溢價超12倍，6億元現金，通策醫療時隔半年多再購實控人資產

時隔僅半年多，通策醫療（600763.sh）再度籌劃從實控人呂建明處收購股權資產。

3月24日晚，通策醫療公告，擬以6億元現金收購浙江通策眼科醫院投資管理有限公司（以下簡稱「通策眼投」）旗下杭州存濟眼鏡有限公司（以下簡稱「存濟眼鏡」）、寧波廣濟眼視光科技有限公司、杭州廣濟眼視光科技有限公司、新昌廣濟眼鏡有限公司100%股權。通策眼投正是呂建明旗下企業。

另外，4個標的中，僅一家公司盈利，另有兩家虧損，一家甚至是未營業狀態。且盈利的一家收購溢價率高企。資產成色及性價比「堪憂」。

收購標的依託的醫院成溢價關鍵原因

盈利的一家系存濟眼鏡。公司核心業務是眼鏡驗光、配鏡及眼鏡銷售，主要經營產品包括角膜塑形鏡、離焦鏡、鏡框眼鏡、隱形眼鏡及眼科用品等。截至2025年末，存濟眼鏡資產總額為1.18億元，凈資產為5087.79萬元。2025年實現營業收入1.53億元，同比略有減少；凈利潤5558.48萬元，同比略增。

通策醫療對存濟眼鏡的經營情況介紹稱，存濟眼鏡一方面服務於廣濟眼科醫院患者，滿足其配鏡需求，另一方面服務於其自主運營的配鏡客戶，公司業務規模自搬遷至西湖國貿大廈新址後收入呈現增長趨勢。2025年度，受均價更低的離焦鏡業務量佔比提升帶來的產品結構變化影響，整體銷量持續提升，收入規模略有下滑。

通策醫療提到的廣濟眼科醫院指的是浙江廣濟眼科醫院。據披露，通策醫療通過參股通策眼投參與投資了浙江廣濟眼科醫院，該醫院作為浙二醫院眼科中心，加掛「浙江大學眼科醫院」。需要注意的是，該醫院控制權並非上市公司所有，仍在呂建明手中。

通策醫療稱，眼科中心設有白內障、玻璃體視網膜病、青光眼、屈光手術、小兒與斜視弱視、眼整形及眼腫瘤、眼表及角膜病、眼視光、神經眼科、葡萄膜等10大專業學組，開展全方位的眼科診療和手術，眼科診療和手術水平始終處於國內領先，國際先進水平。

浙江廣濟眼科醫院的上述優勢，被考慮在了存濟眼鏡的估值標準選取中。通策醫療公告提到，資產基礎法無法反映企業擁有客戶資源、技術支持和營運經驗積累的無形價值，因此選擇了收益法。這一方法下，存濟眼鏡5087.79萬元的賬麵價值被評估為評估值為7.03億元，評估增值6.52億元，增值率1282.14%。

前三年業績承諾標準不高，部分標的成色堪憂

此次對存濟眼鏡的收購設置了業績承諾。公告顯示，通策眼投等承諾，存濟眼鏡在業績承諾期2026年到2028年累計利潤不低於1.8億元，2026年到2030年累計利潤不低於3億元。按此計算，2026年—2028年承諾的年均凈利潤約為6000萬元，相較於2025年5558.48萬元的凈利潤，增幅僅需約8%，此後兩年維持該水平即可完成前三年承諾。看起來要求並不高。

另外三個收購標的看起來並無太多亮點。寧波廣濟眼視光科技有限公司核心業務是眼鏡驗光、配鏡等，公司主要經營場所與寧波耳鼻喉醫院在同一幢樓內，公司主要產品包括近視眼鏡、隱形眼鏡等。公司雖成立布局時間較早，但實際運營時間較晚，整體處於初創期階段。

截至2025年12月31日，公司資產總額為145.12萬元，凈資產為53.45萬元。2025年實現營業收入45.52萬元，凈利潤為-7.20萬元。

新昌廣濟眼鏡有限公司核心業務是眼鏡驗光、配鏡等，公司主要經營場所新昌廣濟眼科醫院在同一幢樓內，主要產品包括近視眼鏡、隱形眼鏡等。新昌廣濟眼鏡有限公司一方面依託於新昌廣濟眼科醫院的患者，滿足其配鏡需求，另一方面來源於自主經營的配鏡客戶。

截至2025年12月31日，公司資產總額為4.19萬元，凈資產為3.25萬元。2025年實現營業收入101.18萬元，凈利潤為-7.75萬元。值得注意的是，該公司資產規模與營收體量嚴重不匹配。

另一標的杭州廣濟眼視光科技有限公司甚至未實際開展業務。其被納入收購包中，收購邏輯尚待進一步披露。

對於收購對上市公司的影響，通策醫療稱，本次收購是通策醫療2017年戰略布局的自然延續與成果兌現。

拓展眼科業務背後，牙科主業增長乏力

據公司此前披露，2017年，通策醫療首次受讓浙江通策控股集團有限公司持有的通策眼投20%股權，彼時，浙江廣濟眼科醫院正在辦理民辦非企業單位設立工作。

通策醫療當時稱，看好眼科醫療服務行業的發展前景；通過小比例參與股權投資的方式規避了管理和運營醫院的不確定風險；受讓眼科管理公司股權為進入眼科醫療領域的第一步。

醫療投資領域有這樣一個說法：「金眼、銀牙、銅骨頭」，意在說明眼科、牙科和骨科醫療的利潤之高。從此次收購看，通策醫療有在眼科領域實質性擴張的意圖。而這背後，是通策醫療目前牙科主業放緩的增長現狀。

同花順ifind數據顯示，通策醫療自2022年到2024年三年間的營收和凈利潤複合增長率分別僅為1.1%和-10.05%，2025年前三季度，其營收和歸母凈利潤分別同比增長2.56%和3.06%。

這一收購消息發佈後，很快便遭到監管問詢。公告披露沒多久，上交所就下發關於通策醫療股份有限公司向關聯方購買資產相關事項的監管工作函。

值得一提的還有，這是通策醫療時隔僅半年多後，再次從呂建明處高溢價收購資產。

2025年8月，通策醫療公告全資收購上海存濟口腔門診部有限公司，對價4600萬元。標的成立於2023年，法定代表人與公司實控人同為呂建明。截至2025年4月，標的凈資產1999.53萬元，收購溢價達到130%。

此前呂建明及上述交易對手方、關聯方通策眼投方面還曾因未及時歸還上市公司1.12億元財務資助款被罰。上交所2024年5月下發的警示函指出，眼科投資未能按照公告的還款計劃及時歸還財務資助款，呂建明在眼科投資未能按承諾時限歸還時沒有代為履行歸還義務，違反相關規定。