LPR連續五個月「按兵不動」，結構性降息、降准有望優先落地

3月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2025年3月20日貸款市場報價利率（lpr）為：1年期lpr為3.1%，5年期以上lpr為3.6%，均較上期維持不變。

值得注意的是，這是lpr連續五個月「按兵不動」。綜合業內分析來看，3月lpr報價保持不變，符合市場預期。一方面，作為lpr報價的定價基礎，3月政策利率持穩，當月lpr報價會保持不變；另一方面，銀行負債成本高企、盈利承壓，lpr繼續下調受限。展望後續，政策性降息仍需相機抉擇，結構性降息和降准有望優先落地，lpr下調時點或後移。

lpr繼續「按兵不動」

本月lpr保持不變，符合市場預期。

一方面，作為lpr的定價錨，7天期逆回購利率保持穩定；另一方面，銀行凈息差仍處在低位，商業銀行缺乏下調lpr報價加點的動力。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，近期，穩匯率壓力有所緩解、市場利率中樞明顯上行，貨幣政策階段性目標逐步達成；但海外政策不確定性仍大、掣肘猶存，同時國內經濟的短期企穩和長期宏觀需求改善，也使得貨幣寬鬆的預期雖仍然存在，但暫不急迫。「利率錨」未動，lpr報價下調的基礎未發生變化。

最新數據顯示，受各類貸款利率持續下行牽動，2024年四季度商業銀行凈息差降至1.52%，較上季度下行0.01個百分點，在1.80%的警戒水平之下再創歷史新低。

「2025年3月兩個期限lpr繼續維持不變，在意料之中。」招聯首席研究員董希淼認為，雖然2024年銀行多次下調存款利率、大力壓降負債成本，2025年息差收窄壓力或將減輕，但下降趨勢仍然未變。因此，銀行缺乏壓降lpr報價加點的動力。

東方金誠首席宏觀分析師王青提及，受防範資金空轉，遏制長債收益率過快下行勢頭，以及去年12月同業存款監管新規落地等影響，年初以來dr007和銀行同業存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本也有所上升。這意味着本月報價行下調lpr報價加點的動力不足。

本月lpr繼續「按兵不動」也受去年一攬子增量政策延續效應帶動。王青認為，根本原因是受去年一攬子增量政策延續效應帶動，年初宏觀經濟保持較強增長動能，消費、投資增速加快，貿易戰的影響尚不明顯，降息的必要性、迫切性不高。

結構性降息空間幾何

目前，無論是企業貸款利率還是個人貸款利率都處於低位。數據顯示，2月份企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.3%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.1%，比上年同期低約70個基點。

雖然《政府工作報告》重申要「適時降准降息」，但綜合市場分析來看，央行需要平衡的事項較多，未來隨着銀行息差壓力增大，其在政策端的權重也會相應增加，會約束貨幣政策寬鬆的空間。

在降息方面，央行近期提出降低結構性貨幣政策工具利率。目前，以再貸款為主導的結構性貨幣政策工具規模在7萬億元左右，再貸款利率為1.75%，未來為強化結構性貨幣政策工具激勵效果，降低銀行體系負債成本，其利率具有較大調節空間。

溫彬預估，下一階段調降幅度在25bp左右。在外部不確定性上升、內部政策效果觀察期、整體政策空間有所約束（穩匯率、穩息差、防風險）的環境下，央行貨幣調控「相機抉擇」特徵會繼續體現，政策利率下調的時機和幅度仍需觀察，lpr調降的時點也會相應後移。

王青認為，今年lpr報價還有可能在政策利率保持穩定的同時單獨下調，或lpr報價下調幅度高於政策性降息幅度。主要原因在於，仍然存在部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題。後期着眼於提高lpr報價質量，更真實反映貸款市場利率水平，不排除單獨下調lpr報價，或導致lpr報價下調幅度高於政策性降息幅度的可能。這也是今年「進一步疏通貨幣政策傳導渠道，完善利率形成和傳導機制」的一個體現。

不過，相比降低lpr，下一階段實施降準的可能性和必要性更大。

「從短期看，lpr再次下降的必要性和可能性並不大。lpr保持相對穩定，有助於銀行將凈息差維持在合理水平，增強銀行體系穩健性和服務實體經濟持續性；有助於減輕中美利差壓力，促進人民幣匯率保持基本穩定；有助於減少資金空轉和套利，提高資金使用效率。」董希淼稱。

在降准方面，溫彬認為，短期內，預計貨幣政策重心依然在穩息差、穩匯率和防範中小銀行投資長債風險。後續，考慮到銀行負債端壓力，以及強化貨幣與財政協同、加大對實體經濟支持的需要，降准仍有實施必要，但要綜合考慮政策利率水平、流動性充裕程度、實體經濟融資條件等，4月中旬或為觀察期。

董希淼認為，降准除了向市場釋放長期流動性之外，還將降低金融機構資金成本，推動金融機構保持息差基本穩定，同樣有助於促進社會綜合融資成本繼續下降。預計一季度央行將可能實施全面降准，下一步存款準備金制度5%「隱性下限」將可能打破，存款準備金工具的政策調控功能將得到更充分發揮。