紫金礦業：全球疫情節奏+2巨頭開採成本提高，1個月後銅價將大漲

投資體系以及對周期性金銅看法

分享人：潤哥 大灣匯價投俱樂部

1、選股體系

再講一下選股體系，首先是波特五力分析。任何一個行業都要做波特五力的分析，波特五力是邁克爾波特90年代提出來的，有效分析客戶的競爭環境，這五力分別為供應商的討價還價能力，購買者的討價還價能力，潛在競爭者進入的能力，替代品的替代能力，還有行業競爭者現有的競爭能力；有些公司財務報表數據雖然很漂亮，但是通過波特五力分析會看見他不好的地方，比如說分眾傳媒，做了波特五力會發現潛在競爭者進入能力跟替代品替代能力是無法估量的。包括高科技公司也是這樣，你無法預測他替代品的替代能力有多強，所以我覺得要先做這方面的分析。

第一看利潤的增長性，要看歷史ROE，保險用內涵價值增長率，利潤增長的確定性，利潤增長的可持續性，選擇不為時代改變的公司，而不是改變時代的公司。

另外還有估值分析，孫子兵法說善戰者先立於不敗之地。善於炒股的人要先免虧損才能保持盈利。未戰先要言敗，要敗也要敗得漂亮，才能保證你立於不敗之地。所以選股，先要看這隻股票的底部在哪裡，估值要足夠低，買的便宜才能保證不虧錢。但是不同行業不同估值方法，也要區別對待，就像當時融創168億參與併購樂視的時候，他市值才250億，銷售額1500億，就低估很明顯了。

2、對周期性的黃金投資的分享

以上投資策略不適用於礦產股等周期股，所以，我下面以紫金礦業為代表，講一講大家了解比較少的礦業股投資。礦業屬於周期性行業。紫金礦業的主要產品是黃金跟銅，營業收入黃金大概50%銅30%。先講講我看好黃金的一些理由。

周金濤的《濤動周期論》寫到，黃金價格可以看作經濟增長的反面，以經濟衰退期為起點的黃金資產進入長期牛市，並在蕭條期的5到10年內獲得超額收益。到經濟復蘇跟繁榮期，黃金的收益率則趨於下行。當經濟系統正常運行的時候，黃金定價處於相對穩定狀態，而全球的經濟系統到了特定階段，信用貨幣大幅動蕩的時候，金價在信用貨幣對沖屬性下迎來了超級行情，價格體系動蕩是經濟衰退的重要來源，也是刺激黃金價格的重要力量。

大家都知道美元是世界貨幣，而支撐美元的重要一環是石油美元，自從2020年疫情以來，美聯儲開始的無限量印鈔，同時油價低迷，都對美元的體系穩定性產生了影響，必然會帶來美元的貶值，還有美元增加了不穩定性。

美元指數呈現周期性特徵，升值周期是5到10年，貶值周期9到10年，從1971年到80年是貶值周期，80年到85年是升值周期，85年到95年是貶值周期。中間85年發生了日本跟美國的廣場協議，從85年到90年就迎來了日本泡沫經濟膨脹和破滅，95年到2002年是升值周期，中間又迎來東南亞危機。2002年到10年是貶值周期，這中間有港股02年到07年的牛市跟A股06年到07年的牛市。

12年到20年是升值周期，中間迎來阿根廷、南非、土耳其，包括俄羅斯這些國家的貨幣危機。到了2020年又進入貶值周期，其中2011年的是美元貶值周期的終點，也是黃金價格階段性高位，達到大約1920美元，到至今沒有突破。

如下圖，73年以來，美元指數呈長期向下的趨勢，80年美元最低點指數是85，到85年最高是167，95年，美元指數最低是80，00年美元最高指數是121。11年美元指數最低是72.7，到了2020年美元指數最高為102，每一次的美元貶值周期低點都低於上一輪的低點，每一次升值周期的高點都高於上一輪的高點，所以可以預期的是這一輪美元貶值周期的美元低點會低於上一次的低點72.7。

按照以往模式，華爾街需要向全球輸出美元，讓全球承擔美國經濟的損失，同時壓迫新興國家貨幣升值，然後美元指數下行。86年就是壓迫日元、德國馬克升值，03年到07年，是壓迫金磚四國升值，美聯儲2020年開始無限的印鈔模式，油價開始下跌，大家懷疑全球經濟進入蕭條，然後各國央行集體開始印鈔模式，我認為這美元指數下降剛開始預期的事肯定會壓迫人民幣，包括其他貨幣升值的。

這次貶值周期，美元低點一定會低於72.7，71年到80年，黃金跟美元脫鉤，基價從35漲到了850。02年到11年，美元指數從121點到了72.7，然後金價從257漲到了1923，所以從歷史經驗看，黃金還要再漲450%才能跟02-11年的黃金牛市漲幅相當。

再講一下金礦的供應跟需求，需求不用多講，人民幣國際化，中國跟很多產油國用人民幣交易原油，然後這些國家拿到人民幣可以在上海黃金交易所買到黃金，這是近況的一種需求。供應它的價格反應非常慢，從礦產品開發到金礦生產周期非常長，從開始勘探到生產需要幾十年，一座礦山平均需要10到20年的準備時間，才可以生產出可供提煉的礦石。

其中紫金礦業我記得60年代就開始在紫金山作勘探、發掘，一直到87年才開始產出金子，中間也花了將近30年時間。

根據標普全球財智統計，2010年到19年為金礦發現比較少的時期，因為金礦進入價格低迷期。在全球發現報告中列舉了90年以來全球發現的金礦儲量在220盎司以上的278個礦床，其中過去十年的只有25個，資源只有1.5億盎司，僅佔90年以前發展金礦的7%。就是過去十年新發現金礦佔過去30年的儲量的7%。我看好5到10年內的黃金價格。

補充一下，85年到95年美元貶值，但是黃金的漲幅不大。因為黃金除了跟美元有關，還跟風險事件，跟經濟蕭條有關。71年到80年是經濟長期蕭條，02年到11年有本拉登事件。85到95年經濟不錯也沒什麼風險事件，所以金價上不去。從歷史時期相比，20年既有新冠肺炎風險事件，也有經濟蕭條事件，黃金它是有理由上漲的。

再講講銅，麥肯錫全球研究報告，到2035年，預計銅的需求增長可能增加到3100萬噸，現在基礎消耗是2200萬噸，比現在增長43%，因為他認為銅在新的綠色經濟中發揮不可逆轉的轉變，比如汽油車或柴油車向電動車、混合動力車的改變。國際能源署預測未來十年電動汽車銷量增長三倍，從2018年的510萬輛增長到2030的2300萬輛，估計到2030年採礦業每月需要生產500萬噸銅才能滿足電動汽車的需求，這大概是2019年全球銅礦每月產量的3.1倍。不過我覺得這數據有點誇張，但是電動車包括充電樁、還有分佈式新能源這些對銅的需求要比以前增加了。

供應方面最大問題是現有銅礦無法確保滿足那麼多產品，眾所周知，從2011年以來到大宗蕭條時期，全球的勘探費用都大筆減少，所以最近十年都是在吃老本兒，消耗過往的存量，一些大型的銅礦儲量正在減小，而有一些開採作業要從露天礦轉移到地下，他們不得不降低產量。

以全球最大（供應）國智利為例，智利供應着全球30%的銅，智利的銅品位在過去十年下降了25%，導致全球礦石減少，全球最大銅礦必和必拓的Escondida銅礦，從露天開採轉入到地下開採，去年出口量下降了85%，智利這個巨型銅礦預計要到2020年才能恢復全面生產。

印尼的格拉斯伯格是全球第二大銅礦，所有的高品位礦石都已經開採完了，現在進入到地下開採階段，而地下開展成本大幅增加，現有的礦床正在消耗殆盡，使用壽命即將結束。2012年到2016年礦業低迷導致投入新勘探，包括綠地勘探銅礦資金非常少，所以當貿易障礙得到解決而疫情得到控制的時候，銅礦可能會迎來上漲。

我猜想一個月（後），也就是到了夏天北半球疫情得到控制，而南半球開始入冬的時候，因為主要的銅礦是南半球生產的，南方入冬的時候疫情在南半球失控的時候，會導致南半球產能不足，而北半球的需求旺盛導致銅礦上漲，所以看好金跟銅，而世界上第四大銅礦是剛果金的卡莫阿，它是世界上唯一一個未開採的高品位銅礦，紫金礦業佔了他一半的股權，這也是我看好紫金礦業的理由。

3、美元貶值周期的影響

在上一輪美元貶值周期中，美元從華爾街流出，流入全球新興市場，華爾街從全球資金之海變成了全球資金支援，流入資金進入新興市場帶動了新興市場繁榮，過去就是金磚五國。按照以往模式，華爾街需要向全球輸出美元。讓全球承擔美國經濟損失，加上貨幣升值，美元指數下行，86年就是廣場協議，03年就是港股03到07的牛市。

A股也有05到07的牛市，外資通過入戶四大銀行還有其他國有銀行也賺到一大筆，同時也解決國有銀行技術性破產的問題，02到07年，恒生指數從8331漲到了31958點，成交量從02年的4410億增長到07年的21.39萬億，成交量增長了48倍，而到現在的19年成交量僅僅只是07年的13%。美元貶值周期，人民幣迎來升值壓力，帶來人民幣資產重估機會，嗅覺敏感資金應該已經提前布局進入。

目前湧入中國可能會首選股票，然後多年股市低迷有望結束，然後伴着這次人民幣升值帶來的機會，可能會帶來一次牛市，大家把握住這次機會啊。謝謝大家。

問答環節：

Q1：我來請教下潤哥一個問題，能否請潤哥講講您對您的投資原則進行應用的投資案例？比如您是如何做到逆向投資的？又如何做到絕對理性？有什麼用方法和技巧？

A1: 原則是一點一點的修正過來的，一開始沒有這麼多原則，最開始我是追求的低估值，在融創市值200多億的時候投資融創。逆向投資是16年的時候14港元買中國太平，18年的時候30港元賣掉。

絕對理性我覺得很難做到，我自己就是長期容易抑鬱容易焦慮的一個人，也不容易做到絕對理性，我只能說讓自己的情緒不干擾到自己的判斷，不是依據感覺判斷而依據一些數據來做一些判斷。方法就是逆着大家，可以以大眾為一個參考，因為大眾選擇肯定是錯的，大家都說這個時候不是投資的好時候，可能這個時候就是一個好的時機。

Ｑ２：  請問美元的貶值周期根據那些因素確定的？

Ａ２：周期是根據歷史的規律，為什麼會有這樣的周期我也不知道，為什麼會有這種規律我也不知道，但是這個周期它確實存在。19年的時候，我就覺得美元該到貶值的時候了，當時提醒我注意的一個問題是美國長期國債跟短期國債的一個倒掛。當時美元在加息周期，只有降息才能解決倒掛的問題，所以我想到了19年下半年或者2020年，美元就應該進入貶值周期。

Ｑ３：請教個問題，有沒有美元和黃金同時上漲或同時下跌的情況，謝謝！

Ａ３：有的，16年到19年，就出現了美元跟黃金同時上漲的情況。

Ｑ４：長短期國債利率倒掛是個觀測點，您還有那些觀測點觀測這個周期呢？

Ａ４：說實話在19年之前我都沒有特別關注周期股，只到了19年國債利率倒掛這種情況下，我才意識到這種有這麼一種可能。

應該說有時候美元貶值周期感覺就像事件驅動性的，比如說71年美元不再跟黃金掛鈎，這就是事件驅動的一次貶值。02年那次就是911事件發生，911發生的時候美元開始走上貶值周期，本拉登被擊斃美元這個貶值周期結束，然後重新到了升值周期，我覺得這件事也是很有意思的。

19年是什麼事情讓我觸動過這種觀測，好像是美國民主黨跟共和黨鬥爭好像有點突破底線的樣子，讓我覺得好像有點樣子。沒想到真正觸發的就是新冠病毒事件。

補充：

風云：張化橋解釋的也挺好。見下圖。

潤哥：

美軍對全球海洋的一種控制是制海權控制，還有美國主導的三大金融，世界銀行，國際貨幣組織，還有國際清算組織，決定了美元是世界貨幣，包括美國跟石油輸出國簽訂的以美元作為石油輸出國的結算貨幣。

再說美元儲備，要麼是美元儲備，要麼是黃金儲備，這個對國家幣制的穩定是非常重要的，像98年金融危機，墨西哥金融危機，包括13年到19年之間的土耳其貨幣危機、俄羅斯貨幣危機，他們外匯儲備不夠，就會存在本國貨幣被國際炒家做空的風險。

但是歐元，日元，包括英鎊，他們是可以自由兌換的，所以就會讓匯率變得不穩定，好處是享受就是國際化程度更高一點。

Ｑ5：潤哥，怎麼看黃金和基本金屬未來的投資機會？通脹推動黃金價格長期走強，我對基本金屬有點信心不足。

Ａ5：黃金跟基本金屬要分開來看，因為黃金它是就對風險的準備，對繁榮的對沖，經濟越不好的黃金的重要性越能體現出來。基本金屬大多還是有工業用途的，所以基本金屬跟黃金走勢還是不太一樣。之所以看好銅，是因為銅到了新能源時代需要的量比較多。

黃金相當於信用貨幣的對沖，大家都印鈔怎麼可能不出現通貨膨脹，我想通貨膨脹一定會來的，黃金也會也一定會漲的。

基本金屬，還是要看工業的需求，這工業的會經濟的恢復，如何對這方面的褒獎。

Ｑ6：請問潤哥，周期行業最難的就是判斷周期，比如2007年上證指數6000點，中信證券漲了好多倍。那麼上證指數未來一定會超過6000點，那麼投資證券公司意味着未來會賺大錢。這麼多年過去了，從08年開始，投資證券公司，除了14-15年漲了以外，到現在也沒有賺錢。如何保證判斷的準確性？

Ａ6： 尋找確定性機會。比如美元周期，就是較為確定的周期。

Ｑ7：潤哥，白銀怎麼看？

Ａ7：　沒有研究過白銀，去年有人根據白銀黃金比創十年新低，覺得投資白銀時候到了，後來也沒有賺到。

賤金屬有工業用途，同時收益於貨幣貶值和經濟繁榮。而黃金收益於經濟蕭條和貨幣貶值。

補充說明：

齊賀龍：白銀不太受益於貨幣擴張，貴金屬中，也只有黃金具備很強的貨幣效應。

小凱2013：白銀、鉑金的工業屬性更強。黃金具備貨幣屬性