在開年以來的調整市道,業內一支對沖基金將股票凈倉位降至零,這麼決絕的策略是怎麼誕生的?
本周,一向敢說敢做的半夏投資李蓓對外發聲,透露了其開年以來的股票倉位細節,並稱基金經理遇到了比2008年更困難的挑戰。
李蓓的代表產品年內收益為-9%,領先於多家宏觀策略的同行。
在李蓓也喊出「困難」之後,宏觀策略私募究竟是如何應對今年市場的波詭雲翳,是個值得關注的話題。
年內「微跌」
據私募排排網,截至今年4月22日,李蓓執掌的半夏投資代表產品年內收益為-8.94%,跑贏同期滬深300和中證500。
半夏投資是一家宏觀策略私募,目前管理規模超50億元人民幣。
創始人李蓓一直以「敢言」聞名於市場,她早期任職於交銀施羅德、泓湖投資,對大宗商品、股票、衍生品等多有操作經驗。
據第三方調研資料,李蓓的策略是全天候類型的宏觀策略,只要驅動因子具有明顯趨勢,股票,商品,債券三類資產的投資在牛市或者熊市都有盈利機會。驅動因子沒有明顯趨勢的「宏觀小年」通常持續時間較短,宏觀對沖策略具有較強市場適用性。
股票倉位的「波折」
李蓓日前通過社交媒體表示:目前半夏投資的股票類凈倉就是0附近。
她還稱:「作為追求絕對收益的對沖基金,這也不是什麼稀奇的事情,有機會就多倉,沒有機會就不做,這都是很正常的。」
資事堂了解到,今年李蓓對股票資產的判斷經歷了一個過程。
今年1月份,她管理的基金全月平均股票凈倉不到10%,沒有凈敞口風險。基於風格差異的預期,持有做多中證500以及做空滬深300和上證50的股指對沖倉,卻遭受了一定的回撤,最終使得權益類總體也出現了2%的回撤。
實際上,當時李蓓「做反」了。
她曾對基金持有人反思:當時國內利率走低,美國利率走高,正常邏輯是國內投資人定價的資產,如中證500和中證1000應該相對走強,上證50和滬深300這類外資持倉比例較大的資產,應該相對偏弱。但最後的走勢是:外資反而淡定得多,在1月前三周北向反而是凈流入的。最終導致上證50和滬深300跌幅遠小於中證500。
今年2月份,策略上繼續持有做多中證500和部分個股,以及滬深空300和上證50的對沖倉,取得了一些正收益。
到了3月份,半夏投資的權益類凈倉平均0左右,持有個股的虧損略微大於用於對沖期權的收益,權益類有小幅的0.5%的虧損。
凈值回撤根源在哪
復盤發現,半夏投資產品的回撤主要來自商品持倉。
資事堂了解到:這家私募最初預判全年的地產企業會持續受到挑戰,地產新開工將會下滑,建材需求會是經濟中較弱的一個領域,加上供應恢復,鋼材會是商品中表現最差的品種。在2月底觀察到需求的再度走弱和庫存的超季節性累積後,該機構開倉持有了少量鋼材的空頭頭寸。
但之後地緣事件爆發後,疊加市場參與者普遍對下半年的經濟有着較高的預期,積極囤貨做多遠月,鋼價震蕩新高。
這造成半夏投資在商品類持倉,出現了4%多的虧損,成為3月份回撤的主要來源。
但這家私募對持有人表示:我們依然相信以鋼材為代表的建材,年內必然會有一次大跌,但因為市場對下半年需求的樂觀預期,暫時無法證否,僅靠當前供需和庫存的惡化,無法驅動價格下跌,所以,我們將之前本來就比較少的持倉進一步降低,僅保留象徵性的倉位,以保持跟蹤和思考。等待市場的預期改變、趨勢改變後再加倉。
看好中國國債
資事堂了解到,李蓓將中國短端國債的多倉作為當前主要持倉,這是她目前相對看好的資產。
今年1月份,半夏的產品持有中國短端國債的多倉,並持有少量美國國債空倉作為對沖,在債券類實現了超過1%的盈利。2月份國債持倉出現了小幅虧損,因為公布的1月的社融數據超預期,引發了國債的顯著回調。
到了複雜混亂的3月份,國內利率震蕩無趨勢。半夏投資持有較多中國短期國債,階段性做空了少量美債,全月取得0.2%正收益。
李蓓給出的判斷是:雖然央行短期內不一定會進一步降息,但至少絕對不可能收緊加息。當前的環境中,中國國債,尤其短端,依然是最安全的資產。未來進一步的降息和放鬆貨幣,應該是必然會發生的,無非時間問題。
本文來自華爾街見聞,歡迎下載APP查看更多