一種新型的消費業態正在同時衝擊大眾和基金經理們的「情緒」。
今年元旦假期，投資者肖宇在泰國旅行期間，意外的在曼谷遠郊新開幕的一家商場里，見識到了當地年輕人熱情的排隊長龍。
「這是一家奢侈品店嗎？」
在肖宇的記憶中，泰國當地似乎只有奢侈品店慣常出現「秩序型排隊」：墨色制服的保安筆直立於店門，拿着本子挨個登記排隊的人；店外隊伍拐了幾道彎，密密麻麻地等着進店······
走進後答案得到揭曉：原來是一家新開的泡泡瑪特概念店。
似乎就是一夜之間，泡泡瑪特在全球迅速火熱。
從lisa到蕾哈娜再到貝克漢姆，越來越多的明星開始展示其獲得的泡泡瑪特的玩偶。
根據泡泡瑪特的年報，截至2024年末，該公司的銷售已經遍及全球20多個國家和地區。當年海外銷售收入超過國內銷售收入，後者意味着泡泡瑪特已經成為一家全球性的大型娛樂公司（100億以上收入級別）
同一時間，場內投資者不斷「加註」泡泡瑪特，像搶購熱門玩偶一樣，不斷買入這家港股公司股份······過去一年間，泡泡瑪特上漲幅度捷徑300%（下圖）。
而若以公司的市值計算，截至6月12日收盤，泡泡瑪特的市值摺合港幣3583億元（合3200億人民幣），此般市值一舉超過立訊精密、海康威視、海光信息等公司，並十分逼近貴州茅台和五糧液等消費股巨頭。
面對世所未見的快速增長和全球化的消費大市場，專業基金經理們，陷入了一場巨大的「投資情緒」矛盾中。
樂觀者，堅稱看到了作為新世代「情緒糖果」的代表公司，為當代新消費和「悅己」需求的精神缺口估出前所未有的市值目標
而謹慎者，在很早以前已經看空了該股出現歷史大頂（儘管迄今沒有出現），從靜態估值到公司盈利，這批謹慎的機構也有太多的理由支持他們自己的結論。
顯然，泡泡瑪特不僅牽動了新一代消費者的「心緒」，也「重創」着這一代投資者的「神經」。
辦公桌上的「投資信號」
中國第一代期貨交易員王強創立的保銀基金，屬於中國最早一批對沖基金，在上海、香港、東京、新加坡、孟買設有投研團隊。
早在三年前，這家機構的辦公室就出現了一個「偶然」場景：
多位年輕職員在辦公桌上擺放泡泡瑪特的盲盒公仔。
這種擺放的行為，純屬興趣使然，甚至出現40歲以上的員工也跟風「收藏」。
一位基金經理看到這些——讓他無法理的現象——之後，開始系統性了解這家潮玩公司，包括尋找賣方研究資源、社群探查、門店駐守、社交媒介跟蹤。
答案迅速的出乎了他們預料。
「情緒茅台」
按照這家機構的說法，在「爆火手辦ip」labubu推出之前，他們就注意到了這種「難以言說」的苗頭。更發現了labubu在中國內地「不溫不火」之時，在東南亞諸國已經出圈。
在保銀基金看來，泡泡瑪特並不僅是「玩具商」，而是構建出了「消費宇宙」，具有自循環、情緒驅動的特點。
保銀更給出這家投資標的「畫像」：情緒茅台。
這種判斷在如今來看，並非誇大。就在本周，坊間傳出：「有金融機構為挽留500萬存款，急尋labubu購買渠道」。諸如此類的「宣傳」相當之多。
2024年初，泡泡瑪特股價是20港元/股，而到了2025年6月11日收盤，已經逼近270元/股。
這股漲勢猶如英偉達，在保銀基金看來，股價不是核心問題，而是「該警覺一場投資範式的變化正在悄然發生」。
然而，這家對沖基金究竟買了多少？限於信息有限，我們無法得知。
「生肖茅台」重現？
另一家百億量級的股票私募看到泡泡瑪特現象，卻直覺性地想起了2015年茅台生肖酒追捧潮。
當時，白酒行業仍處於深度調整期，茅台則將羊年茅台的產量嚴控，成為存量最為稀缺的生肖酒。生肖酒的收藏價值被不斷放大，發行價2000餘元，最後被炒到3萬元的價格，年化收益遠超諸多理財產品。
一時間，生肖酒成為了硬通貨。而如今的泡泡瑪特也對此「映射」：近期不乏有旅客海外代購泡泡瑪特的稀缺玩偶品種，在海關被暫扣，加大了市場對「需求」的感知、解讀以及加倉。
太多機構「上車太晚」
據悉，還有一家百億私募自2024年四季度起「充分地」參與了泡泡瑪特的市值增長，並讓自身旗下回撤嚴重的產品實現凈值修復。
這家機構對資事堂坦言：「上車很晚了，是在（泡泡瑪特）業績爆發後，內部才開始研究。」
實際上，這家「相見恨晚」的機構此前有着很強的思維慣性，讓其近三年損失慘重，即過度押注傳統消費公司。
這種慣性在很多「公轉私」基金經理身上，都可以看出來，對白酒、家電、食品飲料、醫藥作為消費持倉的核心。然而，自2021年以來市場風格遠離上述資產。
「情緒消費」
上述感嘆「太晚」的百億私募還進一步表示：公司內部對此前估值較低的港股梳理後發現，提供情緒價值的投資標的毛利率較高，同時單品價格也低於同類的娛樂玩具消費品。
「我們發現當下的消費群體，並不是簡單的升級或者降級，而是出現了消費轉移，比如喜歡玩樂高拼圖的人，開始換其他品牌的玩具了。」這位基金經理如是說。
據悉，最高峰時期泡泡瑪特不僅是這家機構的頭號重倉股，而是持倉比例接近20個百分點，也就是近五分之一的資金投向了這家公司。
可以想見，股價漲幅對凈值的極大「拉升」。
這家私募還透露：部分身邊的私募同行依然「慣性式」投資消費，估值低而且也熟悉，但這已經不符合當下的新現象。
當下的新現象是之前押注過一些新興消費公司的機構，在部分公司業績證偽後，自然而然將資金「轉投」給泡泡瑪特這種有業績兌現的公司。
仍有人「堅決不參與」
資事堂調研發現，敢於坦誠參與追漲的股票私募少之又少，但有多家機構明確表示不會參與這股熱潮。
擅長低估值投資的夏俊傑（仁橋資產創始人），近日發文指出：
「泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城成為'悅己消費'代表，近一年來股價漲幅巨大，但新消費整體是過熱的，股價存在明顯的泡沫。其實任何泡沫的產生都源於無可質疑的合理性。」
這位基金經理更「預演」這種泡沫刺破的路徑：
消費品普遍疲弱→「悅己消費」公司的逆勢增長→各路資金珍惜此種機會→彌資金流入→基本面和股價相互驗證→趨勢力量顯現→最終走向泡沫化
此種演化路徑，幾乎復刻了2021年a股新能源的資金追漲潮。
另有百億私募直言，投資泡泡瑪特與自身團隊投資邏輯相悖，部分資金將以前a股「打板」的風格，直接複製到了港股消費行業，類似於創新葯的炒作心態，直接扭曲了風險收益比。
這場爭論，或許要很久以後才能看到真正的結論。
（文中投資者肖宇等系化名）
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