空港股份（600463.sh）一則出售重大資產的消息引來市場關注。
這家公司計劃用現金支付方式向控股股東北京空港經濟開發有限公司（持股49.32%）出售控股子公司北京天源建築工程有限責任公司（下稱天源建築）80%股權。交易完成後，空港股份將不再持有天源建築股權，主營業務也將剔除建築工程施工板塊。
雖然交易價格尚未確定，但二級市場迫不及待地用「漲停」表態。
標的資產連年虧損
空港股份是一家臨空型園區類上市公司，公司以園區開發建設為主營業務，形成了包括土地一級開發、工業地產開發、建築工程施工、物業租賃和管理業務在內的園區開發建設產業鏈。
2022年，空港股份營收6.53億元；2023年營收5.17億元，同比下滑20.89%；2024年營收4.82億元，同比下降6.73%。造成公司三年營收持續下滑的原因，就是本次交易的主體---北京天源建築工程有限責任公司。
天源建築工程所代表的建築施工業務是空港股份第一大業務，2024年天源建築營收占空港股份總收入70%以上（3.44億元/4.82億元），近三年，天源建築營收萎縮並連續虧損。2022-2023年，天源建築虧損分別為8,692萬元、11,432萬元；毛利率分別為-8.37%、-7.85%。2024年，天源建築虧損9,123.91萬元，經營活動現金流-1,743.02萬元。同期，空港股份分別虧損3191萬元、9998萬元以及9623萬元。
空港股份資產負債率58.22%，2023年則為54.14%。出售天源建築獲取的現金，將直接增厚貨幣資金，降低槓桿水平，提升財務穩健性。
交易完成後，空港股份主營業務將調整為現佔比21.76%的物業租賃、7.19%的物業管理及園區供熱服務（2025年新併入）。通過財報可以看到，建築施工業務2024年毛利率為3.63%，遠低於物業租賃的68.18%和物業管理的33.91%。
基於此，市場資金將剝離天源建築視為對空港股份的利好消息，但現實真如此嗎？
短期收入缺口難被填滿
置出天源建筑後，短期營收規模大幅收縮這個潛在挑戰是空港股份首當其衝需要面對的。
出售天源建築80%股權後，空港股份徹底剝離了建築工程施工業務。初步計算，剝離後空港股份營業收入預計將同比減少約70%-75%。長期從事中小板併購的投行人士宋明認為，一家公司置出業務後，收入規模驟降，最直接的就是影響公司現金流穩定性。「甚至還可能會影響估值」。
另外，物業租賃與物業管理合計收入常年佔比不足30%，並且房產出租年增速不足5%，空港股份難以依賴低增長業務去支撐整體營收，轉型期可能面臨增長乏力。雖然2025年1月新併入的供熱業務營收可達1.71億元，短期內或將給予公司一些緩衝，不過還是無法完全彌補剝離建築工程後的收入缺口。而且值得注意的是園區供熱業務受季節性及政策定價限制，盈利能力存在不確定性。
宋明還表示，剝離虧損的核心資產雖然在短時間內會帶來業績的扭虧，但轉型期收入缺口和外部依賴風險需密切關注。投資者應留意後續業務整合進展及新增長點培育情況。
