紫光股份：與華為齊名的雲基建龍頭，有望複製「思科」3400倍神話

1988-2020年，收入翻3400多倍，利潤翻2萬多倍，市值登頂，這就是思科。

而在新基建打頭，科技主導的當下，有一家公司有望複製這樣的商業神話，它就是紫光股份。

並肩華為

啟動新基建最關鍵的就是突出「新」，要用改革創新的方式推動新一輪基礎設施建設，而不是簡單重走老路，導致過剩浪費和「鬼城」現象。

「新基建」主要包括5G基建、工業互聯網、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車及充電樁、大數據中心、人工智能七大領域。其中，5G建設和大數據中心是基礎，「5G+工業互聯網」將推動工業企業開展內部網絡化、信息化改造，據估計僅網絡化改造未來5年的投資規模就有望達到5000億元。

作為雲計算的核心龍頭，紫光股份的成長空間巨大，中信證券認為，極有可能演繹思科的成長之路。

美國思科公司是全球路由器、交換機霸主，思科在創立發展期曾實現收入12年增長3400倍，估值最高達到165倍PE，步入成熟轉型期後成為科技行業最佳現金牛公司，並加速向雲計算/數據中心、安全轉型。隨着公司步入成熟，思科開始積極回報股東，思科從2011年開始啟動分紅，股息率逐漸提升。當前股息率在3%-4%區間，隨着公司分紅率逐漸提升，股息率有望持續提升。

從思科的成長之路看紫光股份，或許能找到很多投資的線索。

新華三為國內少數的全方位ICT設備商，系企業網絡設備龍頭，市場地位牢固。新華三是紫光股份旗下子公司，占其收入60%。新華三主要從事提供數字化解決方案以及技術服務等業務，主營產品涵蓋雲、

目前，新華三在企業級市場地位領先，交換機、路由器、WLAN、防火牆在企業網的市場份額均接近30%左右，分別為33.2%、27.2%、31.1%、19.3%（IDC2018）。其中，企業級WLAN設備是公司傳統強項，市場份額連續十年排名第一。防火牆2019H1市佔率23.8%，排名升至第一。

華為作為國內綜合科技龍頭，在每個領域目標都是成為第一，新華三源自華為，擁有接近的文化和基因，一般進入一個領域後同樣可以快速做到前三。在紫光股份2016年併入新華三時，新華三還是以網絡產品為主的網絡龍頭，通過兩三年擴容雲基建產品線，在服務器、存儲、安全、超融合均迅速做到國內TOP3，發展勢頭強勁。

科技行業具有明顯的贏家通吃、馬太效應，復盤十年發展，雲基建領域已基本實現國產替代，預計未來華為、新華三為代表的雲計算龍頭將成為新基建中堅力量。

十年前，國內雲計算基礎硬件，仍被思科、Juniper、IBM、惠普、戴爾、EMC等美國科技龍頭壟斷市場，十年後的今天，國內在雲基礎設施領域基本實現國產替代，華為、新華三、中興通訊、浪潮、深信服、曙光、銳捷等國內雲基建核心公司的崛起伴隨着這一替代過程。

憑藉中國市場崛起，華為為代表的中國廠商加速全球跑馬圈地。從全球份額來看，思科交換機、路由器的份額從2010年的64.5%、55.3%降至2018年的49.6%、38.8%，華為、新華三、Arista等主要競爭者加速崛起。

戰略買點

新華三2019年正式出海，海外自有品牌、自有渠道正式開啟全球跑馬圈地。2019年，紫光股份與惠普重新商定，海外市場對新華三全面開放，公司可使用自主品牌、自主渠道全面出海，2019年成為新華三「出海元年」。藉助國家「一帶一路」等政策東風，公司2019年進軍7個國家：馬來西亞、泰國、印度尼西亞、巴基斯坦、俄羅斯、哈薩克斯坦、日本，預計2024年新華三業務將覆蓋除美國外全球所有區域，海外市場將成為公司新增長極。

從投資邏輯上，紫光股份具備三大增長點：1、突破和發展運營商市場：重點參與5G通信建設，抓住網絡重構機遇。國內企業級市場格局為新華三與華為雙龍頭，新華三從2018年開始逐漸發力運營商市場，隨着5G建設和網絡重構、虛擬化的發展，公司積極突破高端路由器領域，憑藉SDN/NFV技術滲透運營商網絡，預計未來2-3年新華三來自運營商市場的營收佔比有望達到20%；

2、海外市場：新華三自主品牌的渠道搭建和市場開拓。自2019年起，新華三將以自主品牌開拓海外市場，搭建渠道，建立海外分支機構。藉助「一帶一路」政策機遇，戰略布局於俄羅斯、泰國、馬來西亞、印度尼西亞等七個國家；我們預計未來2-3年新華三來自海外市場的營收佔比有望達到20%；

3、網絡重構：抓住網絡重構、虛擬化、雲計算等新市場的發展機遇。網絡重構的關鍵在於「解耦」，數據中心將成為信息通信的基礎依託，因此產生大量IT基礎設施需求；在此基礎上，雲化趨勢使得控制層與基礎設施層「解耦」，因此產生大量IT雲化軟件、操作系統等部署需求。

另外，在全球不確定性之下，科技龍頭的配置價值越來越大。盈峰資本總經理蔣峰表示，海外市場已進入出清的中後期，而國內經濟周期領先於全球，A股市場中期可謹慎樂觀，藍籌股的配置價值明顯。

正是因為無風險收益率較低，如十年期國債收益率僅為2.6%，藍籌股配置價值明顯，因為這部分藍籌股的股息率比固收產品的收益率還高。買入藍籌股相當於獲得這部分公司未來的成長期權，對社保和保險資金而言，具有吸引力。

從長期角度看，周期和非周期龍頭型公司，均存在或多或少的利潤增長空間。特別是互聯網龍頭企業。我國頂尖的互聯網公司在全球都具有競爭力，估值性價比不錯。這些公司的雲計算等橫向布局都在進入收穫期，海外市場調整為這些龍頭公司提供了介入機會。

紫光股份就屬於此類，在全球「資產荒」的背景下之下，具備的良好投資機會。

中信證券紫光股份有望實現全球崛起、與華為共同成為國內雲基建雙龍頭，並成為機構重倉的科技白馬。採用分部估值給予2020年目標市值1150億元，對應目標價56.3元。

未來3-5年公司預計營收規模超1000億元，歸母凈利潤55億元，考慮到新華三產品技術壁壘和ICT領域龍頭地位，且與安全領域（深信服和綠盟科技2020EPE為85.9X和54.9X）、服務器行業上市公司（浪潮信息和中科曙光2020E-PE為42.0X和59.7X）和設備商中興通訊（2020E-PE為38.2X）相比整體具備估值優勢，民生證券認為公司具備A股「核心資產」屬性和長期成長特質，正處於雲計算產業發展和5G建設景氣周期，且估值具備優勢，當前市值928億元，給予「推薦」評級。