本文來源：時代財經 作者：何秀蘭
2025年12月，白銀加速上漲，倫敦銀觸及72.7美元/盎司歷史新高，年內漲幅近150%。市場狂熱之下，國內唯一白銀期貨公募基金國投白銀lof（161226）成為市場「明星」。
截至12月24日，該基金場內收盤價達3.116元，連續3日漲停，相較11月28日收盤價已實現價格翻倍，年內收益率更是超250%。然而，狂熱背後暗藏隱憂，其場內價格與場外基金凈值偏離度持續擴大，溢價率飆升至61.64%，遠超場外1.93元的最新單位凈值。
國投白銀lof高企的溢價率，催生套利熱潮。近期，在社交平台上，「套利」教程不斷湧現，有投資者以500元本金操作，兩天凈賺近350元，斬獲70%收益率，但也有人跟風操作僅賺「奶茶錢」。伴隨投機氛圍升溫，國投瑞銀基金自12月以來已陸續發佈14次風險提示，並多次停牌降溫、調整申購限額。
「這一超高溢價的根源，在於嚴重的供需失衡。」南開大學金融發展研究院院長田利輝向時代財經分析，國投白銀lof作為場內稀有的白銀投資工具，實施嚴格限購後，場外新增供給通道近乎關閉；當白銀趨勢性行情吸引大量資金湧入時，這些資金只能集中在狹小的二級市場「圍獵」，最終導致交易價格嚴重脫離基金凈值，形成「稀缺性泡沫」。「這並非價值發現，而是流動性困境下的價格畸變。」
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套利邏輯與現實：有人500元本金2天賺70%收益，有人僅賺「奶茶錢」
據時代財經梳理，國投白銀lof的套利機會，源於其lof產品的「雙重交易機制」「雙重價格」特性。它既可以通過場外渠道（如基金公司、銀行）按凈值申購贖回，也可以在場內（證券交易所）像股票一樣實時買賣。在場外市場中，投資者可向基金公司按基金凈值申購/贖回份額，基金凈值由基金持倉的白銀期貨合約價值決定，反映基金真實內在價值；在場內市場中，投資者可像買賣股票一樣按實時撮合價交易份額，基金價格受供需關係、市場情緒等因素影響，易與凈值產生偏離。這一特性，使得該基金在跟蹤白銀價格波動的基礎上，還衍生出了套利操作的空間。
「當場內交易價格顯著高於（場外）凈值時，套利者可在場外按凈值申購基金份額，t+1日確認份額後，t+2日轉到場內賣出，可賺取價差，收益大致相當於溢價扣除申贖及交易手續費。」有公募基金投研人士向時代財經指出。
這一套利邏輯吸引了大量投資者參與，近日社交平台上各類「套利教程」刷屏。有投資者公開分享實操經歷，稱12月22日溢價率43%左右時，按當日凈值申購500元，12月24日（t+2日）以場內價格賣出後，扣除申購費和交易傭金，凈賺近350元，收益率超70%，其直言「炒股不如專門搞套利」。
據時代財經測算，若按12月19日1.74元的場外凈值申購500元（不扣手續費可獲得約287份份額），12月24日以3.116元的場內價格賣出，理論收益可達390多元，收益率接近80%。不過，並非所有套利都能如願，有散戶跟風在12月22日溢價率較高時申購，卻因擔心後續價格回調，在12月24日開盤就急於賣出，最終僅賺得30元「奶茶錢」，勉強覆蓋時間成本。
有業內人士向時代財經指出，此次國投白銀lof超高溢價的形成，是產品稀缺性、行情熱度與供給約束等多重因素疊加的結果。
從產品端看，國投白銀lof是目前國內唯一一隻主投白銀期貨的公募基金，具備絕對稀缺性；在白銀行情爆發期，它幾乎成為投資者借道布局的唯一選擇，其規模也從2024年末的21.78億元，上升至2025年三季度末的66.4億元，增幅超200%。
從行情端看，2025年以來白銀領漲全球貴金屬市場，截至12月24日，倫敦銀價格盤中再度創出歷史新高，一度觸及72.7美元/盎司，12月以來便漲近28%，年內漲幅更是近150%，遠超倫敦金（年內漲超70%）表現，市場情緒被持續點燃，大量資金湧入相關標的。
供給端方面，該基金自10月20日起開啟嚴格限購，a類份額單日僅可申購100元，大批資金因場外申購額度不足，紛紛轉戰場內搶籌，直接推動場內價格與溢價率走高，12月18 日其單日成交額一度突破17億元。儘管國投瑞銀基金近期兩度調整限額，12月22日起將a類份額申購上限提至500元、c類份額限額從1000元降至500元；12月26日起又會將c類限額收緊至100元，意在通過此調控場外份額、抑制短期資金頻繁進出。但短期來看，市場的供需失衡狀態或依舊難以改善。
套利暗藏風險，基金公司密集降溫
看似「躺賺」的套利機會，實則暗藏多重風險。
上述公募基金投研人士向時代財經指出，首先是時滯風險，lof基金套利存在t+2的操作周期，投資者場外t日申購份額後，需等到t+2日才能賣出，期間若白銀價格回調導致基金凈值下跌，或市場情緒降溫引發溢價率快速收縮，可能直接導致套利收益縮水甚至虧損。其次是流動性風險，隨着套利資金集中賣出，可能引發場內拋壓激增，極端情況下或出現跌停板無法賣出的流動性枯竭現象。
時代財經發現，12月19日，該基金場內早盤停牌一小時降溫後，實施了復牌，盤中一度跌超7%，儘管尾盤震蕩回升，但單日振幅超過11%，若投資者此前申購併在當日賣出，收益將大幅縮水。
面對持續高企的溢價率，基金公司已密集採取降溫措施。截至12月24日，國投瑞銀基金12月以來已累計發佈14次溢價風險提示公告，並多次實施盤中臨時停牌；最新公告顯示，該基金將於12月25日開市起至10:30停牌，若復牌後交易價格溢價幅度未有效回落，將進一步申請延長停牌時間警示風險，並透露後續將繼續調整a類基金份額申購限額，強調「二級市場高溢價率不具備可持續性」。
田利輝向時代財經表示，套利交易本應是平抑價格偏差的「穩定器」，但在此案例中，因套利流程存在數日時滯，且限購令大資金難以參與，這套機制或已暫時失效。「對普通投資者而言，這看似機會，實則可能是險境，你瞄準的是套利的蠅頭小利，卻可能暴露在白銀價格暴跌與溢價瞬間崩塌的雙重風險下。」
他建議，普通投資者應恪守「能力圈」原則，遠離這種複雜且畸形的博弈。「真正的投資，應建立在認知清晰、風險透明的資產之上，而非此類脫離基本面的投機符號。」
