烏俄衝突引發市場劇震，料節後銅市仍有偏強走勢可能

一、期現市場回顧

1.俄烏局勢惡化引發供應擔憂銅價震蕩上行

圖1：滬銅主力走勢圖

三月份銅價震蕩上行，受俄烏緊張局勢影響，倫銅盤中刷新歷史新高，月度漲幅5.15%或507.5美元，滬銅主力收於73320點，月漲幅3.28%或2330元。月初地緣政治風險瀰漫吧，烏克蘭意欲加入北約，歐美製裁加碼，涉及到原油等大宗商品，刺激油價接連攀升，美原油在3月7日最高錄得130.5美金，為2008年以來新高，供應擔憂疊加上通脹迅速走高的預期助推了有色金屬集體飆升，鎳價三連漲停，銅價創歷史新高，3月8日經歷了過山車行情，日波幅接近六千元。

（此處已添加小程序，請到今日頭條客戶端查看）

後續行情逐漸回顧基本面引導，由於通脹的持續性，整體呈現高位難跌的走勢。宏觀方面，美聯儲加息靴子落地，首輪加息25個基點，並預計後續將加速收緊的步伐；國內疫情迅速擴散，下游供需兩淡，上期所庫存下滑，傳統消費旺季承壓；技術面來看，維持中長期高位偏漲預期，短線或有調整。

2.庫存下滑升水上抬

三月份現貨銅漲2850元，升貼水一路上漲。今年上期所季節性去庫相對有所提前，顯性庫存在較低的位置開始下滑，整體供應偏緊，同時上海疫情嚴重，運輸困難，下游需求端同樣承壓，供需兩淡下對盤面未有明顯的支撐效應，到月底上海周邊假期模式被迫提前。

進口盈虧方面，美聯儲鷹派加息落地，美元走強，本月進口盈利窗口繼續關閉，缺口小幅擴大至700元/噸附近。

圖2：電解銅與升貼水走勢

圖3：進口盈虧和滬倫比值

廢舊市場動態

本月現貨銅與上月底相比大漲3000元/噸左右，廢銅大漲2300元/噸左右，至月底精廢差價在2300元附近，廢銅優勢明顯。

（此處已添加小程序，請到今日頭條客戶端查看）

3月初廢銅市場行情急漲急跌，價格上下浮動較大，持貨商捂貨惜售，維持挺價態度，市場交投氛圍逐漸低迷；另跟蹤了解，受財稅新政影響，多數持貨商在二月底積極拋貨，導致當前市場貨源庫存較低，市場搶貨明顯。

3月中滬銅探底回升，價格上漲，尤其3月18日漲幅高達700元/噸。後續行情持續上揚，持貨商出貨增多。但多地受疫情影響下，不得已暫時停工，市場凸顯有價無市，尤其是泉州南安、蘇州、安徽合肥、上海等地。其中銅廠報價方面以湖南最高，主要為完成訂單，因此3月22日報價僅五分鐘收完即停，後續價格回歸市場。隨着江西補貼政策收緊，銅廠票點成本上移，競爭優勢下滑。

3月25日早間保定市場以66700元/噸整車成交40噸。疫情持續發酵，多地進入管控，資源流出困難，疊加近期行情連漲，供應緊張，江西等地銅廠被動挺價跟漲。另臨沂因前期訂有空單，貿易商挺價收貨，價格一度報到67200元/噸。台州近期雖然受疫情影響，市場缺貨，但新政稅收增加銅廠成本，另運輸費用提高，至實際成交價低於市場報價，存在壓價情況。

3月初開始，財稅40號文正式落地，涉及再生金屬規範交稅的問題成為市場熱議，到現在剛好滿月。據了解，山東臨沂金屬城、安徽銅陵都已經開出了廢銅3個點簡易計稅的票據，銅廠方面基本是以回收公司來自繳相關的稅額，對外依舊是以不帶票或者13個點票來採購，對於河北、天津、河南新鄉等本身不具備退稅補貼的地區銅廠來說，前後並沒有什麼區別，只能加工費利潤空間有所擴大。

（此處已添加小程序，請到今日頭條客戶端查看）

那麼針對一直以來的所得稅認定困難疑惑，各地依舊沒有給出明確的比率，因為所得稅繳納時間上並不着急，因此暫時性來說，銅廠變現壓價來抵消部分的成本上移。關於進項認定的問題，多數地區稅務部門並不認可，或者說仍在路上，也就導致存在了進項窪地，可以作為後續貿易商成立回收公司的首選。同時受政策影響，江西地區在3月中補貼力度下滑，各地用廢銅廠廢銅測算票點普遍上調至7個點左右，包括去年以來成立廠家較多的上饒地區。蘇北地區銅廠自去年9月份停產之後，本月也有復產開工。

三、行情走勢預測

國際方面：歐洲央行大幅上調2022年的通脹預期，預計2022年通脹預期為5.1%，此前預期為3.2%；同時下調2022年GDP增速預期，預計2022年GDP增速預期為3.7%，此前預期為4.2%。

美國2月CPI同比上漲7.9%，續創40年來新高。值得注意的是，該報告是美聯儲3月決議前的最後一份重磅經濟數據，而且衡量的是俄烏衝突升級之前的經濟狀況，美國通脹恐怕還遠未見頂。

（此處已添加小程序，請到今日頭條客戶端查看）

在美聯儲宣布加息25個基點一周之後，鮑威爾主席卻公開表示目前的通脹率太高了（muchtoohigh），不排除在未來一次或多次會議上加息超過25個基點。幾乎同時，歐洲央行管委兼法國央行行長維勒魯瓦和德國央行行長向外界重新釋放了年底加息的操作預期。如此快速而明顯的向鷹派立場轉變，顯示歐美央行決策的核心考慮依舊是通脹。條件允許的情況下抓緊回歸正常貨幣政策是務實之舉，這有助於為後續降息周期儘早儲備政策空間。

洲際交易所消息，自3月25日起，布倫特原油期貨保證金上調19%。倫敦金屬交易所（LME）消息，從3月28日收盤時起，每噸鎳交易的初始保證金將從4808美元上調至6144美元，每噸錫交易的初始保證金從3541美元上調至4326美元。

俄總統普京簽署以盧布進行天然氣貿易結算的法令，4月1日起生效。普京表示，如果「不友好國家（及地區）」購買者不履行新的支付條件，俄將中止現有的天然氣供貨合同。

俄羅斯談判代表團團長、總統助理梅津斯基表示，俄羅斯在克里米亞和頓巴斯地區上的立場沒有變化。

美國總統拜登3月31日宣布史無前例的石油儲備投放計劃，將從5月份開始的六個月里每天釋放約100萬桶石油，可能總計投放1.8億桶。

（此處已添加小程序，請到今日頭條客戶端查看）

國內方面：3月份，國內非製造業商務活動指數為48.4%，比上月下降3.2個百分點，非製造業景氣度降至收縮區間。分行業看，建築業商務活動指數為58.1%，比上月上升0.5個百分點。服務業商務活動指數為46.7%，比上月下降3.8個百分點。

央行貨幣政策委員會2022年第一季度例會指出，加大穩健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持，穩定宏觀經濟大盤。

國務院聯防聯控機制25日舉行新聞發佈會。會上，國家衛健委新聞發言人米鋒表示，要繼續堅持「動態清零」總方針不動搖。提高疫情監測預警和應急反應能力，科學組織核酸和抗原檢測，推動感染者應收盡收、密接人員應隔盡隔，將防控措施落實到每一個環節，徹底阻斷疫情社區傳播，儘快實現社會面清零。

節後行情走勢預測：

本月滬銅先揚後抑，月內一度觸及近月高點，回落企穩後小幅震蕩偏強，月現貨漲2930元。本月受俄烏衝突影響，能源及食品價格高漲帶動整體大宗商品市場偏強，歐美多國對俄制裁引發LME金屬交倉擔憂，供應問題帶來多輪炒作。

（此處已添加小程序，請到今日頭條客戶端查看）

而另一方面，通脹持續偏高引發美聯儲鷹牌加息，但美指漲勢有限，有色金屬受加息25bp消息落定反出現小幅反彈。目前銅正處傳統去庫周期，因近年疫情整體庫存重心下移，帶動近期市場偏強情緒蔓延。

但值得注意的是當前歐洲及國內3月製造業PMI均出現下滑跡象，CPI及PPI高剪刀差下工業生產利潤受阻，下半年宏觀經濟或難以支撐更強的金屬動力，隨近期去庫結束後銅價或有更多偏空跡象。料下月滬銅維持高位偏強走勢，受烏俄不確定性影響，每輪向上走勢後大概率出現更長時間的回調，需注意買賣節奏。滬銅主力7.1-7.5萬。倫銅10000-10700美元，廢銅6.4-6.75萬。