礦山企業銷售渠道的控制力之餘，獲得了對礦山企業提供綜合服務 的渠道和經驗，以此為根本公司向海外大型礦山企業提供開採、勘探耗材的 綜合解決方案。依託產業鏈一體化優勢，公司逐步轉為以客戶系統性需求為 中心，積極調整產品結構，強化配套服務，努力由單一的工具製造商轉變成 為綜合服務商。 併購株洲韋凱布局數控刀具，未來成長可期。株洲韋凱掌握數控刀片基 體材料、槽型結構、精加工、表面塗層等生產工序核心技術，2021 年產 能約為 800 萬片。2022 年 1 月，公司收購其 66%股權，積極布局數控刀 片業務。併購完成後，公司將充分發揮協同效應，在資金、技術、市場 等方面助力株洲韋凱，受益於數控刀片國產替代浪潮，進一步增強公司 在硬質合金切削刀具領域的技術積累和實力，完善硬質合金產業布局， 提升公司的經營效益與持續發展力。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站