年報披露家電龍頭集聚效應凸顯 六股現上車良機

年報逐漸披露 家電龍頭集聚效應凸顯

近期，蘇泊爾及九陽年報均已發佈，家電龍頭集聚效應凸顯。蘇泊爾九陽均交出雙位數增長的業績，其中蘇泊爾收入178.5億元，同比增長22.8%；九陽股份營收81.7億元，同比增長12.7%。蘇泊爾歸母凈利潤達到16.7億元，同比增長25.9%；九陽股份則為7.5億元，同比增長9.5%。

國聯證券指出，從2019年龍頭企業新品來看，小家電產品出現了細分化以及產品對標人群分層的現象。龍頭公司有望通過搶佔細分市場以及精準對標消費人群繼續在價量方面增長，建議繼續長期關注家電龍頭美的集團、奧佳華以及蘇泊爾。

蘇泊爾:2018業績略超預期,2019更加值得期待

蘇泊爾 002032

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨,劉正 撰寫日期：2019-02-28

公司業績略超預期。公司發佈2018年業績快報,全年收入178.51億元,同比增長22.75%,歸母凈利潤16.7億元,同比增長25.91%,公司2018年實現對上海賽博的並表,回溯調整上年同期數據後四季度單季實現營收44.57億元,同比增長17.23%,歸母凈利潤5.65億元,同比增長34.84%,四季度單季利潤增速表現亮眼,公司收入符合預期,業績略超預期。

內外銷均衡發展,新品類貢獻新動能。1)分渠道來看,我們預計Q4公司外銷來自於SEB轉移的訂單增速環比繼續加速,單季度預計增速20%左右,內銷在前三季度高速增長以後增速略有回落在15%左右。全年預計與SEB關聯交易金額未達到年初設定的目標,但差距也不大。同時得益於內銷市場新品類拓展和傳統品類市佔率持續提升,外銷增速不達年初的預期被內銷市場有效填補。2)分品類來看,公司以電飯煲、電壓力鍋為代表的傳統品類保持市佔率穩步提升的同時,產品結構性升級帶來的均價穩步提升。中怡康數據顯示,2018年公司傳統優勢產品如電壓力鍋、電燉鍋、電飯煲、電磁爐的銷量市佔率達到33.8%、25.07%、30.69%和27.55%,同比分別提升0.74pcts、0.1pcts、0.22pcts和1.51pcts;均價方面,2018年分別增長6.99%、16.14%、12.34%和11.31%。新興品類廚房工具中,保溫杯和刀具業務藉助公司在炊具渠道多年品牌積累,預計2018年銷售取得40~50%的快速增長;廚房大家電經歷了長達10年的持續經營,2018年加大線上渠道資源投入力度,開始逐漸釋放增長動能,預計全年增長50%以上;環境生活電器中如掛燙機、吸塵器亦取得近50%增長,中怡康數據顯示,公司吸塵器和掛燙機2018年銷量市佔率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均價亦同比增長31.37%和9.69%。3)費用率方面,一方面得益於產品結構持續優化,公司2018年毛利率同比增長0.35pcts,直接增厚利潤6,272.14萬元,貢獻利潤增速4.75pcts;另一方面因實施限制性股權激勵導致的股份支付費用增加額為5,542.58萬元,進而帶來管理費用率提升0.28pcts。同時公司其他收益增長34.24%,有效增厚凈利潤,我們預計是公司子公司高新技術企業認證帶來的所得稅返還的政府補助收入增長所致。

盈利預測與投資評級。我們維持前期盈利預測,預計公司2018-2020年凈利潤分別為16.43億元、20.01億、23.81億,同比分別增長25.7%、21.8%、19.0%,每股收益分別為2.00元、2.44元和2.90元,對應動態市盈率分別為30倍、24倍和21倍。公司內銷市場依靠品類拓展打造新的增長點,同時三四線市場渠道持續下沉,電商渠道持續加大營銷資源投入力度,出口背靠SEB集團,訂單轉移兼具空間和可持續性,我們看好公司業績具備長期可持續穩健增長潛力,維持「買入」評級。

美的集團:盈利符合預期,內部整合迎政策東風

美的集團 000333

研究機構：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2019-01-16

事件:2019年1月14日美的集團發佈2018年度業績報告,歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長15% -20%,盈利:198 億元-208 億元。

點評:

2018年業績分析及2019年業績預期。(1)業績:2018年前三季營收同比增長10.46%;歸母凈利潤同比增長19.35%,其中第三季度營業總收入和歸母凈利潤分別同比增長1.38%和18.55%。2018年空調銷售上半年好於下半年,10月、11月空調安裝卡同比有5%-6%的增長,估計2018年12月初空調庫存500多萬台;廚電受地產影響較大,第三季度收入同比下降20%以上,同時預計冰洗空和廚電的增速快於行業增速,綜合判斷公司第四季度業績情況與第三季度不會有較大偏離。基於2019年公司市場份額提升的預期,加上發改委促進家電消費政策的落地,估計公司2019年整體營收同比增長10%左右,盈利增速在營收增速之上。

精益管理和價值鏈運營能力不斷增強。公司推動工業互聯網建設,T+3運營模式不斷優化。2018年10月19日,美的發佈自己的工業互聯網平台M.IOT,11月22日,美的工業互聯網平台也入選了工信部72個工業互聯網試點示範項目,目前在廣州南沙建設了互聯網智能工廠並支撐公司T+3模式有效性,預計公司將南沙智能工廠模式複製到其他工廠,逐步實現通過互聯互通平台的定製化生產能力,目前T+3模式完整周期最理想情況下僅需十多天跑完產品鏈全流程,在行業中處於領先地位。庫卡和東芝部分業務導入美的供應鏈預計會帶來成本的降低,庫卡和東芝盈利能力具有向好預期。

把握消費升級趨勢,產品結構不斷優化。去年10月公司推出針對高端市場的colmo品牌,對標海爾卡薩帝,初期主要涉及冰洗及廚電,後期會打造全品類,colmo作為高端智能家居將成為公司最頂端品牌,中高端產品佔比不斷提高。2018年公司空調的市場均價提升10%左右;冰箱均價提升20%,較2016年已經翻倍;洗衣機均價提升10%,小家電均價提升5%-10%之間,產品升級和均價提升切合消費升級趨勢,2019年品牌差異化有助於改善盈利。

內部整合強化內功,業績有望受益政策東風。公司將廚電與熱水器兩大事業部合併,通過收購小天鵝整合洗衣機業務,建設美的庫卡佛山智能製造產業基地,將美的供應鏈導入東芝降成本等內部整合行動將促進公司更有效應對風險。發改委促進消費政策落地實施,公司作為全品類龍頭受益政策東風最為明顯,2009年至2012年期間的家電下鄉、以舊換新政策刺激的家電需求已經進入汰換周期(大家電壽命為8-10年),預計本輪刺激政策將着重於大家電和廚衛電器,公司的業務整合有利於承接國家刺激政策需求。

風險提示:業務整合不及預期;空調庫存較大;地產調控效果不確定性。

青島海爾:D股發行踐行歐洲業務,品牌高端化量價齊升

青島海爾 600690

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨,劉正 撰寫日期：2018-11-02

三季報收入增速符合預期、扣非凈利潤增速超預期。公司2018年前三季度實現營業收入1381.39億元,同比增長12.77%(合併範圍調整、同比為按調整後數字,下同),實現歸母凈利潤61.27億元,同比增長9.35%,扣非歸母凈利潤55.22億元,同比增長17.62%,對應EPS1.005元/股,收入增速符合預期、扣非凈利潤增速略超預期。

市場份額全線提升,卡薩帝高端引領成效顯著。1)分品類看:公司上半年冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電業務收入分別同比增長15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地區看:海外市場中北美、拉美保持較快增長,分別達11.83%(美元收入)和55%;南亞、歐洲和日本收入分別同比增長24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收購完成新西蘭Fisher&Paykel,前三季度收入同比增長7%(新西蘭幣),其中第三季度增長12%;高端品牌卡薩帝前三季度收入增長49%,萬元以上冰箱、滾筒洗衣機和萬6以上空調市場份額分別達36%、77%和42.7%。綜合來看,公司逆市增長引領轉型,高端化帶動量價齊升:內銷得益於渠道調整紅利釋放,高端市場不斷擴大領先優勢,外銷兼蓄並包不斷整合優質資產,實現多地區品牌突破。

費用控制帶動毛銷差增長,經營改善持續顯現。前三季度公司整體毛利率為28.93%,同比下降0.97個pct,主要是按照新收入準則對部分物流運費進行重分類所致,公司銷售費用率同比下降2.19個pcts,毛銷差同比提升1.22個pcts至13.48%;管理費用率由於加大研發支出同比上升1.37個pcts(研發占收入比重2.69%),財務費用率受益於匯兌損益下降0.28個pct。公司前三季度經營性現金流凈額110.49億元,雖然同比減少31.6%,但依然高於同期凈利潤。業務增長導致應收賬款較年初增加35.5%、年中客戶集中提貨導致預收賬款較年初減少36.9%,但我們認為公司渠道正反饋序幕已經拉開,後續隨着渠道發力,公司運營效率將持續提升。

構建A+D資本市場平台,全球化戰略穩步推進。公司在中歐國際交易所公開發行2.65億股D股、融資資金2.78億歐元(根據D股招股書披露,其中約1.47億歐元用於資產併購、1.176億歐元產能擴張、7350萬歐元渠道拓展和品牌建設,2940萬歐元加大研發投入),正式構建起」A+D」資本市場平台。此舉將有助於推進歐洲戰略落地,打響品牌當地知名度,建立海外員工激勵平台,同時構建歐元資產、更好得規避匯率風險。

盈利預測與投資評級。截止三季報披露,公司控股股東一致行動人海創智耗資6.79億元累計增持4378萬股公司股份(佔總股本1.57%),增持均價為15.50元/股,較目前股價溢價較高,彰顯管理層信心。我們繼續維持公司2018-2020年凈利潤預測分別為80.3億元、92.4億元和106.3億元,同比增長16%、15%和15%,對應每股收益分別為1.26元、1.45元和1.67元,對應動態市盈率分別為10倍、9倍和8倍,維持「買入」投資評級。

格力電器2019年業績預告點評:2000億收入圓滿收官,業績留存儲備過冬

格力電器 000651

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨,劉正 撰寫日期：2019-01-18

2000億收入圓滿收官。格力電器發佈2018年業績預告,全年預計收入2000-2010億收入,同比增長33%-34%,歸母凈利潤260-270億元,預計同比增長16%-21%,對應每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523億元,同比增長37%-40%,歸母凈利潤49-59億元,同比下降14%-29%。同時臨時股東大會完成換屆選舉,董明珠連任董事長。

空調業務高歌猛進,短期看點走向多品類發力。1)從業務拆分來看,空調繼續貢獻主力增長,預計收入同比增長35%左右,考慮到產業在線數據主要通過上游壓縮機和零部件企業情況推算下游整機廠產銷量情況,未能反映企業實際銷售及渠道壓貨數據變化,公司實際出貨量增速預計高於產業在線統計的1-11月銷量增長,我們預計銷量和均價提升分別貢獻20%和15%。2)空調行業庫存壓力怎麼看?據產業在線統計,截止11月底空調整體行業庫存4190萬台,環比首次迎來下降70萬台,其中工廠端庫存925萬台略有上升,主要是年底春節備貨+外貿出口搶訂單拉動,渠道庫存3265萬台,環比下滑110萬台,表明行業整體正在開啟去庫周期。從格力自身表現來看,四季度以來零售增速高於內銷出貨量增長,或在一定程度表明庫存壓力有所減緩。3)展望2019年,我們延續此前判斷,行業經歷連續兩年渠道補庫存周期、終端旺銷及地產拉動後,19年或將迎來適度調整,不過龍頭市場集中度提升、生活電器(小家電、冰箱洗衣機)收購晶弘後持續發力,即使在不考慮潛在家電政策刺激的情況下,預計仍有望保持0%-5%的收入增長。

董事會換屆靴子落地,業績留存儲備過冬。1)公司治理不確定性消除。此次董事會換屆董明珠順利連任,開啟第三屆董事長任期,一定程度上消除公司治理的不確定性,本次臨時股東大會公司承諾未來保持每年業績增長10%,我們認為有助於緩解市場中長期盈利增長擔憂。2)手中有糧,心裏不慌。根據公司業績預告,全年歸母凈利率13%左右,預計同比下滑1.9個pcts,我們判斷主要是四季度銷售費用支出較大,一定程度上為19年凈利潤增長留出迴旋空間。

下調盈利預測,維持買入投資評級。截止三季報,公司類現金資產(貨幣資金+其他流動資產+應收票據)1705億元,家底殷實。考慮到國內商品房銷售持續低迷,明後年空調銷售壓力較大,我們下調18-20年凈利潤到261億、288億和318億(原值為290億、322億元和357億元),分別同比增長16.3%、10.4%和10.6%,對應EPS為4.33元、4.78元和5.29元(前值為4.82元、5.29元和5.81元),對應動態市盈率分別為9倍、8倍和7倍,隱含股息率較高,維持「買入」投資評級。

海信家電:擬並表海信日立,有望充分受益中央空調行業發展紅利

海信家電 000921

研究機構：廣發證券 分析師：曾嬋,袁雨辰,王朝寧 撰寫日期：2019-03-08

公告受讓海信日立0.2%股權,並將海信日立納入並表範圍

2019年3月5日晚,海信家電發佈公告以人民幣2500萬元受讓聯合貿易持有的青島海信日立空調系統有限公司(海信日立)0.2%的股權。本次股權受讓完成後,公司將持有海信日立49.2%的股權,在成為其第一大股東的同時也擬將海信日立納入公司合併報表範圍。此舉將有利於提升公司資產、收入、現金流規模,並依託海信日立中央空調業務良好的盈利能力改善公司整體毛利率水平。

海信日立是國內中央空調多聯機市場龍頭,為公司貢獻豐厚投資收益

海信日立於2003年由海信集團與日立空調共同投資在青島建立,主營產品為多聯機,是中央空調市場份額佔比最大且最具發展前景的子品類。根據《暖通中央空調》統計,2018年多聯機市場規模已達到445億,2015-2018年行業複合增速高達18%。

依託日立在技術、產品、生產上的優勢及海信在國內渠道拓展管理的經驗,海信日立已發展為國內多聯機市場龍頭,《暖通中央空調》數據顯示旗下運營的海信、日立、約克三大品牌2018年在多聯機市場合計零售額份額為19.5%,僅次於大金,連續多年位居多聯機行業第2,市場地位穩固。

基於多聯機市場良好的成長性以及海信日立穩定的行業龍頭地位,海信日立所貢獻的投資收益近年來已經成為公司盈利的重要組成部分。2015-2017年海信日立分別為公司貢獻投資收益3.97億、5.71億、7.32億,占公司歸母凈利潤比例為68%、52%、61%(2017年歸母凈利潤剔除出售子公司寶弘物業產生的非經常性損益)。若此次並表完成,公司有望更充分的受益中央空調多聯機市場的發展紅利。

投資建議

雖然地產周期下行導致中央空調市場2018年增速放緩,但由於家庭滲透率仍較低,我們依舊看好中央空調市場的長期發展前景,同時我們認為海信日立在多聯機領域的龍頭優勢仍將保持。由於本次收購尚未完全結束,暫不考慮並表影響,我們預計2018-2020年公司歸母凈利潤為14.6億元、16.2億元、18.0億元。最新收盤價對應2019年估值為8.7xPE,目前仍低於家電行業平均水平,估值存在修復空間。但在地產後周期影響下公司傳統白電業務經營能否改善及中央空調業務發展短期內仍有待觀察,給予公司合理價值11.90元/股,對應2019年估值為10xPE,維持「增持」評級。

風險提示

中央空調滲透率提升不及預期;房地產銷售下行;終端消費持續羸弱。

老闆電器:收入增長放緩,費用投入增加布局未來

老闆電器 002508

研究機構：廣發證券 分析師：曾嬋,袁雨辰,王朝寧 撰寫日期：2019-02-28

收入與業績壓力逐季加大,整體增長符合預期

公司發佈2018年度業績快報:2018FY公司實現收入74.8億元(YoY+6.6%),實現歸母凈利潤14.8億元(YoY+1.4%),對應凈利潤率19.8%(YoY-1.0pct);其中Q4單季度實現收入20.9億元(YoY+2.9%),實現歸母凈利潤4.7億元(YoY-6.3%),對應凈利潤率22.5%(YoY-2.2pct)。

地產影響下需求不旺,費用投入加碼或短期拖累盈利能力

家電作為後周期行業受到地產的影響仍在繼續。2018年以來廚電終端需求不旺、行業競爭逐步增強、產品零售均價的提升空間受到抑制,導致業內公司均出現了不同程度的增速放緩。從公司的角度來看,中怡康數據顯示2018FY老闆電器油煙機、燃氣灶均價同比增速分別為0.4%、-0.4%,出現了近幾年內罕見接近0增長,導致Q4單季度收入增速繼續萎靡,環比下降近3.0pct;同時從前三季度的趨勢來看,公司對嵌入式等新產品的重視程度仍在提升,研發費用投入逐步加大,前三季度達7,142萬(YoY+28.4%),短期或對盈利能力形成拖累但有望在未來繼續提升公司競爭力。

行業特徵或逐步改變,龍頭地位仍佔優勢

在經歷過多次線下、線上的渠道擴張紅利後如何提升產品力、創造與抓住消費者的需求將成為廚電企業新的命題。未來行業競爭的主戰場或將轉移至對老品類存量市場的深耕細作與對新品類增量市場的快速佔領。老闆電器作為行業龍頭企業具備較強的資金實力與渠道優勢,隨着公司對產品端重視程度的不斷提升,公司龍頭優勢帶來的馬太效應仍有望保持。

盈利預測

預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為14.8、15.5、16.7億元,同比增速分別為1.4%、4.7%、7.9%,最新收盤價對應2019年PE為15.5x。短期看公司估值已接近合理水平,考慮到隨着地產拉動的部分需求逐步穩定,廚電行業長期仍具備成長空間,同時在行業進入新常態的情況下公司龍頭地位帶來的馬太效應仍將延續。預計估值切換至2019年後將有所修復,我們給予公司合理價值26.1元/股,對應2019年PE為16x,與2018年靜態PE保持相同水平,維持「增持」評級。

風險提示

原材料價格上漲;新品開拓低於預期;房地產持續低迷。