中信建投：「越南經濟觀察」專題研究

自1986年推行革新開放（Doi Moi）以來，乘着全球化的大潮，越南成功從全球最貧困的國家之一走向中等收入國家。越南的發展進程無可避免地受到中國的顯著影響，在政策上同樣亦步亦趨地跟隨了中國的改革路徑。因此國外有聲音認為越南或在一定程度上將成為中國製造業的補充或替代。

中信建投證券首席經濟學家黃文濤團隊推出「越南經濟觀察」系列研究三篇深度報告：回顧越南的經濟發展歷程，分析當前越南的經濟結構，並與中國進行比較。點擊藍色字體進入超鏈接查看全文。

越南經濟：雛鷹展翅——越南經濟觀察系列之一

勞動密集型行業的轉移與啟示——越南經濟觀察系列之二

中越出口對比：真外流，還是假替代？——越南經濟觀察系列之三

越南經濟：雛鷹展翅——越南經濟觀察系列之一

自1986年推行革新開放（Doi Moi）以來，乘着全球化的大潮，越南成功從全球最貧困的國家之一走向中等收入國家。越南的發展進程無可避免地受到中國的顯著影響，在政策上同樣亦步亦趨地跟隨了中國的改革路徑。因此國外有聲音認為越南或在一定程度上將成為中國製造業的補充或替代。本報告系我們「越南經濟觀察」系列第一篇，主要回顧越南的經濟發展歷程，分析當前越南的經濟結構，並與中國進行比較。

1975-1986年，越南處在社會主義建設的十年探索時期，主要模仿蘇聯模式，集中精力發展重工業，並致力於對南方進行社會主義改造，廢除以市場為基礎的價格機制，貿易和私營企業實施國有化，導致經濟結構失衡加劇，處於政治經濟危機邊緣。

1986年的越共六大成為越南經濟政策的戰略轉折點，標誌着越南進入革新開放的新時期。農業開啟包產到戶，越南成為重要糧食出口國。工業方面，承認多種所有制結構的重要作用，優先發展現代工業部門，並隨經濟發展階段不斷調整重點產業。越南經濟實現了起飛，1991-2007年間，GDP年均增長 7.6% 。

2007年，越南正式加入WTO，對外開放進一步擴大，出口成為越南最重要的增長拉動力量。私營部門得到持續發展。穩健的基本面和快速增長的貿易緩衝了全球金融危機的衝擊。這些幫助越南在21世紀第2個十年保持高速增長。

2020年新冠疫情以來，越南經濟表現穩健，當前社會經濟已經解封。疫情期間，越南政府出台了多輪刺激政策減緩衝擊。貨幣政策方面，越南央行2020年三輪降息後，於2021年維持利率在2.5%的低點。財政政策方面，政府2020-2021年先後推出兩輪一攬子財政刺激方案，共計280萬億越南盾，用於擴大公共支出，推遲和削減稅收，降低行政費用等。

近年來越南資本市場表現亮眼。2020-2021年胡志明指數上漲55%，河內指數上漲360%，成為疫情期間表現最佳的亞太經濟體。股價上漲主要得益於穩健的基本面、寬鬆的貨幣政策和有吸引力的市場估值。俄烏衝突爆發以來，越南股市、債市在資本外流和市場情緒衝擊下有所回落。

越南發展經驗與中國改革開放高度趨同，但作為小型開放經濟體，在全球價值鏈上難以取代中國地位。與中國相比，越南主要集中在附加值較低的中下游部分，基礎設施較為薄弱，經濟規模和市場縱深有限，易受到外部衝擊影響，長期來看與我國更多是形成互補而非競爭關係。

勞動密集型行業的轉移與啟示——越南經濟觀察系列之二

工業革命以來，以紡織服裝為代表的勞動密集型行業經歷五次遷移。（1）19世紀下半葉到20世紀初，第一次工業革命，紡紗機、蒸汽機等發明促使英國成為世界製造業中心。隨後第一次工業革命傳入歐洲大陸，德國開始取代英國成為世界製造中心。（2）20世紀30年代至50年代，第二次工業革命在美國興起，美國取代德國成為全球製造中心，隨着二戰結束，部分勞動密集型產業向日本、德國轉移。（3）20世紀50-70年代，日本快速發展，經濟修復；在70年代末，紡織等加工行業轉移向人力資源豐富，成本低廉的亞洲四小龍地區轉移。（4）20世紀70-90年代，亞洲四小龍承接產業轉移之後，經濟騰飛；90年代末，低端製造業向發展中國家（主要是中國）轉移。（5）20世紀90年代至21世紀初（金融危機之後），隨着中國改革開放，經濟發展，人力成本上升，勞動密集型行業再次發生轉移；2010年，越南取代中國，成為耐克全球最大生產國，標誌着第5次轉移初步形成。

影響產業轉移的因素較多，主要是由於市場、成本、技術、政策等因素髮生變化，進而引發行業遷移。人力成本是紡織服裝行業遷移的重要因素。

2009年，我國改革開放走過三十年，居民收入有了大幅提高，國內勞動密集型行業開始面臨勞動力成本抬升的問題，部分紡織服裝業開始前往東南亞等勞動力成本更低的國家。2010年，越南超過中國成為耐克全球最大代工廠，2014年，我國紡織服裝品出口總量達到階段性頂點，之後紡織服裝出口總量開始回落。

我國紡織服裝行業沿微笑曲線上移，向原材料生產及品牌銷售兩個方面延伸，紡織服裝產業鏈轉型升級。我國紡織紗線及其製品的出口總額及比重在持續上升，由2006年的33%，到2020年超過50%，出口總額超過1500億美元。與此同時，中越兩國紡織服裝業聯繫日益緊密。而越南紡織服裝業原材料進口對我國依賴依然較高。

隨着RCEP的簽訂，中越兩國產業互補帶來的貿易規模和優勢將會進一步提升。越南也在積極推進產業升級，短期中越互補關係仍是主導。國內應對產業轉移需要將主要關注點放在產業結構升級方面。

風險提示：政策超預期，地緣政治超預期

中越出口對比：真外流，還是假替代？——越南經濟觀察系列之三

一、出口總量與結構：越南局部發力，中國總量調整

總量上，中越替代關係不明顯。中國優勢明顯，越南增速佔優但近年來下滑明顯，雙方有收斂跡象。全球份額上，越南尚未進入蠶食中國的階段，雙方都在分享全球增量蛋糕，尤其是2018-2019年敏感時期，中國份額相對越南較為穩定。

結構上，中國主動調整，越南被動應變。全球貿易格局重塑背景下，中國多元化趨勢明顯，降低對美國出口、增加對歐洲和非洲等的聯繫。越南則抓住美國對華減少的訂單機會，對美出口是其貿易增長的主要途徑，歐洲等其他地區佔比萎縮，顯示其並不具備與中國在全球市場交鋒的競爭力。同一時期，中國對越南出口大幅增加，這可能並非巧合。

行業上，越南出口最大拉動並非服裝，而是電子產品，國內則相對多元化，化工、機械、電子三足鼎立。

疫情後，中國出口猛增，但並未對越南形成明顯擠兌。一方面，越南優勢部門電子產品仍然在拉動整體貿易；另一方面，中國雖然恢復對美出口，但越南對美貿易的上行趨勢未受到影響。

二、訂單轉移：越南吸引外資，中國企業布局

越南的優勢包括勞動力成本低、積極協調區域安排、貿易格局重塑中獲益等，轉移的著名例子包括耐克和三星，目前耐克近半數產能在越南，三星手機工廠幾乎全部外遷。

越南在吸引大量海外投資，也包括中國企業的主動布局。耐克、優衣庫、孩之寶、健盛等服裝鞋業巨頭，英特爾、谷歌、三星、夏普等芯片手機科技公司，紛紛投資越南建廠。值得注意的是，中國許多著名公司，例如歌爾聲學、立訊精密、魯泰紡織等也在越南大量投資進行產能布局。

三、替代不是短期的核心矛盾，外需下滑才是系統風險

今年來，越南放開入境限制、國內供應鏈擾動，確實有利越南訂單的承接。但是，越南在總量和結構，在產業鏈和供應鏈，很難對我國出口形成根本性的挑戰，其電子產品和對美出口高增的現象，需要放到我國貿易結構調整的大背景下觀察。

相反，今年出口的核心風險在於全球外需的下滑，而非訂單外流。目前歐美經濟本身已度過高點，高通脹和央行的集體緊縮進一步帶來需求的負反饋，外需拉動或進入一段低谷時期。越南研究系列第三篇，對市場關注的中國出口訂單外流、越南蠶食中國份額問題進行分析。我們認為，中國的產業鏈和供應鏈的競爭力仍遠超越南，訂單確實在外流，但更多是全球貿易格局下的結構性調整，越南在短期難以形成實質性的替代。

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