以史為鑒：經歷過動蕩的8個月後，美股今年剩下的日子也不好過

8月以美股齊跌超4%結束，令投資者聞風喪膽的9月已然登場，果然，納指和羅素小盤股在9月首個交易日盤初便跌超2%。還有分析稱，鑒於今年迄今一直累跌，美股年內剩下的日子也不好過。

二戰以來9月是美股一年中最差表現，標普500指數平均跌0.56%

CFRA 首席投資策略師 Sam Stovall研究「日曆效應」後發現，在1945年二戰結束以來的77年間，每年的2月和9月是標普500指數唯二平均錄得虧損的兩個月，9月跌幅尤甚。其中，9月份標普大盤平均下跌0.56%，2月份平均下跌0.19%。

Stock Trader's Almanac的總編Jeff Hirsch上周也稱，從1950年開始，9月曆來是道指、標普500指數和羅素1000指數一年內表現最差單月，同時也是1971年以來納指一年最差月份，以及1979年以來羅素2000小盤股指數一年中最差月份。

進入9月時，若美股年內累跌，歷史經驗稱該年剩餘時間也不好過

雅虎財經則稱，歷史經驗還顯示，如果美股在一年中到8月都呈現累跌態勢，往往預示着年底會有更多的疲軟和波動。

例如，從1921年到2021年間，道指在進入一年9月時仍年內累跌的案例有36次，期間前8個月的平均回報率為-7.64%，那麼年內剩餘時間的平均回報率為-1.7%。如果挑出其中年內截至8月末回報率為負8%甚至更低的13年，那麼道指在年內剩餘最後四個月的回報率為-5.1%。

Bespoke Investment Group昨日的報告也證實這一季節性趨勢的存在，即自1928年以來，在1至8月標普500指數累跌的年份中，該年9月往往迎來更多挫折，當月平均跌幅為3.4%，9至12月的平均跌幅為1.2%。如果進入一年9月時股市年內累漲，則該年餘下時間會平均上漲3.3%。

今年恰好就是如此「不幸」的一年：截至8月末，道指年內迄今累跌13.3%，標普500指數累跌17%，道指累跌24.5%。更可怕的是，歷史上一些蔚為壯觀的股市崩盤往往發生在10月，例如1929年的美股大崩盤和1987年的「黑色星期一」。同時，1929年、1987年和2008年的股市崩潰都始於9月，而在10月達到悲劇最高潮，2008年9月雷曼兄弟倒閉引發全球金融危機。

機構投資者正準備迎接「黯淡9月」，今年因美聯儲暴力加息預期而更加糾結

市場對為何9月曆來是一年中最差美股表現的解釋不一而足，幾個主要的理由是：投資者結束暑假並決定調整持倉以鎖定獲利或虧損；共同基金的財年依法於10月31日結束，出於稅收等原因會在年底前賣出虧損頭寸；家庭需要錢繳納學費或購買秋季學生返校用品；年初賣方分析師往往過於樂觀，8月底二季度財報期結束後會下調預測，種種原因都會從9月起加速股市拋售。

目前，華爾街對今年9月市場的共識是：由於預期美聯儲將利率在更長時間內保持高位，股市會繼續下跌，並在美聯儲9月21日宣布加息決策之前陷入區間波動，其後則可能大幅動蕩。

今年美股的處境極為兇險，面臨通脹高燒不退、歐美央行誓言鷹派加息、經濟失速且充滿矛盾信號，以及地緣政治衝突頻發，這似乎會加大9月美股在高波動中下行的季節風險。

不少投資者似乎正準備迎接這樣的黯淡前景。美國銀行稱其客戶上周連續第二周成為美國股票的凈賣家，追蹤納指100的ETF QQQ未平倉看跌期權合約數量在8月19日飆升至2000年代互聯網泡沫破滅之後的最高水平，此後也在離這一歷史高位不遠的地方徘徊。

正如Carson Group Holdings 首席市場策略師Ryan Detrick所言，在美聯儲、通脹和潛在衰退等複雜信號中，美股進入9月時處於不穩定的狀態。鑒於市場在9月表現疲軟呈現出「顯著的一致性」：

你不想盲目地根據季節性進行投資，但也不應忽略它，9月通常很糟糕，尤其是對科技股。」

今年恰逢美國中期選舉年，為預測美股9月走勢添加複雜性，但前景看似不妙

不過，今年美股9月及全年餘下時間的表現，能否符合頹敗的歷史規律存在爭議。

上文提到的Ryan Detrick稱，美國往往在國會中期選舉年的秋季橫盤整理，並在年底前出現反彈，歷史上的中期選舉年第四季度股市非常強勁，當前科技股財報總體穩健，可能也有利於「一切塵埃落定之後」迎來不錯的「聖誕老人反彈」。

但今年投資者唯一關心的似乎是通脹數據和美聯儲的加息回應，而非中期選舉，這代表9月至年底的走勢依舊未知。而且中期選舉年的9月表現往往以收跌告終，只是跌幅小幅改善，這說明不論如何，今年9月美股的前景似乎都格外慘淡。

例如，據Stock Trader's Almanac統計，自1950年以來，在17個中期選舉年的9月中道指跌了11次。標普500指數在中期選舉年的9月平均跌幅從-0.5%小幅收窄至-0.4%，道指、納指和羅素1000和羅素2000指數的該年9月平均跌幅則分別小幅放大至-1%、-0.8%和-1.1%和-0.6%。

華爾街關注9月發佈的8月非農和CPI通脹，不少人寄希望於「聖誕老人反彈」

除了寄希望於年末的「聖誕老人反彈」，Bernstein Private Wealth Management的聯席投資策略主管Alex Chaloff，以及Jackson Square Capital的創始人和管理合伙人Andrew Graham都認為，美股可能會在秋季逆勢而上，「9月和10月的秋季反彈有許多潛在的催化劑。」

他們的理由是，一方面，投資者去風險化大部分在今年早些時候已經進行完畢；同時，一些年初遭受重創的股票估值重新具有吸引力，不少分析師下調個股業績預期，均計價完畢了進一步加息的預期，都可能令今年9月的美股整體表現好於往常。

有分析稱，美聯儲將繼續加息對「聰明錢」來說已經不是新聞，他們可能更關注終端利率的預期等其他因素，而且普遍預計美聯儲將在今年12月停止收緊政策。如果是這樣，機構投資者將着眼於明年的布局，雖然會推高接下來幾個季度的市場波動，但無疑也為反彈打下基礎。

畢竟在過去大半個世紀的歷史上，美股在每年9月也不是次次都下跌。據CFRA統計，自二戰以來，標普500指數在9月下跌的次數為56%，10月則能平均上漲0.9%，11月和12月也很樂觀。而在新冠疫情爆發之前三年的9月中，美股大盤每次都上漲了。

接下來的關注點是幾份重磅經濟數據和期權到期日的技術事件。在美聯儲9月21日宣布加息決策之前，本周五將發佈美國8月非農就業報告，9月13日還將發佈8月CPI消費者通脹數據。同時，9月19日周五是美股月度和季度期權到期的「三巫日」，1990年以來當周的美股表現普遍看漲。

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