藍月亮股價再創新低，高瓴資本10年堅守誰來「接盤」？

撰文｜胡昌偉 編輯｜韓蕾

講真，我已經好久不用藍月亮洗衣液了，同類商品那麼多，還沒有價格優勢，我為什麼選它？自藍月亮發明了洗衣液這一洗衣燒錢創新之後貌似再無「偉大」創新，股價下跌的背後，市場似乎不願意當高瓴資本的「接盤俠」。

作為「洗衣液一哥」，曾經被高瓴資本譽為「中國寶潔」的藍月亮集團（6993.HK，下稱藍月亮）上市以後發展的並不順利。

截至2021年4月1日，藍月亮集團收盤價11.4港元/股，早已跌破發行價15.3港元/股，股價較公司發佈2020年初步全年業績公告時下跌9.52%。若是從年初至今統計的話，股價的下跌幅度竟高達25.3%。

其實單從各個方面財務指標來看，公司看起來發展得十分穩健。報告稱，藍月亮2020年實現收入70億港元，同比下降0.8%；歸母凈利潤為13.1億港元，同比增加21.3%。

但《藍籌企業評論》認為，研究公司決不能只是看表面的財務數據的變化，若結合公司近幾年的發展趨勢，藍月亮「洗衣液一哥」的位置很難坐穩。

增長乏力，洗衣液是「頂樑柱」

目前，藍月亮的業務為衣物清潔劑（主要就是洗衣液）、個人清潔劑、傢具清潔劑的生產和銷售。

截至到2020年末，衣物清潔、個人清潔、家居清潔分別實現收入56.0億港元、8.4億港元、5.6億港元，收入佔比分別為80%、12%、8%。由此可見，洗衣液是依然是藍月亮的「頂樑柱」。

藍月亮在報告中稱，公司收入與上年相同的原因為受到疫情的雙重影響，衣物清潔產品銷售下降，個人清潔產品和傢具清潔產品銷售上升，兩者相抵消。但《藍籌企業評論》並不完全認同這看似合理的說法。

正如藍月亮集團所說，2020年下半年，國內已經開始正常的生產生活了，而據財報數據來看，公司下半年衣物清潔收入為39.15億元，去年同期為38.14億元，相差並不顯著。由此可見，自身業務發展放緩才是收入不增長的主要原因。

從近些年的收入增速也可驗證這個觀點，2018-2020年藍月亮營收增速分為為20.2%、4.2%、-0.8%，呈現出逐年放緩的趨勢。

降低費用，裁撤6成銷售人員

除了營收放緩，若從產品毛利率和銷售費用率兩個維度進行探究，藍月亮凈利潤持續增長也存在疑慮。

從招股說明書中數據來看，藍月亮集團產品銷售單價波動不大，公司產品的毛利率穩步提升，主要得益於近四年原材料棕櫚油和LDPE價格的下跌。

其中棕櫚油主要用於產品生產，石油下游塑料產品LDPE則用於包裝材料，兩種原材料產品占銷售成本的比例超過八成。2017-2019年棕櫚油和 LDPE 的價格均呈下降趨勢，下降幅度均超過15%。

但從今年一季度以來，原材料持續漲價，棕櫚油和LDPE兩種原材料均有10%幅度上漲，預計今年一季度公司毛利率將承壓。

從銷售費用來看，2017-2020 年，藍月亮集團銷售費用率由36.73%降至28.82%，推動了凈利潤的持續增長。銷售費用總體呈下降趨勢，主要由於公司持續裁減銷售人員，公司銷售人員從10432人減少到 4582人，員工薪酬和福利開支降低。當前，藍月亮已經削減將近6成銷售人員，員工結構優化基本完畢，未來銷售費用率繼續下降將較為困難。

綜上所述，最近四年推動凈利潤上漲的兩個動力持續衰退，同時考慮到洗衣液銷售增長乏力，中短期來看，藍月亮凈利潤很難恢復至上市前高增長態勢。

下沉困難，洗衣凝珠橫空出現

如果說短期各項成本已經壓縮到「極致」，才帶來了藍月亮的利潤增長的話。那麼從中長期來看，藍月亮勢必要找到新的市場空間，才能培育新的利潤增長點。

不過以《藍籌企業評論》看來，目前藍月亮繼續向三、四線城市下沉難度依舊較大，加上受替代品的威脅，發展空間將進一步受阻。

數據顯示，中國所有線級城市均有越來越多的消費者嘗試洗衣液，隨着人們生活水平的整體提高，洗衣液的主戰場正在從一二線城市轉移到低線城市。

數據來源：前瞻研究院

由於洗衣液同質化嚴重，且區分度並不明顯，三線及其他城市人們對洗衣液價格敏感程度高，更傾向於購買價格較為便宜的洗衣液，價格戰難以避免。

目前，藍月亮處在進退兩難的困境中，一方面，藍月亮洗衣液品牌單一，若要加速三線及其他城市的下沉，則藍月亮需要降低自身產品的毛利率，若一要直保持產品高毛利，則會丟失市場份額。

另一方面，公司洗衣液也正在受替代品的威脅。洗衣凝珠出現深受年輕人的喜愛，它具有方便快捷、高濃縮度、高清潔力、香味品質感好等特點，逐漸成為衣物清潔的新寵兒。

目前，藍月亮並未有布局洗衣凝珠產品，但洗衣凝珠對洗衣液的衝擊已經顯現，從藍月亮和立白的天貓官方旗艦店數據來看，立白官方旗艦店粉絲數181萬，銷售最好的產品是洗衣凝珠，月銷5萬+，藍月亮官方旗艦店粉絲數250萬，銷量最好為薰衣草香洗衣液，且兩產品價格都在60元附近，月銷1萬+。

當然，洗衣凝珠替代的威脅還需繼續觀。就此，《藍籌企業評論》曾向藍月亮集團投資者關係郵箱詢問公司將如何應對洗衣凝珠帶來的衝擊，但截至發稿並未收到反饋。

高瓴10年堅守，誰來「接盤」？

曾經，張磊堅定的說，「不要去賺短期的錢，而是要勇於進入新品類，打敗跨國公司，成為中國洗衣液的第一名。」

誠然，靠着一系列「組合拳」，藍月亮坐上了國內「洗衣液一哥」的寶座，可公司股價卻接連下跌，並不被投資者買賬。

高瓴資本是藍月亮最早、最大機構投資人，早在2010年，高瓴就以4500萬美元投資藍月亮的A輪融資，並於2011年追加103萬美元。

上市後，藍月亮創始人羅秋平妻子潘東合計持股77.36%，高瓴持股9.27%，按目前股價計算，這意味着潘東身價超過500億港元，而高瓴所持股權價值也達到60億港元。

儘管這筆投資，給高瓴資本帶來了巨額回報。然而，對於年初購買藍月亮的股東來說並不樂觀。

《藍籌企業評論》認為，短期藍月亮洗衣液銷量放緩、各項成本已經壓縮到「極致」。長期來看，產品下沉到三、四線城市困難，未來凈利潤難以持續增長。

面對這種情況，高瓴是繼續堅守打造「中國寶潔」，還是尋找「接盤者」，將是個艱難選擇。

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來源：睿藍財經（ID:ruilan808）