這份財報裏面，最令人感興趣的就是「營收下降，利潤反而增加」。
所以這一期就專門聊一聊電池茅的財報表現、經營現狀，以及未來的預期。由於之前已經保持了對寧德的長期追蹤，所以這次不聊長篇大論，直接為大家提供一些細節作為參考，以及合理估值的角度去討論。
一、核心財務表現與矛盾點：營收降、利潤增
1. 營收下滑但盈利提升
2024年寧德營收3620.13億元，同比下降9.7%，主要因碳酸鋰價格暴跌（從2023年高位60萬元/噸降至2024年底約7.5萬元/噸）導致電池售價大幅下調（例如磷酸鐵鋰動力電池均價從1元/wh降至0.35元/wh）。
營收下降後，寧王的凈利潤反而逆勢同比增長15.01%至507.45億元，毛利率更是提升至26.9%（動力電池）和28.87%（儲能電池）。
電池銷量方面，鋰電池總銷量475gwh，同比增長21.79%，其中動力電池381gwh（+18.85%），儲能電池93gwh（+34.32%）。
營收下滑但盈利提升的原因主要有以下三個方面：
通過例如自建鋰礦、長協訂單的方式，讓原材料採購成本降幅，和市場售價降幅不至於差太多。
過去寧德電池的優勢主要體現在品控上，而如今藉助麒麟電池、神行plus等高端產品的上量（佔比約30%-40%），寧德的毛利也有了保障。
費用壓縮：銷售、管理及研發費用同比下降4%-21%，節省成本約16.8億元。
從細節出發，進一步分析：
考慮到目前碳酸鋰的價格基本處於谷底了（物料成本不會進一步降低），同時新能源車的滲透率也超過50%，未來動力電池的需求不會有大幅度增長，因此寧德在成本上的挖掘空間就相對有限了。
所以對於寧德來說，要想進一步發展，主要有兩個方向：
第一個方向是繼續提高高端產品的比例，這一點寧德已經在做了，機構普遍預計25年高端電池佔比會提升到70%左右，但考慮到最新發佈的小鵬g6已經把5c電池打到20萬以內，並且供貨方是中創新航，所以我判斷佔比應該能達到機構的預期，但毛利不一定能達到機構的預期。
第二個方向是想辦法進一步擴大市場容量，動力電池和儲能的情況不太一樣。
在儲能方面，雖然是一個增長亮點，但由於中國取消強制配儲政策後直接衝擊了國內儲能市場的需求，所以儲能市場未來的天花板一定是降低了，但降低多少，在未來會多大程度影響寧德的業績，還有待觀察。
在動力電池方面，海外電動化滲透進程遠低於國內，從基建的角度考慮，海外電動化滲透率不會突然大幅度增加，因此寧德在海外市場的擴張速度可能也會「不及預期」。
所以對於寧德時代來說，除了要堅持catl inside戰略之外，它需要找到一些新的增長空間，而從最新的新聞來看，寧德選擇嘗試擴大換電的市場。
這次合作不是簽個協議走過場，而是出了真金白銀——寧德時代正在推進對蔚來能源不超過25億元人民幣的戰略投資。
如果在未來換電能夠成為主流模式，對於寧德來說，它的好處有很多：作為服務商向用戶收取服務費，換電模式的儲能系統同樣可以利用峰谷電差價賺錢，自身也能和車企形成更強的綁定。
到時候市場看待寧德，就不再是一個tob的電池茅，而是成為toc的「能源茅」，這可比不停打價格戰捲成本有吸引力多了。
2. 現金流與分紅
寧德作為一個「成熟企業」，現金流和分紅指標的意義也越來越重要。
因為一旦營收規模無法持續上升，那麼市場會用另一套估值方式去看待寧德，比如看它的股息率。
2024年寧德經營性現金流凈額達969.9億元，貨幣資金超3000億元，並計劃分紅253.7億元，占凈利潤50%，這筆分紅按寧德當前的市值來看，股息率大約為1.78%。
另外值得一提的細節是，對於目前國內的供需狀態，寧德也放緩了資本開支：2024年固定資產投入311.8億元，同比下降35%，重心轉向存量產能優化（產能利用率76%）及海外布局。
二、估值方法與關鍵假設
我們考慮一些比較極端的情況，來對寧德時代進行「極端保守估值」（正常估值在結尾）：
儲能業務規模不再增長：儲能收入維持2024年水平（約佔總營收15%），且無新增訂單貢獻；
凈利潤規模不再增加：2024年凈利潤540.07億元為基準，未來無增長；
海外業務停滯：海外收入佔比凍結在30%，且受特朗普貿易戰潛在關稅壁壘限制（如美國儲能市場受阻、歐洲本地化成本上升）。
行業對標：傳統成熟製造業龍頭市盈率通常在10-15倍，若寧德時代失去增長預期，需對標該區間。
市場大概率認可其龍頭地位，按15倍pe，估值=540×15=8,100億元（約1,130億美元），這個數值和當下的11000億比起來差距不算太大（大概是35%），因此我們可以粗略認為寧德時代當前的估值並不高。
畢竟，極端的假設太極端了，幾乎不可能發生，那麼實際情況必然遠高於8100億，萬億左右都是相對保守的估值。
接下來還是老環節，我們來一起投票，大家一起給出一個預期，來作為對寧德時代估值的參考：
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