高瓴，舉牌殺入一家Biotech

分類：遊戲

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2026-04-22

聚焦高成長公司，100000+投資菁英共同關注

大家熟悉的高瓴又回來醫藥了。

據香港聯交所4月21日披露的文件，hhlr advisors, ltd.在4月15日以每股均價8.97港元增持基石葯業2620萬股普通股股份，價值約2.35億港元。

此次增持之後，hhlr advisors基石葯業的持股數量達到8866.45萬股，持股比例也從4.23%升至6.01%，超過了5%的舉牌線。

另外與此同時，摩根士丹利也在4月15日以每股均價9.4755港元增持了基石葯業，最新持股數目為7781.96萬股股份，持股比例由4.73%提升至5.27%。

基石葯業有怎樣的魔力，讓高瓴和摩根士丹利雙雙不惜越過舉牌線也要增持？

太久沒見高瓴的身影了

拋開高瓴在美股的13f披露（由於美股沒有5%的舉牌線概念），實在是太久沒有見高瓴在二級活躍了。

近幾年來，高瓴在一級、m&a整合領域不乏身影，而最貼近二級的頻繁動作，無非是在港股作為ipo基石投資者進行投資。

僅統計hhlr advisors在2026年ipo基石投資的動作，目前已經參與了8家ipo項目，儘管這些項目上市時間較短，但上市累積漲幅6正1負，這個戰績可謂優秀，曦智科技作為市場熱門項目，同樣短期內收益表現大概率為正。

從這些參與的項目行業性質來看，行業涉及光芯片、感光芯片，到電路板及其生產設備，再到機械人、儲能、微型傳動、特種材料，幾乎覆蓋了ai和高端製造的上下游鏈條，可見高瓴在全方位的擁抱高端製造和ai硬科技，似乎缺少了醫藥的身影。

（圖源：捷利交易寶）

而從舉牌這類動作來看，高瓴在二級市場正兒八經的增持一家公司，可能要追溯到2024年4月增持隆基綠能重新達到舉牌線（監管要求下的主動購回），而2025年8月又通過減持跌破舉牌線。

如果要追溯高瓴在醫療健康的領域舉牌動作，可能要追溯到2023年底的錦欣生殖和愛康醫療。

顯然，這次高瓴舉牌基石葯業實屬自2023年底以來重新殺入創新葯甚至醫藥行業，也許看到了非常明確的信號。

殺入基石，cs2009機制和早期信號的雙重確定性

基石葯業目前最受市場關注的核心價值管線仍然是pd-1/vegf/ctla-4三抗cs2009。

目前pd-(l)1/vegf雙抗已經創造一個又一個的big deal，包括康方/summit、biontech/bms、三生/輝瑞和榮昌/艾伯維。尤其在康方生物/summit的ak-112分別在國內的harmoni-2、harmoni-6研究中的pfs顯著擊敗了k藥單葯和」替雷利珠單抗+化療「對照組。

2025q2，康方生物/summit的ak-112將迎來harmoni-6（國內）的os分析結果、harmoni-3（海外）的中期pfs結果，將是對pd-(l)1/vegf雙抗能否頭對頭完全pd-1單抗甚至是k葯的最強驗證。海外市場方面，summit近來的市場表現已然非常強，可能是由於ak-112的harmoni-6研究入選了2026 asco的lba，市場在押注os分析取得優異的hr。

從市場博弈的邏輯上來看，無論harmoni-2、harmoni-6最終結果如何，基石葯業的cs2009或許都有機會後發制人：

1）如果h3的pfs/h6的os分析均為正向強陽性，將是對pd-(l)1/vegf多抗賽道的最大確定性驗證，未來mnc會像之前pd-1單抗時代一樣，人手一個pd-(l)1/vegf多抗，最大程度激發更多mnc bd基石葯業cs2009的興趣；

2）假設h6的os hr壓線或者未達顯著，由於基石葯業cs2009在pd-(l)1/vegf基礎上添加了ctla4靶點，在機制上對腫瘤微環境treg有耗竭、os拖尾效有概率更強；目前已有兩個強因子可以驗證，一是"o+y"在nsclc、hcc強拖尾生存期效應，二是過往基石披露臨床案例中報告長效pr的案例，後續有望披露更多案例；

（圖源：基石葯業poster）

就cs2009現有的數據來看，基石葯業的cs2009也確實表現出潛在me better或best in class的潛質，主要從幾個早期優勢信號得以體現：

1）突出的安全性信號 —— 傳統o葯+y葯（ctla-4+pd-1）組合的3級以上trae發生率通常在55%以上，而cs2009在增加vegf靶點的前提下，3級以上trae僅23%，且全程無dlt。值得注意的是，cs2009這樣的3級以上trae發生率，與其他同類pd-(l)1/vegf雙抗數據相近（普遍單葯在20%-30%），cs2009作為增加了ctla-4靶點的三抗難能可貴。

2）nsclc適應症的潛力 ——cs2009最新更新一線 nsclc（pd-l1 tps ≥50%，單葯）的10人小樣本臨床數據顯示，orr達90%、dcr達100%，展現了在一線pd-l1陽性nsclc爆炸級潛力，區別於同類雙抗競品的50%-65% orr的水平，不過隨着樣本量變大數據落入更有說服力的置信區間仍需考察。

另外在後線的nsclc適應症臨床中，cs2009單葯在24例患者中取得了25%的orr，這項數據是在超過51%曾接受免疫治療的入組患者取得的（同類雙抗藥物小樣本數據普遍在15% orr左右，跨試驗比較基線不同僅供參考），也具備很強的療效潛力。

3）冷腫瘤療效潛力（既往對pd-1單葯幾乎無效的瘤種） —— cs2009單葯在對免疫單葯反應極差的「冷腫瘤」中也展現出非常積極的療效信號，尤其在nccrcc和sts亞組中呈現40%、33.3%的orr，雖然各自亞組的樣本量都不超過10個人，但療效潛力意義顯著。

相信正因為當下的市場邏輯對基石葯業cs2009攻守均可得屬性，同時cs2009的早期療效和安全性信號展現出「重磅潛力分子」的屬性，使得高瓴、摩根士丹利越過舉牌線加倉。

在接下來的asco大會，基石葯業將公布更多cs2009的臨床數據，涵蓋nsclc（一線及後線）i/ii期數據，能不能做到公司管理層的高樂觀呈現，我們拭目以待。

後面還有什麼？

基石葯業發展策略已經全面輕量化，成熟品種舒格利單抗、普拉替尼和阿伐替尼的商業化全面交給合作夥伴，專註於io+adc的2.0時代。

如果cs2009是作為backbone來培養的話，可以看到基石葯業的管線2.0中布滿了大量的adc管線，除了ror1 adc（cs5001）覆蓋血液瘤外，其他大量的adc管線都在奔向實體瘤戰場，比如cs5007 (egfr/her3雙抗adc) ，目前已經有biotech聯合pd-1/vegf雙抗讀出了部分人體臨床數據，同時也可以看到公司在開發b7h3/pd-l1雙抗adc、sstr2/dll3雙抗adc這樣的泛瘤種和專註型雙靶點adc，未來市場將會非常期待這些adc單葯和聯用pd-1多抗的療效。

不過，目前基石葯業的adc平台缺少bd的背書驗證，即便是有bic潛力的ror1 adc早前傳出bd的傳言依舊沒有落地，或許需要更多的臨床數據驗證公司adc平台的優異性。

結語：高瓴、摩根士丹利為什麼不選擇別的biotech而是選擇基石葯業，作為久違的創新葯「加倉舉牌」落子，值得深品，或許上述原因並不是核心的邏輯，而是機構們看到了更強、更具確定性的敘事和事實邏輯。

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