股價大漲10%！彪馬2025財年營收下降8%，擬取消分紅，知情人士：「賣得一般但底子還在，就等安踏出手」

2026年02月27日20:14:07 財經 1123

每經記者：孫宇婷每經編輯：何小桃,董興生

在安踏體育（HK02020）宣布收購彪馬29.06%股權後的首份財報發佈窗口，德國運動品牌彪馬（PUMA）於當地時間2月26日交出了一份充滿轉型印記的2025財年成績單。

在這份財報中，彪馬完全沒有提及任何關於安踏入股的信息，也未對股權結構變動做出任何評論，展現出公司管理層專註於內部事務的姿態。但數據本身並不輕鬆：2025財年全年銷售額同比下降約8.1%至72.96億歐元；調整後息稅前利潤（EBIT）為-1.66億歐元，計入1.92億歐元重組和商譽減值費用後，報告期內EBIT達-3.57億歐元。而彪馬方面對2026年的展望同樣不容樂觀。

不過，在隨後的電話會議上，彪馬首席執行官亞瑟•霍爾德坦言，由於安踏更傾向於直接面向消費者（DTC）的策略，而不是彪馬通過零售商銷售的模式，因此短期內彪馬在中國的銷售額可能會受到影響。

據悉，大中華區目前僅占彪馬銷售額的約7%。考慮到安踏的零售運營優勢及成功先例，多家券商機構預期，一旦完成股權收購，這一比例將會提高。

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彪馬首席執行官亞瑟•霍爾德圖片來源：公司官網

對於彪馬在國內市場的銷售情況，有知情人士向《每日經濟新聞》記者透露：「去年其實賣得一般，但有一說一，彪馬的產品力還是不錯的，就看安踏接手後，在中國市場能不能翻盤。」

戰略重置代價：

全年EBIT虧損3.57億歐元

2025年，彪馬的戰略重心非常明確：清理渠道庫存、重塑品牌吸引力、優化運營效率。這些主動為之的「減法」動作，也導致了全年財務表現下滑。

根據彪馬發佈的2025財年業績報告，公司全年銷售額經匯率調整後下降8.1%至72.96億歐元；毛利率下降260個基點至45.0%。計入約1.92億歐元的一次性重組和商譽減值費用後，報告期內息稅前利潤（EBIT）為-3.57億歐元。第四季度業績尤為承壓，銷售額經調整後下降20.7%，毛利率大幅下降750個基點至40.2%。

財報顯示，彪馬在去年啟動了一系列主動調整：減少非核心批發業務、清理過剩庫存、收縮自有渠道促銷活動、縮減北美大眾市場商戶渠道，以及逐步退出拉美、EMEA（歐洲、中東和非洲地區）和亞太地區的低效業務。這些舉措直接導致批發業務收入全年下降12.8%，第四季度降幅更擴大至27.7%。

然而，直接面向消費者（DTC）業務成為一大亮點，全年逆勢增長3.4%，佔比從28.9%提升至32.4%。至於備受關注的中國市場，亞太區全年銷售額下降7.4%至15.95億歐元，同樣呈現「批發降、DTC增」的結構性格局，顯示品牌直營能力正在增強。

彪馬首席執行官霍爾德表示：「2025年是我們全力推進的『重置』之年。我們要將彪馬打造成全球前三的運動品牌，中期目標是恢復高於行業平均水平的增長並實現健康盈利。」

截至2025年末，彪馬庫存為20.6億歐元，較年初微增2.3%。公司表示，庫存清理進度略超計劃，預計到2026年底庫存將恢復正常。自由現金流為-5.3億歐元，但公司已獲得額外融資，年末未使用的信貸額度達12.02億歐元。

由於2025年凈收入為負，彪馬管理委員會和監事會將於5月19日向年度股東大會提議2025財年不派發股息。

2026年展望：銷售預期繼續下滑

安踏效應尚待釋放

對於新財年，彪馬給出了謹慎預期：預計經匯率調整後的銷售額將出現低至中等個位數的下降；息稅前利潤預計在-5000萬至-1.5億歐元之間；計劃資本支出約2億歐元，持續投資於物流、數字化等基礎設施。

霍爾德將2026年定義為「過渡之年」。在整個2026年，彪馬將繼續致力於精簡分銷渠道，進一步降低庫存水平。在此過渡時期，彪馬的首要任務是為公司的可持續發展做好準備，保障財務穩定，並確保公司從2027年起恢復健康且高於行業平均水平的增長。

就在一個月前（1月26日），中國第一大體育品牌安踏體育宣布與皮諾家族旗下的Artémis達成協議，將動用約15億歐元（約合人民幣122.8億元）現金收購彪馬29.06%股權。這筆交易將使安踏成為彪馬的最大股東之一，引發全球體育用品行業高度關注。