ETF還有這波操作，混合型「混」的是什麼？_管理

混搭往往與輕奢更配。

但華爾街最近流出了一款親民混搭款的金融產品——混合型ETF。

聽說過混合型基金，聽說過混合型ETF沒？

各位客官看到這個混搭詞，是否也一臉懵懵噠？

ETF大家都知道，即交易型開放式指數基金，它結合了封閉式基金和開放式基金的運作特點，客官既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，又可以在二級市場上按市場價格買賣ETF份額。那混合型ETF又是什麼鬼？

混合型ETF：

結合主動管理的共同基金（即主動管理型基金）和被動管理型ETF，既可以憑藉基金經理的主動選股獲取超額收益，又具備ETF低費率及高流動性等特色。請注意，這裡的「混合型」與國內公募基金的「股債混合型」意思不同。

這款混合型ETF具備以下幾大硬核優點，尚未出世，便引發市場高度關註：

具備ETF的硬核技能——收費低廉，同時享受ETF稅收優勢。

在這裡，富二要為客官解釋下，在美國ETF具備什麼樣的稅收優勢：

TIPS:

✍ 背景：美國個人所得稅採取綜合超額累進的稅率結構，將納稅人全年通過各類途徑取得的收入加和，再減去符合條件的寬免額和扣除額後，按照不同納稅申報身份，不同調整後總收入檔次，用不同的稅率進行累進徵收。

✍ 目的：美國為了大力發展養老第二、第三支柱發展，推出減稅優惠政策。

✍ 手段：稅收減免模式分兩種即taxed-exempt-exempt (TEE)和exempt-exempt-taxed (EET)。EET是指在繳納和投資過程免稅，在領取時納稅，是目前採用最多的徵稅模式。TEE是在繳納時納稅，投資和領取時免稅。

結果是什麼呢？在稅收優惠和合格默認投資機制的推動下，養老金投資需求激增，繼而帶動了共同基金的不斷壯大，ETF也因此受益。

不再「裸奔」，不用每天公布凈值，只是每季度公布一次持倉。如此一來，它可以讓管理者自由地選股而無需每日披露。

總而言之，它就是這樣一款「不太透明、主動交易」的新型ETF。

美國是全球最大的ETF市場，經過30多年的發展，ETF已演化出很多種類型，按管理模式可分為被動型指數ETF和主動管理ETF。被動型顧名思義即被動跟蹤指數；主動管理ETF，基金管理人可以自主選股，但需要按照規定每交易日披露頭寸。而且，被動型指數ETF的費率明顯低於主動管理ETF。

而這次，是同時兼具上述被動與主動兩者特色的基金——華爾街第一隻混合式ETF——將於年底上市。

富二發現，關於混合型ETF的探索早在十幾年前就已經開始了。產品邏輯同樣也是要求按ETF價格交易，同時獲得ETF的稅收優惠。

為何偏偏第一個拿到通行證是來自美國新澤西州一家叫Precidian公司？

因為早起的鳥兒有蟲吃！早在2009年，Precidian向美國證券交易委員會提交了一份關於主動交易股票ETF的保密申請草案，目前，SEC已經批准該ETF不用每日披露頭寸。對客官們而言，Precidian名不見經傳，但是它可是有一位金主爸爸——美盛集團（Legg Mason），美盛擁有Precidian少數股權。

華爾街對這款混合型ETF的態度又是怎麼樣的呢？美盛、摩根大通也計劃推出這樣一款產品。

華爾街混合型ETF究竟為什麼而「混」？

目前，全球ETF發展迅速，ETF結合股票和指數特色的金融衍生品，在過去10年中吸引了大量資金投入，截至2018年末，美國市場合計1988隻ETF，資產規模3.37萬億美元。在過去的20年里，ETF規模從340億美元激增至33710億美元，20年增長近100倍。

表1：1999-2018年各類投資公司的凈資產變化情況（單位：10億美元）

來源：ICI

表2：ETF規模增長及在投資資產中所佔比例變化

來源：ICI和SIS

但是，在相較於ETF規模的激增，主動管理權益ETF發展卻相對滯後。截至2018年末，美國市場主動管理型ETF僅257隻，總規模為695億美元，佔ETF全市場規模的2.06%。近10年來被動型ETF基金的管理份額逐年增長，到2018年已經開始接近並超越主動型基金規模。（數據來源：ICI）

主動管理ETF的落後，是因為其硬傷很明顯。

➤ 從投資者角度來說，相對於被動型ETF的低費率，主動管理ETF通常費率較高，市場上雖然不乏對這類具有主動管理優勢的多元化策略產品的需求，但近年來主動管理權益ETF的表現卻相對一般。哪怕有獲得更高收益的可能性，投資者在面對被動指數型ETF的低費率、穩健收益時，更傾向於被動型ETF。

➤ 從基金經理的境況來說，相對於主動基金，主動管理ETF的高透明度讓基金經理很受傷。在美國市場，根據SEC規則，所有ETF必須每天公開披露全部持倉信息。對基金管理人而言，他們當然不希望投資策略「裸奔」。

有沒有一種產品，既具有ETF的稅收優勢和交易靈活性，又能像傳統基金一樣，基金管理人僅憑藉專業投研能力進行主動管理，而且只需每季度披露持倉，讓投資策略不再透明？

「華爾街這款混合型ETF的出現，或將解決這一問題。」

2018年以來，我國進入ETF發展快車道，份額與規模激增。wind數據顯示，今年以來新增ETF(已剔除貨幣ETF，下同)28隻，截至7月18日，我國全市場ETF規模合計達4770.16億元，較年初時大增966.51億元，增幅超20%。但是與美國ETF發展相比，我國ETF產品數量和規模都還有很大的發展空間。

混合型ETF的出現，又為投資者指出了新的投資方向，原來，投資ETF還可以有「將主動管理基金的優勢與被動管理ETF的特色有機結合的創新操作」。未來這類產品能不能順利打破主動管理ETF發展瓶頸，華爾街的西風能不能照拂全球，大可拭目以待。

當然，我們在ETF創新方面的腳步也沒有停滯，目前除了主流寬基被動指數型ETF產品，不少細分領域ETF不斷湧現，主題ETF、行業ETF、策略ETF、定製化ETF紛紛登上投資舞台，為投資者提供了更多樣化的選擇。