21世紀經濟報道 記者 孫永樂
券商板塊迎來修復行情。
近期a股市場顯著回暖，4月16日，滬指實現「五連陽」，創業板指刷新近十年新高。素有「牛市旗手」之稱的券商板塊，此次也終於跟上市場節奏，近幾個交易日表現強勁。
上周（4月7日-4月10日），a股非銀金融各子板塊中僅證券行業跑贏滬深300指數，漲幅為5.10%；本周截至4月16日，a股券商股微漲0.9%，港股中資券商同步走高。
券商股為何迎來大漲？這背後得益於基本面修復與市場情緒回暖：一方面，券商一季度業績超預期疊加政策利好，提振了市場信心；另一方面，市場交投活躍度提升也提供了有力助推。
近期，中信證券、中金公司、東莞證券披露的一季報業績超預期，多家賣方機構據此看好行業盈利高景氣度；同時，上周五創業板改革新政落地，為券商投行、財富管理等業務打開增量空間。
21世紀經濟報道記者注意到，隨着a股年報季接近尾聲，50家上市券商估值回歸的底氣日益充足，根源在於其「賺錢能力」與「分錢意願」的同步提升。
截至目前，已披露年報的30家券商營業收入之和4847億元，已經超過2024年所有50家上市券商的營業收入；凈利潤之和1930億元，同樣超過2024年所有上市券商凈利潤之和。
另一項關鍵指標凈資產收益率（roe）也進入上升通道，2025年券商板塊整體加權凈資產收益率普遍回升，行業盈利能力在經歷此前兩年低位運行後迎來實質性修復。
方正證券研報指出，目前pb-roe為券商估值主流框架。近年來行業roe與pb（市凈率）變動保持一致，歷史數輪券商牛市行情中，pb估值修復程度與roe高度相關，提升roe成為券商拔估值關鍵。
與此同時，在亮眼業績的支撐下，上市券商積極實施大手筆分紅。2025年全年，券商板塊累計分紅總額超631億元，創下近年分紅規模新高，提振投資者信心。
同花順ifind數據顯示，截至4月16日，共有11家上市券商「破凈」，即股價跌破每股凈資產（pb<1），表明券商板塊整體估值仍然處於低位。
一位私募機構人士指出，隨着上市券商一季度業績的爆髮式增長，「賺錢能力」與「分紅意願」雙雙提升，投資者信心得到顯著提振，券商板塊的修復行情有望持續演繹。
行業roe進入上升通道
2025年，上市券商加權凈資產收益率呈現普遍回升態勢。
同花順ifind數據顯示，在已披露roe數據的29家上市券商中，有28家2025年加權roe較2024年實現正增長，整體中位數約為7.28%，平均數為7.35%，資本使用效率顯著增強，行業盈利能力在經歷此前兩年的低位運行後迎來實質性改善。
從頭部梯隊來看，行業分化與龍頭效應並存。頭部券商roe持續領跑，高roe優勢延續，與中小券商的業績差距進一步拉大。
廣發證券研報指出，頭部券商具有業務資質、客群積累、業務協同優勢，使得其roe常年高於行業其他券商，前十大券商的roe均值與第十一到二十名券商的roe均值差額保持穩定，2025年差額約為3個百分點。
具體而言，東方財富以14.03%的加權roe繼續領跑行業，展現出互聯網券商在輕資本運營方面的獨特優勢；中信證券、中信建投和廣發證券緊隨其後，三家機構憑藉均衡的業務結構，加權roe均突破10%大關。
在加權roe超過9%的陣營中，還包括招商證券、中國銀河、國泰海通、中金公司、華泰證券和華安證券等。頭部券商中，僅華泰證券的roe微幅回落，但仍維持在9%以上。
其中，國泰海通在完成合併後，roe達到9.78%，同比提升1.64個百分點。不過，因合併帶來大額的非經常性損益，扣非後的roe更能反映其真實經營情況，該券商2025年的扣非roe為7.49%。隨着整合工作的不斷深入，其roe有望大幅提升。
此外，中小券商的盈利能力修復同樣值得關注。申萬宏源、信達證券、方正證券的加權roe均超過8%；湘財股份roe從2024年的0.92%大幅回升至2025年的3.86%，實現困境反轉。
值得注意的是，國際化成為券商roe提升的重要增量。廣發證券研報指出，近年來國際子公司的roe顯著高於整體的roe，主要是因為槓桿及利潤率優勢。2025年，中信國際、中金國際、華泰金控的roe分別為25%、16%和13%，高於中信證券、中金公司和華泰證券的10.6%、9.4%和9.2%。
展望「十五五」，證券行業正邁向以roe為核心的高質量發展期。中金非銀分析師樊優預計，在政策引導下，資源將加速向業務能力突出、內控嚴密的頭部機構集聚，推動形成優勝劣汰的行業生態。
方正證券研報觀點認為，2026年，高景氣市場環境下券商大財富管理、投行業務roa有望回升，客需衍生品、國際業務或成為加槓桿主要方向。
「真金白銀」回饋股東
在「賺錢能力」提升的支撐下，上市券商「分錢意願」高漲，積極以「真金白銀」回饋股東。
同花順ifind數據顯示，截至4月16日，2025年全年券商板塊累計分紅總額達631.17億元，已經超過2024全年之和553.98億元，創下近年分紅規模新高。
從分紅梯隊來看，頭部效應與中小券商的高比例分紅並存。其中，15家券商年度累計分紅總額突破10億元大關，成為行業分紅的大頭。
具體而言，分紅總額在50億元以上的共有2家，其中中信證券以103.74億元的現金分紅總額領跑行業，分紅比例達34.49%，國泰海通以87.57億元的分紅總額位居第二，分紅比例為31.49%；
分紅總額在30億元至50億元區間的券商共有4家，分別為華泰證券（49.65億元）、招商證券（49.40億元）、廣發證券（46.72億元）和中國銀河（38.27億元）；
分紅總額在10億元至30億元區間的券商共有9家，包括申萬宏源（27.54億元）、東方證券（27.07億元）、中信建投（26.37億元）、東方財富（15.80億元）、中金公司（15.45億元）、光大證券（13.07億元）、興業證券（12.95億元）、方正證券（11.94億元）和國信證券（10.24億元），其中東方證券分紅比例高達48.04%，在該梯隊中表現突出。
值得注意的是，部分中小券商雖然分紅總額不及頭部機構，但分紅比例卻相當「豪爽」。
紅塔證券2025年度現金分紅總額達9.87億元，分紅比例高達81.3%，位居行業榜首；西南證券分紅總額6.38億元，分紅比例約60.05%；興業證券分紅比例達45.13%，首創證券分紅比例為43.47%，遠超行業平均水平。
中金公司研報最新觀點表示，往前看，政策引導與行業轉型驅動下，依託商業模式重塑、資本效率進階、成本結構優化三大路徑，國內證券行業roe有望提升；同時，券商分紅能力亦有望提升，在低利率環境下既提供具備吸引力的股息收益、又兼具市場行情回暖時的進攻彈性。
板塊迎來多重利好共振
近期，資本市場制度改革持續深化，疊加上市券商業績率先爆發，券商板塊迎來多重利好共振。
政策方面，4月10日，證監會發佈《關於深化創業板改革更好服務新質生產力發展的意見》，增設創業板第四套上市標準，同時試點開展由地方政府向證監會和深交所推送擬在創業板發行上市企業信息。
同日，上交所就修訂《上海證券交易所交易規則》公開徵求意見，同時主板風險警示股票價格的漲跌幅限制比例由5%調整為10%。
興業證券非銀團隊認為，一方面，上市標準的拓寬與併購重組的活躍將為券商投行業務打開增量空間，另一方面，做市商制度的引入能夠有效增厚機構做市業務的收入底座，看好具備全業務鏈協同優勢與風控嚴密的頭部券商率先享受制度紅利，帶來盈利和估值的修復。
業績面上，截至4月16日，已有3家券商發佈一季報業績預告/快報，凈利潤集體實現高增。
中金公司4月15日晚披露，預計第一季度實現歸母凈利潤33.69億元-38.80億元，同比增加65%-90%。公司稱，業績變動主要系公司把握資本市場平穩向好、交易活躍度提升的有利時機，推動投資銀行、財富管理等各項主業協同發力、均衡增長，經營業績同比實現較大幅度提升。
日前，中信證券發佈券業首份業績快報，2026年一季度公司實現營收232億元，同比增長41%；歸母凈利潤102億元，同比增長55%；東莞證券則更新招股書，今年一季度公司預計總營收為8.61億元至9.52億元，同比增26.62%至39.95%；歸母凈利為3.31億元至3.66億元，同比增63.06%至80.23%。
隨着行業景氣度持續攀升，中資券商研究所乃至外資機構，均認為券商修復行情值得期待。
高盛4月16日發佈研報稱，中金公司2026年第一季度初步業績強勁，歸母凈利潤增速遠超其預期（27%至46%）；摩根大通近期研報認為，中信證券2026年第一季度財報超預期，預計股價將有正面反應，並對整個券商板塊產生積極影響。
摩根大通重申中金公司為行業首選股，預計其一季度業績同樣亮眼，招商證券與東方財富的風險回報比已具吸引力，因其對經紀業務收入依賴度較高，能更充分受益於第一季度強勁的日均成交量。
招商證券研報指出，交投活躍度和投行回暖奠定券商板塊業績高增基礎，自營表現或超預期。綜合看，預計2026年第一季度上市券商扣非凈利潤同比增長35%。
該機構還強調，目前券商短期資金面壓力較小，行業性再融資概率不大，且業績高增確定性較高，板塊底部已經確認，可着手布局。但板塊持續性上漲仍要市場流動性提供支持。
