文 | 董武英
垃圾是放錯位置的資源，這一句話可以說就是張新功和其創立的惠城環保成功的靈感。從2006年創業以來，張新功和惠城環保從石化行業廢催化劑回收處理起步，近年來開始布局廢塑料回收業務，取得了巨大的成功，惠城環保也成為資本市場上知名的「牛股」之一。
從2022年10月至今，不到3年時間，惠城環保股價累計上漲了16倍。上市之初，惠城環保只是一家市值不到20億元的小公司。截至6月3日收盤，惠城環保已經成為了一家市值高達320億元的環保龍頭企業。如此股價表現，張新功和惠城環保究竟做對了什麼？
從瀕臨倒閉到320億，他花了19年
2006年，當了好幾年教書先生的張新功決定辭職創業。他畢業於中國石油大學石油加工專業，曾擔任過中國石化長嶺煉油廠培訓中心（現湖南石油化工職業技術學院的前身之一）團委書記兼學生科副科長，教了8年書。
在教書的過程中，張新功逐漸發現了一個商機：石油煉化過程中往往會產生大量的廢催化劑，這些廢催化劑一般只能通過填埋處理。當時有企業詢問學校有沒有辦法把這些廢催化劑利用起來，張新功就動了科研的想法。於是，張新功下定決心辭職，自己搞研究。
創業初期，張新功可謂是兩手空空，新成立的青島惠城石化科技有限公司（惠城環保前身）只有3名員工，自己家裡電視機、洗衣機、冰箱全都沒有，有時候同學過來拜訪看到這種情況，走的時候還往他的枕頭底下塞上幾千塊錢，讓他用來生活。
不過，經過三年的實驗攻關，2009年惠城環保終於建成了世界上第一條fcc（流化催化裂化）廢催化劑處理處置生產線，可以讓廢催化劑重新達到石化企業催化裂化裝置的使用要求。
有了技術之後，2012年張新功和惠城環保進行第一次擴張，投入了將近兩個億。但是，這項技術的工業化應用卻出現了問題，客戶不買單，資金鏈十分緊張，公司面臨著倒閉的危機，不少員工也在這一時間離開了公司。但張新功還是堅持了下來，先是到處尋找資金解決經營問題，然後帶領技術人員把產品做好，最終慢慢解除了危機。
到2018年，惠城環保已經成長為一家年營收3.44億元、歸母凈利潤達到6374.64萬元的企業。2019年5月，惠城環保成功ipo，上市首日市值為19.57億元。上市後的幾年間，惠城環保營收和凈利潤連年下滑。到2021年，營收下降至2.85億元，歸母凈利潤僅為1175.42萬元。
對於業績的下滑，惠城環保表示主要是由於地煉客戶受行業調整影響較大，公司原有的多個地煉客戶相繼停工拆除，對公司銷售造成了一定影響。
在發佈2021年報的同時，惠城環保宣布張新功因工作調整，辭任董事長、總經理職位。這一消息立即引發了市場的高度關注。作為惠城環保創始人，張新功對公司的重要性不言而喻。在惠城環保面臨業績下滑的艱難局面下，此時張新功退居幕後迎來了一定質疑。
接受媒體採訪時，惠城環保表示，「張總卸任主要是想把更多精力投入到科研上，我們在廣東有個大項目，未來張總想把精力多放在那邊，可能沒法常住青島，所以就辭去了董事長和總經理的職務。」
2022年，惠城環保利潤降至歷史最低，僅為247.36萬元。但隨着公司策略調整，其經營情況出現明顯恢復，其營收同比增長了27.51%至3.63億元。2023年，惠城環保業績大爆發，營收增長194.76%至10.71億元，歸母凈利潤達到了1.39億元，同比增長55倍。
在業績刺激下，惠城環保股價從2022年第四季度開始回升，一路上漲。此外，創始人張新功在廣東也搞出了一個大動作，進一步刺激了惠城環保股價上漲。從2022年10月至今，惠城環保股價累計漲幅高達15.96倍。截至2025年6月3日收盤，其最新市值為320億元。
豪賭新風口，環保龍頭的壓力和底氣
2023年4月，惠城環保公布了一個新項目，擬投資4億元設立全資子公司廣東東粵化學有限公司，推動混合廢塑料深度裂解制化工原料項目。據了解，當時相關技術已經在中試基地完成了14個月的運行。也就是說，惠城環保開始正式進入廢塑料化學回收領域。
塑料被發明之後，「白色污染」隨之而來，廢塑料回收的市場空間不言而喻。據民生證券研報，目前的廢塑料化學回收主要可以分為氣化裂解、微波裂解、熱裂解、催化裂解和溶劑解等路線，惠城環保布局的催化裂解具備着更高的經濟效益。
惠城環保研發成功的混合廢塑料深度裂解制化工原料技術，可將廢塑料深度催化裂解、製取低碳烯烴及單環芳烴，三烯三苯收率達到90%以上，實現了分子級單體循環化學回收。據相關評價報告，惠城環保裂解專用催化劑液體產品收率為90.47%-93.25%，有效地破解了全球廢塑料治理難題。
此前張新功在接受採訪時表示，每回收一噸塑料就會創造出800元產值，這迅速打開了惠城環保的發展空間。
2023年6月，惠城環保再次宣布與廣東省揭陽市大南海石化工業區管理委員會簽訂投資協議，建設20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示範性項目，項目計劃投資總額12.00億元。這一項目已在當年12月通過環評。
對惠城環保來說，廢塑料回收業務有望成為公司新的增長點。近年來，其老業務廢催化劑處理處置行業競爭加劇，惠城環保利潤空間逐漸被壓縮。
2024年，惠城環保營業收入同比增長7.33%至11.49億元，但主營業務毛利率則下降了7.93個百分點至24.44%。
其中，資源化綜合利用產品營收增長了22.74%至3.91億元，但毛利率則下滑了4.95個百分點至24.79%。危險廢物處理處置服務營收下滑了5.54個百分點至6.63億元，毛利率同比下滑了10.37個百分點至23.50%。
在年報中，惠城環保表示這是由於催化劑行業競爭激烈，催化劑銷售單價以及廢催化劑處理處置單價同比繼續降低，利潤空間不斷壓縮。同時，加上新項目折舊費用、人工成本同比增加，項目利潤水平同比降低，效益尚未釋放，導致歸母凈利潤同比下降69.24%至4259.97萬元。
在廢催化劑處理處置行業競爭加劇的情況下，廢塑料回收這片藍海有望為惠城環保注入新的增長動力。
不過，需要注意到的是，布局廢塑料回收業務，也為惠城環保帶來了更大的資金壓力。
惠城環保上市以來一直處於擴產狀態。從2024年年報來看，惠城環保重大在建項目包括10萬噸/年廢塑料綜合利用項目、20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用項目、東粵廣場項目（一期）、1萬噸/年鋁電儲能新材料項目（一期）等。其中前兩大廢塑料回收項目進度分別為26.71%和70%，仍有待進一步投入。
由於建設新項目，2024年惠城環保投資活動現金流量金額達-11.31億元，較2023年的-5.35億元顯著擴大。今年第一季度，惠城環保投資活動現金流量金額達到-4.83億元。截至2025年一季度末，惠城環保現金及現金等價物餘額為2.68億元。
為了支持新項目建設，惠城環保擴大了銀行貸款規模，年末長期借款規模由2023年的8.90億元增長至2024年的14.95億元，在今年一季度末進一步增長至20.13億元。
與此同時，惠城環保資產負債率從2023年的58.33%提升至2024年的68.38%，並在今年第一季度進一步提升至71.34%。
據5月12日投資者關係活動記錄表顯示，惠城環保20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示範項目目前還未投料，正在進行開工準備工作，仍未開始釋放效益。
綜合來看，廢塑料回收是一個空間廣闊的新業務，有望為惠城環保帶來新的增長動力。但目前，兩大廢塑料回收項目仍在建設之中，已經對惠城環保造成了一定資金壓力。同時，廢塑料回收業務尚未正式產生效益，投產後能否達到預期效果仍未可知，惠城環保能否憑藉這一業務進一步突破，尺度商業將持續關注。
