5月8日上午9點30分，港交所銅鑼聲響，滬上阿姨(02589.hk)以113.12港元的發行價正式在港交所主板掛牌上市，成為新式茶飲賽道第六股，也是繼蜜雪冰城、古茗之後，又一家成功登陸資本市場的以「下沉市場」為核心戰略的茶飲品牌。
上市首日，滬上阿姨開盤價為190.6港元，較發行價上漲68.49%，盤中股價最高漲至197.6港元/股，總市值一度突破200億港元。首日股價的狂熱表現，既反映出市場對其商業模式和發展戰略的認可，也折射出投資者對新式茶飲賽道的樂觀情緒。
近年來，隨着我國經濟的增長和人均可支配收入的增加，包括現制飲品在內的高品質消費品市場得到擴張。據灼識諮詢統計，中國現制飲品市場在過去五年保持快速增長，以gmv計算的市場規模由2018年的人民幣1878億元增加至2023年的人民幣5175億元，複合年增長率為22.5%。在未來五年，市場規模預計將以17.6%的複合年增長率進一步增長，到2028年時達到人民幣11634億元。
而得益於中國深厚的茶文化、茶的創新應用及多元消費場景，在中國現制飲品市場的各個細分市場中，現制茶飲市場所佔份額最大，2023達到50%，且現制茶飲店是目前中國現制茶飲的主要銷售渠道。據灼識諮詢統計，中國現制茶飲市場規模從2018年的人民幣1085億元增長至2023年的人民幣2585億元，預計到2028年將按17.3%的複合年增長率進一步擴大至人民幣5732億元。
早在十餘年前，滬上阿姨創始人單衛鈞與周蓉蓉夫婦便深刻洞悉到了現制茶飲行業的前景，於2013年在上海開設了首家門店，售賣適合熱飲的五穀奶茶，並藉此成功切入北方市場。2019年開始提供更受南方消費者喜愛的新鮮水果茶，自此邁出全國化擴張的步伐。同時，滬上阿姨還通過「滬咖」和「輕享版」擴大產品範圍，以覆蓋更多消費人群。並於2024年3月，正式推出輕享版2.0升級品牌概念「茶瀑布」，以醒目的標識、升級的店面設計及全新的推廣活動進一步捕捉下沉市場需求。
目前來看，經過十多年的戰略探索和版圖擴張，滬上阿姨無疑獲得了豐厚的業績回報。招股書顯示，截至2023年12月31日，滬上阿姨經營着中國第四大的現制茶飲店網絡，並於下沉市場擁有龐大網絡。2022年至2024年，滬上阿姨的營收分別為人民幣21.99億元、33.48億元和32.85億元；歸母凈利潤分別為人民幣1.49億元、3.88億元和3.29億元；經調整凈利潤則分別為人民幣1.54億元、4.16億元和4.18億元。
細究之下可以發現，滬上阿姨的脫穎而出離不開三大核心戰略：中價、加盟和下沉市場。
首先，滬上阿姨定價區間位於10-20元的中端定位，填補了蜜雪冰城(均價6-8元)與喜茶、奈雪(均價20元以上)之間的空白，取得了差異化的競爭優勢。
其次，滬上阿姨一直以來採取的都是以加盟為重點的業務模式，由一套以綜合支持平台支持的一體化加盟系統組成。在此基礎上，有策略地開設自營店提升曝光率及品牌知名度，在全新及未完全滲透的市場吸引或引進加盟商，並利用自營店作為加盟店的知識基礎，提供客戶服務、門店營運、質量控制及其他最佳實踐方面的指引。
得益於高效的加盟模式，截至2024年底滬上阿姨門店數達9176家(其中99.7%的門店由加盟商經營)，覆蓋全國300多個城市，北至黑龍江漠河，南達海南三亞。截至2025年4月18日，這一數字進一步攀升至9367家，其中50.4%的門店位於三線及以下城市。據灼識諮詢統計，截至2023年12月31日，按門店總數計算，滬上阿姨於中國北方中價現制茶飲店品牌中排名第一，於中國中價現制茶飲店品牌中排名第三，於中國現制茶飲店行業排名第四。
就收入而言，2022年至2024年，加盟相關收入分別為人民幣20.72億元、32.25億元和31.69億元，佔總收入的比例分別為94.3%、96.3%和96.5%。
最後在下沉市場方面，按門店總數計算，滬上阿姨在中國下沉市場擁有強大市場地位。其低開店投資成本優勢以及所提供的超值產品對三線及以下城市的潛在加盟商尤其具有吸引力，而該下沉市場的龐大網絡同時受益於公司覆蓋全國的冷鏈倉儲及供應鏈體系。截至2024年12月31日，滬上阿姨網絡中約50.4%的門店位於三線及以下城市。且根據灼識諮詢的數據， 2024年，滬上阿姨新開門店中有50.7%選址於三線及以下城市。
收入方面，2022年至2024年，滬上阿姨三線及以下城市收入分別為人民幣9.45億元、15.24億元和15.83億元，佔總收入的比例分別為43.0%、45.5%和48.2%。
值得注意的是，中國三線及以下城市的現制茶飲店市場有着極大的增長潛力，就gmv而言，該市場在2023年至2028年期間不僅是規模最大的細分市場，更將成為增長最快的領域。灼識諮詢數據顯示，該細分市場的gmv從2018年的人民幣252億元增長至2023年的人民幣960億元，複合年增長率達30.7%；預計到2028年將攀升至人民幣2682億元，複合年增長率保持在22.8%，遠超現制茶飲行業整體增速。
而除了以上三大核心戰略之外，滬上阿姨還重視產品創新與多樣化，每年推出超過100款新產品滿足消費者的多樣化需求。例如，2023年下半年推出的輕乳茶，2024年12月上線的果蔬茶系列，以及季節性產品如仙仙玫瑰青提、綠豆牛乳冰、鮮燉整顆梨等，都深受消費者喜愛。此外，2022年推出的滬咖品牌，進一步豐富了產品矩陣，增加了市場竟爭力。
另外，滬上阿姨還擁有強大的供應鏈管理能力，建立了全國性的冷鏈物流網絡，確保原材料的新鮮和質量，公司還計划進一步擴建倉儲和物流設施，以提高供應鏈效率，降低運營成本。招股書顯示，截至2024年12月31日，其供應鏈網絡包括12個大倉儲物流基地、四個設備倉庫、八個新鮮農產品倉庫以及15個前置冷鏈倉庫。
當前，在國內競爭愈發激烈的背景下，現制茶飲企業紛紛探索海外市場，以期打開第二增長曲線。但與蜜雪冰城、霸王茶姬等相比，滬上阿姨的國際化尚處於起步階段。2024年海外業務收入僅為人民幣633.3萬元，佔總收入的比例僅為0.2%。短期內，其戰略重心將仍是鞏固三線及以下城市的滲透率，並通過「茶瀑布」等子品牌繼續探索細分場景。
